报告行业投资评级 * 报告对医疗科技行业整体持谨慎乐观态度，认为尽管存在资金流出和估值受压的情况，但行业基本面依然健康，并看好高质量、具有增长能见度的公司 [9][15] * 报告给出了具体的公司评级，例如：大型股中的**Intuitive Surgical (ISRG)**、**Boston Scientific (BSX)**、**Edwards Lifesciences (EW)** 和 **Stryker (SYK)** 为“增持”，而 **Medtronic (MDT)** 为“中性” [20] * 中小型股中的**Insulet (PODD)**、**Penumbra (PEN)**、**Glaukos (GKOS)**、**iRhythm (IRTC)**、**Merit Medical (MMSI)**、**Alphatec (ATEC)**、**AtriCure (ATRC)**、**Ceribell (CBLL)**、**Establishment Labs (ESTA)** 和 **Heartflow (HTFL)** 为“增持” [20] 报告核心观点 * **行业基本面健康**：预计2026年行业收入增长约6%，每股收益增长约7%，主要受健康的人口结构趋势、强劲的手术量和新产品推出的推动 [15] * **资金面疲软，叙事主导市场**：医疗科技领域的新资金兴趣低迷，由于科技/AI交易持续吸引资金，导致医疗科技板块表现不佳，市场由叙事和对冲基金主导，而非基本面 [9][11][15] * **并购活动聚焦优质资产**：医疗科技并购焦点已转向增长型、高质量的资产，例如波士顿科学收购Penumbra，这提振了中小盘股的情绪 [9] * **看好特定高增长领域**：报告重点关注并看好手术机器人、脉冲场消融、糖尿病管理以及肾脏去神经术等终端市场的增长潜力 [13] * **投资策略建议**：建议采取耐心策略，投资于具有高质量、溢价增长、强劲盈利能力和正面向上的盈利预测修正能见度的公司，同时估值谱系低端也存在机会 [15] 行业概览与表现 * **年初板块表现分化**：截至年初前两周多，标普500医疗保健股上涨0.5%，略低于标普500指数1.4%的涨幅 [7] * **医疗保健内部分化明显**：实验室板块上涨8.6%，合同研究组织上涨6.3%，生命科学工具上涨5.2%，分销商和医疗供应商上涨3.5%，诊断板块上涨2.9%，而生物科技下跌0.7%，大型制药下跌1.8%，心血管设备下跌3.2% [7] * **医疗科技板块估值**：医疗科技板块2026年预期市盈率为17.1倍，低于2025年底的18.6倍，估值收缩1.5 [5] * **子板块增长预测**：预计2026年心血管设备收入增长9.4%，骨科增长6.7%，医疗供应商增长4.1% [5] 摩根大通医疗健康会议要点 * **第四季度业绩预发布喜忧参半**：约35家医疗科技公司预发布了第四季度业绩或提供了方向性指引，缺乏重大的积极亮点影响了板块情绪 [9] * **对全球手术量看法不一**：部分公司（如ATRC, ATEC, ENOV, GKOS）的预发布显示第四季度手术量疲软，但报告认为Intuitive Surgical的良好表现、波士顿科学重申指引信心以及Zimmer Biomet讨论骨科第四季度季节性强劲是更好的全球手术量风向标，并保持谨慎乐观 [9] * **新资金兴趣大幅下降**：医疗科技领域的新投资者、板块或个股专题介绍会数量同比大幅下降，远低于以往水平 [11] * **会议关注度最高的公司**：美敦力会议出席人数最高，其次是Intuitive Surgical、GE HealthCare、波士顿科学、德康和爱德华生命科学；会议请求方面，波士顿科学最高，其次是德康、雅培、美敦力和Intuitive Surgical [11] * **预计2026年收入和利润超预期的公司**： * **收入超预期**：大型股中 conviction最高的是波士顿科学、Intuitive Surgical和Insulet，爱德华生命科学、美敦力、史赛克和雅培也可能超预期；中小盘股中包括ATRC、CBLL、GKOS、IRTC、HTFL、MMSI和Penumbra [13] * **利润超预期**：预计上述提及的大部分大型股公司利润也将超预期，特别是波士顿科学、爱德华生命科学和Intuitive Surgical [13] 2026年行业与子板块展望 * **行业增长驱动力**：手术量势头强劲，受益于有利的人口趋势（老龄化）和新产品推动的更高采用率及更短手术时间，资本设备环境也保持健康 [15] * **关税影响**：全年关税将对利润产生影响，预计2026年每股收益增长约7% [15] * **心血管设备**：预计2026年收入增长9.4%，每股收益增长10.4% [5] * **骨科**：预计2026年收入增长6.7%，每股收益增长9.4% [5] * **医疗供应商**：预计2026年收入增长4.1%，每股收益增长7.4% [5] 重点关注公司与投资主题 * **Intuitive Surgical**：预计2026年全球手术量增长13-15%，指引被认为保守，第四季度总手术量增长18%，收入28.7亿美元，表现强劲，是医疗保健AI创新的纯粹标的 [15][17][80][81] * **Boston Scientific**：持续看好，脉冲场消融势头强劲，WATCHMAN有望加速增长，收购Penumbra增强了长期大于10%的有机销售增长信心，预计2026年收入和利润均能实现10%以上的增长 [15][17][39][42] * **Insulet**：胰岛素泵市场的明确领导者，在美国和海外赢得新患者，Omnipod 5在海外比DASH带来约30%的每患者收入提升，产生巨大的自由现金流 [15][18][76] * **手术机器人**：是当前最受关注的终端市场之一，美敦力的HUGO已在美国泌尿科获批，强生的Ottava预计今年晚些时候获批，史赛克将Mako扩展到脊柱和肩部，Zimmer Biomet将Rosa扩展到肩部 [13] * **脉冲场消融**：波士顿科学和美敦力处于领先地位，雅培的Volt预计在2026年第一季度末/第二季度初在美国推出 [13] * **糖尿病管理**：终端市场增长快，报销改善，连续血糖监测和胰岛素泵均有新产品推出 [13] * **肾脏去神经术**：美敦力的产品基于2025年底CMS的国家覆盖决定，患者群体规模大且需求未满足 [13] 其他公司要点摘要 * **雅培**：管理层认可2026年7-8%有机收入增长和10%每股收益增长的共识预期，糖尿病、脉冲场消融和诊断业务有望在2026年下半年带来上行空间 [25][26] * **Alphatec**：预发布第四季度销售额2.13亿美元，增长20-21%，未及较高预期，2026年8.9亿美元（增长17%）的销售指引为健康的起点，预计将迎来又一个业绩超预期并上调指引的年份 [27][28] * **AtriCure**：预发布第四季度销售额1.405亿美元，略超预期，2026年指引显示收入增长12-14%，并将首次实现全年净收入为正 [29][30] * **Baxter**：新CEO上任，但业务趋势尚未稳定，2026年复苏之路漫长，初始指引预计为0-2%的有机增长 [31][32] * **Becton Dickinson**：未出席本次会议，由于增长阻力持续多年，持观望态度，预计2026财年有机销售增长为低个位数 [37][38] * **德康**：预发布第四季度收入约12.6亿美元，增长13%，超预期，2026年销售指引为51.6-52.5亿美元，增长11-13%，与预期基本一致 [53][54] * **爱德华生命科学**：基本面与叙事为2026年强劲表现奠定基础，拥有医疗科技领域最佳产品线之一，预计2026年恒定汇率销售增长8-10% [57][58] * **美敦力**：2026年及以后执行是关键，随着肾脏去神经术和脉冲场消融等主要新产品发布，增长动力应能更好地实现，肾脏去神经术是上行最大杠杆 [89][90]

公司评级与目标价调整 - Truist证券将直觉外科公司目标价从620美元上调至650美元 并维持买入评级 [1] - RBC资本将直觉外科公司目标价从625美元上调至650美元 并维持跑赢大盘评级 [3] 行业与公司前景分析 - Truist证券对2026年医疗科技行业持更积极看法 基于更具吸引力的相对板块估值 [2] - RBC资本预计医疗供应与设备行业在2026年将保持积极势头 驱动力包括人口老龄化、全球医疗可及性改善以及技术创新 [4] - 直觉外科公司收到关于其达芬奇5代系统的积极反馈 包括更好的精度、成像、人体工程学和集成性 这些均提升了手术效率 [4] 公司业务简介 - 直觉外科公司是一家美国医疗设备与技术公司 主要设计制造用于微创手术的机器人辅助手术系统 [5]

公司评级与目标价 - RBC Capital将公司目标价从350美元上调至365美元并维持“跑赢大盘”评级 [1] - 评级调整基于有吸引力的估值和医疗供应与设备领域的众多机会 [1] 业务表现与前景 - 管理层已暗示强劲的业务势头将使公司超越其官方第三季度指引 [2] - 积极的投资者情绪源于第三季度业绩风险被最小化 [2] - Stifel指出2型胰岛素强化治疗领域为胰岛素泵供应商带来重大机遇 [3] 行业动态 - 对医疗科技行业持乐观展望的动力来自于持续血糖监测仪和胰岛素泵的稳定采用 [3] - 公司业务为在美国及全球开发、制造和销售用于胰岛素依赖型糖尿病患者的胰岛素输送系统 [4]

关键要点总结 行业与公司覆盖 - 行业：医疗科技（MedTech）[1] - 涉及公司：BDX、ZBH（大型股）、BVS、CBLL、CVRX、ENOV、ESTA、HAE、INGN、INSP、PODD、RXST、TMCI（中小型股）[1] 核心观点与论据 CVRX（CVRx） - 业绩预期：2Q销售额预期13.5M美元（+14% YoY），略低于市场预期的13.9M美元 [2] - 风险点：美国心衰销售因销售团队变动导致Barostim使用量下降，CMS维持45K美元支付水平但临床需求存疑 [2] - 毛利率：预计83.5% vs 市场共识83.3% [2] INSP（Inspire Medical） - 关注点：Inspire 5系统推出后的短期动态（如库存消化、医生培训进度）[3] - 历史表现：收入超预期概率86%，股价平均反应+4.9% [3] - 2H展望：需观察系统切换后的增长能见度 [3] BVS（Bioventus） - 业绩预期：收入146M美元（-3.5%报告值，+5-6%有机增长），EPS 0.22美元 vs 市场0.17美元 [8] - 毛利率：75.7%（同比持平，环比改善）[8] - 行业环境：骨科手术需求混合，需保持谨慎 [8] CBLL（Ceribell） - 业绩亮点：预计2Q收入20.6M美元（+35%），毛利率85.5%低于市场预期的87% [9] - 风险：中国关税对耗材生产的影响 [9] BDX（Becton Dickinson） - 市场担忧：未预披露业绩叠加生命科学业务交易，参考Baxter的负面先例 [14] - 增长预期：F3Q有机增长+2.9%（低于原预期200bps），F4Q需加速至+4.9% [14] - 交易影响：分拆未显著改善RemainCo增长路径 [14] ENOV（Enovis） - 短期压力：做空报告叠加中小盘股资金流出，债务和负自由现金流加剧波动 [18] - 业绩预期：收入554.6M美元（+6.4%有机增长），EPS 0.72美元（+16%）[18] - 关税影响：原20M美元不利因素可能缓解 [18] HAE（Haemonetics） - 业绩亮点：预计F1Q收入超预期3-5M美元，血浆业务健康增长 [20] - 指引：维持全年有机增长-2%至+1%，EPS 4.70-5.00美元 [20] - 风险：关税政策不确定性 [20] PODD（Insulet） - 竞争优势：贴片泵制造技术壁垒高，竞争对手难以匹敌 [23] - 业绩预期：收入618.8M美元（+27%），毛利率70.7%（+20bps）[23] - 市场情绪：受医疗板块资金流出拖累 [23] RXST（RxSight） - 负面预披露：2Q收入33.6M美元（-4% YoY），LAL销量27,380台（低于预期的28,000台）[26] - 指引下调：全年收入120-130M美元（原160-175M美元）[26] ZBH（Zimmer Biomet） - 低预期：投资者仅希望"干净"的季度表现，避免再次"超预期但下调指引" [30] - 销售日影响：80bps不利因素，调整后有机增长+3.3% [30] - 关税利好：2Q5M美元不利因素可能好于预期 [30] 其他重要内容 - 行业资金流向：中小盘医疗科技股资金外流明显，高负债公司承压 [6][18] - 历史表现数据：各公司过去季度超预期频率及股价反应（如INSP 75%概率上涨，BDX 64%概率下跌）[3][12] - 监管动态：CMS支付政策对CVRX技术商业化至关重要 [2] ``` （注：部分文档如[4][5][31-78]为免责声明或重复内容，未包含在总结中）

报告行业投资评级 - Enovis评级为中性（N），Haemonetics、Inspire Medical、Insulet Corp评级为增持（OW），Integra LifeSciences评级为减持（UW），TransMedics Group评级为中性（N），Zimmer Biomet Holdings Inc评级为增持（OW） [24] 报告的核心观点 - 本周医疗科技公司财报持续发布，涉及大市值公司ZBH和中小市值公司BVS、CBLL等，报告对部分重要公司进行业绩预期总结 [1] - 市场不确定性和公司自身挑战下，对部分公司前景判断不一，如Integra虽中国业务影响小但仍面临成本和关税挑战，而Inspire、Enovis等公司有业绩超预期潜力 [4][7][11] 各公司总结 Integra LifeSciences（IART） - 盘前报告，电话会议时间为美国东部时间上午8:30 [2] - 营收超预期概率55%（未达预期概率23%），净利润超预期概率73%（未达预期概率10%），平均每股收益超预期0.05美元 [2] - 报告日股价表现不一，60%概率下跌，平均跌幅0.2% [2] - 因市场不确定性和公司自身挑战，难以对其前景更乐观，预计每股收益指引下调，营收指引重申 [4] - 预计本季度销售额3.812亿美元（有机销售额下降4.5%），与市场共识一致，每股收益0.43美元与市场一致，毛利率63.6%略高于市场共识，运营支出高30个基点 [4] Inspire Medical（INSP） - 盘后报告，电话会议时间为美国东部时间下午5:00 [5] - 营收超预期概率85%，股价正向反应概率74%，平均涨幅5.0% [5] - 预计营收超市场共识1 - 2%（200 - 400万美元），盈利能力持续超预期，2025年及以后每股收益有增长潜力 [7] - 投资者关注Inspire 5全面推出时间，库存增加引发对全面发布时间的担忧 [7] Zimmer Biomet（ZBH） - 盘前报告，电话会议时间为美国东部时间上午8:30，联系电话(888) 204 - 4368，密码5103691 [6] - 营收超预期概率59%（未达预期概率15%），盈利超预期概率82%（未达预期概率5%），平均超预期0.09美元 [6] - 报告日多数时间股价下跌，62%概率下跌，平均跌幅0.7% [6] - 健康手术量支持第一季度营收和盈利超预期，但投资者更关注宏观前景，预计每股收益指引下调至7.90 - 8.00美元，管理层可能上调营收指引 [8][9] Enovis（ENOV） - 盘前报告，电话会议时间为美国东部时间上午8:30，联系电话(833) 335 - 0887，密码4820 [10] - 营收超预期概率48%（未达预期概率33%），净利润超预期概率90%（未达预期概率5%），股价48%概率上涨，平均涨幅0.4% [10] - 本季度业绩有超市场保守预期潜力，预计销售额5.582亿美元（报告值增长8.1%，有机增长6.9%），每股收益0.76美元略高于市场共识 [11][12] - 虽关税影响改善，但年初暂不预计上调指引 [12] Haemonetics（HAE） - 盘前报告，电话会议时间为美国东部时间上午8:00 [13] - 营收超预期概率61%（未达预期概率29%），净利润超预期概率85%（未达预期概率15%） [13] - 预计2026财年调整后每股收益指引低于市场共识3 - 5%（4.60 - 4.80美元 vs 4.90美元），第四财季血浆业务超预期和血液中心业务表现良好可抵消医院业务表现，预计毛利率约58%，调整后每股收益1.24美元高于市场共识 [15] Insulet Corp（PODD） - 盘后报告，电话会议时间为美国东部时间下午4:30，联系电话(888) 770 - 7129，密码5904836 [14] - 营收超预期概率93%（未达预期概率5%），净利润超预期概率55%（未达预期概率40%），股价50%概率正向反应，平均涨幅2.5% [14] - 已预公告营收超预期并上调指引，预计营收超2 - 3%，预计美国新患者启动约22,800人，每股收益0.86美元高于市场共识 [14][17] - 新CEO将致力于推动营收增长同时不牺牲利润率和现金流，公司有关税豁免，预计每股收益因杠杆效应和营收增长而上升 [19] TransMedics Group（TMDX） - 盘后报告，电话会议时间为美国东部时间下午4:30，联系电话(844) 676 - 6010，密码TransMedics Call [18] - 营收超预期概率约83%，报告后股价波动大，58%概率上涨，平均涨幅6.2% [18] - 移植量良好预示第一季度业绩超预期，宏观挑战影响小，预计营收超市场当前预测1.237亿美元（增长28%），有接近两位数超预期可能 [20] - 指南可能不会完全反映临床试验预期更新，但研究设计有望支持2025年第四季度及以后预测上调 [22]