投资评级与核心观点 - 维持 **买入** 评级 目标价从 **20.6港元** 微调至 **19.5港元** 基于 **20倍 2026年预期市盈率** 估值 该估值相当于2017年以来的峰值水平 以反映大宗商品上行周期带来的盈利能见度提升 [1] - 当前股价为 **11.73港元** 目标价隐含 **66.2%** 的上升空间 [4] - 核心观点：公司拥有多重增长动力 管理层在业绩会上指出 **大型矿用卡车、微电网和锂电业务** 是未来几年的关键增长领域 尽管因国内与煤炭相关的掘进机销售预期下调而将2026年盈利预测微调 **-6%** 但持续的业务多元化将驱动增长 [1] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：税后利润（含少数股东权益）为 **17.8亿元人民币** 处于此前预告的 **16.0-18.5亿元** 区间内 剔除一次性减值损失后 调整后归属股东净利润同比持平 为 **18.5亿元** [1] - **历史财务数据**：2025年营收 **243.34亿元** 同比增长 **11.1%** 调整后净利润 **18.51亿元** 同比增长 **0.1%** [3] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为 **300.43亿元、354.26亿元、416.19亿元** 同比增长 **23.5%、17.9%、17.5%** 调整后净利润分别为 **28.13亿元、36.95亿元、44.22亿元** 同比增长 **52.0%、31.3%、19.7%** [3] - **盈利能力改善**：预计调整后净利润率将从2025年的 **7.6%** 提升至2028年的 **10.6%** 净资产收益率将从2025年的 **14.0%** 提升至2028年的 **24.0%** [3] - **财务结构优化**：净负债率预计从2025年的 **13.0%** 持续下降至2028年的 **5.0%** [3] - **季度表现**：2025年第四季度营收同比增长 **3%** 至 **61.87亿元** 净利率为 **1.1%** 较2024年同期的 **-4.8%** 大幅改善 [11] - **分部业绩**：2025年下半年 物流设备业务收入同比增长 **9.9%** 分部息税前利润同比增长 **88.5%** 油气设备收入同比增长 **37.5%** 新兴行业设备收入同比增长 **69.1%** 但采矿设备收入同比下降 **13.2%** [12] 关键增长驱动力详情 - **大型矿用卡车**：被视为具有高价值且全球渗透潜力巨大的产品 其维护成本比同行低 **15%** 从而为客户带来更低的总拥有成本 目前海外大型矿用卡车订单积压达 **30亿元人民币** 其中非煤炭应用（如铜、金、锰）占比接近 **50%** [10] - **微电网业务**：主要针对矿区 聚焦三种商业模式：1) 在非洲的自持模式 通过收取电费获取投资回报 回收期约 **5年** 2) 在亚太和拉美的工程总承包模式 毛利率约 **25%** 3) 在欧洲的建设-经营-转让模式 目前有 **4个** 微电网项目在运营 **20个** 工程总承包项目在手 [10] - **锂电业务**：目前产品主要销售给三一集团 计划将产能扩至 **2027年22GWh/2028年33GWh** 根据管理层预测 三一集团的锂电池需求在2027/28年将达到 **30GWh/45GWh** 因此公司订单几乎得到保障 下游应用计划逐步从商用车（主要是混凝土搅拌车和牵引车）扩展至轮式装载机 [10] 业务分部预测与假设调整 - **营收预测调整**：相比旧预测 2026年总收入预测上调 **1.0%** 主要上调领域包括：氢能业务上调 **155.4%** 锂电池业务上调 **12.7%** 油气设备上调 **10.9%** 大型港口机械上调 **3.9%** 矿用卡车上调 **5.0%** 但掘进机收入预测下调 **-24.3%** 太阳能业务下调 **-9.1%** [14] - **毛利率预测调整**：2026年综合毛利率预测下调 **1.1个百分点** 至 **24.0%** 主要因联合采煤机组毛利率预测下调 **5.2个百分点** 锂电池毛利率预测下调 **3.0个百分点** 太阳能业务毛利率预测下调 **2.0个百分点** 但矿用卡车毛利率预测上调 **1.0个百分点** [14] - **各业务线长期展望**：预计2026-2028年 大型港口机械收入将以 **30%** 的复合年增长率增长 矿用卡车收入复合年增长约 **18%** 锂电池收入复合年增长约 **20%** 氢能业务收入从2025年的 **1.02亿元** 快速增长至2028年的 **4.17亿元** [18][20] 估值与市场表现 - **估值倍数**：基于2026年预期盈利 市盈率为 **11.9倍** 预计到2028年将下降至 **7.6倍** 市净率预计从2025年的 **2.5倍** 下降至2028年的 **1.7倍** [3] - **股息收益率**：预计股息收益率将从2025年的 **3.1%** 上升至2028年的 **6.6%** [3] - **近期股价表现**：股价近1个月下跌 **-25.5%** 但近3个月和6个月分别上涨 **35.5%** 和 **44.3%** [7] - **公司市值**：当前市值约为 **379.16亿港元** [5]