会议背景 - 摩根士丹利举办会议 思科公司管理层出席 [2] - 摩根士丹利分析师Meta Marshall负责网络与网络安全领域研究 [2] - 思科出席人员包括首席财务官Mark Patterson以及硬件与Silicon One系统执行副总裁Martin Lund [2] - 此次是Martin Lund首次在较公开场合露面 [2]

**公司和行业** * 公司：思科系统 (Cisco Systems, CSCO) [4] * 行业：网络设备、网络安全、半导体、人工智能基础设施 [4][13][70] **核心观点和论据** **1. 财务表现与业务趋势** * **强劲且平衡的需求**：公司2026财年第二季度产品订单同比增长**18%**，需求强劲且均衡 [8][10] * 若排除超大规模客户，订单仍增长**10%**（全球范围）[12] * 所有三个地理区域和公共部门垂直领域均实现两位数增长，且增长从第一季度加速至第二季度 [12] * **两大增长机遇**：AI基础设施和园区网络更新是两大价值数十亿美元的机会，均表现出强劲势头 [13] * **AI基础设施**：在90天内从超大规模客户获得**21亿美元**新订单，相当于去年全年总额 [13] * **园区网络**：无线、路由、园区交换等新平台采用速度均快于前几代产品发布 [15] * **毛利率压力与应对措施**：第二季度毛利率因硬件销售占比上升和内存价格上涨承压 [18][20][23] * **应对措施**：1) 提价（新价格于周一生效）；2) 大幅收紧对合作伙伴和客户的定价条款与条件；3) 利用财务实力提前锁定供应（过去90天预付款承诺增加**18亿美元**）[23][24][25] * **业务组合影响**：硬件业务增长**超过20%**，而软件业务（尤其是安全业务）增长疲软，对毛利率构成影响 [25][29] * **运营利润率与盈利重点**：尽管毛利率面临挑战，公司仍专注于盈利能力和运营利润率 [34][36] * 第二季度实现了过去四个季度中最高的运营利润率 [36] * 指导目标为每股收益增长快于营收增长，2026财年上半年及全年指引均体现此点 [38] * **软件与经常性收入**：软件和订阅业务仍占第二季度营收的**略高于50%**，是整体盈利能力的重要组成部分 [39][40] * 待履行义务 (RPO) 达**430亿美元**，有助于推动可预测的长期增长 [40] **2. 战略与市场定位** * **与超大规模客户关系的转变**：公司通过战略转变和关键收购（如Leaba、Acacia）重建了与超大规模客户的关系 [43][46] * **关键转变**：从将超大规模客户视为大型企业，转变为提供灵活商业模式（品牌设备、白盒、仅芯片/组件），满足客户不同需求 [44][48] * **建立信任**：过去5-10年，公司已证明其技术交付能力、可靠性和支持水平，成为五大超大规模客户中的可信赖供应商 [53][85][89] * **硅与系统差异化**：通过Silicon One架构和芯片（如G300、P200）在市场中差异化竞争 [66][68][80] * **技术能力**：公司是全球少数几家能设计此类高性能芯片的公司之一，与博通和英伟达并列 [66][68] * **系统与网络背景**：公司以系统和网络背景切入市场，在数据移动至关重要的AI革命中具备优势 [70] * **可编程性优势**：Silicon One的统一架构和可编程引擎（P4）允许在芯片部署后通过软件更新适应新需求，提供灵活性和更快的上市时间，在AI网络快速变化的环境中至关重要 [80][82][83] * **集成全栈的价值主张**：公司强调其提供从硅、光器件、网络到可观测性、安全、协作的全栈解决方案的独特优势，能帮助客户解锁单一技术无法实现的价值 [113] * **资本配置**：资本配置政策无重大变化，但更倾向于内部投资（“自建”），同时也会机会性地寻求能加速上市、构建关键技术或更快推动营收增长的无机（并购）机会 [122][124][126][127] **3. 具体业务部门动态** * **安全业务**：近期表现低于预期，主要受Splunk向云转型的会计处理方式影响（收入从前期确认变为按合同期分摊）[106] * **有机增长势头**：剔除Splunk影响，安全业务势头良好，但转化为收入增长需要时间 [107] * **新产品进展**：Hypershield、Secure Access、XDR和AI Defense等新产品在第二季度新增**1000家客户**，比第一季度增长**100%** [107] * **展望**：预计到本财年末，有机安全业务增长将接近两位数 [109] * **园区网络更新**：处于非常早期阶段（“第一局上半”），是多年期、数十亿美元的机会 [101][103] * **升级驱动因素**：AI能力、网络与安全融合、老旧设备的安全风险等，当前升级理由比以往更多 [103] * **共封装光学 (CPO) 机会**：公司认为CPO终将发生，但这是行业的重大转型，涉及商业模式和运营现实的挑战，不会一蹴而就 [92][94][96] * **技术储备**：通过Luxtera等收购拥有关键的硅光子技术，并于2023年进行了CPO解决方案的技术演示 [96][97] **其他重要内容** * **内存价格影响**：内存价格正以“前所未有的”速度上涨，是影响毛利率的主要因素之一 [23] * **超大规模客户业务模式**：该业务具有不同的销售模式，软件和服务占比较低，但运营支出也相应较低，随着业务规模扩大，有助于提升整体运营利润率 [31][34] * **运营文化**：服务超大规模客户需要极高的可靠性和快速响应能力，公司已围绕“零容错”和微秒级升级的文化进行构建 [55][57] * **财务指引**：公司连续几个季度（包括第三季度）的运营利润率指引维持在**33.5%至34.5%** 的区间 [36]

公司：F5 Networks (NasdaqGS: FFIV) 核心观点与论据 1. 市场定位与增长驱动力 * F5 被视为唯一能够支持混合多云架构中所有环境应用的供应商，这推动了其软件和硬件业务的增长 [8] * 公司认为市场正回归 F5，因为它能提供跨所有环境通用的安全协议和管理工具，从而解决客户面临的复杂性 [8] * 人工智能 (AI) 是现有动态的加速剂，并带来了新的用例，如API安全和数据交付 [7][9] 2. AI 带来的三大增长机遇 * **数据交付用例**：在AI训练和推理用例中，在模型和存储之间来回传输数据，公司已获得相当规模的成功 [16][18] * 包括直接用例（专门针对新的AI用例）和间接需求（通常在系统更新换代时出现，客户为未来数据交付需求扩充容量）[18] * **AI安全（特别是运行时安全）**：上一个季度出现持续拐点，与数据交付机会的销售水平相当，对9月收购CalypsoAI的早期兴趣非常强烈 [21] * **AI工厂负载均衡**：与NVIDIA合作，将传统BIG-IP设备中的数据交付能力部署在DPU上 [21] 3. 安全漏洞事件的影响与应对 * 公司最初对年度收入指引持保守态度，但实际并未看到显著的需求中断 [25][26] * 整个季度，销售渠道继续以非常正常的方式构建，成交率保持高位 [26] * 仅有一个客户项目取消后又恢复，这是唯一可能受到干扰的信号 [27] * 客户反馈认为公司的应对非常有力，包括提供的能力、风险可见性以及深度支持，这反而建立了更多信任 [29] * 该事件使公司能够与更多首席信息安全官 (CISO) 进行对话，提高了F5服务在应用环境中重要性的认知，可能带来新的安全产品机会 [39][40] 4. 产品更新周期与硬件增长动力 * 2025财年是更新周期开始加速的第一年，硬件方面的增长与此相关 [34] * 此次更新周期带来的增长远高于以往（特别是上一个更新周期）[34] * 后端旧设备淘汰率处于更正常的水平，表明增长更多与更新时的扩容有关，而非单纯的更快替换 [34][36] * 驱动扩容的主要因素是AI就绪度，客户在为未来的AI性能需求做准备 [36] * 其他驱动因素包括弹性和数据主权需求，客户经常将工作负载从公有云迁回，并为此建设容量 [36] * 公司认为更新周期本身不是持久的增长来源，但伴随的扩容需求指向了更好的长期增长前景 [38] 5. 区域市场动态：欧洲与数据主权 * 欧洲市场在2025财年第一季度表现非常强劲，数据主权是主要原因 [41] * 这一趋势在过去几个季度开始形成，在9月季度出现拐点，并在上一季度更加强劲，甚至超出公司预期 [41] * 客户更接近合规截止日期，并且对监管环境有了更好的理解 [42] * 弹性需求也越来越重要，客户希望能够在云环境和数据中心环境之间进行故障切换 [44] * 公司认为这可能是一个相当可持续的趋势，欧洲处于领先地位，中东和亚太地区也将出现类似情况 [44][45] 6. 内存成本上涨与供应链管理 * 内存变得稀缺且成本持续上升，公司自去年初夏开始提前应对 [46] * 采取的措施包括：延长生产预测周期以增加能见度；提高生产预测，既考虑数据中心业务的上行空间，也倾向于高端情景；对可能短缺的组件采取提前备货；增加合格供应商 [46][47][49] * 公司尚未看到供应商取消承诺 (decommits)，但已利用所有工具来增强供应链弹性 [49][50] * 公司已在2月进行了一次年度例行提价（因安全事件推迟一个月），主要与引入的新功能相关 [52] * 针对内存成本，公司可能会探索价格调整以抵消成本，但目标更倾向于毛利润中性，而非毛利率百分比中性，不会大幅加价 [52][54] 7. 市场推广与投资策略 * **销售团队扩张**：增加销售人员以支持需求，并投资于2027财年及以后的增长机会 [55] * **专业销售团队**：针对AI用例和安全用例进行针对性投资 [55] * **合作伙伴生态系统**：围绕AI用例、安全用例与存储供应商等建立合作伙伴关系，以更早洞察需求 [56] * **资本配置**：承诺将至少50%的自由现金流用于股票回购，过去几年已超额完成，上一季度更为积极 [57] * **战略收购**：进行了一些小型收购以加速AI和安全领域的路线图 [57] * **资本支出**：随着构建支持SaaS机会（分布式云）的基础设施，资本支出可能会增加 [57] 8. 公司内部AI应用 * **支持部门**：广泛利用AI帮助客户自行解决问题或找到正确方案，实现“案例转移”，并帮助支持团队在复杂环境中更快找到解决方案 [61] * **工程部门**：超过60%的工程师正在利用AI编码能力，这主要体现在创新速度上，加速了新产品功能的开发 [62] * **其他职能部门**：在G&A、营销（内容创作、销售赋能）以及财务（采购到支付流程，如发票处理）中探索使用代理AI以提高效率 [62] 其他重要内容 * 公司将其在混合多云架构中解决的复杂性问题称为“火球”，而F5是“灭火器” [11][12] * 公司通过XOps（分析能力）投资，为客户提供应用环境的360度视图，以快速应对性能下降或新安全风险 [14] * 安全漏洞事件促使客户加速升级到现有设备上支持的最新软件版本，但并未加速硬件产品的整体更新换代 [30][32] * 客户对需要运行在受支持版本上的认识有所提高，随着软件支持终止日期的临近，他们可能比以往周期更快采取行动 [33]

产品发布与市场进入 - Veea公司计划于本周在墨西哥通过Telcel推出Veea SecureConnect服务，并将在2026年巴塞罗那世界移动通信大会上展示这款首创的即插即用5G FWA产品 [1] - Veea SecureConnect是一款集成了企业级AI驱动网络安全与增值服务的下一代5G固定无线接入产品，旨在为企业和多站点运营提供一体化解决方案 [1][2] - 该产品主要目标客户包括药房、分支机构、诊所、医疗和牙科诊所、零售商、快餐店、餐厅、健身房、仓库、旅行社、SOHO用户和专业服务公司等 [1] 产品核心功能与优势 - 产品将超可靠5G FWA与企业级AI网络安全、增值服务集成于一个手掌大小的设备中，旨在以可承受的价格和简化的维护提供企业级网络安全解决方案 [2] - 该产品旨在替代企业通常部署的零散调制解调器、防火墙及原始集成方案，提供高度差异化的云管理/边缘执行的企业级AI驱动网络安全解决方案 [4] - 产品集成了先进的企业级虚拟路由器、简化的SD-WAN和Wi-Fi 6网状网络，支持通过5G和有线的始终在线双并发WAN宽带能力，并支持物理SIM和多个eSIM [5] - 作为一款针对企业优化性价比的首创解决方案，它支持基于VeeaCloud的网络设备和应用程序管理，并通过移动应用进行现场安装和管理，设备尺寸小于立方体纸巾盒，支持在30分钟内完成“即插即用”部署 [5] - 其边缘计算能力支持可选物联网应用，包括带NVR的监控摄像头、可选AI推理加速、集成物联网网关以及高达2TB的设备端存储 [6] - 产品可自动创建LAN微分区，并通过现场设备发现功能，为员工设备、POS/支付终端（便于PCI DSS合规）和访客Wi-Fi等形成用户组配置文件 [7] - 产品提供实时异常检测、机器学习和AI、应用程序与身份感知以及基于策略的访问控制，并具备原生零信任网络访问功能 [10] - 对于拥有POS和支付系统的企业，该解决方案可通过发现销售点安装的“范围内”设备，促进符合PCI DSS标准的部署 [10] 行业背景与市场需求 - 墨西哥正在经历快速的数字化转型，但网络威胁形势演变更快，尽管存在风险，仍有数百万企业和分支机构依赖传统路由器、基础防火墙或员工设备上的基本安全应用，使其服务器、POS、支付终端、物联网端点等极易受到网络攻击 [3] - 根据世界经济论坛数据，墨西哥在2024年遭受了超过3240亿次网络攻击尝试，其中43%的攻击针对小型企业 [6] - 墨西哥小型企业平均每次网络事件损失高达15.5万美元，这还不包括声誉损害、罚款或关键信息丢失 [6] - 根据墨西哥商业新闻数据，2025年上半年墨西哥发生了406亿次网络攻击尝试，其中许多与自动化AI增强威胁有关 [6] - SoSafe《2025年网络犯罪趋势》报告指出，全球87%的组织在过去一年中曾成为AI网络攻击的目标，安全专家预计到2028年AI驱动威胁将迅速增加，98%的网络安全专业人员正在实施或计划实施AI [6] 公司战略与合作 - Veea SecureConnect的云和本地管理解决方案专为移动网络运营商、移动虚拟网络运营商、管理服务提供商等设计，旨在以有成本竞争力的方式提供企业级网络安全，同时为增值服务和显著的ARPU扩张创造新机会 [8] - 经过两年的严格测试、认证、网络整合和概念验证试验后，公司宣布与Telcel合作商业推出高度集成的SecureConnect平台解决方案 [8] - 部署Veea SecureConnect的多站点企业可以通过使用公司最近发布的TerraFabric来扩展整体网络安全性，TerraFabric是一个变革性的控制平面，可将多供应商异构网络组成的分布式边缘环境自动化管理为高度协调的系统 [11] 公司概况 - Veea Inc 是一家AI驱动边缘基础设施的全球领导者，成立于2014年，总部位于纽约市，其平台为从中小企业到企业园区、智能工业和远程社区的各种边缘部署集成连接、计算、网络安全、存储和AI [12] - 公司在相关技术领域拥有超过123项专利，并因其边缘计算创新而获得Gartner认可 [12]