行业背景与市场机遇 - 网络安全市场预计在2026年至2031年间将以12.28%的复合年增长率增长，主要驱动力是凭证盗窃与滥用、远程桌面协议攻击和基于社会工程的初始访问等复杂攻击的增加 [2] - Palo Alto Networks 和 Cisco Systems 是该领域知名参与者，PANW 专注于下一代防火墙、云安全和AI驱动威胁检测，而CSCO则基于威胁情报、检测与响应（包括Splunk产品）以及SASE和网络安全产品组合实现增长 [1] Palo Alto Networks (PANW) 分析 - 公司是网络安全领导者，提供网络安全、云安全和端点解决方案，其下一代防火墙和高级威胁检测技术获得全球广泛认可和采用 [4] - 其零信任、安全访问服务边缘和私有5G安全等领域的创新产品和机会支持长期增长潜力，例如在2026财年第二季度，SASE是其增长最快的部门，SASE年度经常性收入同比增长40% [5] - 许多组织正在淘汰无法提供完整网络视图的旧SASE产品，例如在第二季度，一家全球汽车行业领导者选择了PANW进行重大安全转型，交易价值超过5000万美元，其中约3000万美元用于SASE，2000万美元用于XSIAM [6] - 近期前景预计将受到整合和收购相关成本的拖累，公司近期完成了两项重大收购，包括250亿美元的CyberArk交易和33.5亿美元的Chronosphere收购，第二季度收购相关成本达2400万美元，远高于上一季度的500万美元 [7] - 股权稀释效应预计将显著影响公司利润，在2026财年第二季度，作为CyberArk交易的一部分，公司发行了1.12亿股股票，管理层预计2026财年每股收益将在3.65-3.70美元之间，低于此前3.80-3.90美元的指引 [8] Cisco Systems (CSCO) 分析 - 公司在安全业务方面稳步推进，新增了多项安全产品，如Secure Access、XDR、Hypershield、AI Defense和更新的防火墙，这些新产品目前约占其安全产品组合的三分之一，客户采用情况良好 [9] - 在2026财年第二季度，防火墙产品除外，有超过1000名新客户采用了这些新产品，新客户数量环比增长超过100% [10] - 公司在第二季度获得了超过250万Secure Access用户，其中新客户贡献了超过一半的新订单，Secure Access正受益于云应用程序、AI工具和网络边缘智能工作流程使用的增加 [11] - 在防火墙方面，公司报告了连续三个季度的两位数单位数增长，得益于新高端防火墙平台的推出，管理层预计随着客户继续现代化其安全基础设施，需求将保持强劲 [12] - 公司正将AI更深地嵌入其安全堆栈，AI Defense的增强功能允许客户扫描AI模型和存储库中的漏洞，并创建用于治理的AI物料清单，在SASE中引入了语义检查引擎以评估智能交互的意图，帮助阻止更高级的威胁 [12] 盈利预测与估值比较 - 分析师对Cisco Systems的盈利预测变得更加乐观，Zacks对PANW 2026和2027财年的每股收益共识估计分别为3.84美元和4.32美元，过去60天内均保持不变 [14] - Zacks对CSCO 2026和2027财年的每股收益共识估计分别为4.13美元和4.46美元，在过去7天内分别向上修正了2美分和5美分 [17] - 过去六个月，Cisco Systems股价上涨了17.2%，而Palo Alto Networks股价下跌了17.7% [19] - 目前，Cisco Systems的远期市销率为4.95倍，低于Palo Alto Networks的9.31倍，CSCO合理的估值使其对寻求价值和稳定性的投资者更具吸引力 [21]

公司业绩与财务表现 - 2025财年第四季度收入创纪录，达13.5亿美元，同比增长20.3% [6] - 2025财年全年收入达47.7亿美元，同比增长19% [6] - 年度订单额创纪录，达78亿美元，积压订单约50亿美元 [6] - 2025财年可插拔产品收入超过1.68亿美元，超额完成翻倍目标 [5] - 2026财年收入指引为57亿至61亿美元，中点值对应近24%的增长 [7] 增长驱动因素与市场需求 - 由AI引领的网络扩张以及云和服务提供商客户的数据流量增长，推动了对光网络产品组合的需求加速 [1] - 云客户订单占不断增长的积压订单的很大一部分，服务提供商订单在2025年增长近70% [3] - “数据中心内部及周边”市场机会同比增长了三倍，预计将成为2026财年增长的重要贡献者 [2] - 电信运营商为满足需求进行的网络升级，有利于公司的长期增长前景 [5] - 全球市场所有主要有线电视运营商对其产品的广泛采用，推动了Fiber Deep技术成为公司的巨大机遇 [5] 产品与细分市场表现 - 第四季度光网络收入同比增长19%，其中RLS光子线路系统收入增长72% [1] - 路由和交换收入增长49%，得益于对3000和5000系列平台以及DCOM部署的强劲需求 [1] - 完成了对Nubis的全现金收购，增强了互连产品组合，以更好地服务于“数据中心内部及周边”机会中的后端连接需求 [2] - 互连产品组合在可插拔和组件技术方面提供巨大机遇，预计2025年互连收入将翻倍，并在2026财年有进一步增长潜力 [5] - 一家大型超大规模客户下达了首笔大型400ZR+订单，确立了公司作为其主要供应商的地位 [5] 市场拓展与项目进展 - 增长得益于对超大规模企业传输基础设施和托管光纤网络项目的再投资 [4] - 获得了多个托管光纤网络项目，包括印度的大型部署以及其他新地区的项目 [4] - 公司预计其总可寻址市场到2028年将达到130亿美元，年复合增长率为26% [5] 行业竞争格局 - 思科系统受益于来自超大规模企业、企业、公共部门、服务提供商和云客户的强劲产品订单 [9] - 思科预计2026财年AI订单将超过50亿美元，并从超大规模客户处确认超过30亿美元的AI基础设施收入 [10] - 瞻博网络凭借其强大、可扩展、可编程的产品组合以及数据驱动的自动化、分析和服务支持，受益于积极的需求趋势 [11] - 瞻博网络2025年第四季度收入从去年同期的19.3亿美元激增至24.9亿美元，预计2026年收入将同比增长25% [12] 公司估值与市场表现 - 过去一年，公司股价飙升247.3%，而通信-组件行业增长为183.6% [13] - 公司基于未来12个月收益的市盈率为64.31倍，高于行业的42.47倍 [14] - 过去60天内，市场对公司2026财年盈利的共识预期已被上调 [15]

思科系统 (CSCO) F2Q26 业绩回顾与行业分析 涉及的公司/行业 * **公司**: 思科系统 (Cisco Systems Inc., CSCO) [1] * **行业**: 美洲硬件、媒体、有线电视、电信 [2] 核心观点与论据 业绩表现：超预期与指引上调，但毛利率承压 * **整体业绩超预期**: F2Q26 每股收益 (EPS) 为 1.04 美元，高于高盛估计 (GSe) 和共识预期的 1.02 美元，也超出公司指引的 1.01-1.03 美元 [1][16][18] * **营收增长强劲**: F2Q26 总营收为 153.49 亿美元，同比增长 10%，高于 GSe/共识预期的 151.07 亿美元/151.17 亿美元 [18][20] * **网络业务是主要驱动力**: 网络业务营收为 82.94 亿美元，同比增长 21%，远超 GSe/共识预期的 77.18 亿美元/78.44 亿美元 [1][18][20] * **安全与可观测性业务未达预期**: 安全业务营收为 20.18 亿美元，同比下降 4%，低于 GSe/共识预期的 22.05 亿美元/21.32 亿美元 [1][15][18][20]；可观测性业务营收为 2.77 亿美元，同比持平，低于 GSe/共识预期的 3.09 亿美元/2.91 亿美元 [18][20] * **毛利率指引不及预期**: F2Q26 毛利率为 67.5%，处于公司指引 67.5%-68.5% 的低端，且低于 GSe/共识预期的 68.1% [1][18][20]；F3Q26 毛利率指引为 65.5%-66.5%，显著低于共识预期的约 68% [1][15] * **订单增长加速**: 产品订单总额同比增长 18%，其中网络订单增速超过 20% [1][18] 人工智能 (AI) 业务势头迅猛 * **超大规模客户 AI 订单加速**: 来自超大规模客户的 AI 基础设施订单从 F1Q26 的 13 亿美元加速至 F2Q26 的 21 亿美元 [1][15] * **订单构成**: AI 订单的 60% 来自系统（交换和计算），40% 来自光模块（来自 Acacia 的可插拔光模块）[1][15] * **客户增长强劲**: 三家超大规模客户的订单同比增长三位数，第四家也实现了高两位数增长 [15] * **上调 AI 订单指引**: 公司重申 FY2026 来自超大规模客户的 AI 营收将超过 30 亿美元，并将 AI 订单指引上调至 50 亿美元（此前指引为 FY2026 超大规模 AI 基础设施订单至少是 FY2025 的两倍）[1][15] * **新兴客户群增长**: 来自新云/主权云/企业客户的 AI 订单从上一季度的 2 亿美元增至 3.5 亿美元，潜在订单管道从 20 亿美元增至 25 亿美元 [1][15] 各业务板块分析 * **网络业务**: 受益于园区网络更新、Wi-Fi 7 升级和数据中心需求，订单增速超过 20% [1]。CAT9K 交换产品带来的园区网络更新是一个多年、数十亿美元级别的机会 [1] * **安全业务**: 面临双重逆风：1) 传统产品收入下降；2) Splunk 内部从本地部署收入向云订阅的持续转型 [1][15]。然而，新安全产品组合（Secure Access, XDR, Hypershield, AI Defense, 防火墙）需求增长，占该板块约三分之一，有望推动板块增速在 FY2026 末接近两位数同比增长 [1][15] * **协作业务**: 营收为 10.54 亿美元，同比增长 6%，略高于预期 [18][20] * **服务业务**: 营收为 37.07 亿美元，同比下降 1%，略低于预期 [18][20] 毛利率压力与应对措施 * **压力来源**: 毛利率承压主要源于 1) 业务组合变化（硬件占比增加）；2) 商品成本（尤其是内存）上涨 [1][15] * **应对策略**: 公司已采取多项战略行动应对内存成本压力，包括：1) 提价行动（12月全产品线提价约 3-4%）；2) 更新与渠道合作伙伴及客户的合同条款，实现动态重新定价；3) 利用运营规模与供应商谈判有利条款，并通过长期协议 (LTAs) 确保 FY2026 末至 2027 年中期的内存供应与价格 [1][15] * **未来展望**: 公司预计 FY2027 毛利率将受益于前期提价措施的逐步生效以及软件需求的改善（如 Splunk、原生安全产品、新一代 Catalyst 9K 系统的软件附加销售）[15]。公司未承诺 FY2027 毛利率一定改善，但重申了其长期增长框架，即 EPS 增速 (6-8%) 高于营收增速 (4-6%)，这意味着毛利率或营业利润率将有所扩张 [15] 财务预测与估值 * **高盛调整预测**: 由于组件成本压力上升，高盛将 FY2026/27/28 的 EPS 预测平均下调了 2% [21][23] * **投资评级与目标价**: 高盛对 CSCO 维持 **中性 (NEUTRAL)** 评级，12个月目标价维持在 75 美元，基于 16 倍 NTM+1Y (Q5-Q8) 每股收益 [23] * **估值对比**: 当前股价 85.54 美元，目标价隐含 12.3% 的下行空间 [1] 风险因素 * **上行风险**: 包括混合办公、多云网络架构采用、WiFi 6/6E 和 5G 更广泛部署、边缘计算用例增加等长期顺风；新的分解式消费模式可能覆盖此前服务不足的云提供商；积压订单处于高位带来近期收入可见性 [24] * **下行风险**: 竞争加剧，包括来自中国主要供应商华为、H3C 以及白盒解决方案的竞争；客户结构向更多云客户倾斜可能导致利润率下降；供应链逆风带来的成本上升；网络硬件商品化带来的广泛定价压力；稀释性收购 [24] 其他重要信息 * **市场地位**: 思科是全球网络设备和解决方案的市场份额领导者，在网络、安全、协作、应用和云领域提供全面的平台产品 [25] * **股票表现**: 过去 3 个月、6 个月、12 个月，CSCO 绝对回报分别为 19.3%、21.0%、37.0%，相对于标普 500 指数的回报分别为 17.7%、11.1%、19.8% [9] * **并购排名**: 在公司的并购框架下，CSCO 被赋予 **3** 的排名，代表成为收购目标的可能性较低 (0%-15%) [2][33] * **财务概况 (GS Factor Profile)**: 在增长、财务回报、估值倍数和综合评分方面，CSCO 的表现处于其覆盖范围内的特定百分位 [3][31] * **公司指引更新**: * **F3Q26**: 营收 154-156 亿美元 (共识 152 亿美元)；非 GAAP EPS 1.02-1.04 美元 (共识 1.03 美元)；非 GAAP 毛利率 65.5-66.5%；营业利润率 33.5%-34.5% [17] * **FY2026**: 营收上调至 612-617 亿美元 (此前为 601-610 亿美元)；非 GAAP EPS 上调至 4.13-4.17 美元 (此前为 4.08-4.14 美元) [17]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入为153亿美元，同比增长10%，创下季度记录，超出指引范围上限 [4][18] - 产品收入为116亿美元，同比增长14%，服务收入为37亿美元，同比下降1% [18] - 非GAAP净利润为41亿美元，同比增长10% [18] - 非GAAP每股收益为1.04美元，同比增长11%，增速连续超过总收入增速，显示运营杠杆效应 [4][18] - 非GAAP总毛利率为67.5%，同比下降120个基点，产品毛利率为66.4%，同比下降130个基点，主要受产品组合和内存成本上升的负面影响，部分被生产效率提升所抵消 [20] - 非GAAP运营利润率为34.6%，高于指引范围上限 [18][21] - 递延收入总额为434亿美元，同比增长5%，其中产品递延收入增长8%，长期部分为118亿美元，增长11% [19] - 年度经常性收入总额为310亿美元，增长3%，其中产品年度经常性收入增长6% [19] - 订阅收入为78亿美元，占总收入的51%，软件总收入为57亿美元，增长2% [19] - 期末现金、现金等价物及投资总额为158亿美元 [21] - 运营现金流为18亿美元，同比下降19%，主要原因是支付了23亿美元的2017年《减税与就业法案》最终过渡税，以及为满足整体增长和AI基础设施需求而进行的持续投资 [22] - 本季度向股东返还30亿美元资本，包括16亿美元季度现金股息和14亿美元股票回购，年初至今累计返还66亿美元 [4][22] - 季度股息提高至每股0.42美元，承诺每年将至少50%的自由现金流返还给股东 [5][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **网络业务**：收入增长21%，是业绩的主要驱动力，由AI基础设施和园区网络更新需求推动 [18] - **安全业务**：收入下降4%，反映了与上一季度类似的动态，即上一代产品下滑以及Splunk业务从本地许可向云订阅的转型，部分被新产品和更新产品的增长所抵消 [19] - **协作业务**：收入实现6%的稳健增长，由设备业务的双位数增长以及CPaaS、Webex和云联络中心的增长引领 [19] - **AI基础设施订单**：来自超大规模客户的AI基础设施订单在第二季度达到21亿美元，而上一季度仅为13亿美元，相当于2025财年全年的订单总额，增长显著加速 [10] - **安全新产品**：Secure Access、XDR、Hypershield、AI Defense和更新版防火墙等新产品和更新产品约占安全产品组合的三分之一，本季度新增超过1000名客户购买这些产品，环比增长超过100%，自推出以来净新增客户总数约达4000名 [13] - **防火墙**：防火墙订单数量连续三个季度实现双位数增长 [13] - **Secure Access**：本季度预订了超过250万用户，新增客户中超过50%为新客户 [13] - **Splunk**：继续加速向云订阅转型，本地交易减少，这对收入增长造成拖累，但云订阅能带来更高的采用率、扩展性和更快的创新交付 [14] - **工业物联网**：连续7个季度实现双位数增长，需求由制造业回流美国、网络边缘AI工作负载增加以及实体AI的兴起所驱动 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **总产品订单**：同比增长18%，在2025财年第二季度双位数增长的基础上进一步加速 [6] - **按客户市场划分的产品订单**： - 服务提供商和云客户订单增长65%，由超大规模客户的三位数订单增长驱动 [8] - 公共部门订单增长11%，所有地区均实现双位数增长 [8] - 企业订单增长8% [7] - **排除超大规模客户后的产品订单**：同比增长10%，显示全球对其技术的需求广泛 [7] - **按地理区域划分的产品订单**：所有地区均实现双位数增长，美洲增长23%，欧洲、中东和非洲地区增长11%，亚太、日本和大中华区增长15% [20] - **网络产品订单**：增长超过20%，连续第六个季度实现双位数增长，由服务提供商路由、数据中心交换、园区交换、无线、服务器和工业物联网产品驱动 [8] - **园区网络产品**：对下一代交换、路由和无线产品的需求强劲，其上市速度快于以往产品发布 [9] - **超大规模客户以外的AI机会**：在NeoCloud、主权云和企业客户中，第二季度获得3.5亿美元AI订单，高性能AI基础设施产品线的潜在订单管道超过25亿美元 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略定位**：凭借由Silicon One驱动的行业领先网络产品组合、AI原生安全解决方案和操作系统，公司有能力为AI时代提供关键基础设施 [5] - **供应链管理**：针对全行业内存价格上涨，公司采取三项关键策略：1) 已宣布提价并将继续监控市场趋势，必要时进行额外调整；2) 修订与渠道合作伙伴和客户的合同条款以应对组件价格变化；3) 利用运营规模和行业领先地位谈判有利条款并确保供应 [6] - **技术创新**： - 第二季度出货了第100万颗Silicon One芯片，计划到2029财年将Silicon One架构部署到所有高性能网络系统中 [10] - 在Cisco Live Amsterdam上推出了102.4 Tbps的G300芯片，使公司成为少数能提供超过100 Tbps交换速度的芯片供应商之一，并推出了4款由G300驱动的新系统 [10] - 推出了两款新的可插拔光模块：1.6 Tbps OSFP和800 gig LPO，均采用公司硅光子技术，为高性能AI基础设施提供更高效率和可靠性 [11] - Acacia报告了其有史以来最强劲的季度，预订量实现三位数增长，所有主要超大规模客户都在部署其市场领先的相干可插拔光模块 [11] - **战略合作**： - 第二季度宣布计划与AMD和HUMAIN成立合资企业，目标到2030年提供高达1吉瓦的AI基础设施，该合资企业预计在本日历年启动运营，计划在沙特阿拉伯建设100兆瓦作为项目第一阶段 [12] - 与NVIDIA的合作加速，本季度现场合作项目数量环比增加70% [50] - **市场机会**： - 园区网络更新：由于早期Catalyst系列产品价值数百亿美元的安装基础接近支持终止，带来了一个多年期、价值数十亿美元的更新机会 [9] - 主权关键基础设施：欧洲客户对旨在在物理隔离的本地环境中运行的主权基础设施产品组合表现出浓厚兴趣，使组织能够控制敏感数据和关键基础设施 [12] - **内部AI应用**：大多数产品开发人员正在使用AI编码助手，超过90%的客户体验支持案例由AI和自动化处理，有助于在一天内解决更复杂的案例并提升客户满意度 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **整体业绩**：第二季度表现非常强劲，收入和每股收益均实现双位数增长，并超出指引范围上限，使公司有望实现有史以来最强劲的财年 [4] - **AI需求**：对AI基础设施的需求强劲，公司现在预计2026财年来自超大规模客户的AI订单将超过50亿美元，并确认超过30亿美元的AI基础设施收入 [11] - **内存成本**：对管理全行业内存价格上涨动态的能力比同行更有信心 [6] - **安全业务转型**：安全业务的新产品和更新产品增长持续被上一代产品组合的下滑所抵消 [14] - **Splunk转型**：向云订阅的转型预计将在2026财年下半年继续对收入增长造成拖累，但整体对此转型感到满意 [14] - **长期展望**：公司致力于在AI时代保持领先，以推动突破性创新、管理复杂性和风险，并为全球客户更快地实现业务成果 [17] 其他重要信息 - **股息增加**：宣布将季度股息提高至每股0.42美元，体现了通过持续资本回报为股东创造价值的承诺 [5][22] - **AI Summit**：上周举办了AI峰会，聚集了AI远见者和地缘政治专家，探讨AI的经济、社会和商业影响 [5] - **指引假设**：第三季度和2026财年指引假设当前关税和豁免在2026财年底前保持不变 [23] - **2026财年指引**： - 总收入预计在612亿美元至617亿美元之间 [24] - 非GAAP每股收益预计在4.13美元至4.17美元之间 [24] - **第三季度指引**： - 收入预计在154亿美元至156亿美元之间 [24] - 非GAAP毛利率预计在65.5%至66.5%之间 [24] - 非GAAP运营利润率预计在33.5%至34.5%之间 [24] - 非GAAP每股收益预计在1.02美元至1.04美元之间 [24] - 非GAAP有效税率假设约为19% [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI订单50亿美元目标中，Silicon One与光模块的构成比例是多少？新产品如G300和P200是为公司开拓新市场还是深化现有关系？ [26] - AI基础设施订单的构成比例在过去几个季度相对稳定，约为60%系统，40%光模块 [29] - 新宣布的P200和G300产品以及本周在Cisco Live EMEA发布的光模块解决方案均未包含在2026财年50亿美元的预期中 [28] - 这些新产品将有助于继续向现有客户销售下一代解决方案，并帮助公司在NeoCloud或主权云等新客户中取得进展，但主要是深化现有关系并拓展规模扩展技术 [29] 问题: 第三季度毛利率下降是否全部与内存相关？这是否是毛利率和内存问题的低谷？ [26] - 第三季度毛利率指引受到产品组合和内存价格两个主要因素影响 [30] - 公司已宣布提价，并将密切监控并根据需要进行调整，同时修订与合作伙伴和客户的条款，并利用其财务实力和世界级供应链进行管理 [30] - 过去90天内，公司的预购承诺增加了18亿美元，同比增长约73%，其中很大一部分与内存有关 [31] - 公司专注于财务纪律和盈利能力，致力于让每股收益增速超过收入增速，这在第一季度、第二季度和全年指引中都有体现 [31] 问题: 网络产品收入21.1%的增长中，各个细分领域表现如何？为何第四季度环比增长指引仅为1.4%，远低于历史季节性水平（通常为5%-6%）？ [34] - 网络业务各个细分领域均表现强劲，从园区到数据中心再到制造车间的物联网产品 [35] - 数据中心交换业务在过去8个季度中有6个实现双位数增长，本季度也是双位数增长，园区业务也在加强并向新平台迁移，速度快于以往发布 [35] - 第二季度产品收入通常环比下降中个位数，但本季度环比增长5% [38] - 第三季度的典型季节性环比增长为低个位数，当前指引符合此趋势，尽管第二季度同比增长14%且季节性表现强劲 [38] - 超大规模业务的非线性性质带来了相对于历史数据的一些不确定性 [39] 问题: 从每股收益指引推断，第四季度似乎比市场预期高出几美分，这是否意味着毛利率预计已见底并将改善，还是由于运营利润率？ [42] - 毛利率方面，公司已采取措施应对内存价格上涨，其中一些影响是时间性的，预计随着时间推移会有所改善 [43] - 进入2027财年，预计软件增长将改善，这也会对毛利率有所帮助 [43] 问题: 关于AI网络机会，公司对纵向扩展（scale-up）机会的看法如何？何时会开始产生收入？与NVIDIA的合作在超大规模客户之外的进展如何？ [47] - 公司尚未发布任何关于纵向扩展的公告，但计划参与该市场，预计未来会有相关产品和收入，目前暂无更多信息 [48] - 主权云方面，在2026财年没有实质性贡献的预期或需求，因此当前指引未包含此项，纯属潜在上行机会 [49] - NeoClouds的规模扩张预计在2026财年下半年开始，但主要增长将在2027财年 [49] - 与NVIDIA的合作在本季度开始加速，现场合作项目数量环比增加70%，早期已取得一些成功，预计未来会继续增长 [50] 问题: 企业客户对AI投资的兴趣和准备程度如何？何时企业AI故事会更广泛地展开？提价是否导致了需求或订单前置的明显变化？ [53] - 企业端早期的AI用例包括量化分析、欺诈检测、视频分析等，涉及金融、制造、制药和零售等行业 [54] - 企业既投资云架构也投资本地部署，数据中心交换业务（面向企业）在过去8个季度中有6个实现双位数订单增长，显示对支持AI应用的私有数据中心的持续投资 [55] - 本季度未发现任何明显的订单前置证据，订单在整个季度都保持良好双位数增长，渠道检查显示潜在订单管道是在未来季度建立的，而非前置 [56] - 客户理解提价是全行业行为，目前没有客户因此推迟或延迟其技术战略投资 [57] - 客户理解公司可能比同行更能管理好此动态，并愿意合作 [59][60] 问题: 鉴于近期公布的资本支出计划势头强劲，超过50亿美元的AI订单目标是否保守？为何AI相关收入确认额仅从约30亿美元上调至超过30亿美元，这是否意味着更多收入将确认在2027财年？ [63] - 50亿美元的订单目标基于当前可见的管道，这些大客户订单具有非线性和波动性，公司团队正努力使该数字尽可能大 [65] - 第二季度在主要客户中赢得了三个新用例（一个光模块，两个系统），有望在未来提供更好的数字 [65] - 这些客户会提前规划，订单正在转化为收入，随着时间推移，收入确认会持续增加，这为2027财年的收入确认提供了更好的可见性 [67] 问题: 在光模块方面，公司对CPO功能的规划如何？客户是否期待CPO路线图？在排除AI因素后，园区网络订单趋势如何？Catalyst 4K和6K的停产对园区订单有多大推动作用？ [70] - 公司相信CPO会发生，但认为并非迫在眉睫，公司拥有相关技术，将在客户需要时构建，目前客户更看重选择性和灵活性 [72] - 公司推出了800 gig LPO，为客户提供巨大的节能和更高效率 [72] - 在企业交换、路由、无线和工业物联网平台这四大领域，向新平台的迁移速度均快于公司历史上的以往转型，目前仍处于早期阶段 [73] - 网络产品订单已连续6个季度双位数增长，数据中心交换在过去8个季度中有6个双位数增长，Wi-Fi 7订单环比增长80%，园区交换订单接近双位数增长 [73] - 排除超大规模客户后，总产品订单仍同比增长10%，所有三个地理区域的订单均实现双位数增长，且增速较第一季度加速 [75] 问题: 安全业务订单率和新产品需求趋势如何？能否预示2026财年剩余时间安全业务的复苏？51.2T和100T数据中心交换产品组合的订单率如何？ [78] - 安全业务有三点关键信息：1) Splunk转型在会计处理上造成短期收入阻力；2) 新产品（Secure Access, XDR, AI Defense, Hypershield）本季度新增1000名客户，环比增长100%，自推出以来累计约4000名客户；3) 防火墙单位订单连续三个季度双位数增长，新高端防火墙已在过去120天内推出 [79] - 预计到本财年第四季度末，有机安全产品组合的收入增长将接近双位数 [80] - 对于51.2T产品，目前需求旺盛，供不应求，主要客户要求尽可能多的供应，800 gig光模块和Acacia产品组合需求也在大幅加速 [81] - 公司不仅在满足需求，还在继续扩大与每个超大规模客户在产品组合上的合作，并在本季度获得了额外的设计中标 [82] 问题: 第二季度EBIT利润率超预期是由成本节约还是与超大规模客户业务组合改善驱动？关于第三季度毛利率的“时间性”评论，是指将通过未来几个季度进一步提价来恢复成本通胀，还是指AI收入组合的时间问题？ [85] - 运营利润率34.6%是过去四个季度最高，尽管毛利率同比和环比有所下降，但公司执行良好，财务支出审慎，决心推动盈利能力，因此每股收益增速超过总收入增速 [86] - 关于时间性，已讨论的提价措施以及与合作伙伴和客户修改条款等措施需要一些时间才能完全体现，随着时间的推移会逐渐显现 [86] 问题: 在AI领域，公司如何赢得与超大规模客户的用例竞争？在拓展新的云机会和更广泛市场时，竞争动态如何？公司是客户的第二来源还是主要网络供应商？ [93] - 获胜因素包括：1) 光模块产品组合世界领先，深受客户欢迎；2) 系统方面，芯片的可编程性和能效是两大差异化优势；3) 商业关系和合作伙伴关系良好 [94] - 在企业端，与NVIDIA合作的AI Factory存在机会，但公司主要聚焦于网络和安全，目前与NVIDIA合作时，公司是企业的网络标准 [96] - 将AI Defense等安全解决方案捆绑到AI Factory解决方案中是未来的好机会 [96] 问题: 园区网络更新机会的时间线似乎从2027财年提前到了现在，是什么发生了变化？考虑到即将提价，企业客户为何不提前下单？ [99] - 客户从COVID中吸取了教训，认识到在重大技术转型期，他们不希望被困于非现代化的技术中，AI代理对安全架构、网络架构和延迟的要求促使他们考虑基础设施现代化 [100] - 过去几年关于设备超过支持期限所带来的网络安全风险已有充分记录，这也促使客户进行更新 [100] - 核心网络产品的内存含量不像计算平台那么高，因此提价幅度相对较小，公司不认为网络业务侧会出现大的订单前置趋势 [101]

Check Point推出AI驱动的新战略 - 公司推出全新AI驱动的暴露管理战略，旨在提升组织对网络威胁的响应速度，目标是帮助安全团队更快地从识别风险过渡到修复风险，以解决常见的网络安全“修复差距” [1] - 该解决方案能帮助安全团队快速识别最关键的漏洞，使其能专注于修复风险最高的问题，从而使修复过程更快、更高效 [1] - 该战略的一个关键优势是自动化，平台不仅发出威胁警告，还能利用现有安全控制措施触发安全、自动化的响应，这减少了人工工作并缩短了响应时间 [1] 新平台的功能与行业认可 - 新平台通过优先处理现实世界中的威胁，并支持安全、自动化的修复（如虚拟补丁和策略更新），帮助安全团队将数据转化为行动 [2] - 该战略与Gartner的CTEM模型一致，该模型强调对现实世界攻击的持续监控 [2] 新战略的潜在影响 - Check Point的AI暴露管理战略有望加强威胁响应能力，提升安全效率，并帮助公司在竞争激烈的网络安全市场中保持竞争力 [3] 网络安全行业竞争格局 - Check Point面临来自思科系统、Palo Alto Networks和Fortinet等主要网络安全厂商的激烈竞争 [4] 主要竞争对手分析：思科系统 - 思科系统已针对AI驱动威胁对其安全产品组合进行现代化升级，其中约三分之一由Secure Access、XDR和Hypershield等全新或升级产品构成 [5] - 早期采用势头强劲，拥有近3000名客户，体现了市场吸引力 [5] - 凭借思科Talos威胁情报以及广泛的网络和云中心产品组合，思科在保护大型、复杂、混合的企业环境方面处于有利地位 [5] 主要竞争对手分析：Palo Alto Networks - Palo Alto Networks凭借基于平台的战略引领网络安全市场，该战略统一了网络、云、安全运营中心和身份安全 [6] - 公司正受益于强劲的年度经常性收入增长、上升的大型交易活动以及如XSIAM等AI驱动平台，这些平台能实现更快的威胁响应和高客户粘性 [6] - 在SASE和云安全领域的领导地位，以及通过收购CyberArk和Chronosphere等获得的支持，进一步巩固了其长期竞争壁垒 [6] 主要竞争对手分析：Fortinet - Fortinet通过紧密集成的、大规模融合网络与安全的平台在网络安全领域脱颖而出 [7] - 公司受益于其统一的FortiOS操作系统和定制的FortiASIC芯片，与纯软件同行相比，能提供更高性能、更低延迟和更低的成本 [7] - 凭借强大的防火墙市场份额、快速的SASE增长以及不断扩展的AI驱动解决方案，Fortinet持续获得发展势头，包括AI数据中心计划在内的战略合作伙伴关系进一步增强了其长期竞争优势 [7] 新闻要点总结 - Check Point推出AI暴露管理，以优先处理漏洞并加速从风险发现到行动的进程 [8] - Check Point增加了自动化功能，可利用现有安全控制触发安全的自动化响应 [8] - Check Point与Gartner的CTEM模型保持一致，优先处理现实世界威胁并支持虚拟修补 [8]

行业背景与市场机遇 - 网络安全市场预计在2026年至2030年间将以12.28%的复合年增长率增长 这一增长由凭证盗窃与滥用、远程桌面协议攻击和基于社会工程的初始访问等复杂攻击的增加所推动 [2] - CrowdStrike和Cisco Systems均是网络安全领域的重要参与者 CrowdStrike专注于通过其Falcon平台提供端点保护和扩展检测与响应服务 Cisco Systems则基于威胁情报、检测与响应产品组合（包括Splunk和网络安全产品）扩大其市场影响力 [1] CrowdStrike (CRWD) 基本面分析 - 公司主要通过其Falcon平台提供服务 该平台是业界首个多租户、云原生、智能安全解决方案 可保护跨本地、云和虚拟化环境的工作负载 [4] - 其基于云的Falcon平台通过SaaS订阅模式提供29个云模块 订阅收入占总收入的比例从2017财年的72%增长至2025财年的95% [5] - 在2026财年第三季度 Falcon Flex客户的年度经常性收入达到13.5亿美元 同比增长超过200% 超过200名客户在当季扩展了Flex合同 部分客户支出翻倍 [6] - 公司营收增长出现减速 在2024财年之前 其营收同比增长率超过35% 2025财年减速至29% 预计2026财年总收入在47.97亿至48.07亿美元之间 意味着营收增长将进一步减速至约21-22% [7] Cisco Systems (CSCO) 基本面分析 - 公司的安全业务稳步进展 新增了Secure Access、XDR、Hypershield、AI Defense和更新的防火墙等安全产品 这些新产品获得了良好的客户采用 在2026财年第一季度 已有近3000名客户购买了这些新解决方案 [8] - 旗下Splunk业务显示出强劲增长迹象 其年度经常性收入和剩余履约义务均以两位数速率增长 表明长期需求强劲 公司在第一季度完成了其最大的Splunk交易之一 下一代防火墙订单量实现了中双位数增长 [9][10] - 公司正通过新产品扩展其安全能力 以支持AI相关需求 Cisco Unified Edge是一个将计算、网络和存储集成于一体的平台 用于处理AI工作负载的实时推理 Cisco Data Fabric是一个由Splunk驱动的架构 用于统一和管理来自多源的机器数据 旨在帮助组织利用自身数据构建AI模型 [11][12] 盈利预期比较 - 根据Zacks共识预期 CrowdStrike在2026财年的每股收益预计为3.71美元 过去30天未变 这预示着同比将下降5.6% [13] - 对于Cisco Systems 2026财年的每股收益共识预期为4.10美元 过去30天未变 这预示着同比增长7.61% [14][15] 股价表现与估值比较 - 过去六个月 Cisco Systems股价上涨了11.2% 而CrowdStrike股价下跌了5.8% [16] - 目前 Cisco Systems的远期市销率为4.81倍 远低于CrowdStrike的19.75倍 相比之下 Cisco Systems的估值更为合理 [17]

思科系统安全业务表现 - 思科2026财年第一季度安全业务收入同比下降2%至19.8亿美元 收入下滑主要由于客户从本地部署转向Splunk的云订阅模式以及旧代产品收入减少[1] - 公司约三分之一的安全产品组合为新品或更新产品 包括SecureAccess、XDR、Hypershield、AI Defense及更新的防火墙 这些产品正推动订单增长 其中下一代防火墙需求在第一季度实现了中双位数增长 自新品推出以来已有约3000名客户购买[2] - 通过整合思科XDR与Splunk Enterprise Security 公司正在打造一个统一高效的解决方案 以应对复杂的网络威胁[3] Splunk整合与表现 - Splunk的年度经常性收入和产品剩余履约义务在2026财年第一季度实现了双位数增长 向云订阅的转变反映了Splunk产品采用率和扩展度的提升[3] - Splunk的加入增强了思科的威胁情报、检测与响应产品组合[3] 服务业务预期 - 市场对思科2026财年第二季度服务收入的普遍预期为21.6亿美元 这意味着较上年同期增长2.6%[4] 市场竞争格局 - 思科在安全领域面临来自Fortinet和Okta的激烈竞争[5] - Fortinet的AI驱动安全运营业务增长迅速 其通过FortiAI技术提供超过20种AI驱动解决方案 涵盖三大领域 并拥有超过500项已发布和待审的AI专利 公司推出的Secure AI Data Center解决方案是业界首个专为AI工作负载设计的端到端框架 能耗比替代方案降低高达69%[6] - Okta的产品包括Okta AI套件 该套件嵌入多款产品中 公司受益于对其新产品的强劲需求 包括身份治理、特权访问、设备访问等 公司预计2023至2026财年收入复合年增长率为16% 2026财年收入预计在29.06亿至29.08亿美元之间 同比增长11%[7] 股价表现与估值 - 思科股价在过去一年上涨30.8% 表现优于Zacks计算机与技术板块24.2%的回报率[8][9] - 思科股票交易存在溢价 其过去12个月市净率为6.49倍 高于Zacks计算机-网络行业平均的6.13倍 公司价值评分为D[12][14] 盈利预期 - 市场对思科2026财年第二季度每股收益的普遍预期为1.02美元 过去30日未变 这意味着较上年同期增长8.5%[15] - 市场对思科2026财年全年每股收益的普遍预期为4.10美元 过去30日未变 这意味着较2025财年增长7.6%[16]

财务数据和关键指标变化 - **2025财年业绩**：公司营收为567亿美元，同比增长5% 非GAAP每股收益为3.81美元，同比增长2% 非GAAP毛利率为68.7% 非GAAP营业利润为195亿美元，同比增长6% 非GAAP净利润为152亿美元，与上年持平 [18] - **2026财年第一季度业绩**：营收为149亿美元，同比增长8%，超出指引区间高端 产品订单同比增长13% 非GAAP每股收益为1美元，同比增长10% 非GAAP毛利率为68.1% 非GAAP营业利润为51亿美元 非GAAP净利润为40亿美元，同比增长9% [18][19] - **资本分配**：2025财年每股年化股息为1.64美元，股票回购近60亿美元，流通股数量为40亿股 公司计划持续将超过50%的自由现金流返还给股东，2025财年返还比例为94% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **网络业务**：2026财年第一季度网络业务营收同比增长15%，是整体增长的主要驱动力 其中，服务提供商路由业务是网络业务增长的最大动力 [26] - **AI基础设施**：2026财年第一季度从超大规模客户获得13亿美元的AI基础设施订单 预计2026财年将从这些客户确认约30亿美元的营收 [20][21] - **软件与订阅**：软件和订阅收入已占公司总营收的一半以上，并持续增长 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **客户需求**：几乎所有客户都在为AI现代化其网络，即使他们尚未明确未来的AI投资或应用，也清楚需要现代化的基础设施来支持 [26][27] - **地理与客户市场**：产品订单在所有地域和客户市场均实现增长 [19] - **超大规模客户与电信运营商**：来自超大规模客户对AI基础设施的需求强劲，同时电信运营商也在增加网络容量以应对AI流量增长 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略核心**：公司定位处于AI转型的核心，通过五大类别帮助客户赋能、连接和保护AI时代：AI基础设施、AI安全、数据、AI原生产品、服务 [20][21][22] - **Splunk整合**：整合Splunk后提供的Cisco Data Fabric，旨在统一和管理客户整个数字足迹中的机器数据，以构建强大的AI模型 这增强了公司在数字韧性战略部分的地位 [22][28][29] - **产品组合整合**：公司将产品组合整合以帮助客户实现三大目标：构建AI就绪的数据中心、交付面向未来的工作场所、提供数字韧性 [23] - **技术领导力**：公司通过自研芯片和软件、发布智能交换机及高级安全产品，提供AI时代的关键基础设施，在网络中深度嵌入安全能力，形成独特优势 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025财年是在非常复杂的环境背景下度过的，但公司仍取得了强劲的财务业绩 [17] - **未来前景**：管理层对2026财年开局创纪录的营收表示乐观，并预计这将是公司有史以来最强劲的一年 公司技术将成为AI时代经济增长和生产力的驱动力，预计业务将迎来顺风 [18][19][23][24] - **AI转型**：AI带来了根本性转变，客户不仅需要升级网络，还需将安全深度嵌入网络结构，这将导致网络流量大幅增加，持续推动客户升级需求 [28] 其他重要信息 - **年度股东大会结果**：所有董事提名人均以平均约96%的支持率当选（每位至少获得90%的投票支持） 2005年股票激励计划的修订和重述提案以约97%的支持率获得批准 关于高管薪酬的咨询决议以约89%的支持率获得批准 任命普华永道为审计机构的提案以约91%的支持率获得批准 国家公共政策研究中心提交的股东提案（要求评估包容性计划的财务价值）以约99%的反对票未获通过 [15][16] - **公司宗旨**：公司的宗旨是“为所有人赋能包容性未来”，这通过四大相互关联的支柱指导业务：社区韧性、员工、负责任创新、能源与可持续发展 公司计划于2026年1月中旬发布其目标报告 [30][31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 近期公司业绩显示出强劲增长，能否讨论一下从客户那里看到的关键趋势以及推动这一表现的因素是什么？ [25] - 2026财年第一季度营收增长8%，主要由网络业务（同比增长15%）驱动 服务提供商路由是网络增长的最大动力 超大规模客户因扩展数据中心对AI基础设施需求强劲，电信运营商为应对AI流量增长也在增加网络容量 企业客户对公司更新的产品组合需求也很强劲，几乎所有客户都在为AI现代化其网络 [26][27] 问题: 人工智能是主要焦点，能否讨论思科利用AI机遇的整体战略，以及Splunk的整合如何增强你们的地位？ [28] - AI机遇不仅限于超大规模客户的AI基础设施 客户正在加强网络并为其即将到来的AI工作负载构建基础设施，这将带来网络流量的大幅增加，并持续推动客户升级 这是一个根本性转变，客户不仅会升级网络，还会将安全深度嵌入网络结构，这正是思科的独特优势所在 关于Splunk整合，这对于公司数字韧性战略至关重要，公司正在构建一个全面的数据架构，使客户能够统一其专有数据、构建AI模型并获得洞察，以监控和保护其整个AI生态系统 [28][29] 问题: 思科声明的宗旨是为所有人赋能包容性未来，这一指导原则如何影响你们的商业战略，并帮助为股东和社区创造长期价值？ [30] - 这一宗旨指导着公司的一切工作，体现在四大支柱：社区韧性（关注数字就绪、危机响应和战略投资）、员工（以新的指导原则推动持久增长）、负责任创新（在构建产品时优先考虑安全、隐私、信任和道德）、能源与可持续发展（构建帮助客户减少能耗的产品和技术） 成功经营业务并致力于行善有助于在所有领域取得进展 [30][31]

财务数据和关键指标变化 - **2025财年业绩**：公司2025财年总收入为567亿美元，同比增长5% 非GAAP每股收益为3.81美元，同比增长2% 非GAAP毛利率为68.7% 非GAAP营业利润为195亿美元，同比增长6% 非GAAP净利润为152亿美元，与上年持平 [18] - **2026财年第一季度业绩**：公司2026财年第一季度收入为149亿美元，同比增长8%，超出指引范围高端 产品订单同比增长13% 非GAAP每股收益为1美元，同比增长10% 非GAAP毛利率为68.1% 非GAAP营业利润为51亿美元 非GAAP净利润为40亿美元，同比增长9% [18][19] - **资本分配与股东回报**：2025财年每股年化股息为1.64美元，股票回购近60亿美元，流通在外稀释股数为40亿股 公司计划持续将超过50%的自由现金流返还给股东，2025财年返还了94%的自由现金流 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **网络业务**：2026财年第一季度网络业务收入同比增长15%，是整体增长的主要驱动力 其中，服务提供商路由业务是增长的最大动力 [26] - **AI基础设施业务**：2026财年第一季度，仅从超大规模客户处就获得了13亿美元的AI基础设施订单 预计在2026财年将从这些客户处确认约30亿美元的收入 [21] - **软件与订阅业务**：软件和订阅收入持续增长，现已占公司总收入的一半以上 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **客户需求**：所有地域和客户市场的产品订单均实现增长 [19] 超大规模客户和电信运营商因扩展数据中心和处理AI流量增加网络容量，需求强劲 [26] 企业客户也对公司更新的产品组合表现出强劲需求 [26] - **市场趋势**：几乎所有客户都在为AI现代化其网络，即使他们尚未明确未来的AI投资或应用，也清楚需要现代化的基础设施来支持 [26][27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略核心**：公司将自身定位为AI转型的核心，战略涵盖五大类别：AI基础设施、AI安全、数据、AI原生产品和服务 [20][21][22] - **AI基础设施**：为超大规模客户和企业重新构想数据中心，并通过与英伟达合作的“安全AI工厂”为企业提供全栈解决方案 通过Cisco Unified Edge将AI推理带到边缘 [21] - **AI安全**：提供如Hypershield和AI Defense等AI原生安全平台，以保护整个技术栈 [21] - **数据战略**：通过由Splunk驱动的新Cisco Data Fabric，提供统一和管理客户整个数字足迹中机器数据的架构，使其能够利用此前未使用的专有数据构建强大的AI模型 [22] - **AI原生产品**：在整个产品组合中嵌入AI以提高生产力和简化运营，例如用于智能IT运维自动化的Agentic Ops和用于跨域问题解决的Cisco AI Canvas [22] - **服务**：围绕所有产品提供强大的客户体验引擎，帮助客户设计、部署并最大化其AI投资价值 [22] - **整合Splunk**：Splunk的整合为公司提供了无与伦比的安全性和可观测性，对实现“数字韧性”战略至关重要 [23][28] - **技术优势**：公司宣布了智能交换机、高级安全产品，并自研芯片和软件，为AI时代提供关键基础设施 [28] - **客户价值主张**：公司致力于帮助客户高效供电并保护AI工作负载、现代化工作方式与地点、并保持整个运营的安全可靠 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025财年是在非常复杂的环境背景下度过的 [17] AI将带来大量新机遇，同时也带来新的安全风险 [21] - **未来前景**：管理层对2026财年剩余时间及未来的业务顺风感到乐观 [24] 预计2026财年将是公司有史以来最强劲的一年 [18][19] AI带来的网络流量大幅增长将持续要求客户升级网络，这是一次根本性转变 [28] - **能源与可持续性**：新兴趋势将需要大量能源，公司致力于开发能帮助客户降低能耗的产品和技术 [31] 其他重要信息 - **公司治理**：年度股东大会选举了董事，每位被提名人获得了至少90%的投票支持，平均支持率约为96% [15] 2005年股票激励计划的修订和重述以约97%的支持率获得批准 [15] 关于高管薪酬的咨询决议以约89%的支持率获得批准 [15] 任命普华永道为审计机构的提案以约91%的支持率获得批准 [15] 国家公共政策研究中心提交的股东提案（关于评估包容性项目价值）以约99%的反对票未获通过 [16] - **公司宗旨**：公司的宗旨是“为所有人创造包容的未来”，这通过四大相互关联的支柱指导业务：社区韧性、员工、负责任创新（优先考虑安全、隐私、信任和道德）以及能源与可持续性 [30][31] 公司将于2026年1月中旬发布其目标报告 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 近期公司业绩显示出强劲增长，能否讨论一下从客户那里看到的关键趋势以及推动这一表现的因素是什么？ [25] - 公司2026财年第一季度表现强劲，收入增长8%，主要由网络业务驱动，其中网络业务本身收入同比增长15% 服务提供商路由是增长的最大驱动力 超大规模客户因扩展数据中心对AI基础设施需求强劲，电信运营商为处理增加的AI流量也在提升网络容量 企业客户对公司更新的产品组合需求也很强劲 几乎所有客户都在为AI现代化其网络，他们清楚需要现代化的基础设施来支持未来的AI投资 [26][27] 问题: 人工智能是主要焦点，能否讨论思科利用AI机遇的整体战略，以及Splunk的整合如何增强你们的地位？ [28] - 公司看到的AI机遇广泛，不仅限于为超大规模客户提供AI基础设施 客户正在加强网络并为其即将到来的AI工作负载构建基础设施，这将带来网络流量的大幅增加，并持续要求客户升级 这是一次根本性转变，客户不仅会升级网络，还会将安全深度嵌入网络结构，而公司在这方面具有独特优势 公司已宣布智能交换机、高级安全产品，并自研芯片和软件，为AI时代提供关键基础设施 关于Splunk的整合，这对于实现“数字韧性”战略至关重要 公司正在构建一个全面的数据架构，使客户能够统一其专有数据，构建AI模型，并获得洞察以监控、保护并了解其整个AI生态系统的情况 [28][29] 问题: 思科声明的宗旨是为所有人创造包容的未来，这一指导原则如何影响你们的商业战略，并帮助为股东和社区创造长期价值？ [30] - 公司的宗旨指导着其所做的一切，无论是帮助印度建设连接乡村的大型电信网络，还是致力于社区韧性 具体通过四大相互关联的支柱来实现：社区韧性（关注数字就绪、危机响应和战略投资）、员工（以新的指导原则运营，推动持久增长）、负责任创新（在产品构建中优先考虑安全、隐私、信任和道德）以及能源与可持续性（开发帮助客户降低能耗的产品和技术） 成功运营一家致力于行善的企业有助于在所有领域取得进展 [30][31]

财务数据和关键指标变化 - **2025财年业绩**：公司2025财年总收入为567亿美元，同比增长5% 非GAAP每股收益为3.81美元，同比增长2% 非GAAP毛利率为68.7% 非GAAP营业利润为195亿美元，同比增长6% 非GAAP净利润为152亿美元，与上年持平 [17] - **2026财年第一季度业绩**：公司2026财年第一季度收入为149亿美元，同比增长8%，超出指引范围高端 非GAAP每股收益为1.00美元，同比增长10% 产品订单同比增长13% 非GAAP毛利率为68.1% 非GAAP营业利润为51亿美元 非GAAP净利润为40亿美元，同比增长9% [17][18] - **资本分配**：2025财年，公司年度化每股股息为1.64美元，并进行了近60亿美元的股票回购，流通股数量为40亿股 公司计划持续将超过50%的自由现金流返还给股东，2025财年返还了94%的自由现金流 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **网络业务**：2026财年第一季度，网络业务收入同比增长15%，是整体增长的主要驱动力 其中，服务提供商路由业务是增长的最大动力 [25] - **AI基础设施**：2026财年第一季度，仅从超大规模客户处就获得了13亿美元的AI基础设施订单 预计在2026财年将从这些客户处确认约30亿美元的收入 [20] - **软件与订阅**：软件和订阅收入持续增长，现已占公司总收入的半数以上 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **地理与客户市场**：2026财年第一季度，产品订单在所有地域和客户市场均实现增长 [18] - **超大规模客户与电信运营商**：来自超大规模客户对AI基础设施的需求强劲，同时电信运营商也在增加网络容量以应对AI流量增长 [25] - **企业客户**：企业客户对公司更新的产品组合需求强劲，几乎所有客户都在为AI现代化其网络 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略核心**：公司将自身定位为AI转型的核心，战略涵盖五大类别：AI基础设施、AI安全、数据、AI原生产品和服务 [19][20][21] - **Splunk整合**：成功整合Splunk，通过新的Cisco Data Fabric提供架构，统一和管理客户整个数字足迹中的机器数据，以构建强大的AI模型 这增强了公司在数字韧性战略部分的地位 [21][22][27] - **产品组合整合**：公司将产品组合整合，旨在帮助客户高效驱动和保护AI工作负载、现代化工作方式、并确保整个运营的安全可靠 [22] - **技术领导力**：公司宣布了智能交换机、高级安全产品，并自研芯片和软件，为AI时代提供关键基础设施 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025财年是在非常复杂的环境背景下度过的 [16] - **未来前景**：管理层对2026财年开局创纪录的表现感到满意，并预计这将是公司有史以来最强劲的一年 对由AI和安全网络领导力驱动的未来增长机会充满信心 [17][18] - **行业趋势**：AI将带来网络流量的巨大增长，这将持续要求客户升级网络 这是一次根本性转变，客户不仅会升级网络，还会将安全深度嵌入网络结构 [27] - **能源与可持续性**：管理层认识到新兴趋势将需要大量能源，因此公司致力于开发能帮助客户降低能耗的产品和技术 [30] 其他重要信息 - **年度会议投票结果**：所有董事提名人均以平均约96%的支持率当选（每位至少获得90%支持） 2005年股票激励计划的修订和重述以约97%的支持率获得批准 关于高管薪酬的咨询决议以约89%的支持率获得批准 任命普华永道为审计机构的提案以约91%的支持率获得批准 由国家公共政策研究中心提交的股东提案以约99%的反对票未获通过 [14][15] - **公司宗旨**：公司的宗旨是“为所有人创造包容的未来”，这通过四大相互关联的支柱指导业务：社区韧性、员工、负责任创新（安全、隐私、信任、道德）以及能源与可持续性 [29][30] - **股息与回购**：公司资本分配优先事项包括：有机和无机增长、持续增加股息、持续回购股票以抵消稀释、将超额现金返还给股东 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 近期公司业绩表现出强劲增长，能否讨论一下从客户那里看到的关键趋势以及推动这种表现的因素是什么？[24] - **回答**：2026财年第一季度8%的收入增长主要由网络业务驱动，该业务本身同比增长15% 在内部，服务提供商路由是增长的最大驱动力 增长源于超大规模客户为扩展数据中心对AI基础设施的强劲需求，以及电信运营商为应对AI流量增长而增加网络容量 企业客户对公司更新的产品组合需求也很强劲 几乎所有客户都在为AI现代化其网络，即使他们不完全清楚未来的AI投资或应用具体是什么，但他们明确需要现代化的基础设施来支持 [25] 问题: 人工智能是主要焦点，能否讨论思科利用AI机遇的整体战略，以及Splunk的整合如何增强你们的地位？[26] - **回答**：公司的AI机遇不仅限于为超大规模客户提供AI基础设施 客户正在加强网络并为其即将到来的AI工作负载构建基础设施，这将带来网络流量的巨大增长，并持续要求客户升级 这是一次根本性转变，客户不仅会升级网络，还会将安全深度嵌入网络结构，这正是公司的独特定位所在 关于Splunk的整合，这对于公司几分钟前谈到的数字韧性战略部分至关重要 公司正在构建一个全面的数据架构，使客户能够统一其专有数据，构建AI模型，并获得洞察力，以监控、保护并了解其整个AI生态系统的情况 [27][28] 问题: 思科声明的宗旨是为所有人创造包容的未来，这一指导原则如何影响你们的商业战略，并帮助为股东和社区创造长期价值？[29] - **回答**：这一宗旨指导着公司所做的一切，无论是帮助印度建设连接乡村的大型电信网络，还是致力于社区韧性 具体通过四大相互关联的支柱体现：社区韧性（关注数字准备、危机应对和战略投资）、员工（以新的指导原则推动持久增长）、负责任创新（在产品构建中优先考虑安全、隐私、信任和道德）以及能源与可持续性（开发帮助客户降低能耗的产品和技术） 成功经营业务并致力于行善，有助于在所有领域取得进展 公司将于2026年1月中旬发布其目标报告供审阅 [29][30]