基金业绩与投资策略 - 2025年全年基金净回报率为7%（扣除1%业绩费后）[1] - 年度初期表现强劲 但在解放日后面临挑战 尽管在市场低点进行了明智投资[1] - 基金投资组合高度集中 仅持有10只股票 股息率约为6%[1] - 若调整日历年末日期 基金回报率可提升超过4% 突显了集中价值投资策略的不可预测性[1] 重点持仓公司：金贝尔特许权合伙公司 - 该公司是一家美国公司 拥有并收购石油和天然气资产的矿产和特许权权益[2] - 截至2026年2月3日 公司股价为每股13.53美元 市值为14.6亿美元[2] - 过去一个月股价回报率为17.65% 但过去十二个月股价下跌了12.48%[2] - 公司业务模式为持有矿产权益 不拥有土地、无钻探义务、无需投入资本即可从其资产中获益 仅通过收取开采方收入的一定百分比获利[3] - 公司资产包括约15.8万英亩净特许权面积 对超过13.1万口油井拥有权益 拥有6800万桶油当量储量 日产量为25,530桶油当量[3] - 公司拥有超过14年的钻井库存 产量递减率约为14%[3] - 预计下一年度股息为每股1.43美元 股息收益率为10.8%[3]

公司业绩发布安排 - PrairieSky Royalty Ltd 将于2026年2月9日（周一）市场收盘后发布2025年第四季度及全年业绩 [1] - 业绩新闻稿将包含运营和财务信息 完整的财务报表 管理层讨论与分析以及年度信息表将在公司官网和SEDAR+网站提供 [1] 业绩电话会议详情 - 公司将于2026年2月10日（周二）山区时间上午6:30（东部时间上午8:30）为投资界举办电话会议讨论业绩 [2] - 参与者需通过指定链接注册 注册后将获得会议详情 会议提供电话接入和仅收听网络直播两种参与方式 [2] 公司业务概况 - PrairieSky 是一家专注于特许权使用费的公司 其收入来自其土地上生产的石油和天然气所产生的特许权使用费 [3] - 公司拥有多元化的资产组合 这些资产长期产生自由现金流 并代表了加拿大最大、最集中的独立拥有的绝对非限嗣继承土地矿产权益 [3] - 公司普通股在多伦多证券交易所上市 交易代码为PSK [3]

分析师背景与覆盖范围 - 分析师拥有超过十年的公司深度研究经验 覆盖领域包括大宗商品 如石油 天然气 黄金和铜 以及科技公司 如谷歌或诺基亚 和许多新兴市场股票 [1] - 分析师运营以价值投资为核心的YouTube频道 已研究过数百家不同的公司 [1] - 分析师最擅长覆盖金属和矿业股 同时也熟悉其他多个行业 包括可选消费品 必需消费品 房地产投资信托基金和公用事业 [1] 持仓与利益披露 - 分析师通过股票所有权 期权或其他衍生品持有FRHLF公司的多头头寸 [2] - 文章内容为分析师个人观点 未获得所提及公司的任何报酬 与所提及公司无业务关系 [2]

公司信贷融资条款修订 - 公司成功完成了其2025年秋季定期重订，并同时修订及重述了其有担保循环信贷额度 [1] - 现有贷款方一致重申了6.25亿美元的借款基数和总承诺额度 [2][5] - 有担保循环信贷额度的到期日从2027年6月13日延长至2030年12月16日，期限延长至5年 [2][5] 融资成本与额度优化 - 定价网格降低25个基点，并取消了10个基点的信用利差调整，使公司利率利差合计改善35个基点 [5] - 信贷额度最大规模从7.5亿美元增加至15亿美元 [1][5] - 财务契约项下的灵活性增加，许可范围扩大 [5] 管理层评价与公司背景 - 管理层认为此次再融资通过提供更低的借款成本和增强的财务灵活性，进一步强化了资本结构 [2] - 管理层感谢16家现有银行合作伙伴的持续信心，及其对支持公司作为油气特许权使用费领域领先整合者角色的承诺 [2] - 借款基数的一致重申验证了公司多元化资产基础的质量、规模和可持续性，这些资产遍布美国本土48州的所有主要油气盆地 [2] - 公司是一家领先的油气矿产和特许权使用费权益公司，在28个州拥有约1700万英亩的总矿产和特许权使用费权益，覆盖超过13.1万口总井数 [1][3]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度2025年石油产量指引显示，与去年同期相比，每股石油产量将增长约20% [3] - 第三季度将可用于分配的现金的85%返还给了股东，基础股息加可变股息年化收益率超过6%，较上一季度增长近10% [4] - 第三季度完成了超过9000万美元的股票回购，并保留了额外的6000万美元用于资产负债表 [4] - 第三季度每股A类股票的资本回报较第二季度增长48% [4] - 预计2026年自由现金流将超过15亿美元 [10] - 非二叠纪资产出售的净收益约为6.1亿美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 完成CTO收购后，公司受益于"两全其美"的局面，既拥有Diamondback核心米德兰盆地开发下的集中权益，也广泛接触米德兰和特拉华盆地的领先第三方运营商 [6] - 当前的土地权益位置持续捕获了二叠纪盆地近一半的第三方活动 [7] - 在二叠纪盆地拥有权益的现有水平井达25,000口，提供了宝贵的信息优势 [7] - 第四季度2025年石油产量指引中点为66,000桶/天，其中约5,000桶/天来自非二叠纪资产 [42] 各个市场数据和关键指标变化 - 尽管过去几个季度出现大宗商品价格波动，但预计2026年有机石油产量仍将实现中个位数增长 [6] - 公司资产基础的活动水平保持强劲 [6] - 二叠纪盆地的活动因油价不确定性而减少，市场预计明年二叠纪盆地石油增长可能为零，但公司的二叠纪产量持续增长 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 增长战略得到CTO收购完成和持续有机增长的支撑 [3] - 长期净债务目标为15亿美元，随着非二叠纪资产出售的完成，将有望返还近100%的可分配现金给股东 [5] - 鉴于当前市场错位，公司认为存在反周期投资的独特机会，因此进行股票回购，以增加对现有高质量矿产和特许权资产的所有权 [5] - 预计未来几年将把大部分可分配现金用于基础股息加可变股息，但在当前市场下也进行股票回购 [5] - 股票回购将进一步提升每股指标的增长，并允许长期通过基础股息加可变股息分配更多 [5] - 在矿产交易市场方面，由于矿产的零资本支出特性，在周期低点完成矿产交易比上游交易更困难，公司目前可能暂缓大型战略性收购，等待未来机会 [23] - 在地面游戏类型的小型收购方面取得了一些成功 [24] - 公司定位为10亿美元以上机会的首选整合者 [23] - 回购股票是当前部署资本的有效方式，相当于购买已知的高质量资产 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务模式因其极低的盈亏平衡点，应在整体市场波动时期提供更一致的现金流回报状况 [8] - 预计未来几年，与Diamondback的关系将继续推动增长，预计未来五年平均拥有Diamondback所有油井约5%至7%的权益 [30] - 在较低的大宗商品价格环境下，如果Diamondback活动缩减，公司将优先考虑回报最高的项目，因此Viper在一定程度上免受总活动量减少的影响，并能获得更高的权益百分比和平均净收入利息 [35] - 公司认为其股票估值具有吸引力，在当前市场错位的情况下，将继续利用回购减少股本 [31][44] - 在每桶60美元的油价下，公司产生92%-93%的利润率，现金流使用具有很大灵活性 [47] 其他重要信息 - 公司强调了将人工智能和自动化整合到业务运营中的机会，特别是在数据处理和后台效率方面 [18] - CTO团队带来了大数据和自动化方面的专业知识，这是收购的协同效应之一 [18] - 公司正在努力将业务流程从手动转向自动化，并专注于基于例外的观察 [36] - 公司已升级至投资级，并在7月执行了首笔投资级交易，这为资产负债表奠定了基础 [36] - 非二叠纪资产出售将用于基本偿清循环信贷额度和定期贷款，使资产负债表处于近乎完美的位置，留下一张5年期和一张10年期票据，提供了灵活性和选择性 [21] - 完成CTO收购后，公司存在一些非自然持有人（约占股份的13%），公司已准备好在其决定出售时应对此问题 [48][49] 问答环节所有提问和回答 问题: 近期的资产出售和明年的自由现金流情况下的资本分配计划 [10] - 资产出售收益使公司有望实现15亿美元的净债务目标，从而能够将100%的自由现金流返还给股东 [11] - 鉴于市场错位，公司决定在年底前积极进行回购，并维持显著的现金分配 [11] - 预计明年年初将开始持续返还近100%的自由现金流给股东 [11] 问题: Diamondback之外的活动趋势如何 [12] - 第三方活动非常强劲，合并后的Viper和CTO资产提供了对二叠纪盆地广泛活动的覆盖 [13] - 自2023年初以来，公司当前资产基础捕获了盆地近一半的活动，平均净收入利息稳定在1.5%左右 [13] - 这反映了非Diamondback地区土地质量和运营商资本部署的质量，增强了2026年及以后的预测信心 [14] 问题: 积压工作的增加有多少来自CTO贡献，多少来自原有资产的普遍改善 [16] - 增加的因素大致均衡，CTO资产表现超出预期，原有Viper的第三方运营商位置也继续表现优异，部分原因是较高的净收入利息 [17] - 对2026年下半年的活动尚无完全可见性，但总体上对第三方风险暴露感到非常满意，特别是其对Diamondback集中风险暴露的补充作用 [17] 问题: 人工智能如何影响公司的运营和并购 [18] - 矿产业务数据流庞大，关于二叠纪盆地35,000口油井的数据可用于运营调整和收购决策 [18] - 近期人工智能的好处主要体现在提高后台效率，实现流程自动化，从手动处理转向自动化 [18] - 长期可能探索数据货币化，但目前专注于内部使用和自动化，这是CTO团队带来的关键协同效应之一 [18] 问题: 资产出售现金流入的考虑因素，如税收等 [20] - 净收益约为6.1亿美元，部分资金将用于基本偿清循环信贷额度和定期贷款，使资产负债表处于良好状态，留下长期票据提供灵活性 [21] 问题: 并购市场的看法，尤其是在当前大宗商品价格环境下 [22] - 在周期低点，矿产交易比上游交易更难完成，因为矿产的零资本支出特性 [23] - 公司目前可能暂缓大型战略性收购，等待未来机会，但在地面游戏类型的小型收购方面仍有成功 [23][24] - 股票回购被视为在当前部署资本、购买已知高质量资产的有效方式 [24] 问题: 在二叠纪盆地活动减少的背景下，公司产量增长能持续多久 [29] - 与Diamondback的关系预计将在未来几年推动增长，公司平均拥有其未来五年油井5%至7%的权益 [30] - 结合广泛的第三方风险暴露，公司在未来几年处于有利地位 [30] 问题: 是否会考虑使用Diamondback的自由现金流购买更多VNOM股份 [31] - 这是一种可能性，公司正在积极强调Viper的估值吸引力 [31] - 快速执行非二叠纪资产出售的部分理由是在Viper层面减少股本，以利用市场低估 [31] 问题: 2026年软性指引的价格敏感性，特别是从Diamondback运营商角度 [35] - 指引基于Diamondback当前活动水平的基本情况，即维持"黄灯"情景 [35] - 如果活动缩减，Diamondback将优先考虑回报最高的项目，因此Viper在一定程度上免受总活动量减少的影响，并能获得更高的权益百分比和平均净收入利息 [35] 问题: 与CTO团队整合后的协同效应机会，特别是在现金节省和人工智能流程实施方面 [36] - 人员协同效应已实现，债务的资本成本节约是主要协同效应，公司升级至投资级改善了资产负债表状况 [36] - 自动化方面的好处将逐步显现，业务流程将转向更多自动化，减少手动操作，并可能惠及母公司 [36] - 在地面游戏交易方面，公司位于米德兰，有良好的交易渠道和交易流 [37] 问题: 2026年增长指引是否已考虑资产出售的影响 [40] - 指引是基于第四季度预估产量的有机增长，第四季度指引包含的约5,000桶/天非二叠纪资产产量将被剥离，剩余资产将在此基础上增长几千桶/天，从而达到中个位数增长水平 [42] 问题: 债务偿还后，是否会加速可变股息的增长 [43] - 资本回报的优先顺序是基础股息、可变股息，然后是回购 [44] - 进行回购是为了传递股票被低估的信号，公司同意股东希望大部分资本以现金形式返还 [44] - 公司有能力同时进行，如果市场认识到公司价值，会考虑放缓回购，但目前将继续减少股本 [44] 问题: 本季度大规模回购是否特殊，未来是否会以可变股息为代价进行更大回购 [47] - 公司现金流充裕，灵活性高，如果市场进一步错位，可以在不影响自由现金流或资产负债表的情况下加大回购力度 [47] - 理论上，这应该是一个资本成本低于当前交易水平的业务 [47] 问题: 对CTO交易后新晋大股东的看法和沟通情况 [48] - 公司已准备好应对这些股东可能出售股份的情况，并拥有回购这些股份的能力 [49] - 这些股东合并股份时是看好合并业务的长期潜力，无法评论其出售意愿，但公司有能力回购任何大股东出售的股份 [49]

核心观点 - 公司公布2025年第三季度业绩 显示石油特许权产量实现同比增长 但受大宗商品价格走弱影响 部分财务指标出现下滑 [1][4][5] - 公司通过积极的资本配置策略 包括股份回购和股息支付 向股东返还资本 同时进行战略性收购以巩固资产基础 [6][7] - 第三方运营商在公司的特许权土地上保持活跃 特别是在Clearwater和Duvernay等核心产区 多边水平钻井技术应用比例提升 [4][8] 运营业绩 - 石油特许权产量平均为14,127桶/天 较2024年第三季度增长11% 年初至今石油产量平均为14,004桶/天 同比增长7% [4][6] - 总特许权产量平均为25,687桶油当量/天 较2024年第三季度增长5% [6] - Clearwater地区的石油特许权产量超过2,500桶/天 自2022年第一季度以来的复合年增长率为19% 其中约40%的产量已采用注水技术以减缓递减 [4] - 第三方运营商在本季度共开钻201口井 其中183口为油井（占总井数的91%）包括57口Clearwater井和11口Duvernay井 [8] - 多边水平钻井贡献显著 本季度创纪录开钻105口多边井 占公司土地上总开钻井数的40% 高于2024年的36% [4] 财务业绩 - 特许权生产收入为1.077亿美元 加上其他收入710万美元 第三季度总收入为1.148亿美元 [5][6] - 来自经营的资金为9000万美元（每股0.38美元） 较2024年第三季度下降3% 主要原因是美国WTI基准价格下跌14% [5][6] - 石油特许权生产收入为9780万美元 同比下降3% 天然气特许权生产收入下降4% NGL特许权生产收入为740万美元 同比下降10% [5] - 其他收入包括与37个交易对手签订44份新租约获得的480万美元奖金对价 [5][6] - 宣布第三季度股息为6050万美元（每股0.26美元） 派息率为67% [6][30] - 净债务总额为2.817亿美元 较2025年6月30日增加3970万美元 [6][7] 资本配置与公司活动 - 根据正常程序发行人出价 公司回购并注销了2,739,587股普通股 价值6650万美元 年初至今共回购6,239,507股 价值1.585亿美元 [6][7] - 完成价值990万美元的收购 主要针对Mannville重油和Duvernay轻油的生产性和非生产性收费土地及附加特许权使用费权益 [6][7] - 任命Ian Dundas为公司董事会成员 自2026年1月1日起生效 Dundas在能源行业拥有超过25年经验 [3][9] 大宗商品价格与市场环境 - 实现油价为每桶75.30加元 低于2024年第三季度的每桶85.90加元 [15] - 实现天然气价格为每千立方英尺0.48加元 低于2024年第三季度的每千立方英尺0.50加元 [15] - 美国WTI基准平均价格为每桶64.93美元 较2024年第三季度的每桶75.10美元下降14% [6][15]

财报发布安排 - 公司计划于2025年10月20日（周一）市场收盘后发布2025年第三季度业绩 [1] - 财报新闻稿将包含运营和财务信息 财务报表及管理层讨论与分析将同步公布于公司官网及SEDAR+平台 [1] 业绩电话会议 - 公司定于2025年10月21日（周二）上午6:30 MT（上午8:30 ET）为投资界举办电话会议以讨论业绩 [2] - 参会者需通过指定链接完成注册 注册后将获得会议详细信息 [2] - 提供电话会议现场参与注册链接与仅收听模式的网络直播注册链接 [3] 公司业务概况 - 公司是一家专注于权利金的公司 通过其资产上的石油和天然气生产获得权利金收入 [3] - 公司拥有多元化的资产组合 这些资产具有长期产生自由现金流的记录 并代表加拿大最大、最集中的独立所有绝对地权矿产权地位 [3] - 公司普通股在多伦多证券交易所上市 交易代码为PSK [3]

公司财务信息披露安排 - 公司将于2025年11月6日美股市场开盘前发布2025年第三季度财务业绩 [1] - 公司将在发布财报时同步宣布2025年第三季度的分红派息方案 [1] - 公司定于财报发布当天中部时间上午10点（东部时间上午11点）举行电话会议并进行网络直播 [1] 投资者交流活动详情 - 电话会议接入号码为201-389-0869 建议在会议开始前至少10分钟拨入 [2] - 电话会议回放服务将提供至2025年11月13日 回放接入号码为201-612-7415 会议ID为13752281 [2] - 网络直播可通过公司投资者关系网站的"活动与演示"页面接入 需提前至少10分钟登录注册并安装必要软件 直播结束后将很快提供回放 [2] 公司业务概况 - 公司是一家领先的石油和天然气矿产及权益使用费公司 总部位于德克萨斯州沃思堡 [3] - 公司在美国28个州拥有超过1700万英亩的总矿产和特许权权益 覆盖美国大陆所有主要陆上盆地 [3] - 公司权益涉及超过131000口总井数 [3]

财务数据和关键指标变化 - 尽管第二季度油价波动 公司仍实现强劲的石油产量增长 包括绝对增长和每股增长 [5] - 本季度将向股东返还每股0 56美元 其中基础加可变股息占可分配现金的75% [7] - 预计2026年全年平均产量将比2025年第四季度预计产量增长中个位数百分比 2026年每股石油产量预计比2025年高出约15% [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 与Diamondback的协同关系使公司成为北美能源行业中少数能在未来几个季度和年份实现有机增长的公司之一 [5] - 预计Diamondback运营的净石油产量将实现超过15%的同比增长 [6] - 第三方运营商活动表现强劲 主要得益于埃克森美孚 Oxy EOG和康菲石油等大型运营商持续稳定的开发计划 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司预计在2026年实现中个位数百分比的产量增长 主要由Diamondback运营活动驱动 绝对增长约为3000至4000桶/天 [20] - 第三方产量目前预计将保持平稳 但近期活动水平令人鼓舞 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划通过收购SITIO royalties扩大规模和库存深度 以支持未来十年的生产概况 同时提供即时的财务增值 [6] - 公司目标净债务为15亿美元 约为一倍杠杆 基于50美元WTI价格下的预计产量水平 [7] - 公司将继续专注于二叠纪盆地业务 但对非核心资产将保持耐心 等待合适时机出售 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管短期市场波动 管理层对长期增长路径充满信心 认为公司独特的增长能力和资本回报能力将得到市场认可 [39] - 公司预计在完成SITIO收购后 将展示协同效应和产量目标达成 同时减少股份数量并支付高额股息 [26] 其他重要信息 - 公司计划在净债务达到或低于15亿美元时 将所有超额现金返还给股东 最高可达季度可分配现金的100% [8] - 公司将继续采用延迟溢价看跌期权的对冲策略 以锁定一定数量的下行保护现金流 [30] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于实现15亿美元净债务目标的路径和灵活性 - 公司计划通过自由现金流生成和非核心资产出售相结合的方式快速达到目标 同时将积极进行股票回购 [13][14] 问题: 关于股票回购与可变股息的分配比例 - 公司倾向于将Viper作为分配工具 但在股价低估时会优先考虑股票回购 [15][32] 问题: 关于第三方运营商活动的可持续性 - 第三方活动主要由大型运营商驱动 近期净活动增加 但公司仍保持第三方产量平稳的指引 [18][20] 问题: 关于非二叠纪盆地资产的评估 - 公司长期仍将专注于二叠纪盆地业务 但对非核心资产将保持耐心 等待更好的出售时机 [24] 问题: 关于收购SITIO后市场反应不佳的原因 - 公司认为市场对合并业务的规模和财务增值存在误解 但长期增长和每股指标将证明其价值 [38] 问题: 关于2026年产量增长中NRI的分布 - 预计2026年和2027年的净井数会略高于五年平均水平 驱动绝对增长 但长期来看NRI将保持稳定 [45] 问题: 关于债务目标达成后的股息政策 - 董事会可能在下一季度考虑增加基础股息 同时公司计划在达到净债务目标后将超额现金返还股东 [49] 问题: 关于未来并购活动的展望 - 公司近期已完成两笔重大交易 将优先确保投资者从这些交易中获利 短期内对并购持谨慎态度 [52]

业绩总结 - Viper Energy在2023年第二季度的净收入为8000万美元，较2022年同期的1.72亿美元下降53%[78] - 2023年第二季度的调整后EBITDA为1.43亿美元，较2022年同期的2.15亿美元下降33%[78] - 2023年第二季度可用于分红的现金为4800万美元，较2022年同期的8800万美元下降45%[78] - 2023年第二季度每股可用于分红现金为0.68美元，较2022年同期的1.16美元下降41%[78] 用户数据 - 2025年第二季度的平均产量为41,615桶/天（79,286桶油当量/天）[14] - 2025年第三季度的平均产量指导为46,000 - 49,000桶/天（86,000 - 92,000桶油当量/天）[14] - 预计2025年剩余时间的产量为64,000 - 68,000桶/天（122,000 - 130,000桶油当量/天）[14] - Viper的净油生产预计在2025年第三季度为46.0 - 49.0 Mbo/d，全年为41.0 - 43.5 Mbo/d[64] 未来展望 - Viper预计2025年的自由现金流和每位A类股东的可分配现金流将有所增长，但无法可靠预测某些必要组成部分[11] - Viper的前瞻性声明可能受到多种风险和不确定性的影响，实际结果可能与预期有显著差异[4] - Viper预计未来将继续提供可持续的自由现金流和稳定的资本回报[82] 新产品和新技术研发 - Viper在与Sitio Royalties Corp.的收购交易中，已向SEC提交了注册声明，相关文件已被SEC批准[5] 市场扩张和并购 - Viper目前在Permian盆地拥有约61,275净特许权面积，69台钻机正在Viper的土地上作业[14] - Viper的净债务为10.77亿美元，净债务与过去12个月的EBITDA比率为1.2倍[64] 负面信息 - Viper的财务表现受到多种因素的影响，包括油气供需变化、公共卫生危机及地缘政治不稳定等[3] - 2023年第二季度的总长期债务为11.05亿美元，现金及现金等价物为2800万美元，净债务为10.77亿美元[81] 其他新策略和有价值的信息 - Viper的管理层认为，调整后EBITDA是评估公司运营表现的重要指标，能够有效比较不同期间的运营结果[10] - Viper的资本回报承诺至少为可分配现金的75%，包括基础股息和可变股息[67] - Viper的基础年股息为每股1.32美元，2025年第二季度的总股息为每股0.53美元，年化收益率为5.8%[67] - Viper的流动性为12.03亿美元，其中包括现金2800万美元和可用的信贷额度[64]