| | | 2025年腾讯游戏暑期未成年人限玩日历 | | | | BEI | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 雪田成长守护 | | | | | 日 | | | | 四 | H | 六 | | | | 1 | 2 | 3 | 4 | | | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 15 | | | | 14 | 15 | 16 | 17 | 15 | C | | | 21 | 22 | 23 | 24 | | | | | 28 | 59 | 30 | 31 | | | | H | | | | 四 | 五 | 六 | | | 4 | 5 | 6 | 7 | . | | | | 11 | 12 | 13 | 14 | | | | | 18 | 19 | 20 | 21 | | | | | 25 | 26 与实际放映调体安排,求成年人可在以上标注日期的20-2制之间登录游戏。 2、微信搜索关注"腾讯成长守护"公众号,点击"腾讯防沉迷",可使用游戏就理、剧窗均 | 27 1. 结合国家新闻出版看《关于进一步严格管理 切实防止未成年人沉迷网站游戏 ...

其中，沪指跌0.02%报3423.47点，深成指涨0.26%报10405.96点，创指涨0.4%报2132.93点。 从盘面上看，半导体、光刻机、EDA、消费电子、电商概念股走强； 油气、小米汽车、黄金、银行板块走低。 6月30日，A股三大股指开盘涨跌互现。 | Controller of the controlled to the controlled | STATE AND LAND A | 1-64 0 - 1 - | 昨收 3424.23 | | --- | --- | --- | --- | | 11.0248 # | 成交客 | | | 据Wind统计显示，两市及北交所共3108只股票上涨，1348只股票下跌，平盘有961只股票。 资金方面，央行公开市场开展3315亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。 Wind数据显示，今日2205亿元逆回购到期，单日净投放1110亿元。 两融方面，两市融资余额增加9.0亿元，合计18216.86亿元。 汇率方面，人民币对美元中间价报7.1586，调升41个基点。 科创50涨超1%，半导体行业全线反弹，光刻机方向领涨，蓝英装备20cm涨停。 券商板块震荡走低 ...

短剧游戏概念板块表现 - 截至6月17日收盘，短剧游戏概念下跌1.67%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内元隆雅图、川网传媒、粤传媒等跌幅居前，分别下跌8.32%、8.05%、4.81% [2][3] - 股价上涨的有8只，涨幅居前的有岩山科技、飞科电器、完美世界，分别上涨7.49%、0.63%、0.52% [1][4] 主力资金流动 - 短剧游戏概念板块获主力资金净流出16.95亿元 [2] - 45股获主力资金净流出，5股主力资金净流出超亿元 [2] - 元隆雅图主力资金净流出4.37亿元，居首 [2] - 中文在线、遥望科技、三维通信主力资金分别净流出2.31亿元、1.85亿元、1.84亿元 [2] - 主力资金净流入居前的概念股有岩山科技、完美世界、芒果超媒，分别净流入3.80亿元、3344.62万元、1470.94万元 [2][4] 其他概念板块涨跌幅 - 脑机接口概念涨幅居首，上涨6.63% [2] - 可燃冰、页岩气、核污染防治概念分别上涨3.34%、2.48%、1.80% [2] - 重组蛋白、减肥药、创新药概念跌幅居前，分别下跌2.05%、2.02%、1.71% [2]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中国市场年初至今表现出色，但绝对上行空间可能有限，建议采用杠铃策略，防御端配置高收益国企，成长端配置聚焦国内的成长股 [1][8] - 国内消费仍面临挑战，建议关注具有明确价值主张的“HAPPI”主题股票 [2][3] - 在宏观趋势疲软的情况下，偏好具有明确价值主张的公司，而非大盘蓝筹股或市场代理股 [36] 根据相关目录分别进行总结 寻找区间震荡市场中的阿尔法收益 - 中国市场年初至今表现出色，在地缘政治紧张局势下具有吸引力，但市场指数的绝对上行空间可能有限，建议采用杠铃策略 [8] - 尽管市场情绪有所改善，但中国经济和消费增长仍面临挑战，传统消费相关行业表现不佳，而电子商务和汽车行业的表现主要受人工智能主题驱动 [12] 整体消费仍面临挑战 - 2025年4月，消费品零售总额同比增长4.7%，线上零售销售额同比增长7.7% [17] - 家庭消费偏好保持稳定，投资意愿在2018年后显著下降 [18] - 就业市场和消费者信心处于较低水平，房地产市场负财富效应和通缩压力仍然存在 [22][27] - 家庭资产负债表总体健康，但消费债务出现新兴风险 [31] 从“幸福”中获取阿尔法收益 - 健康与 wellness：疫情后，中国人更加关注健康和 wellness，能量饮料、软饮料和在线医疗保健市场增长迅速 [36] - 可负担的奢侈品：消费者在通缩环境下对价格敏感，国内品牌在乘用车、智能手机和酒店市场的份额不断增加 [40] - 实用主义：消费者更加注重产品和服务的实用性和功能性，政策刺激和补贴有效，但也会提前透支耐用消费品的需求 [47] - 个人体验和情感价值：消费者愿意为体验投资时间和金钱，旅游、在线游戏、视频、化妆品、宠物和新零食等领域表现出色 [51] - 知识产权：中国消费者愿意为知识产权付费，从盲盒到国产电影，都推动了联名产品的销售 [55] 报告重点提及的关键股票估值比较 - 报告列出了一系列可能受益于中国消费者追求“幸福”的关键股票，并提供了它们的估值比较，包括市值、市盈率、市净率、股息收益率等指标 [60] 消费品和服务 食品与饮料 - 食品与饮料行业总体仍面临压力，但2025年第一季度的情况比2024年下半年有所改善 [62] - 白酒消费受到经济疲软和反腐败监管的影响，啤酒市场销售趋势分化，乳制品行业有望逐步复苏，饮料行业竞争激烈，零食行业具有增长潜力，餐饮行业表现不一 [64][65][70] - 推荐茅台、汾酒、伊利、蒙牛、百胜中国、东鹏饮料、盐津铺子等股票 [62][76][81] 消费品 - 消费品需求增长轨迹波动，家电、运动服装和奢侈品市场表现各异 [83][88][91] - 预计家电市场国内零售销售增长将在2 - 3季度反弹，运动服装市场需求疲软，奢侈品市场中国需求放缓，化妆品市场零售增长有所恢复 [99][100] - 推荐美的和安踏股票 [101][102] 新消费 - 新消费如知识产权消费和宠物产品近期表现出色，主要得益于供需不匹配和消费者对情感价值的需求增长 [105] - 预计知识产权玩具行业将继续扩张，健康美容行业有望复苏，中国珠宝市场中传承金产品受到青睐 [106][111][113] - 推荐泡泡玛特股票，对老铺黄金股票维持中性评级 [116][122] 电子商务 - 年初至今，在线零售稳步增长，线上与线下增长差距缩小，食品和日用品等品类表现出色，医疗保健品类表现突出 [129][133][134] - 预计2025年下半年电子商务增长将放缓，贸易战影响有限，即时零售竞争加剧将扩大市场需求 [146][152] - 推荐阿里巴巴和京东健康股票 [161][164] 交通运输与物流 快递 - 2025年4月，中国快递业务量同比增长21%，但全国快递ASP同比下降8%，价格战激烈 [165] - 与以往价格战不同，中通不再是主导价格制定者，其市场份额在2025年第一季度收缩 [167] - 维持对京东物流和顺丰控股的买入评级，对圆通速递、韵达股份和申通快递维持减持评级 [172] 交通运输 - 高频数据显示，2025年5月上半月，中国国内航空旅行支出同比增长10%，国际运力同比增长，但收益率面临压力 [173][177] - 预计国内机票价格将同比企稳，国际机票价格仍面临压力 [180][183] - 仅推荐春秋航空股票 [184] 媒体与娱乐 在线游戏和娱乐 - 2025年第一季度，中国游戏行业增长加速，主要得益于春节游戏季活动、新游戏的成功推出和低基数效应 [185] - 游戏消费主要受供给侧驱动，主要游戏公司的收入增长得益于大型游戏的长生命周期和新游戏的成功推出 [187] - 预计腾讯、网易和哔哩哔哩的游戏收入增长将在2025年下半年减弱，但新游戏的成功和游戏季/内容更新可能带来上行风险 [195] - 在线视频消费中，用户偏好从传统长视频转向短剧，短视频平台趋势保持不变，高质量娱乐股表现出色，推荐腾讯股票 [198][204][208] 电影/影院 报告未提及电影/影院相关内容 汽车 - 国内品牌在乘用车市场的份额从2020年的33%几乎翻了一番，达到2025年4月的65% [40] - 预计2025 - 2026年，大众市场品牌在批发销量增长和市场份额获取方面将优于高端/豪华品牌 [47] - 推荐吉利、小鹏、零跑等股票 [48] 智能手机 - 苹果在中国智能手机市场的份额被小米和华为等本土品牌所取代 [40] - 推荐小米股票 [41] 澳门博彩与酒店/住宿 - 2025年4月，澳门游客访问量同比增长13%，但博彩收入同比持平 [51] - 推荐银河娱乐、美高梅中国和亚朵等股票 [53] 医疗保健 - 在线医疗保健市场增长迅速，主要受主动和预防性健康管理需求的增加以及在线购药渗透率的提高驱动 [36] - 推荐京东健康股票 [37]

防沉迷时间限制 - 2021年8月30日出台的防沉迷新规明确要求所有网络游戏企业仅可在周五、周六、周日和法定节假日每日20时至21时向未成年人提供1小时服务 [1][3] - 测评的20款手游均落实了防沉迷时间限制 在实名认证为未成年人后非指定时间会强制下线或无法登录 [3] 未成年人充值限制 - 2019年规定要求未满8周岁用户不得提供付费服务 8-16周岁用户单次充值不超过50元人民币 每月累计不超过200元人民币 16-18周岁用户单次不超过100元人民币 每月累计不超过400元人民币 [2] - 测评中所有游戏都严格限制了未成年人充值 使用8岁以下身份信息时点击充值即被系统弹窗阻拦 [5] - 《云海之下》《开心消消乐》《仙剑世界》《弹弹堂大冒险》《球球大作战》5款游戏直到支付界面才提示限额 其中3款跳转到外部支付界面后才提示 [5][6] - 部分游戏在充值界面允许重新更改实名认证信息 存在引导未成年人更改认证的嫌疑 [11] 游戏内容防护 - 7款游戏在防沉迷模式下对未成年人可见内容做出筛选或提供外部成长守护平台入口 较2023年3款和2024年8款有所进步但仍集中在头部厂商 [12] - 腾讯《王者荣耀》对未满12岁用户开启"健康系统" 网易《蛋仔派对》提供"宝宝蛋模式"关闭部分个性化推荐 [12] - 腾讯 网易 米哈游和迷你玩推出家长监护平台 可查询游戏资料 管理游戏时间和消费 申请退款等 [13][15][16][19]

业绩总结 - 2025年第一季度公司收入为1380亿韩元，环比增长6.0%，同比增长14.8%[17] - 2025年第一季度营业利润为250亿韩元，环比增长55.0%，同比下降8.0%[17] - 2025年第一季度净利润为220亿韩元，较2024年第四季度的231亿韩元略有下降[22] - 2025年第一季度毛利为500亿韩元，毛利率为36.3%[22] - 2025年第一季度每股收益为3171韩元，较2024年第四季度的3324韩元有所下降[22] - 2025年第一季度总资产为7029亿韩元，较2024年第四季度增长2.0%[24] - 2025年第一季度流动资产为6696亿韩元，现金及现金等价物为5772亿韩元[24] - 2025年第一季度总负债为1118亿韩元，较2024年第四季度下降5.3%[24] 用户数据 - 2025年第一季度移动游戏收入为1155亿韩元，占总收入的83.5%[22] - 2025年第一季度在线游戏收入为188亿韩元，占总收入的13.6%[22] 新产品和新技术研发 - GRAVITY Game Arise Co., Ltd. 发布的《Shambles: Sons of Apocalypse》在韩国和日本的策略游戏排名分别为第1和第2[50] - GRAVITY Communications Co., Ltd. 将于2025年5月28日推出《Ragnarok Online America Latina》，支持多语言服务[57] - GRAVITY Game Link计划于2025年6月在东南亚推出《Dragonica Origin》，为快节奏的侧滚动RPG游戏[65] - GRAVITY Game Hub PTE., Ltd. 将于2025年第二季度在东南亚和拉丁美洲推出《Gunbound》，支持全球竞争[69] - GRAVITY Game Vision, Ltd. 计划于2025年下半年在台湾、香港和澳门推出《Ragnarok: Dawn》，为垂直方向的闲置MMORPG[84] - 2025年将推出21款主要游戏，涵盖22个Ragnarok IP项目[119] - 《Ragnarok Crush》预计在2025年7月全球上线[121] 市场扩张和并购 - GRAVITY Game Unite Sdn. Bhd. 于2025年3月12日在马来西亚正式成立，旨在扩大东南亚市场的份额[113] - GRAVITY Game Link Indonesia 于2024年12月5日推出《Ragnarok Online Classic》，并计划在2025年4月16日推出《Ragnarok M: Classic》[116] - GRAVITY Game Hub Singapore 于2025年5月8日推出《Ragnarok X: Next Generation》，并计划在2025年第二季度在欧洲推出[117] - 2025年第二季度将推出《Gunbound》，覆盖东南亚和拉丁美洲[121] - 公司致力于通过多款游戏在全球市场扩展Ragnarok IP的影响力[128] - GRAVITY计划通过全方位进入西方市场来增强Ragnarok IP的竞争力[128] 负面信息 - 2025年第一季度营业利润同比下降8.0%[17] - 2025年第一季度净利润较2024年第四季度略有下降[22] - 2025年第一季度每股收益较2024年第四季度有所下降[22]

财务数据和关键指标变化 - 集团收入达23.4亿元，同比增长9% [6] - 办公软件和服务业务收入3.01001亿元，同比下降6%，环比下降13%；在线游戏及其他业务收入3700.1万元，同比增长40%，环比增长20% [14][15][16] - 成本同比增长6%，环比下降7%至4.19亿美元；毛利润同比增长10%，环比下降18%至1.1919亿美元；毛利率同比增加1个百分点，环比减少2个百分点至82% [17] - 研发成本同比增长16%，环比增长30%至8280万美元；销售及分销费用同比增长30%，环比持平至3400万美元；行政费用同比持平，环比增长5%至1600万美元 [17][18] - 基于股份支付成本前的经营利润同比下降3%，环比下降44%至6550万美元；净其他亏损为2200万美元；应占亏损为1.53亿美元；所得税费用同比增长40%，环比下降77%至4800万美元 [18][19] - 母公司拥有人应占溢利为2840万美元；包含股份支付成本的母公司拥有人应占溢利为3160万美元；不包括股份支付成本影响的净利润率本季度为14% [19] - 报告期末集团现金资源为260亿元；本季度经营活动所用现金净额为1.02亿美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 办公业务 - 金山办公总收入达13.01亿元，同比增长6%；WPS个人业务收入8.57亿元，同比增长11%；WPS365平台收入1.51亿元，同比增长16% [8][10] - 截至2025年3月31日，WPS办公全球月活设备达6.47亿台，同比增长8%，其中PC版月活设备3.01亿台，同比增长11%，移动版3.46亿台，同比增长5% [9] 游戏业务 - 本季度游戏业务总收入达10.37亿元，同比增长14% [11] - GS3 Online通过版本更新和玩法刷新巩固核心武侠玩家基础；动漫射击游戏Snowbreak用户参与度稳定且获积极反馈；科幻地铁游戏Metro Break在测试阶段获广泛关注，预计今年夏天发布；Thor系列经典续作Fate of Thor zero计划于5月推出 [11][12] 各个市场数据和关键指标变化 - WPS个人业务国内保持稳定增长，海外市场实现直接收入增长 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 办公业务 - 聚焦AI协作和全球扩张，持续研发投入，将创新技术转化为实用办公生产力工具 [12] - 针对企业客户推出升级渠道策略，建立销售服务集成合作伙伴生态系统；发布增强版政府办公模式，推动AI政务解决方案在各级政府部门的应用 [10][11] 游戏业务 - 遵循主打游戏战略，深化经典游戏系列，拓展新游戏类型；加强内容创新能力，为玩家提供更沉浸、差异化的高品质游戏体验 [11][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 办公业务方面，WPS个人业务增长得益于用户基础和付费订阅者的扩大，WPS365业务增长反映了对机构客户数字化和智能化办公的持续支持；游戏业务方面，JX3 Online等游戏带来收入贡献，但业务存在不确定性，公司有信心稳定运营 [15][16][49] 其他重要信息 - 公司与小米在AI领域有合作布局，以小米大模型为核心，覆盖办公、游戏和协作等领域，未来将基于小米大模型开展上层应用 [51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 游戏业务战略计划及MacBook Break发布时间表，WPS办公海外业务情况 - 对于游戏业务，要将成功经验延续到未来，战略上要做好品质游戏、提升武侠游戏、拓展多类型游戏并实现国际化；Metro Break预计7月发布，6月将进行官方宣布；WPS办公海外业务，产品方面6月将完成多语言版本，运营方面6月将完成相关规划，还会考虑与其他中资企业合作 [23][26][27][28][30][31][34][35][37] 问题2: Metro Break优化变化及发布后表现预期，JX3活跃用户和ARPU趋势及收入增长、毛利率和运营利润率影响 - Metro Break在程序、设计和玩家体验方面进行修改，发布后会开展更多活动丰富内容，具体表现待7月发布后给出结论；JX3月活玩家和ARPU值与去年四季度相比略有下降属正常，公司有信心稳定运营该游戏，但存在不确定性 [41][42][43][44][45][46][49] 问题3: 与小米在AI领域合作机会及形式 - 公司自2023年起将AI作为目标，2024年小米宣布以AI为核心发展战略，公司已基于小米大模型完成AI布局，未来将基于其大模型开展上层应用，赋能企业 [50][51]

财务数据和关键指标变化 - 集团收入达23.4亿元，同比增长9% [5] - 收入按业务划分，办公软件及服务占比56%，在线游戏及其他占比44% [12] - 办公软件及服务业务收入3.01001亿元，同比下降6%，环比下降13% [13] - 在线游戏及其他业务收入3700.1万元，同比增长40%，环比增长20% [14] - 成本同比增长6%，环比下降7%至4.19亿美元 [15] - 毛利润同比增长10%，环比下降18%至1.1919亿美元，毛利率同比增加1个百分点，环比减少2个百分点至82% [15] - 研发成本同比增长16%，环比增长30%至8280万美元 [15] - 销售及分销费用同比增长30%，环比持平至3400万美元 [16] - 行政费用同比持平，环比增长5%至1600万美元 [17] - 基于股份的薪酬成本同比下降13%，环比下降9%至540万美元 [17] - 归属于母公司所有者的利润为2.84亿美元，去年同期和第四季度分别为2.85亿美元和4.6亿美元 [18] - 报告期末集团现金资源为260亿元，本季度经营活动净现金使用量为1.02亿美元，去年第一季度和第四季度经营活动产生的净现金分别为3.29亿美元和18.26亿美元 [19] - 资本支出本季度为1.21亿美元，去年第一季度和第四季度分别为1.15亿美元和1.53亿美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 办公软件及服务业务 - 金山办公总收入达13.01亿元，同比增长6% [7] - WPS个人业务收入8.57亿元，同比增长11%，国内业务保持稳定增长，海外市场实现直接收入增长 [7] - 截至2025年3月31日，WPS办公全球月活跃设备达6.47亿台，同比增长8%，其中PC版月活跃设备3.01亿台，同比增长11%，移动版3.46亿台，同比增长5% [8] - WPS365平台收入1.51亿元，同比增长16%，加速在民营企业和地方国有企业中的应用 [8] 在线游戏及其他业务 - 游戏业务总收入达10.37亿元，同比增长14% [9] - GS3 Online通过版本更新和玩法刷新巩固核心武侠玩家基础，4月推出新资料片 [9] - 动漫射击游戏Snowbreak用户参与度稳定，受到积极反馈 [10] - 科幻地铁游戏Metro Break在测试阶段受到全球玩家和行业广泛关注，预计今年夏天发布 [10] - Fate of Thor zero计划于5月推出 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - WPS个人业务国内市场保持稳定增长，海外市场通过本地化运营和差异化功能实现直接收入增长 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 金山办公集团将专注于AI协作和全球扩张，持续投入研发，将创新技术转化为实用办公生产力工具 [10] - 游戏业务将深化经典IP开发，拓展新游戏类型，加强内容创新能力，为玩家提供更优质游戏体验 [10] - 公司将基于小米的大模型开展应用升级，为企业提供AI赋能服务 [51][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为游戏业务需将过去成功经验延续至未来，坚持做好品质游戏、拓展多类型游戏和实现国际化的战略 [25][26][27] - 公司认为AI将是未来企业的核心驱动力，需升级自身以赋能其他企业 [52][53][57] 其他重要信息 - 公司2025年第一季度财报电话会议于5月28日上午7点举行，管理层发言有中英文版本，问答环节接受中英文提问并提供交替翻译 [1][3] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司对游戏业务的战略规划以及MacBook Break的发布计划，WPS办公海外业务的进展 - 公司认为游戏业务要将成功经验延续至未来，战略上要做好品质游戏、拓展多类型游戏和实现国际化；MacBook Break预计7月发布，6月将进行官方宣布；WPS办公海外业务在产品上要完成多语言版本，6月可完成，运营上6月可完成相关规划，未来会考虑与其他中资企业合作 [25][26][27][30][33][36] 问题2: Metro Break的优化情况和发布后表现预期，以及JX3的活跃用户、ARPU趋势和收入增长、毛利率及运营利润率的影响 - 公司对Metro Break在程序、设计和玩家体验等方面进行修改，发布后会开展更多活动丰富内容；JX3月活跃玩家和ARPU值较去年第四季度略有下降，但整体稳定，公司对其未来运营有信心，但游戏存在不确定性 [41][42][45][49] 问题3: 公司与小米在AI领域的合作机会和形式 - 公司自2024年第三季度基于小米大模型完成AI布局，未来将基于此开展应用升级，为企业提供AI赋能服务 [51][56]

资金面上看，今日云游戏概念板块获主力资金净流入2.14亿元，其中，13股获主力资金净流入，6股主 力资金净流入超3000万元，净流入资金居首的是游族网络，今日主力资金净流入1.09亿元，净流入资金 居前的还有盛天网络、巨人网络、ST华通等，主力资金分别净流入3894.67万元、3725.45万元、3632.46 万元。 截至5月26日收盘，云游戏概念上涨2.69%，位居概念板块涨幅第5，板块内，26股上涨，游族网络涨 停，盛天网络、星辉娱乐、巨人网络等涨幅居前，分别上涨6.31%、5.03%、5.00%。 今日涨跌幅居前的概念板块 | 概念 | 今日涨跌幅（%） | 概念 | 今日涨跌幅（%） | | --- | --- | --- | --- | | 可控核聚变 | 5.14 | 仿制药一致性评价 | -1.55 | | 电子竞技 | 3.30 | 重组蛋白 | -1.53 | | 超导概念 | 3.12 | 创新药 | -1.53 | | 核电 | 3.03 | 猴痘概念 | -1.36 | | 云游戏 | 2.69 | 肝炎概念 | -1.36 | | 人脸识别 | 2.67 | 减肥药 | -1.26 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国互联网及其他服务 [65] - **公司**：网易公司（NetEase, Inc），还提及阿里巴巴集团（Alibaba Group Holding）、百度（Baidu Inc）等多家公司 [66] 纪要提到的核心观点和论据 网易公司 - **新游戏情况**：5月16日网易旗下Joker Studio发布新游戏《Sea of Remnants》预览视频，该游戏面向全球市场，艺术风格类似《Identity V》；2025年剩余时间将推出《Destiny: Rising》和《Marvel Mystic Mayhem》，因使用现有IP与IP所有者分成，GPM相对较低；还计划在全球市场推出《Where Winds Meet》；本月晚些时候将为《Marvel Rivals》引入电竞提升人气 [3][9] - **海外战略更新**：关键变化是聚焦网络游戏，淡化单机游戏，可利用网易在网络游戏开发和运营的长期优势和专业知识，单机游戏含较多文化元素，是全球扩张的障碍，关闭的工作室与该战略迭代有关 [4][9] - **GPM情况**：关于与iOS和安卓收入分成比例潜在下降的讨论是行业问题，网易能做的不多，持续与平台协商降低成本且有降低成本的记录，游戏组合仍是驱动因素 [5][9] - **销售和营销费用展望**：此前季度波动主要源于《Eggy Party》遗留问题，管理层预计未来营销支出强度将逐渐恢复到正常水平（收入的13 - 14%），2025年剩余时间至少有两款关键新游戏，且需持续投资现有游戏更新，行业惯例是新游戏营销支出为年收入的20 - 25%，现有游戏为收入的8 - 10%，具体因情况而异 [6][9] - **AI对游戏的影响**：网易过去五年在游戏开发中使用包括AI在内的前沿技术并受益，但当前AI技术在3D资产建模和创建这一游戏开发最重要技术方面尚未准备好用于生产，网易会将AI节省的人力重新投入其他工作以提高游戏质量 [7] 评级和估值 - **评级**：摩根士丹利对网易股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“Attractive”（有吸引力） [8][9] - **估值方法**：采用分部加总法，游戏业务2025年预期市盈率15倍，音乐业务按网易持股61.35%调整最新市值，有道按网易持股53%调整最新市值，净现金按30%折扣，美元/人民币汇率假设为7.5 [14] 风险因素 - **上行风险**：现有和/或新游戏表现好于预期、海外扩张快于预期 [14] - **下行风险**：游戏生命周期短于预期、利润率弱于预期，受亏损业务拖累 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利业务相关**：摩根士丹利与多家被研究公司有业务往来，可能存在利益冲突，研究分析师薪酬基于多种因素，与投资银行业务或特定交易部门盈利能力或收入无关 [10][23] - **评级定义**：摩根士丹利使用相对评级系统，“Overweight”表示股票总回报预期在未来12 - 18个月超过分析师行业覆盖范围的平均总回报；“Equal - weight”表示与平均总回报一致；“Not - Rated”表示分析师目前对股票总回报缺乏足够信心；“Underweight”表示低于平均总回报 [26][28][30] - **行业观点定义**：“Attractive”表示分析师预计行业覆盖范围未来12 - 18个月表现优于相关广泛市场基准；“In - Line”表示与基准表现一致；“Cautious”表示表现需谨慎看待，不同地区有不同基准 [33][34] - **研究报告相关规定**：摩根士丹利研究报告更新视情况而定，研究不构成投资建议，使用需遵守相关条款和隐私政策，不同地区研究报告传播有不同规定和限制 [40][44][55]