红利资产市场表现 - 截至2025年一季度末红利基金总规模达2517亿元较去年四季度增长超270亿元 [1] - 挂钩红利类指数的ETF份额从2024年底849亿份增至1013亿份 [1] 红利指数筛选机制 - 中证红利指数从中证全指4957只股票筛选过去三年连续现金分红且股利支付率均值及过去一年支付率均大于0小于1的公司最终选出100只平均现金股息率最高股票 [1] - 其他红利指数包括中证红利低波动指数(高股息+低波动)中证红利价值指数(高股息+低估值)港股通高股息投资指数恒生港股通高股息低波动指数等 [1] 红利指数长期特性 - 中证红利指数近五年累计上涨41.2%股息率从2019年初4.7%升至5.7% [3] - 定期调整机制保障股息率可持续性使投资者长期获得稳定现金流与资本增值 [7] 红利指数基金产品 - 易方达红利宝ETF实行0.15%/年低管理费率 [3] - 红利价值ETF(563700)恒生红利低波ETF(159545)红利低波动ETF(563020)提供不同分红节奏 [3] - 红利ETF易方达(515180)支持年度分红再投资实现复利增长 [6] 红利+策略拓展 - 红利低波动ETF(563020)恒生红利低波ETF(159545)跟踪高股息+低波动指数 [6] - 红利价值ETF(563700)跟踪高股息+低估值指数 [6] - 分红可再投资于高成长指数如恒生创新药ETF(159316)人工智能ETF(159819)机器人ETF易方达(159530)等 [6] 红利指数功能升级 - 红利指数从传统收息工具进阶为资产配置核心组件通过量化规则解决高股息陷阱问题 [7]

关税政策实施 - 美国政府将于周五开始向贸易伙伴发送关税通知函，单方面设定10%-20%到60%-70%的浮动关税税率，相关国家须从8月1日起支付税款 [1] - 若70%的最高税率落地，将超过特朗普4月初提出的50%上限 [1] - 特朗普未具体说明哪些国家适用最高税率，也未透露是否针对特定商品实施差异化税率 [1] 谈判进展 - 特朗普政府已与英国、越南达成协议，并与中国达成关税休战 [1] - 越美协议显示美国将对越南出口商品征收20%关税，经越南中转货物适用40%税率 [1] - 日本、韩国、欧盟等主要贸易伙伴仍在最后冲刺谈判 [2] - 特朗普对与印度达成协议表示乐观，但批评日本是"难缠的谈判对手"，威胁征收30%-35%税率 [2] 市场反应 - 在越设厂的美国制造商股价应声上涨 [2] - 美国财政部长强调将执行总统决策，由特朗普判断各国是否真诚谈判 [2]

黄金市场表现与前景 - 2025年上半年现货黄金价格累计上涨25.7%，创2007年下半年以来最大半年涨幅 [1] - 地缘局势风险加剧、美元走弱、各国央行持续购金等因素支撑金价中长期震荡上行 [1] - 多家权威机构对2025年下半年黄金价格持积极态度，长期牛市达成共识 [1] - 世界银行分析师团队预期未来18个月内黄金价格前景偏向上行 [1] - 本轮黄金牛市由"避险需求"和"抗通胀属性"共同驱动 [1] 黄金投资渠道分类 - 主流投资渠道分为"实物类""金融类""衍生类"，风险、流动性、投资门槛差异显著 [3] - 投资者需结合风险承受能力、资金规模、投资目标和能力选择合适产品 [3] 现货黄金投资特点 - 具有24小时T+0交易、高流动性、杠杆交易、低门槛、回报快等特性 [4] - 价格持续波动为短线投资者提供丰富获利机会 [4] - 仅持有香港黄金交易所认可牌照的平台（如金荣中国）可提供现货黄金交易服务 [4] 银行纸黄金投资特点 - 记账式黄金业务，通过电子账户买卖，不交割实物 [6] - 价格与国际金价挂钩，支持T+0交易，部分产品可双向交易 [6] - 无交易杠杆且点差费用较高，不适合长期持有 [6] - 部分银行已暂停纸黄金交易业务，适合有银行理财经验的投资者 [6] 实物黄金投资特点 - 最直接传统的黄金持有方式，包括投资金条、纪念金币、黄金饰品等 [7] - 投资者可切实拥有黄金产品，适合长期持有 [7] - 买卖手续费较高，流动性较差，适合资产量大、追求安全的长线投资者 [7]

报告行业投资评级 - 电气设备行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 藏东南 - 粤港澳线路获核准，特高压板块周期向上，核心设备商后续有望持续迎来订单大年 [1] - 三北光伏治沙规划获批复，新能源大基地持续建设，外送需求驱动以特高压为主的跨区输电建设有望保持长周期高景气 [2] - 特高压建设提速，年内项目接连投运，目前国家电网在建特高压项目共 6 项 [3] - 特高压市场壁垒与利润率均较高，格局优异，核心设备商或显著受益 [4] - 看好国电南瑞、平高电气、中国西电、许继电气等核心设备供应商受益于板块周期向上 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 特高压项目进展 - 6 月 24 日国家发改委发布藏东南 - 粤港澳大湾区 +800 千伏特高压直流输电工程的核准批复，工程额定输电容量 10GW，线路 2681.3 公里，动态投资 531.68 亿元，预计 25 年全年有望核准 5 - 6 条直流、3 - 4 条交流 [1] - 25 年 6 月 26 日，《三北沙漠戈壁荒漠地区光伏治沙规划（2025—2030 年）》获国务院批复，规划到 2030 年新增光伏装机规模 253GW，治理沙化土地 1010 万亩 [2] - 25 年 5 月初陇东 - 山东±800 千伏特高压直流工程竣工投产，6 月 10 日哈密 - 重庆±800 千伏特高压直流工程投产送电，目前国家电网在建特高压项目 6 项，其中金上 - 湖北、宁夏 - 湖南计划今年投运 [3] 市场格局与受益公司 - 特高压市场壁垒与利润率高，格局优异，一条典型特高压直流项目换流变压器等价值量在 50 - 80 亿元，参与者数量 4 - 6 家 [4] - 看好国电南瑞、平高电气、中国西电、许继电气受益于板块周期向上，预计单条常规/柔性直流特高压给各公司带来不同净利润及 27 年净利弹性 [1][5] 重点推荐公司情况 - 国电南瑞：2024 年营收 574.17 亿元（+11.15%yoy），归母净利润 76.10 亿元（+6.06%yoy），下调 25 - 26 年归母净利润预测，维持“买入”评级，目标价 27.04 元 [10] - 平高电气：2024 年归母净利润 10.23 亿元（+25.43%yoy），25 年 Q1 归母净利润 3.58 亿元（55.94%yoy），略下调 25 - 26 年归母净利润预测，维持“买入”评级，目标价 21.28 元 [10] - 中国西电：25 年 Q1 总营收 52.61 亿元（+10.93%yoy），归母净利润 2.95 亿元（42.10%yoy），略下调 25 - 26 年归母净利润预测，维持“买入”评级，目标价 8.16 元 [10] - 许继电气：首次覆盖给予“买入”评级，预计 25 - 27 年归母净利润为 14.12、18.21、21.22 亿元，三年 CAGR 为 23.8%，目标价 26.41 元 [10]

奖项与评选背景 - 砂之船房托（CRPU SG）在"格隆汇·中期策略峰会·2025"上荣获"ESG公司治理卓越企业"奖项 [1] - 该奖项聚焦企业治理结构透明度、风险管控体系完善度及股东权益保障机制 强调董事会多元化、合规运营和反腐败体系建设等维度 [3] - 评选旨在建立ESG领域最具参考价值的资本市场卓越公司排行榜 凸显获奖企业的长期投资潜力与价值创造独特性 [3] 公司治理架构优势 - 董事会全面监督可持续发展战略 设立可持续发展委员会（SC）和指导委员会（SSC）形成双层执行架构 [4] - 将ESG风险管理嵌入企业整体风控体系 采用环境风险管理系统（EnRM）进行资产风险评估与管控 [4] - 建立独立监督与反馈机制 增强治理透明度 提升资本市场声誉与投资者信心 [5] ESG绩效表现 环境领域 - 实施中央空调系统升级、节能灯具安装等举措 优化能源效率并降低碳排放强度 [6] - 通过增加绿化面积、设置电动汽车充电站等绿色基建提升资源管理效能 [6] 社会领域 - 员工满意度达76 2% 通过定期培训、行业交流活动及继续教育项目强化人才竞争力 [6] - 优化租户管理并参与社区建设 塑造良好商业生态与社会形象 [6] 治理领域 - 2024年保持零罚款、零腐败事件记录 未发生数据泄露或网络安全事故 [7] 资本市场价值逻辑 - ESG风险管理能力增强企业应对市场波动的韧性 降低投资者回报不确定性 [4][5] - 优异的ESG绩效符合全球投资趋势 有望获得估值溢价并提升融资能力 [7] - 治理现代化实践成为差异化标签 在商业地产行业可持续发展转型中占据先发优势 [8]

公司债ETF表现 - 公司债ETF(511030)最新报价106.09元，近5年净值上涨13.28% [1] - 公司债ETF最新规模达218.26亿元，创成立以来新高 [1] - 近5个交易日内有4日资金净流入，合计9.48亿元，日均净流入1.90亿元 [1] 国债ETF表现 - 国债ETF5至10年(511020)上涨0.05%，最新价报117.64元，近5年净值上涨20.35% [1] - 国开债券ETF(159651)最新报价106.24元 [1] 债基收益率表现 - 1H25债基收益率中位数0.83%，货币基金为0.71% [1] - 1H25中长期纯债基金收益率0.80%，与短债基金持平 [1] - 一级债基收益率1.60%，二级债基收益率2.12% [1] 利率债市场动态 - 7月1日利率债二级交易：农商行+563亿，大行+73亿，股份行-212亿，城商行-36亿 [2] - 券商自营-557亿，险资+107亿，债基-190亿 [2] 市场展望与策略 - 7月央行维持宽松，利率债调整风险有限，预计窄幅震荡 [2] - 7月理财规模预计大幅增长，看好长久期下沉的城投及资本债 [2] - 2026年美联储预计大幅降息，中短美债机会突出 [2] 平安基金债券ETF产品 - 平安基金债券ETF三剑客包括公司债ETF(511030)、国开债券ETF(159651)和国债ETF5至10年(511020) [2] - 产品类型涵盖国债、政金债和信用债，久期横跨长、中、短 [2]

政策变革与行业转型 - 136号文件推动新能源上网电量参与市场交易，取消储能作为新建项目前置条件，促进市场化竞争[1] - 政策转变使储能行业从"强制配储"转向"市场化盈利"，低价内卷竞争模式被打破[2] - 新能源项目财务模型由确定性转为不确定性，主动配置储能成为对冲收益风险的有效方式[3] 储能行业发展现状 - 截至2024年底，国内新型储能累计装机达7376万千瓦，远超2025年3000万千瓦目标[2] - 此前储能投资被视为纯成本支出，导致行业低价竞争，高质量企业转向海外市场[2] - 136号文件取消容量租赁费用，推动储能收益模式多元化（调峰补贴+现货价差+调频服务）[3] 工商业储能市场爆发 - 2025年Q1工商业储能装机达77613兆瓦/192471兆瓦时，容量同比增长5485%[4] - 行业评估中国工商业储能潜在空间超500吉瓦时，当前渗透率不足3%[4] - 分时电价政策优化使工商业储能可实现1-2次充放电，显著提升项目收益率[5] 技术革新与产品需求 - 主流电芯在理想工况下循环6000-8000次，实际工况仅约4900次，需第8年更换系统[5] - 新能安推出15000次循环电池及15年免换系统方案，降低技改成本（原技改成本04-05元/瓦时）[6] - 工商业储能对长循环寿命产品需求明确，技术差异直接影响项目收益[4][5] 综合能源管理趋势 - 工商业储能逐步融入零碳园区与"源网荷储"系统，未来将参与电、热、冷多能协同调度[8] - 行业向离网场景拓展（如微电网应用），海外弱并网/纯离网型微电网发展迅速[8] - 产业链协同成为关键，储能厂商需与VPP运营商、能源管理平台合作提供综合解决方案[9]

硅电容技术特性 - 采用单晶硅衬底与半导体工艺实现三维微结构，具备高纯度电介质层，性能显著优于传统MLCC [3] - 容值稳定性比MLCC高10倍以上，温度/偏压/老化引起的容值漂移极低 [3] - 厚度可低于50微米，单位面积容量提升10倍，ESL和ESR极低，保障信号完整性 [3] - 单晶硅结构无晶界缺陷，彻底解决MLCC的微裂纹、压电噪声等问题 [3][5] 硅电容应用场景 - 5G/6G通信领域需高频特性与小型化，01005尺寸成为研发重点 [7] - 汽车电子中ADAS、LiDAR等应用要求耐高温(-55℃至+250℃)与耐高压 [8] - HPC与AI数据中心依赖超低ESL电容解决PDN供电网络挑战 [9] - 医疗设备、光通信等领域通过减少元件数量提升系统可靠性 [4][12] 硅电容与MLCC性能对比 - 电容稳定性：硅电容全工况无衰减，MLCC存在标称值与实际值差异 [5] - 高频阻抗：硅电容ESR/ESL超低，自谐振频率(SRF)更高 [5] - 可靠性：硅电容无压电效应，MLCC易因应力产生微裂纹 [5] - 供应链：硅电容可本土化生产，MLCC曾多次出现全球缺货 [5] 森丸电子产品矩阵 - **DTC沟槽硅电容**：深硅刻蚀工艺，容值0.08-4.6nF，ESR低至13mΩ，击穿电压150V，应用于光通信PDN网络 [11][14] - **MIM表贴硅电容**：平面薄膜工艺，容值0.2-15pF，温漂系数70ppm/°C，适合射频匹配电路 [20][23] - **MIS硅电容**：金属-绝缘体-半导体结构，容值0.8-100nF，耐压>150V，用于耦合/滤波器 [24][28] - **玻璃电容(GMIM)**：玻璃基材机械稳定性强，容值0.1-2nF，击穿电压100-300V，适用高频射频领域 [30][33] 行业技术趋势 - 电容器向"五高一小"发展：高容、高频、耐高温、耐高压、高可靠性及小型化(如0201/01005尺寸) [6] - CPO封装技术推动超低ESL电容需求，HPC芯片功耗增长驱动电源完整性创新 [9] - 半导体工艺赋能无源元件集成，硅电容成为高性能电子系统的"性能心脏" [4][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 稳健医疗作为“消费 + 医疗”双轮驱动的大健康企业，两大品牌影响力不断提升 2025 年轻装上阵，经营势能突出 [1] - 消费品板块坚持产品领先战略，营销和渠道端打法优化，虽 Q2 受舆情影响短期有波动，但随着营销回归正常和新品投放，收入有望保持增长 医疗板块受益于“内生 + 外延”双轮驱动，收入有望筑底回升 [1] 各部分总结 近况跟踪 - 1Q25 消费品板块营收 13.4 亿元，同比增长 28.8%，Q2 受“315”舆情影响增速环比放缓，但核心品类表现优异 [2] - 618 期间，公司通过多种方式使重点品类及渠道发展提升明显，部分品类在电商平台销售额排名靠前，抖音平台实现突破性增长 [2] - 线下门店调改顺利推进，运营能力不断优化 [2] 全年展望 - 消费品板块产品结构调整和整合营销效果显现，“棉≠绵”理念深入人心，舆情后加强安全性认证营销，品牌认知加深 看好核心品类卫生巾增长，成人内裤、棉柔巾等品类迭代创新有望贡献增量 [3] - 医疗板块常规品持续创新与开拓渠道，在国内医院、C 端消费医疗和海外业务建设发力，内部降本增效和原料成本改善，营收增速和盈利水平有望优化 去年 9 月收购 GRI，有望贡献出口增量 [3] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 27 年收入预测，预计归母净利分别为 10.61 亿、13.01 亿、15.89 亿元，对应 EPS 为 1.82、2.23、2.73 元 [4] - 参考可比公司 25 年 30 倍 PE 均值，考虑公司双轮驱动等因素，维持 25 年 33 倍目标 PE，目标价 60.06 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|8,978|11,135|12,941|14,857| |+/-%|9.69|24.03|16.22|14.80| |归属母公司净利润（百万）|695.38|1,061|1,301|1,589| |+/-%|19.81|52.63|22.60|22.15| |EPS（最新摊薄）|1.19|1.82|2.23|2.73| |ROE（%）|6.24|8.95|10.17|11.32| |PE（倍）|34.50|22.61|18.44|15.09| |PB（倍）|2.15|2.03|1.88|1.72| |EV EBITDA（倍）|15.79|11.42|9.08|8.39| [10] 可比公司估值对比 |公司代码|公司简称|市值（亿元）|2024A 归母净利润（亿元）|2025E 归母净利润（亿元）|2026E 归母净利润（亿元）|2027E 归母净利润（亿元）|2024A PE（X）|2025E PE（X）|2026E PE（X）|2027E PE（X）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002511 CH|中顺洁柔|88.67|0.77|2.58|3.04|3.25|115|34|29|27| |003006 CH|百亚股份|118.97|2.88|3.76|4.88|6.22|41|32|24|19| |301078 CH|孩子王|171.60|1.81|3.59|4.91|6.54|95|48|35|26| |603214 CH|爱婴室|27.26|1.06|1.32|1.59|1.85|26|21|17|15| |603301 CH|振德医疗|56.59|3.85|4.28|5.14|5.97|15|13|11|9| |可比公司平均值| - | - | - | - | - | - |58|30|23|19| [12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023 - 2027E 年公司各项财务指标的预测情况，包括流动资产、营业收入、经营活动现金等 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力等指标的预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [18]

文章核心观点 - 阿尔斯通获纽约大都会运输署20亿欧元（23亿美元）订单，为长岛铁路和北方铁路供应M - 9A车辆，订单将在2025/26财年第二季度入账 [1] 公司概况 - 阿尔斯通是智能和可持续出行领域全球领导者，致力于开发和推广创新可持续交通解决方案，助力低碳未来 [2] - 业务范围涵盖高速列车、地铁、单轨铁路、有轨电车、交钥匙系统、服务、基础设施、信号和数字出行等 [2] - 业务遍布63个国家，拥有来自184个国家超8.6万名员工，在法国上市，2025年3月31日结束的财年销售额达185亿欧元 [2] 联系方式 - 投资者关系联系人包括Cyril GUERIN、Guillaume GAUVILLE、Estelle MATURELL ANDINO、Jalal DAHMANE，各有对应电话和邮箱 [3] 附件信息 - 附件标题为“阿尔斯通将以20亿欧元向纽约大都会运输署供应M - 9A轨道车辆” [3]