行业投资评级 - 行业评级为“买入”[4] 核心观点 - 钨作为战略性金属资源，受益于高端制造业需求稳步增长与未来产业打开长期需求天花板，同时供给面临长期紧约束，供需紧平衡有望推动钨价长期维持上行趋势，行业上行周期中，量价齐升的企业值得关注[1][2][3] 需求分析 - 钨是制造业战略性金属资源，产业链长且广泛用于高端制造业[12] - 传统需求主要来自硬质合金、钨特钢、钨材和钨化工领域，预计未来3年年均需求增速为2-4%[1] - 2025年全国钨消费量为7万吨，同比增长9%[15] - 硬质合金是主要需求领域，其下游需求中切削工具、耐磨工具、矿用工具占比分别为51%、24%、20%[16][21] - 制造业投资稳健增长、制造业升级、国产化替代及能源转型（特别是光伏钨丝需求）是传统需求增长的主要驱动力[1] - 光伏钨丝凭借其更细线径、高抗拉强度等优势，在金刚线领域渗透率有望提升，契合硅片薄片化趋势[28][29] - 厦门钨业2025年细钨丝销量达1,292亿米，在光伏用细钨丝市场份额超过80%[34] - 未来产业（如未来空间、未来能源）将成为长期需求战略支点，例如先进航空装备、深部勘探装备及核聚变反应堆第一壁板材料（需钨基合金）将带来新增需求[1][37][38][39][40][41][42][43] 供给分析 - 过去10年，钨供给逐步出清，持续面临紧约束[47] - 2025年第一批钨矿开采总量控制指标为58,000吨，同比2024年第一批减少4,000吨，降幅为6%[48] - 2025年国内钨精矿产量为6.7万金属吨，同比持平[48] - 供给侧集中度上升，上游挺价能力增强[1][48] - 未来3年，全球钨矿供给增量预计主要来自哈萨克斯坦巴库塔钨矿、韩国桑东钨矿、国内博白巨典钨钼矿、柿竹园钨矿技改扩建等项目[1][49] - 预计未来3年钨供给年均增速约为1-3%[1][49] 价格趋势与弹性 - 2025年至2026年上半年，钨价超预期大幅上涨，钨精矿（65%）价格从2025年初的14万元/吨上涨至2026年7月1日的48万元/吨[2][58] - 预计未来3年钨市场维持紧平衡，钨价长期有望延续上行趋势[2][58] - 地缘政治冲突（如俄乌冲突、巴以冲突等）增强了钨的战略属性，带来商品估值重估，有望打开价格长期天花板并放大上涨弹性[2][59] - 全球多国加紧对钨等关键金属资源的控制，进一步凸显其战略地位[62] 投资逻辑与重点关注公司 - 上行周期中，钨全产业链充满机遇，应重视量价齐升的企业[3] - **厦门钨业**：钨产业链一体化企业，拥有宁化行洛坑等三家在产钨矿，在建博白巨典钨钼矿（规划年产钨精矿约3,000标吨），大湖塘钨矿（保有WO3金属量约138万吨）启动注入将大幅增厚远期利润[3][64][65] 公司正全面扩大高端深加工产能，2023-2026年硬质合金、切削工具、钨丝产能将陆续释放[66][69][70] 根据估值表，其2026年预测EPS为1.96元，PE为41.91倍[8] - **中钨高新**：中国五矿钨资源整合平台，钨精矿自给率在70%以上，重点关注柿竹园公司技改增产（技改后钨精矿产量预计新增0.2万吨/年至1万吨/年）以及香炉山、瑶岗仙、新田岭等托管钨矿山的潜在注入[3][71][72] 公司PCB微钻产业链布局完善，相关产能进入快速扩产期[73][74] - **佳鑫国际资源**：专注于哈萨克斯坦巴库塔钨矿开发，该矿是全球第四大WO3资源量钨矿，2025年钨精矿产量为5,008吨，销量为4,879吨，预计2026-2028年产量将继续提升[3][75] - **翔鹭钨业**：具备完整产业链的钨材企业，关注其年产300亿米光伏用超细钨丝项目建设，2025年公司钨丝产、销量同比分别增长75.06%和217.48%[76][77]