投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [7] 核心观点与业绩表现 - **2025年全年业绩**：公司实现营业收入242.12亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润10.67亿元，同比增长2.56%；扣非归母净利润8.83亿元，同比增长5.91% [5] - **2025年第四季度业绩**：实现营收74.38亿元，同比增长1.71%，环比增长32.98%；实现归母净利润0.78亿元，同比大幅增长147.9%，但环比减少77.67% [1][5] - **盈利能力分析**：2025Q4销售毛利率为30.42%，同比降低2.26个百分点；期间费用率为28.06%，同比降低2.77个百分点；销售净利率为2.43%，同比提升4.18个百分点。期间费用率降幅大于毛利率降幅，同时资产处置收益0.93亿元对净利润改善有显著贡献 [5][11] - **产品与市场结构优化**： - 非航空产品营收占比提升，其中汽车制造业营收达31.88亿元，占营收比重13.17%，较2024年提升3.31个百分点；该业务毛利率达25.81%，较2024年提升5.16个百分点 [1][11] - 国外市场营收13.83亿元，占营收比重5.71%，同比提升1.92个百分点；毛利率达26.69%，同比提升5.82个百分点 [1][11] 投资逻辑与未来展望 - **公司定位**：公司是国内机载系统的旗舰型龙头上市企业 [11] - **核心投资逻辑**： 1. **资产注入预期**：公司旗下拥有众多托管优质资产，未来优质资产注入整合有望进一步提升公司资产质量 [11] 2. **业务拓展空间**：公司向民机装备、汽车产业、工程车辆、国际军贸等方向持续拓展，有望显著打开未来营收空间 [11] 3. **军机升级趋势**：军机向信息化、智能化方向发展，将提升机载系统在飞机中的价值量占比 [11] 4. **国产大飞机机遇**：国产大飞机C919处于快速放量阶段，机载设备价值量占比约25-30%，公司有望通过推进适航认证实现该领域营收快速上行 [11] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为12.41亿元、15.01亿元、18.27亿元，同比增速分别为16.25%、21.00%、21.68% [11] - **估值水平**：以2026年3月27日收盘价12.96元计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为50.54倍、41.77倍、34.33倍 [11] 财务数据摘要 - **当前股价**：12.96元（2026年3月27日收盘价）[8] - **每股净资产**：7.85元 [8] - **预测每股收益（EPS）**：2026-2028年预测值分别为0.26元、0.31元、0.38元 [17] - **预测每股经营现金流**：2026-2028年预测值分别为2.46元、0.72元、0.81元 [17]

投资评级与核心观点 - 报告给予民士达（920394）“增持”评级，当前股价为47.40元，合理价值为54.34元 [3] - 报告核心观点：公司利润率快速增加，看好其在变压器、航空航天等领域的全球份额提升 [1] - 报告认为，产品结构升级是公司净利率创新高的核心驱动力，并看好芳纶纸产品在变压器、航空航天、新能源等领域的全球份额提升前景 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入4.45亿元，同比增长9.16%；归母净利润1.27亿元，同比增长26.70%；扣非净利润1.08亿元，同比增长17.37% [7] - **盈利能力提升**：2025年整体毛利率和净利率分别达到40.24%和28.37%，较2024年分别提升2.75和4.88个百分点 [7] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为6.61亿元、9.52亿元、13.27亿元，对应增长率分别为48.5%、44.0%、39.3% [2] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.97亿元、2.89亿元、4.23亿元，对应增长率分别为54.5%、47.1%、46.2% [2] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.35元、1.98元、2.89元 [2] - **估值指标**：基于盈利预测，报告给出公司2026-2028年市盈率（P/E）预测分别为35.2倍、23.9倍、16.4倍 [2][11] - **股东回报**：预测净资产收益率（ROE）将从2025年的15.7%持续提升至2028年的27.5% [2] 业务发展与市场前景 - **芳纶纸业务**：2025年芳纶纸业务收入为4.24亿元，同比增长6.68%，毛利率为42.22% [7] - **下游需求驱动**：增长主要受益于全球电力变压器、AI算力数据中心、新能源等领域需求旺盛，拉动了芳纶绝缘纸消费量显著提升 [7] - **新能源汽车领域**：公司成功拓展了东风、长安、小米等头部客户的新项目 [7] - **变压器领域**：深化与上海日立、金盘科技等存量客户的战略绑定，并逐步切入衡阳特变、沈阳特变等新供应链体系 [7] - **航空航天领域**：在蜂窝材料领域强化了与中航集团的深度合作 [7] - **海外市场拓展**：凭借UL认证成功突破欧美市场准入壁垒，并进一步优化亚太渠道布局，推动全球市场份额持续提升 [7] - **行业增长动力**：新能源汽车持续渗透、风光储能规模化部署、5G通信及“算电协同”数据中心崛起，为芳纶绝缘纸开辟广阔增量空间 [7] - **行业增长动力**：轨道交通提速与智能电网改造，推动大功率牵引变压器及新型输变电设备对高端绝缘材料的刚性需求 [7] - **行业增长动力**：随着C919国产大飞机产能爬坡、商业航天卫星组网加速，轻量化、高强度的芳纶蜂窝芯材需求呈现指数级增长 [7] 财务状况与现金流 - **资产负债表**：截至2025年末，公司总资产为10.45亿元，货币资金为1.95亿元，资产负债率为20.5% [9][11] - **现金流**：2025年经营活动产生的现金流量净额为0.70亿元，投资活动现金流量净额为-1.34亿元，融资活动现金流量净额为-0.30亿元 [9] - **现金流预测**：预计2026年经营活动现金流将大幅改善至2.02亿元 [9] - **偿债能力**：公司有息负债率为0%，流动比率从2024年的3.2提升至2025年的5.3，偿债能力强劲 [11]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中航高科的投资评级为“增持”，目标价为30.81元人民币 [1] - 报告核心观点是看好公司作为航空复材龙头的长期战略布局，认为尽管2025年业绩短期承压，但公司航空产品将跟随下游军机需求稳定放量，同时在民品领域（低空经济、商发、国产大飞机）打开了新的增长极 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入50.08亿元，同比下降1.27% [1] - 2025年实现归母净利润10.31亿元，同比下降10.57% [1] - 2025年实现扣非净利润10.22亿元，同比下降10.07% [1] - 业绩低于预期，前次报告对2025年归母净利润的预测值为12.28亿元 [1] - 业绩低于预期的主要原因是下游需求短期延后，以及航空新材料交付产品结构变化导致毛利贡献降低 [1] 分业务板块表现 - **航空新材料业务**：2025年实现营收49.38亿元，同比微降0.63%；归母净利润10.88亿元，同比下降10.81% [2] - **航空工业复材**：营收46.96亿元，同比下降1.45%；净利润10.65亿元，同比下降10.13% [2] - **优材百慕**：营收2.14亿元，同比增长4.93%；净利润3695.89万元，同比增长7.54% [2] - **深圳轻快世界**：营收2528.91万元，净利润为亏损1448.35万元 [2] - **机床装备业务**：2025年营收计划完成率为76.00% [3] 2026年经营目标与关联交易 - 公司2026年营收目标为42.65亿元，较2025年实际收入减少14.83% [3] - 公司2026年利润总额目标为8.80亿元，较2025年实际利润总额减少27.39% [3] - **航空新材料业务**：力争实现营收42.60亿元，较2025年减少13.73%；利润总额9.25亿元，较2025年减少27.11% [3] - 公司预计2026年度与航空工业下属单位发生日常销售商品关联交易30亿元，较2025年预计值减少26.83%，但较2025年实际发生额增长3.46% [3] 新业务增长点与战略布局 - **低空经济**：子公司深圳轻快世界已成为28家eVTOL（电动垂直起降飞行器）企业的核心供应商，在低空飞行器预浸料市场占有率高达80% [4] - **商用航空发动机（商发）**：“航空发动机用树脂基复材零组件生产能力建设项目”已全面竣工并正式具备全面投产运营条件 [4] - **国产大飞机**：先进航空预浸料生产能力提升项目已进入试运营阶段；树脂及构件生产能力提升建设项目已顺利完工；民用航空复合材料构件能力提升建设项目已完成规划初审与方案设计招标 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.97亿元、12.70亿元、14.28亿元 [5] - 对2026年和2027年的预测值较前次报告分别下调了23.05%和22.52%，下调主要考虑到军工需求逐步趋稳，相关订单集中释放节奏可能延后 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值为39倍，给予公司2026年39倍PE，得出目标价30.81元 [5] - 根据预测，公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.79元、0.91元、1.03元 [10] 财务预测与估值指标摘要 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为52.65亿元、59.44亿元、65.39亿元，同比增速分别为5.14%、12.90%、9.99% [10] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为6.39%、15.81%、12.43% [10] - **估值指标**：基于2026年3月13日收盘价24.52元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为31.15倍、26.89倍、23.92倍 [10] - **可比公司估值**：报告列示的可比公司（光威复材、北摩高科、中简科技）2026年Wind一致预期PE均值为39倍 [17]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为96.25元 [5][11][15] - 报告核心观点：航宇科技作为国内航空航天发动机环形锻件核心供应商，受益于全球航空发动机更新换代、商业航天与燃气轮机需求提升，有望进入新一轮业绩释放周期 [2][11] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.99亿元、3.33亿元、4.44亿元，对应EPS分别为1.04元、1.75元、2.33元 [4][11][15] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为21.14亿元、29.29亿元、39.05亿元，同比增长17.1%、38.6%、33.3% [4] - **估值方法**：采用PE/PB估值法，基于可比公司2026年平均PE（33.68倍）及行业估值溢价，给予航宇科技2026年55倍PE，对应目标价96.25元 [11][21][22] - **可比公司**：选取中航重机、派克新材、三角防务作为可比公司，其2026年平均PE为33.68倍，平均PB为3.26倍 [18][21][23] 公司概况与市场地位 - 航宇科技是中国航空航天发动机环形锻件核心供应商，产品应用于所有发动机型号及超70个航空发动机型号，包括GE9x [26] - 公司是亚洲最大的商用航空发动机环形锻件供应商，也是亚洲唯一全面取得GE航空、赛峰、罗-罗、普惠、霍尼韦尔等全球主要航空发动机制造商供应资质的环锻件供应商 [26] - 公司是国产大飞机C919发动机CJ1000、CJ2000环形锻件的核心研制单位 [26] - 截至2024年，公司总资产约42.87亿元，员工500余人 [24][26] 业务布局与产品矩阵 - 公司形成航空发动机锻件、航天锻件、燃气轮机锻件完整产品矩阵，覆盖航空发动机、运载火箭、舰船及工业燃机等高端装备核心配套场景 [11] - **航空锻件**是核心支柱业务，2024年营收达13.64亿元，占总营收比重居首，毛利率为29.88% [17][43][44] - **燃气轮机锻件**是核心增长引擎，2024年营收为2.01亿元，毛利率为26.49%，预计2025-2027年营收增速分别为45%、110%、40% [16][17][43] - **航天锻件**毛利率长期保持高位，2024年毛利率为23.81% [17][43] 历史业绩与近期表现 - 2024年公司实现营业收入18.05亿元，同比下降14.19%，主要受部分国内客户交付节奏调整等因素影响 [32][34] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为1.89亿元，同比增长1.63%，在销售收入下滑下保持稳定，主要系期间费用减少 [32][34] - 2024年公司营业成本为15.29亿元，同比下降16.68% [37][38] - 过去12个月（截至报告期），公司股价绝对升幅达118%，相对指数升幅为96% [10] 行业需求与增长动力 - **航空发动机更新换代**：全球军机与商用航空需求持续恢复，国内发动机国产化加速推进，高端锻件配套需求持续释放 [11] - **国产大飞机放量**：国产大飞机C919产业链放量及航空发动机国产化替代，将打开航空发动机千亿蓝海市场 [11][55] - **燃气轮机国产化**：燃气轮机作为军舰主要动力，国产化水平不断提高，未来新型驱逐舰列装将带动市场需求 [59][62] - **商业航天发展**：国内商业航天处于发展初期，未来几年国内卫星发射需求超过2700颗，将带来大量商业发射机会 [63] - **市场规模预测**：2026年全球战斗机市场规模预计达528.2亿美元；2026年商用飞机市场规模预计达2828亿美元 [54][56] 核心竞争优势 - **技术壁垒**：公司掌握航空难变形金属材料环形锻件成型、高精度环轧工艺及综合检测集成等关键核心技术，构建了覆盖全流程的数字化制造体系 [11][75] - **全球配套能力**：公司深度绑定国内主流航发型号，同时全面进入GE、赛峰、罗-罗、普惠等国际供应链体系 [11][26] - **先入优势与认证壁垒**：航空锻造行业存在较高的市场进入和认证壁垒，公司已全面参与国内军用航发预研、在研工作，是主研制单位之一，在国际市场也完成了长期认证过程 [70][73] - **研发与人才**：2024年研发投入0.77亿元，占营业收入4.26%；研发人员数量达178人，占比20.77%；公司注重人才培养，与西北工业大学等院校合作，引进高端人才 [80][81][82]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价96.25元 [5][11][15] - 核心观点：公司是国内航空航天发动机环形锻件核心供应商，受益于全球航空发动机更新换代、商业航天与燃气轮机需求提升，有望进入新一轮业绩释放周期 [2][11] 财务预测摘要 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为21.14亿元、29.29亿元、39.05亿元，同比增长17.1%、38.6%、33.3% [4][11] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.99亿元、3.33亿元、4.44亿元，同比增长5.3%、67.9%、33.2% [4][11] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.04元、1.75元、2.33元 [4][11] - **估值与定价**：基于可比公司估值，采用PE/PB估值法，审慎性考虑取较低值，按照2026年55倍PE给予目标价96.25元 [11][15][21] 公司业务与行业地位 - **核心业务**：主要从事航空难变形金属材料环形锻件的研发、生产和销售，产品应用于航空发动机、航天火箭、燃气轮机等领域 [26][31] - **市场地位**：是国内航空航天发动机环形锻件核心供应商，产品应用于所有国产发动机型号及超70个航空发动机型号，是亚洲最大的商用航空发动机环形锻件供应商，也是亚洲唯一全面取得GE、赛峰、罗-罗、普惠等全球主要航空发动机制造商供应资质的企业 [26] - **国产大飞机配套**：是国产大飞机C919发动机CJ1000、CJ2000环形锻件的核心研制单位 [26] 核心竞争优势 - **技术壁垒**：构建了覆盖全流程的数字化制造体系，掌握航空难变形金属材料环形锻件成型、高精度环轧工艺等关键核心技术，被列入国家智能制造试点示范企业 [11][75] - **全球配套能力**：深度绑定国内主流航发型号，同时全面进入GE、赛峰、罗-罗、普惠等国际供应链体系 [11][26] - **先发优势与认证壁垒**：航空锻造行业存在明显的市场进入壁垒，从参与预研到批产周期长，公司已全面参与国内军用航发预研、在研和型号改进，是主研制单位之一，在国际市场从认证到批量交付全过程周期也较长 [70][73] 行业需求与增长动力 - **航空发动机更新换代**：全球军机与商用航空需求持续恢复，国内发动机国产化加速，推动高端锻件需求释放 [11][54] - **国产大飞机与商用航发市场**：C919等国产商用客机的规模化交付及航空发动机国产化替代，将打开航空发动机千亿级市场空间 [55] - **商业航天发展**：航天装备升级与商业航天快速发展，优化航天锻件需求结构 [18] - **燃气轮机国产化**：燃气轮机作为军舰动力是趋势，国产化水平不断提高，叠加能源装备升级，为公司锻件业务提供增长引擎 [16][62] 近期业绩与业务拆分 - **2024年业绩**：实现营业收入18.05亿元，同比下降14.2%，主要受部分国内客户交付节奏调整影响；归母净利润1.89亿元，同比增长1.6% [4][34] - **业务结构**：航空锻件是核心支柱，2024年营收13.64亿元，占总营收比重居首；燃气轮机锻件是核心增长引擎，预计2025-2027年营收增速分别为45%、110%、40% [16][43] - **毛利率表现**：2024年公司整体销售毛利率为28.0%，其中航空锻件毛利率为29.88%，航天锻件毛利率为23.81%，燃气轮机锻件毛利率为26.49% [17][44]

资本市场发展与监管 - 目前A股总市值超过110万亿元 [2] - 将完善中国特色稳市机制建设，股市风向标作用更加凸显 [2] - 监管执法和投资者保护为核心职能，将狠抓上市公司真实性并提升可投性 [2] - 将推动双向开放，境外机构和个人持有境内人民币金融资产已超过10万亿元 [3][3] - 将进一步完善基础制度，拓展私募股权和创投基金多重退出渠道 [3] - 创业板改革方案基本成型，将增设上市标准并对符合条件企业实施IPO预先审阅 [3] - 将严惩忽悠式再融资、违规变更募集资金用途，并加大财务造假查处力度 [3] - 将依法严查蹭热点、炒概念、搞操纵等侵害投资者利益的行为 [3] 货币政策与金融稳定 - 今年将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，实施适度宽松的货币政策 [3] - 今年以来公开市场各项工具净投放中长期资金约2万亿元 [3] - 2025年债券融资占社融增量46%，金融市场融资结构正发生深刻变化 [3] - 货币政策未来将逐步淡化数量型中介目标 [3] - 高风险中小金融机构数量较峰值已下降一半 [3] - 将继续推动地方政府化解债务风险，剥离融资平台的政府融资功能 [3] - 人民银行将继续稳步扩大金融高水平开放 [3] 财政政策与内需促进 - 2026年财政政策将继续坚持更加积极的基调 [3] - 将创新设立财政金融协同促内需政策工具，抓住居民消费和民间投资两个关键 [3] - 中央财政安排1000亿元支持财政金融协同促内需，该专项资金可惠及万亿级信贷 [3] - 中央本级“三公”经费将压减7%以上 [4] 宏观经济与产业发展规划 - 预计今年GDP增量将超过6万亿元 [4] - 预计“十五五”时期服务业规模将突破100万亿元 [4] - 预计“十五五”末人工智能相关产业规模将增长到10万亿元以上 [4] - 北斗产业规模五年内有望突破1万亿元 [4] - 今年将加力提升宏观经济调控效率，安排更多政策和资金释放消费潜力 [4] - 将设立国家级并购基金，支持并购重组以解决“内卷式”竞争问题 [4] - 初步估算今年“六张网”和其他重点领域建设投资将超过7万亿元 [4] - 智能机器人等六大新兴支柱产业相关产值到2030年有望扩大到十万亿元以上 [4] - 将在集成电路、卫星互联网、国产大飞机、全国一体化算力网等领域建设一批千亿级甚至万亿级重大项目 [4] - “十五五”时期力争将社区养老服务机构和设施覆盖率提高到70%以上 [4] - “十五五”时期普通高中将增加学位200万个以上，支持“双一流”高校本科扩招10万人以上 [4] - “十五五”时期制造业、服务业预计每年将创造超过1000万个就业岗位 [4] 消费市场与对外开放 - “十四五”时期我国消费市场规模按购买力平价换算已为世界第一 [4] - 马年春节假期线下实体消费增速近年来首次反超线上 [4] - “十四五”时期我国人均消费GDP从1万美元增至1.3万美元 [4] - 将深入实施提振消费专项行动 [4] - 将推动增值电信、生物技术、外商独资医院等领域开放试点 [4] - 将推动医疗、健康等优质生活性服务进口 [4] - 将出台离境退税2.0版等更多增量政策 [5] - 跨境电商进出口规模已达2.75万亿元 [5] - 机器人已成为我国外贸新标签 [5]

宏观经济与政策基调 - 2026年财政政策继续坚持更加积极的基调 [3] - 今年加力提升宏观经济的调控效率，既重力度、也重协同 [4] - 今年将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具 [3] - 央行实施适度宽松的货币政策 [3] - 货币政策未来将逐步淡化数量型中介目标 [4] - 预计今年GDP增量超6万亿元 [4] 资本市场改革与监管 - 目前A股总市值超过110万亿元 [3] - 监管执法和投资者保护是核心职能，不能削弱、只能加强 [3] - 在狠抓上市公司真实性基础上，进一步提升可投性 [3] - 严惩忽悠式再融资、违规变更募集资金用途 [3] - 进一步加大财务造假查处力度，对第三方配合造假强化一体打击 [3] - 依法严查严处蹭热点、炒概念、搞操纵等侵害投资者利益的行为 [3] - 创业板改革方案基本成型，将增设一套上市标准 [3] - 对符合条件的创业板企业实施IPO预先审阅 [3] - 进一步完善基础制度，拓展私募股权和创投基金多重退出渠道 [3] - “十五五”期间完善中国特色稳市机制建设 [3] - 股市风向标的作用更加凸显 [3] 金融开放与市场结构 - 中国资产吸引力明显提高，将进一步推动双向开放迈上新台阶 [3] - 人民银行将继续稳步扩大金融高水平开放 [4] - 截至2025年底，境外机构和个人持有境内人民币金融资产超过10万亿元 [4] - 2025年债券融资占社融增量46%，中国金融市场融资结构正发生深刻变化 [4] - 中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势 [3] 财政政策与资金安排 - 创新设立财政金融协同促内需政策工具，抓住居民消费、民间投资两个关键 [3] - 中央财政安排1000亿元支持财政金融协同促内需 [3] - 千亿级财政金融协同促内需专项资金可惠及万亿级信贷 [3] - 中央本级“三公”经费压减7%以上 [3] - 今年以来公开市场各项工具净投放中长期资金约2万亿元 [4] 产业投资与增长目标 - 初步估算今年“六张网”和其他重点领域建设投资将超过7万亿元 [4] - 在集成电路、卫星互联网、国产大飞机、全国一体化算力网等领域，建设一批长链条、大体量的重大项目，投资规模都在千亿级甚至万亿级 [4] - 预计“十五五”时期服务业规模将突破100万亿元 [4] - “十五五”末人工智能相关产业规模将增长到10万亿元以上 [4] - 北斗产业规模五年内有望突破1万亿元 [4] - 智能机器人等六大新兴支柱产业相关产值到2030年有望扩大到十万亿元以上 [4] 消费与内需市场 - “十四五”时期我国消费市场规模按购买力平价换算世界第一 [5] - 安排更多的政策和资金，更好地释放消费潜力 [4] - 深入实施提振消费专项行动 [6] - 马年春节假期线下实体消费增速近年来首次反超线上 [6] - “十四五”时期我国人均消费GDP从1万美元增至1.3万美元 [6] 并购重组与产业整合 - 会同财政部、人民银行等部门设立国家级并购基金 [4] - 支持开展并购重组，推动解决“内卷式”竞争问题 [4] 对外贸易与开放 - 跨境电商进出口规模达2.75万亿 [6] - 机器人成我国外贸新标签 [6] - 推动增值电信、生物技术、外商独资医院等领域开放试点 [6] - 推动医疗、健康等优质生活性服务进口 [6] - 将出台离境退税2.0版等更多增量政策 [6] 金融风险化解 - 重点领域风险持续收敛，高风险中小金融机构数量较峰值下降一半 [4] - 密切关注评估外部冲击影响，运用宏观审慎和金融稳定政策工具及时弱化或阻断风险传染 [4] - 继续推动地方政府统筹资金、资产、资源化解债务风险，剥离融资平台的政府融资功能 [4] 社会服务与就业 - “十五五”时期力争将社区养老服务机构和设施覆盖率提高到70%以上 [4] - “十五五”时期普通高中将增加学位200万个以上，支持“双一流”高校本科扩招10万人以上 [4] - “十五五”时期制造业、服务业预计每年将创造超过1000万个就业岗位 [4]

行业投资评级 - 对交通运输行业评级为“推荐”，且为“维持”该评级 [2] 报告核心观点 - 报告聚焦于政府工作报告中提及的新兴与未来产业，尤其看好“低空经济”、“国产大飞机”与“可控核聚变”三大新兴产业链的投资机会 [2] - 低空经济已连续三年写入政府工作报告，2026年表述升级为“新兴支柱产业”，报告判断2026年低空经济或步入建设提速年 [5] - 航空航天（主要指国产大飞机）被列为四大新兴支柱产业之一，是大国重器 [5] - 未来能源（尤其可控核聚变）在政府工作报告中被置于未来产业首位，行业进入资本开支扩张周期 [5] 行业与市场数据 - 交通运输行业股票家数为122只，总市值为34，853.26亿元，流通市值为30，246.16亿元 [2] - 截至报告发布时，行业过去1个月绝对表现-0.5%，过去6个月绝对表现5.0%，过去12个月绝对表现10.0% [3] - 行业过去1个月相对表现-0.1%，过去6个月相对表现0.8%，过去12个月相对表现-9.1% [3] 低空经济产业链 - 政策脉络：2023年被提为战略性新兴产业，2024-2025年连续两年写入政府工作报告，2026年升级为“新兴支柱产业” [5] - 产业判断：2026年或步入建设提速年，开年以来多部门发文均指向低空新基建 [5] - 投资框架：建议围绕“四大应用场景+两大新基建+五大产业链环节”寻找机会 [5] - 覆盖研究：已发布28篇深度报告，覆盖17家公司 [5] - 核心推荐：卡位清晰、竞争优势明确的市场龙头，包括万丰奥威、宗申动力、中信海直、莱斯信息、亿航智能 [5] - 重点推荐：三个小市值标的，包括富临运业、纵横股份、苏州规划 [5] 国产大飞机产业链 - 产业定位：航空航天是四大新兴支柱产业之一，国产大飞机是“大国重器”，商用航空发动机是“皇冠明珠” [5] - 持续看好商用航空发动机产业链 [5] - 核心标的：关注航发系三家公司（航发动力、航发控制、航发科技）以及合金部件四公司（万泽股份、航亚科技、应流股份、航宇科技） [5] - 推荐国产民机机体结构核心供应商中航西飞 [5] 未来能源（可控核聚变）产业链 - 产业定位：“十五五”规划建议将氢能与核聚变能列为六大未来产业之一，本次政府工作报告将“未来能源”提为未来产业第一位 [5] - 政策动态：2026年第一批“两重”建设项目清单已下达，共安排超1700亿元超长期特别国债，其中包括推动全超导托卡马克核聚变实验装置升级改造等重大项目 [5] - 投资线索一（价值量占比高）：以超导-磁体环节为代表，推荐联创光电，关注西部超导、永鼎股份、精达股份等 [5] - 投资线索二（三大项目产业链）：尤其合肥项目推荐合锻智能，关注安泰科技等，推荐联创光电、关注国光电气 [5] - 投资线索三（堆内结构件及其他）：看好久立特材，持续推荐四创电子、应流股份、皖仪科技等 [5]

纪要涉及的行业或公司 - **行业**：AI一体机、算力、化肥、大飞机 - **公司**：中国移动、上海海曦技术有限公司、恒为科技、长城、华为、中国电信、拓维信息、浪潮信息、京东云、超讯通信、禾盛新材、烽火通信、中国长城、科大讯飞、润建股份、中科曙光、紫光股份、华胜天成、亚康股份、优刻得、云从科技、软通动力、天融信、中国联通、中国电新、威腾电气、美格智能、腾景科技、德科立、润泽科技、万国数据、数据港、光环新网、奥飞数据、网宿科技、云天化、兴发集团、湖北宜化、云图控股、中国商飞、中航西飞、洪都航空、航天环宇、安达维尔、火炬电子、宝钛股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **AI一体机** - **核心观点**：2025年将是国产AI一体机应用元年，产业链有望持续放量[1][3] - **论据**：2月28日中国移动拿下海外DeepSeek一体机私有化部署第一单；多家公司已开发DeepSeek一体机，如上海海曦技术有限公司新推三款一体机，恒为科技推出昇腾DeepSeek一体机等；2025年2月至少20家国产芯片厂商宣布与DeepSeek展开合作，推动“国产算力 + 国产大模型”生态系统建设[3][4][6][7] 2. **算力** - **核心观点**：本次算力回落受全球宏观经济对高风险资产的冲击及GPT4.5不及预期等因素共振导致短期跌幅较大，但算力需求释放逻辑未动摇，海外需突破性创新撬动需求，国内应关注算力产业链边际变化[1][10] - **论据**：美国经济活动回落，2月消费者信心指数等数据不佳，关税政策使通胀问题复杂；英伟达财报虽超预期但股价跌8.5%，且业绩超出预期幅度及盈利上涨幅度变小；GPT4.5无突破性创新，在部分测试中表现逊色；Deep Seek推动推理端算力需求激增，美国加强芯片封锁将加速国产算力崛起，数据中心需求抬升、企业落地大模型等将使相关企业受益[11][12][13] 3. **化肥** - **核心观点**：春耕临近，化肥刚需逐步释放，磷矿石资源稀缺属性日益凸显[17] - **论据**：2025年2月SW磷肥与磷化工指数跑输SW基础化工指数、沪深300指数；2月份磷酸一铵与磷酸氢钙价格上涨，磷矿石与磷酸二铵价格持平，六氟磷酸锂价格下跌；冬储春肥市场稳步推进，一铵价格上涨、二铵价格平稳，产销逐渐恢复，受硫磺及合成氨涨价影响，一铵和二铵生产成本提升[19][20][21] 4. **大飞机** - **核心观点**：我国大飞机订单交付开始提速，国产大飞机赛道广阔，行业发展具备较强确定性，后续国产化率提高将提升国内产业链附加值[23] - **论据**：中国商飞累计获得C929订单1500架，截至25年2月已累计交付16架，预计2025年C919产能达50架，下线30架，未来20年有9323架飞机交付中国市场，价值量约1.4万亿；C919具备千亿美元量级订单，24H2起订单交付提速；C919采用“主制造商 - 供应商”模式，机体结构基本国产化，材料端先进材料广泛运用，机载设备国产化率低，发动机采用国外合资公司产品，中国商发正推进国产发动机研制[23][24][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **AI一体机相关个股**：美格智能等[5] - **算力相关标的**：威腾电气、美格智能、腾景科技、德科立等[16] - **化肥相关标的**：云天化、兴发集团、湖北宜化、云图控股[23] - **大飞机相关标的**：中航西飞、洪都航空、航天环宇、安达维尔、火炬电子、宝钛股份[29]

行业与公司 * **锡业股份**：全球主要的锡及铟金属生产商 [1] * **京东方A**：全球领先的半导体显示产品供应商 [4] * **广联航空**：航空工业产品供应商，参与国产大飞机配套 [8] 核心观点与论据 **锡业股份** * **全球锡供给预计小幅收缩**：东南亚锡矿主产国政策收紧，新兴产区规模有限且受地缘风险扰动，可能无法对冲传统产区产量下滑 [1] * **锡加工费处于低位**：2026年以来锡冶炼加工费虽有上调，但考虑到锡价和行业平均回收率，当前加工费水平仍较低 [2] * **公司铟资源储备丰富**：都龙矿区铟资源储量全球第一，截至2024年底铟金属保有资源储量4821吨，2025年前三季度生产产品铟101.62吨，铟价上涨将对业绩产生正面影响 [3] **京东方A** * **TV面板价格预计继续上涨**：需求端受体育赛事、春节备货等影响，品牌厂备货需求强劲；供给端厂商坚持“按需生产”，预计3月稼动率处于高位，2月各主流尺寸TV面板价格全面上涨且涨幅扩大，预计3月维持涨势 [4] * **8.6代AMOLED产线预计下半年量产**：该产线已于2025年12月30日提前点亮，预计2026年下半年量产，将更好匹配IT客户高端需求，强化公司竞争力 [5] * **折旧与资本开支将迎来向下拐点**：存量产线折旧持续减少，在建产线分阶段转固，折旧金额在2025年达峰；资本开支同样在2025年达峰，预计从2027年开始有望大幅下降 [6] **广联航空** * **公司积极参与国产大飞机配套**：公司参与C909、C919、C929机型的工装及零部件配套，派驻团队研发复合材料成型工装、柔性自动化装配产线等，深度参与机身、货舱门等关键部段技术验证，已有部分工装产品完成试用交付；同时聚焦机体结构类零部件配套，已完成多轮样品试制与性能测试 [9] * **公司已落地多家AI工厂**：多项领先AI+创新应用系统已在生产计划、物料供应、生产制造、品质管理、能源优化、环境安全等场景应用，提升生产制造质效 [7] [8] 其他重要内容 * 本次调研信息来源于三家公司于2026年2月25日的投资者关系活动记录表 [11] * 文档包含免责声明，内容仅供参考，不构成投资建议 [10]