Commercial Metals Company (NYSE:CMC) M&A Announcement September 18, 2025 11:00 AM ET Company ParticipantsPaul Lawrence - SVP and CFOSathish Kasinathan - VPMike Harris - Backup AdministratorAlex Hacking - Equity Research, Americas Metals & MiningBill Peterson - Equity ResearchTimna Tanners - Managing Director, Equity ResearchPeter Matt - President and CEOConference Call ParticipantsCarlos de Alba - Managing Director and Senior Equity Research AnalystOperatorHello, and welcome everyone to Commercial Metals Co ...

收购与市场扩张 - CMC计划收购Concrete Pipe & Precast (CP&P)，预计将增强公司的市场领导地位，进入吸引人的预制混凝土行业[5] - CP&P在美东和南部地区拥有17个工厂，约700名员工，且在核心区域中排名第一或第二[8][10] - 美国预制混凝土市场总规模约为300亿美元，预计2024至2028年间年复合增长率为5%至7%[22] - CMC通过此次收购将扩大其商业组合，提升客户价值主张，增加在早期施工阶段的参与度[16][20] - CP&P在南部市场的可寻址市场规模为140亿美元，南大西洋地区为70亿美元[33] - CMC的收购将使其在基础设施投资、再工业化、数据中心建设和雨水管理等领域受益于结构性需求的推动[10][22] - CMC预计通过收购CP&P实现协同效应，增强财务状况，提供更高、更稳定的利润率和现金流[5][6] - CMC的收购将使其在快速增长的市场中获得更大的市场份额，提升竞争力[31][32] - 预制混凝土行业相对分散，前十名生产商占市场份额不足25%，为CMC提供了长期整合的机会[30] 财务数据与业绩表现 - CP&P在过去五年的收入年复合增长率为14%，EBITDA年复合增长率为23%[54] - 预计在交易后，CMC的调整EBITDA利润率将提高约50个基点[53] - 交易价格为6.75亿美元，基于无债务、无现金的基础[63] - 预计交易将在2025年结束，交易后净负债与EBITDA比率约为1.1倍[62] - 预计每年可实现500万到1000万美元的协同效应，预计在第三年实现[63] - CMC的自由现金流转化率从EBITDA约为50%至60%提升至70%以上[51] - CMC的预制混凝土市场总地址市场为300亿美元，且该行业高度分散，提供了长期的无机增长路径[53] - CMC的预制混凝土业务的EBITDA贡献预计在交易后将超过20%[50] 未来展望与挑战 - 2025年5月31日的净收益为36,812千美元，相较于2024年8月31日的485,491千美元下降了92.4%[67] - 2025年5月31日的调整后EBITDA为386,873千美元，较2024年8月31日的970,639千美元下降了60.2%[67] - 2025年5月31日的自由现金流转换为401,015千美元，占核心EBITDA的51.9%[67] - 2025年5月31日的净销售额为7,680,111千美元，较2024年8月31日的7,925,972千美元下降了3.1%[67] - 2025年5月31日的折旧和摊销费用为285,587千美元，较2024年8月31日的280,367千美元略增[67] - 2025年5月31日的利息费用为45,495千美元，较2024年8月31日的47,893千美元下降了5.0%[67] - 2025年5月31日的资产减值费用为7,729千美元，较2024年8月31日的6,708千美元上升了15.1%[67] - 2025年5月31日的税收费用为11,250千美元，较2024年8月31日的150,180千美元下降了92.5%[67]

公司概况 * Smith-Midland Corporation (SMID) 一家在纳斯达克上市的公司 股票代码为SMID 是预制混凝土行业的领导者之一 拥有良好的隔离栏租赁业务[1] * 公司成立于1960年 1995年上市 目前市值超过$200,000,000 股价约为$40-$42每股[4][5] * 公司业务主要分为三部分：制造预制混凝土产品、技术许可和隔离栏租赁[5][11][12] 核心业务与产品 * 公司制造并拥有多个专利和品牌产品 包括JJ Hook高速公路隔离栏（全美第一品牌）、Slender Wall覆层系统（用于多层建筑的A级轻质面板）和Easy Set混凝土建筑（美国第一可运输预制混凝土建筑品牌）[7][8] * 公司拥有强大的研发能力 拥有专利、设计专利、商标、商业外观和碰撞测试等知识产权[6] * 公司在美国拥有三个生产工厂 分别位于弗吉尼亚州、北卡罗来纳州和南卡罗来纳州 市场覆盖从纽约到佐治亚州和佛罗里达州 并持续扩大产能 北卡罗来纳州工厂规模翻倍 南卡罗来纳州工厂产能增加35%[9][10][14] 租赁业务与增长战略 * 混凝土隔离栏租赁业务是核心增长点 租赁车队规模从10年前的10英里增加到5年前的50英里 再到目前的100英里 利用率达到90%[16][18] * 租赁业务提供稳定的现金流和收入 客户在安装时即支付全部租赁期（如三年）的费用[19] * 公司计划在2025年至2026年间将租赁车队规模再增加30%（约30英里） 这是公司历史上最大的投资[21][22] * 推动租赁业务增长的因素包括：全国隔离栏更换周期、承包商从购买转向租赁的思维转变、以及公司有能力为大型项目提供租赁服务（如90,000线性英尺的项目）[22][27][28] 技术许可与市场扩张 * 公司通过技术许可模式与北美及其他地区的预制混凝土生产商合作 收取产品制造额6%的特许权使用费 目前拥有75家被许可方 其中40家生产JJ Hooks隔离栏[11][40][41] * 加州市场成为重大机遇 自2026年1月1日起 该州将禁止使用旧式隔离栏 而公司的JJ Hooks设计是首批且在一段时间内唯一获批准的设计 预计将获得80%-90%的市场份额 因其安装更快捷、成本更低[38][39][40] * 新的联邦碰撞测试标准（MASH tl three）要求所有隔离栏在2030年前更换为新款式 这为被许可方和公司自身的生产带来了强劲的顺风 特许权使用费收入在过去三年持续增长 今年上半年同比增长约15%-20%[25][35][36] * 公司正在填补空白市场（如阿拉巴马州）并预计现有被许可方的产量将因款式更换而增加[41][42] 财务表现 * 公司财务表现强劲 营收从2023年的$59,600,000增长31.7%至2024年的$78,500,000 过去十二个月（TTM）营收达到$91,000,000[54] * 2024年EBITDA为$12,700,000 TTM EBITDA为$18,400,000[57] * 2024年每股收益（EPS）为$1.45 TTM EPS为$2.27[57] * 2025年第二季度营收创公司历史新高 达到$26,200,000 同比增长33% 服务收入几乎翻倍 达到$12,800,000 运营收入为$5,500,000（去年同期为$2,700,000） 净收入为$4,200,000 稀释后每股收益为$0.79（去年同期为$0.37）[58][59] * 订单储备（backlog）保持强劲 虽从$59,000,000略降至$54,000,000 但仍是公司历史上的强劲水平[55] 行业趋势与顺风因素 * 《基础设施与就业法案》是重大宏观顺风 这是美国历史上最大的基础设施投资 目前仅有约35%-36%的资金已投入 仍有约60%的资金待支出[12][13] * 全国性的混凝土隔离栏更换周期是核心驱动因素 联邦公路管理局每10-15年更新一次碰撞测试标准 因车辆类型变化（如从轿车到SUV再到电动汽车） 所有现有隔离栏需在2030年前更换为新款（MASH标准）[23][24][25] * 电动汽车（EV）的普及带来新的挑战和机遇 EV重量大、重心低 现有隔离栏可能无法有效阻挡 公司已参与相关委员会 预计未来3-5年将进行新的碰撞测试并设计下一代隔离栏[43][44][45] * 场外预制模块化建筑（off-site precast modular construction）是另一个顺风因素 因建筑工人短缺 需求增长[51] 竞争与市场机会 * 公司的主要竞争对手是各州的标准设计 但公司的JJ Hooks等专利产品在成本和安装效率上具有显著优势[32][33] * 公司开发了低矮型隔离栏（low profile barrier）并已引入德州 预计将获得该州90%的低矮型隔离栏市场份额 并正寻求在佛罗里达州获得批准[46][47][48] * 公司正在利用计算机模拟（成本$20,000）而非昂贵的实车碰撞测试（成本$150,000）来开发下一代有限偏转变形隔离栏（limited deflection barrier）并已申请专利[49][50] * 数据中心建设是公用事业和建筑面板销售的重要市场 尤其在北弗吉尼亚州 但竞争加剧[62][63] 其他重要信息 * 公司受益于在华盛顿特区举行的特殊活动（如就职典礼、游行）对隔离栏的临时需求 这在2025年上半年贡献了收入[60][61] * 公司预计2025年特许权使用费收入将略低于$5,000,000 但未来五年内该收入预计将因隔离栏更换周期而显著增长[64] * 公司已加强销售团队并将继续加大销售力度以推动订单储备增长[55]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额同比增长2% 首次实现自2024年以来的有机增长 [6][10] - 调整后EBITDA为1220万美元 同比增长51.4% [7][12] - 毛利率为21.5% 同比下降20个基点 但经调整后实际上升120个基点 [11] - SG&A费用减少240万美元 占销售额比例改善200个基点至15.6% [11][12] - 经营现金流为1040万美元 较去年改善1540万美元 [12] - 净债务降至7740万美元 总杠杆率从去年2.7倍改善至2.2倍 [8][21] - 上半年销售额下降9% 但调整后EBITDA保持1410万美元 与去年基本持平 [18][19] - 有效税率上升 主要因未确认英国税前亏损的税收优惠 但现金税要求仍极低 约200万美元/年 [20][70] 各条业务线数据和关键指标变化 - 基础设施部门销售额增长22.4% 其中预制混凝土业务增长36% [6][16] - 铁路部门销售额下降11.2% 但摩擦管理销售增长17.2% [7][15] - 铁路产品销售下降15.5% 技术服务和解决方案销售下降32.6% [14] - 基础设施毛利率改善40个基点至23.3% 铁路毛利率为19.9% 下降100个基点 [15][17] - 退出英国自动化物料处理产品线 过去12个月销售额310万美元 运营亏损60万美元 [15] - 上半年增长平台表现亮眼 预制混凝土增长35.1% 摩擦管理增长14.4% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 英国市场需求持续挑战 公司正在调整业务规模 [15][26] - 美国市场受益于政府资助计划 特别是《伟大美国户外法案》推动基础设施需求 [27] - 中佛罗里达新建预制设施已投产 成功制造并安装首个EnviroCast隔热墙系统 [27] - 管道涂层业务复苏 同比增长47% backlog增长37% [28] - 关税对公司影响有限 供应链主要在美国国内 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 资本配置优先保持财务灵活性 继续投资增长平台和股票回购计划 [22][23] - 成功修订循环信贷协议 提高借款能力并延长期限至2030年6月 [22] - 专注于有机增长 特别是预制混凝土和摩擦管理解决方案 [27][38] - 英国业务重组 转向规模更小、技术驱动的产品组合 [26][50] - EnviroCast业务聚焦住宅市场 利用劳动力短缺优势 [76][78] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2025年下半年持谨慎乐观态度 预计铁路客户需求保持稳定 [26] - 联邦资金在第二季度开始释放 推动backlog增长 [26][88] - 修订后的全年指引中点显示调整后EBITDA增长25.1% 销售额增长2.7% [30] - 自由现金流展望略微下调 但中点仍具吸引力 收益率约8% [31] - 预计下半年有效税率30-35% 全年35-40% 未来将向20%+的正常化水平靠拢 [71][75] 其他重要信息 - 订单与收款比率过去12个月为1.04:1 两个部门均呈现积极发展 [23] - 铁路部门订单连续三个季度增长 比率为1.06:1 [23] - 基础设施backlog保持健康 达1.392亿美元 防护涂层需求改善业务组合 [25] - 股票回购计划授权3670万美元 过去2.5年回购约6.5%流通股 [21] - 典型业务季节性显示 销售和EBITDA水平通常在第二和第三季度较高 [13] 问答环节所有提问和回答 问题: 资本配置优先顺序 - 公司优先有机增长 继续投资预制混凝土业务和股票回购 [38][39] - 收购管道活跃 但重点确保现有业务执行 [40] 问题: backlog组成和下半年展望 - 摩擦管理表现强劲 第二季度创历史最佳月份 [41] - 铁路backlog增长支持下半年指引 precast持续表现良好 [42] - 涂层业务也有良好同比增长 [43] 问题: 英国业务剩余风险 - 英国业务仍在调整中 但已有合适团队负责 [50][51] - 美国TS&S业务非常强劲 [53] 问题: 下半年销售增长分布 - Q3通常是最强季度 Q4也有大量工作待完成 [54] - 毛利率和SG&A杠杆将支撑下半年业绩 [55] 问题: EnviroCast业务进展 - 新市场采取谨慎方式 今年贡献有限 重点是长期增长机会 [59][60] 问题: 英国税务影响未来变化 - 英国盈利能力改善将降低有效税率影响 [71] - 预计未来季度税率30-35% 全年35-40% [71] - 最终将向20%+的正常化水平迁移 [75] 问题: EnviroCast目标市场 - 主要聚焦住宅市场 但也可做轻商业和工业项目 [76] - 飓风法规和劳动力短缺驱动需求 [77][78] 问题: 劳动力管理策略 - 公司文化重视员工 提前在佛罗里达建立人才库 [81] - 成为服务市场中首选雇主 [82]

信贷协议修订 - 公司签署第五次修订信贷协议 延长到期日至2030年6月27日 借款额度提升至1.5亿美元 [1] - 新协议降低整体融资成本 减少财务交易限制 提供更宽松的契约条款 [1][2] - 信贷资金将用于营运资本 资本支出 并购及一般公司用途 [2] 财务灵活性提升 - 修订后信贷结构增强公司资金流动性 支持铁路技术和预制混凝土两大增长平台发展 [3][7] - 过去一年公司股价上涨7.3% 同期行业指数下跌29.3% [4] - 银团贷款由PNC银行牵头 美国银行 花旗银行等五家机构参与 [3] 同业比较 - 公司当前Zacks评级为3级(持有) [5] - 同业公司Carpenter Technology(CRS)评级为1级(强力买入) 过去一年股价暴涨157.7% 连续四季盈利超预期11.1% [8] - Centrus Energy(LEU)评级1级 年度每股收益预期0.71美元 过去一年股价飙升333.9% 平均盈利超预期272.7% [9] - Avino Silver(ASM)评级1级 过去四季盈利平均超预期104.1% 股价年涨幅达271.5% [10]

业绩总结 - 2024年总销售额为5.31亿美元，较2021年的5.14亿美元增长[20] - 2024年调整后EBITDA为3400万美元，较2021年的1900万美元增长[20] - 2024年毛利率为22.2%，较2021年的16.8%提升[20] - 2024年全年净销售额为5.308亿美元，同比下降2.4%，有机销售额增长80万美元[104] - 2024年全年毛利润为1.181亿美元，同比增长600万美元，毛利率为22.2%，同比上升160个基点[104] - 2024年调整后的EBITDA为3360万美元，同比增长180万美元[104] - 2024年第四季度的合并收入同比增长约5.5%[180] - 2024年第四季度的调整后EBITDA为3360万美元，较2023年增长约25.1%[180] 用户数据 - 2024年各业务板块销售额：铁路基础设施为3.27亿美元，技术服务与解决方案为2.04亿美元，全球摩擦管理为6600万美元，总铁路销售额为5.31亿美元[35] - 2024年基础设施板块的调整后销售额为6600万美元，年同比增长率为1%[68] - 2024年第四季度新订单为1.072亿美元，同比增长170万美元，订单积压为1.859亿美元[102] 未来展望 - 2025年收入指导范围为5.40亿至5.80亿美元[16] - 2025年调整后EBITDA指导范围为4200万至4800万美元[16] - 2025年预计基础设施建设项目启动将同比增长8%至10%[84] - 预计2025年自由现金流在2000万至3000万美元之间[132] - 预计2025年自由现金流收益率在9%至14%之间，基于当前股价[180] 新产品和新技术研发 - 2024年增长平台的销售增长率为11.6%[55] - 政府对国内铁路市场的投资预计将推动需求，基础设施投资和安全改善计划将继续推动增长[169] 财务状况 - 2024年自由现金流为1300万美元，较2021年的-500万美元改善[20] - 2024年企业价值为2.63亿美元，市值为2.18亿美元[16] - 2024年总债务为4700万美元，现金为200万美元[16] - 2024年第四季度净债务减少2090万美元至4450万美元，毛杠杆比率改善至1.2倍[102] - 2024年下半年强劲的经营现金流为4900万美元，推动净债务和毛杠杆比率下降[135] 负面信息 - 2023年第二季度，混凝土轨枕业务被剥离，导致EBITDA稀释[59] - 2022年第四季度的净损失为44.0百万美元，调整后EBITDA为7.5百万美元[190] 其他新策略 - 公司自2023年2月以来回购了约4%的流通股，并授权了新的$40百万回购计划，计划至2028年2月[158]