行业与公司 * 行业为中国钢铁行业 数据来源为Mysteel和花旗研究[1] 核心观点与论据：生产数据 * 8月15日至21日中国钢铁总产量为880万吨 环比增长0.7% 同比增长13.6%[1] * 同期螺纹钢/热轧卷板/冷轧卷板产量分别为210/330/90万吨 环比变化-2.6%/+3.1%/-0.1% 同比变化+33.7%/+4.8%/+12.6%[1] * 年初至今中国钢铁总产量为2914万吨 同比微降0.1%[1] * 年初至今螺纹钢/热轧卷板/冷轧卷板产量分别为726/1088/294万吨 同比变化-1.8%/+0.7%/+2.6%[1] 核心观点与论据：库存数据 * 8月21日中国钢铁总库存为1440万吨 环比增长1.8% 同比下降12.2%[1] * 钢厂/贸易商库存分别为420/1020万吨 环比变化-0.3%/+2.7% 同比变化-5.4%/-14.8%[1] * 螺纹钢/热轧卷板/冷轧卷板总库存分别为610/360/140万吨 环比变化+3.4%/+1.1%/-0.6% 同比变化-6.9%/-18.3%/-27.4%[1] 核心观点与论据：表观消费数据 * 8月15日至21日中国钢铁表观消费量为850万吨 环比增长2.6% 同比增长2.7% 按农历计算同比下降0.5%[1] * 同期螺纹钢/热轧卷板/冷轧卷板表观消费量分别为190/320/90万吨 环比增长+2.6%/+2.1%/+1.7% 同比变化-2.3%/+0.8%/+8.2% 按农历计算同比变化-10.8%/+5.2%/-0.5%[1] * 年初至今中国钢铁表观消费量为2884万吨 同比微降0.1%[1] * 年初至今螺纹钢/热轧卷板/冷轧卷板表观消费量分别为705/1083/295万吨 同比变化-3.7%/+1.6%/+4.8%[1] 其他重要内容 * 市场对需求复苏的预期总体保持谨慎[1] * 花旗最新的行业偏好顺序为：铝 > 钢铁 > 铜 > 动力煤 > 电池 > 黄金 > 锂 > 水泥[1]

行业与公司 - 行业：中国钢铁行业[1] - 公司：未明确提及具体上市公司，但数据来源为Mysteel（第三方钢铁行业数据平台）[1] --- 核心观点与论据 1 **生产数据** - **总产量**：8月1日至7日中国钢铁总产量为8.7百万吨（mt），周环比（WoW）+0.2%，年同比（YoY）+10.9%[1] - 分品类： - 螺纹钢（rebar）2.2mt（WoW +4.8%，YoY +31.2%） - 热轧卷板（HRC）3.1mt（WoW -2.4%，YoY +3.7%） - 冷轧卷板（CRC）0.9mt（WoW -1.3%，YoY +6.1%） - **年初至今产量**：274mt（YoY -0.8%），其中螺纹钢68.2mt（YoY -3.4%），HRC 102.3mt（YoY +0.5%）[1] 2 **库存数据** - **总库存**：8月7日为13.8mt（WoW +1.7%，YoY -20.2%）[1] - 钢厂库存4.1mt（WoW +0.8%，YoY -12.3%） - 贸易商库存9.6mt（WoW +2.1%，YoY -23.1%） - 分品类库存： - 螺纹钢5.6mt（WoW +1.9%，YoY -22.7%） - HRC 3.6mt（WoW +2.5%，YoY -18.5%） 3 **表观消费量** - **周消费量**：8月1日至7日为8.5mt（WoW -0.7%，YoY +4.6%，农历年同比+5.6%）[1] - 螺纹钢2.1mt（WoW +3.6%，YoY +10.5%） - HRC 3.1mt（WoW -4.3%，YoY +2.6%） - **年初至今消费量**：271.2mt（YoY -0.4%），螺纹钢66.7mt（YoY -3.8%）[1] 4 **需求预期排序** - 铝 > 钢铁 > 铜 > 动力煤 > 电池 > 黄金 > 锂 > 水泥[1] --- 其他重要信息 - **数据来源**：Mysteel高频数据，Citi Research独立计算表观消费量[1] - **图表引用**：包含钢铁、HRC、螺纹钢的周消费量及农历年同比数据（图1-6）[3][5][6][8][10][11] - **分析师团队**：Jack Shang、Anna Wang等（Citi Research亚洲团队）[2] --- 免责与披露 - 数据版权归Citi Research和Mysteel所有，未经许可禁止转载[5][6][8][10][11] - 分析师认证与利益冲突声明见附录[13][14][15]

行业与公司 - 行业涉及中国上游原材料、中游化工与建材、房地产及出口行业[1][2][3][4][7] - 公司未明确提及，但数据来源包括国家统计局(NBS)、央行(PBoC)及摩根士丹利调研[2][7][28] --- 核心观点与论据 **1 上游价格反弹但分化** - 7月多晶硅价格环比6月底上涨约30%，氢氧化锂涨8%，煤炭涨4%，但中游石化产品和建材价格改善微弱[2][9] - 反弹驱动因素：反内卷政策下的限产措施及期货市场对冲需求[2] **2 需求疲软制约价格传导** - 上游价格反弹短期受供给收缩推动，但可持续性依赖下游消费需求，目前中游利润率受压[3] - 2015-18年周期中房地产和出口是主要驱动力，当前二者均疲软： - **出口**：7月对美集装箱发运量放缓（图表3），预示对美出口软化[4] - **房地产**：螺纹钢和水泥需求低于2024年水平，二手房交易加速下滑（图表6-8）[7] **3 政策与社会动态** - 7月政治局会议提出以“高质量城市更新”对冲房地产下行，但低线城市缺乏强力刺激[7] - 央行2Q25调查显示就业信心创历史新低，社会动态指标(SDI)显示二次恶化（图表9），反内卷和福利扩张成为应对“3D挑战”（债务、通缩、人口）的新工具[7] --- 其他重要内容 - **PPI预测**：高频数据预示7月PPI同比小幅改善（图表2），但需结合PMI验证[2][15] - **数据噪声提示**：集装箱吞吐量整体稳定，但与官方出口数据的相关性存疑（图表4）[4][17] - **图表关键数据**： - 对美出口同比增速与集装箱发运量呈强相关性（图表3、11）[10][11] - 二手房交易量加速下滑（图表6、19）[18][19] --- 忽略部分 - 免责声明、联系方式及合规条款（文档5-6、29-48）未纳入分析

财务数据和关键指标变化 - 调整后EBITDA为26亿巴西雷亚尔 同比增长6.6% 其中北美业务表现突出 [6] - 净利润达8.64亿巴西雷亚尔 合每股0.43美元 同比增长14% [6] - 杠杆率(净债务/EBITDA)为0.85倍 远低于公司债务政策规定的水平 [8] - 第二季度派发股息每股0.12美元 总额2.39亿巴西雷亚尔 [9] - 2025年股票回购计划已完成68% 回购金额达7亿巴西雷亚尔 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 北美业务EBITDA贡献率达61% 创历史新高 [4] - 巴西业务受进口钢材影响 EBITDA出现下滑 [6] - 南美业务表现同样有所减弱 [6] - 北美特种钢业务利润率改善 主要得益于运营效率提升 [116] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场需求强劲 订单积压高于历史水平 主要来自非住宅建筑领域 [10] - 巴西市场钢材进口渗透率达23.4% 严重影响本土钢企 [5] - 美国钢铁进口关税政策对公司产能利用率产生积极影响 [11] - 巴西建筑市场需求保持韧性 但汽车和农业领域已受高利率影响 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 决定减少在巴西的投资 同时维持北美投资 [21] - 专注于竞争力提升和成本削减项目 而非产能扩张 [19] - 米格尔·布鲁尼可持续采矿项目已完成72% 预计年底投产 [8] - 推迟美国Midlothian扩建项目第一阶段实施 [9] - 在巴西采取市场占有率保护策略 不放弃长材市场份额 [67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 北美市场前景健康 但密切关注宏观经济和高利率影响 [11] - 巴西市场面临不公平竞争 呼吁更有效的贸易防御措施 [5] - 预计下半年现金流将改善 自由现金流将转正 [49] - 采矿项目预计2026年开始贡献EBITDA 2027年全面达产 [29] - 美国市场看好太阳能、输电塔和数据中心等长期需求 [86] 其他重要信息 - 公司创下0.85吨CO2/吨钢的排放新低 低于全球钢铁行业平均水平一半 [3] - 发行6.5亿美元2035年到期债券和14亿巴西雷亚尔7年期债券 [7] - 季度资本支出达16亿巴西雷亚尔 主要用于采矿项目 [8] - 采矿项目全面投产后预计年增EBITDA 11亿巴西雷亚尔 [9] 问答环节所有的提问和回答 关于资本支出和投资分配 - 公司决定从2026年起减少巴西投资 维持北美投资 具体细节将在10月投资者日公布 [21][22] - 采矿项目预计2026年开始贡献EBITDA 全面达产后年增11亿巴西雷亚尔 [27][29] - 北美投资将聚焦高附加值产品 而非新建工厂 [23][24] 关于债务和杠杆 - 净债务增加主要用于股东回报(28亿巴西雷亚尔分红和回购) [38] - 预计下半年现金流改善将降低杠杆率 [49] - 当前杠杆率0.85倍仍属健康水平 [38] 关于巴西市场 - 进口钢材严重影响巴西业务 公司已裁员1500人 [58] - 采取成本削减措施 预计下半年Ouro Branco工厂成本将改善 [51][82] - 维持长材市场份额策略不变 [67][68] 关于北美市场 - 市场需求强劲 特别是太阳能、输电塔和数据中心领域 [86] - 暂停Midlothian工厂停机计划以最大化当前产能 [88] - 特种钢业务利润率改善 主要来自运营效率提升 [116] 关于资本回报 - 优先考虑股票回购而非特别股息 [95] - 第二季度股东回报率达90% 是公司章程规定的3倍 [10] - 未来现金流改善将增加股东回报空间 [93]

业绩总结 - Q3净收益为8310万美元，调整后收益为8440万美元，核心EBITDA为2.041亿美元，核心EBITDA利润率为10.1%[16] - 调整后的EBITDA为1.3亿美元，EBITDA利润率为18.0%[37] - 第三季度北美钢铁集团的调整后EBITDA为185,984千美元，调整后EBITDA利润率为11.9%[44] - 欧洲钢铁集团的调整后EBITDA为3,593千美元，调整后EBITDA利润率为1.5%[53] - 新兴业务集团的净销售额同比增长4.7%，调整后的EBITDA增长7.0%[41] - 2025财年第一季度的调整后EBITDA为193,537千美元，较前一季度的118,237千美元增长63.6%[80] - 2025财年第一季度的核心EBITDA为204,073千美元，较前一季度的130,995千美元增长55.8%[80] - 2025财年第一季度的净销售额为2,019,984千美元，较前一季度的1,754,376千美元增长15.1%[80] - CMC的核心EBITDA利润率为10.1%，较前一季度的7.5%增长35%[80] 用户数据与市场趋势 - 北美市场的钢铁产品利润率在本季度有所上升，显示出市场的复苏迹象[15] - 40%的钢筋消费来自公共部门项目，显示出公共基础设施支出的强劲需求[32] - 预计2024年运输建设支出将增长8%[31] - 预计未来几年将有1500亿美元的早期建设市场可供开发，支持公司增长目标[12] - 预计2025年将有1.6万亿美元的企业投资计划，可能成为钢筋消费和利润的重大催化剂[35] 财务状况与资本配置 - 最近12个月的投资回报率(ROIC)为6.5%[16] - CMC在过去12个月内回购了203.6百万美元的股票，回购数量相当于3.5%的流通股[59] - CMC的季度股息每股增加至0.18美元，自2021年10月以来增长了50%[59] - CMC的净债务与EBITDA比率保持在2.0倍以下[66] - CMC的总流动性超过17亿美元[73] - 自2025年5月31日，公司的现金及现金等价物为892,998千美元，较2025年2月28日的758,403千美元增加了17.7%[87] - 截至2025年5月31日，公司的净债务为451,231千美元，较2025年2月28日的436,367千美元增加了3.0%[87] - 截至2025年5月31日，公司的总股东权益为4,097,762千美元，较2025年2月28日的4,012,174千美元增加了2.1%[87] 资本支出与未来展望 - 资本支出为2.939亿美元，预计2025财年的资本支出范围为4.25亿至4.75亿美元[59] - 目标交易价值在5亿到7.5亿美元之间，适合财务、整合和风险管理[68] - CMC的自由现金流为246,095千美元[86] - 截至2025年5月31日，公司的长期债务为1,302,835千美元，较2025年2月28日的1,154,727千美元增加了12.8%[87] - 截至2025年5月31日，公司的总债务为1,344,229千美元，较2025年2月28日的1,194,770千美元增加了12.5%[87]

季度业绩预测 - 华尔街分析师预计Commercial Metals(CMC)即将公布的季度每股收益(EPS)为0.75美元，同比下降26.5% [1] - 预计季度营收达20.1亿美元，同比下滑3.3% [1] - 过去30天内分析师集体下调EPS预期5.1%，反映对初始预测的重新评估 [2] 关键业务指标预测 区域销售表现 - 新兴业务群组净销售额预计1.8576亿美元，同比降1.5% [5] - 北美地区净销售额预计16亿美元，同比降4.5% [5] - 欧洲地区净销售额预计2.1588亿美元，同比增3.4% [6] - 企业及其他部门净销售额预计1313万美元，同比大幅增长34.9% [6] 产品价格与成本 - 北美其他主要产品销售额预计3724万美元，同比增18.4% [7] - 欧洲钢铁产品吨毛利预计289.43美元，低于去年同期的292美元 [7] - 北美下游产品吨售价预计1252.19美元，低于去年同期的1330美元 [8] - 北美废钢吨成本预计353.17美元，与去年同期353美元基本持平 [8] 运营数据 - 北美钢铁产品吨毛利预计495.12美元，显著低于去年同期的538美元 [9] - 欧洲钢铁产品外运量预计31.731万吨，高于去年同期的29.7万吨 [9] - 欧洲螺纹钢销量预计9.715万吨，较去年同期的8万吨显著提升 [10] 市场表现 - 公司股价过去一个月累计上涨0.8%，同期标普500指数上涨1.4% [11]

报告行业投资评级 - 近期待投资顺序为钢铁>铝>锂>铜>黄金>电池>动力煤>水泥相关企业 [1] 报告的核心观点 - 旨在跟踪和分析中国高频实地需求趋势，市场对需求复苏预期谨慎 [1] 根据相关目录分别进行总结 生产情况 - 6月6日至12日，中国钢铁总产量860万吨，周环比降2.4%，同比降4.3%；其中螺纹钢、热轧卷板、冷轧卷板产量分别为210、320、90万吨，周环比降5%、降1.2%、降0.3%，同比降10.7%、降0.9%、升2.9% [2] - 年初至今，中国钢铁总产量2.042亿吨，同比降1.1%；其中螺纹钢、热轧卷板、冷轧卷板产量分别为5100、7650、2070万吨，同比降4%、升0.7%、升1.9% [2] 库存情况 - 6月12日，中国钢铁库存1350万吨，周环比降0.7%，同比降23.3%；其中钢厂、贸易商库存分别为430、930万吨，周环比降1.3%、降0.4%，同比降14.5%、降26.8% [3] - 螺纹钢、热轧卷板、冷轧卷板总库存分别为560、350、140万吨，周环比降2.2%、升1.4%、升1.8%，同比降28.5%、降16.5%、降25.9% [3] 表观消费情况 - 6月6日至12日，中国钢铁表观消费量870万吨，周环比降1.6%，同比降2.3%，农历同比降3.4%；其中螺纹钢、热轧卷板、冷轧卷板表观消费量分别为220、320、90万吨，周环比降4%、降0.3%、降1.3%，同比降3.1%、降2.7%、降0.8%，农历同比降6.7%、降0.3%、升1% [4] - 年初至今，中国钢铁表观消费量2.016亿吨，同比降0.3%；其中螺纹钢、热轧卷板、冷轧卷板表观消费量分别为4930、7620、2080万吨，同比降3.8%、升1.6%、升4.7% [4]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告主要对2025年全球钢铁市场进行分析，涵盖价格、产量、产能、贸易需求、盈利能力等指标，还涉及铁矿石价格、贸易、库存等情况，并给出全球钢价展望和钢铁及铁矿石相关公司的评级与估值数据 [3][155][158] 根据相关目录分别进行总结 全球钢铁价格 - 4月巴西HRC价格环比降幅收窄至 -1%，中国、日本和美国价格环比分别下降3%、2%、2%，黑海持平，欧洲价格环比上涨8%；年初至今美国和欧洲价格涨幅最高，分别为34%和28% [3] - 长材方面，4月欧盟螺纹钢价格环比上涨6.3%，年初至今上涨17%；黑海环比下降1.4%，年初至今上涨1%；中国环比下降4.3%，年初至今下降4.7%等 [13] 全球钢铁产量 - 3月中国粗钢产量环比增长18%，同比增长5%，年初至今基本持平；欧盟粗钢产量环比增长16%，同比基本持平，年初至今略有下降；美国4月平均周钢产量基本持平；拉美3月粗钢产量环比增长9%，同比增长7%，年初至今下降2%；印度是主要增长动力，产量同比增长8%，年初至今增长7% [3] 全球钢铁产能 - 全球有效钢铁产能利用率以最新月度产出占过去3年峰值产出的百分比衡量；中国和其他地区产能利用率情况不同，各地区年化闲置产能也存在差异 [23][25] 中国钢铁指标 - 3月中国粗钢产量环比和同比均增长；高炉产能利用率情况；汽车产量情况；30城一手房日成交量低于去年水平；房地产高收益信用利差近期收窄；制造业和建筑业增长指标3月改善；基础设施投资增长；70城一手房加权平均价格3月环比年化下降2.2%；2025年已发行1.2万亿元地方政府专项债券 [33][39][44] - 中国钢铁贸易方面，扁平材需求增加且高于去年水平，长材需求近两周增加；钢企盈利能力方面，中国HRC和螺纹钢价格4月环比下降，高炉铁料价差也有不同程度下降 [55][59][62] 欧洲钢铁指标 - 欧盟月度粗钢产量情况；欧洲钢铁价格走势；欧洲铁料价差情况；欧盟制造业PMI指数及月度汽车产量情况 [68][72][74] 美国钢铁指标 - 美国钢铁产量、产能利用率情况；美国钢铁价格走势；美国总建筑支出及同比变化；年化钢铁进口量；北美汽车产量情况 [78][80][82] 拉丁美洲钢铁指标 - 拉美粗钢产量情况；巴西钢铁价格走势；巴西扁平材和长材表观消费量情况；巴西钢铁分销商发货量和库存量情况；巴西汽车产量、圣保罗房地产长期启动量情况；巴西钢铁出口和进口细分情况；巴西耐用品销售体积指数情况 [97][101][106] 其他地区钢铁指标 - 黑海、日本和印度粗钢产量情况 [115][117][119] 铁矿石相关 - 海运铁矿石和球团价格情况；不同品位铁矿石溢价情况；澳大利亚和巴西铁矿石发货量情况；中国铁矿石进口（除澳大利亚和巴西）、国内生产和库存情况；中国港口铁矿石库存情况 [122][126][130] 高盛预测和股票观点 - 高盛给出全球钢价展望，包括中国、美国、欧洲、巴西等地HRC和螺纹钢的现货价格、历史价格及2025年各季度预测价格和同比/环比变化 [156] 钢铁和铁矿石可比公司 - 报告列出不同地区钢铁和铁矿石相关公司的市值、EV/EBITDA、股息收益率、FCF收益率等指标，并给出分析师评级 [158]

黑色金属期货市场表现 - 锰硅主力合约下跌1.28%至5714.00元/吨 [1] - 铁矿石主力合约下跌0.85%至703.00元/吨 [1] - 热卷主力合约下跌0.65%至3197.00元/吨 [1] - 硅铁主力合约下跌0.71%至5592.00元/吨 [1] 期货仓单数据变动 - 螺纹钢期货仓单持平于199647吨 [1] - 铁矿石期货仓单持平于3200手 [1] - 不锈钢期货仓单减少1799吨至163143吨 [1] - 热轧卷板期货仓单减少2653吨至347020吨 [1] - 硅铁期货仓单增加388张至19180张 [1] - 锰硅期货仓单减少612张至131826张 [1] 期现价差情况 - 螺纹钢现货3186.89元高于期货3109元 [1] - 线材现货3387.5元高于期货3286元 [1] - 热轧卷板现货3273.33元高于期货3218元 [1] - 不锈钢现货13050元高于期货12700元 [1] - 硅铁现货5548.57元低于期货5632元 [1] - 锰硅现货5652元低于期货5788元 [1] - 铁矿石现货779.44元高于期货709元 [1]