这份文档是一份由摩根大通（J.P. Morgan）发布的中小盘工业股深度研究报告，重点分析了在人工智能（AI）基础设施领域被低估的投资机会。 行业与公司 * 报告聚焦于北美中小盘工业股，特别是那些受益于AI和数据中心基础设施建设的公司[1] * 重点覆盖三个子行业：特种工业、自动化、建筑产品[9] * 报告重点分析了多家公司，其中对Mirion Technologies和Valmont Industries进行了极为详细的剖析，将其视为核心的AI概念股[10][13] 核心观点与论据 行业趋势：AI驱动电力与电网投资激增 * **数据中心电力需求暴增**：摩根大通预计到2028年，数据中心的电力消耗将达到约1,100太瓦时（TWh），数据中心供电装机容量将从2024年的97吉瓦（GW）增长至2028年的242吉瓦（GW）[23] 彭博新能源财经预计，到2035年，数据中心用电需求将占美国总用电需求的约8.6%[23] * **电网投资大幅增加**：激增的电力消耗将导致配电电网的资本支出增加，彭博新能源财经预计从2024年到2030年，年度电网投资将增加约55%，其中配电投资增加约42%[31] 美国主要公用事业公司2025年的资本支出增长预计达十几百分比，2026/2027财年预计分别为10%和7%[31] * **超大规模厂商拥抱核能**：亚马逊、谷歌、Meta、微软等科技巨头已宣布多项核能合作协议或购电协议，以满足其数据中心7x24小时的稳定电力需求，已宣布的与AI/数据中心相关的核电协议容量约27吉瓦（GW）[37][38][51] 重点公司分析：Mirion Technologies * **公司定位**：全球辐射安全技术领导者，在19个服务市场中的17个占据市场份额第一，支持全球约95%的核反应堆[16] 市值约70亿美元，收入约10亿美元，EBITDA利润率约24.5%[16] * **AI/数据中心关联**：核能是满足数据中心稳定电力需求的关键解决方案，公司作为核电产业链的关键参与者将直接受益[10][33] 公司通过收购Paragon Energy，将其在小型模块化反应堆市场的收入潜力翻倍，并使核电业务占总收入比例提升至约45%[66][70][73] * **财务目标与前景**：公司目标到2028年调整后EBITDA利润率达到30%[72][73] 基于国际原子能机构的高情景预测，摩根大通预计其核电业务收入到2050年可达约20亿美元，复合年增长率约5.5%[82] 看涨情景（考虑特朗普政府400吉瓦核电目标）下，收入可达27亿美元，复合年增长率约7%[89] * **投资评级**：增持，目标价34美元，较当前股价有41.5%的上涨空间[3][143] 重点公司分析：Valmont Industries * **公司定位**：全球领先的中心支点灌溉系统制造商，并为公用事业和电信行业设计制造杆塔、照明结构等[16] 市值约80亿美元，收入约40亿美元，调整后运营利润率约13.5%[16] * **AI/数据中心关联**：数据中心带来的电力需求增长驱动公用事业资本支出，公司是电网基础设施（如输电塔、配电杆）的关键供应商[13][108] 公司基础设施业务积压订单强劲，截至当前已达17.3亿美元，同比增长约20%[114] 公用事业业务收入增长与公用事业总资本支出存在约9个月的滞后性，且相关性高[112] * **增长动力**：公司计划在2025年和2026年分别投入约1亿美元的增长性资本支出以扩大产能，目标在未来3-4年内通过公用事业业务增长带来3.5亿至4亿美元的收入增长（合每股收益3-5美元）[115] * **投资评级**：增持，目标价480美元，较当前股价有22.7%的上涨空间[3][162] 其他具有AI/数据中心敞口的公司 * **Regal Rexnord**：预计数据中心收入将从2023年的约1亿美元增长至2028年的约8亿美元，占收入比例从2%提升至12%[116][118] * **Gates Industrial**：预计数据中心收入将从2024年的约1.5亿美元增长至2028年的约3.5亿美元，占收入比例从4%提升至10%[119][121] 覆盖公司概览与评级 * **特种工业**：增持评级的公司包括APG、MIR、ROL、VMI[6] * **建筑产品**：增持评级的公司包括AWI、ALLE、ALH、CSL[8] * **自动化**：增持评级的公司包括GTES、RRX[9] * 覆盖公司的平均目标上涨空间为26.4%[3] 其他重要内容 * **风险因素**：对于Mirion，风险包括关税影响、美国政府预算、小型模块化反应堆项目时间表的不确定性以及医疗报销政策变化，但报告也列出了相应的缓解措施[153] * **财务预测**：报告提供了Mirion和Valmont非常详细的财务模型预测，包括分季度、分年度的利润表、分部业绩、资产负债表和现金流量表预测[159][160][161][176][177][179][180] * **竞争格局**：分析了Mirion和Valmont在各细分市场的主要竞争对手[61][64][104] * **披露事项**：摩根大通与Mirion Technologies和Valmont Industries存在多种业务关系，包括做市、在过去12个月内担任其证券公开发行的承销商、并收取了投资银行服务费用等[183]

核心财务业绩 - 第三季度净销售额为15.17亿欧元，同比下降7.1%，环比下降4.4% [2] - 第三季度基础税息折旧及摊销前利润为3.26亿欧元，同比下降12.8%，环比下降2.7% [2] - 第三季度经营现金流为3.31亿欧元，同比增长57.9% [2] - 第三季度自由现金流为2.5亿欧元，去年同期为2700万欧元 [2] - 前九个月净销售额为47.22亿欧元，同比下降4.9% [2] 利润率表现 - 第三季度毛利率为31.9%，同比下降310个基点，环比持平 [2] - 第三季度基础税息折旧及摊销前利润率为21.5%，同比下降140个基点，环比上升40个基点 [2] - 前九个月基础税息折旧及摊销前利润率为20.6%，同比下降180个基点 [2] 战略进展与资产剥离 - 公司已达成协议剥离石油与天然气业务部门，企业价值为1.35亿欧元，估值约为7倍EV/EBITDA [6] - 此次剥离旨在推进其纯特种化学品公司战略 [1][3] - 首席执行官指出该资产剥离以具有吸引力的估值达成 [3] 成本控制与现金流 - 公司持续受益于成本节约举措，并加速相关计划，目标是在2026年底前实现超过2亿欧元的年化节约 [8] - 现金流生成仍是关键焦点领域，公司将采取行动以减轻销量不确定性 [8] - 过去十二个月的现金转化率为76%，同比提升690个基点 [2] 2025年业绩展望 - 公司预计第四季度宏观经济和需求疲软将在多数终端市场持续 [6][9] - 全年基础税息折旧及摊销前利润预期约为12.5亿欧元 [14][28] - 全年资本性支出预计低于6亿欧元 [14][28] - 全年自由现金流预期约为3.25亿欧元 [14][28] - 2025年的现金流包含与索尔维分拆相关的流出以及法国Tavaux基地扩建的最后一年重大投资，这些支出预计在2026年不会重复 [9][23] 终端市场需求动态 - 电子领域销量复苏放缓，客户正在管理短期库存 [6][7] - 此前提到的一家大型民用航空航天客户的去库存预计将持续整个2025年 [7] - 民用航空航天以及太空与国防应用的强劲基础需求预计将在2026年及以后支撑复合材料业务的强劲增长 [7]

公司财务业绩 - 公司将于2025年11月5日东部时间上午8:30举行电话会议，回顾2025年第三季度业绩 [1] - 公司报告2025年第二季度总合并净销售额同比增长25.1%，达到1.166亿美元 [6] - 2025年第二季度Stoker's业务部门净销售额同比增长62.9%，而Zig-Zag业务部门净销售额同比下降6.9% [6] - 公司此前于2025年8月6日举行了第二季度业绩电话会议 [7] 公司股息与股东回报 - 公司董事会宣布派发每股普通股0.075美元的常规季度股息 [5] - 该股息将于2025年10月10日支付给在2025年9月19日营业结束时登记在册的股东 [5] 公司业务概况 - 公司是一家品牌消费品制造商、营销商和分销商，产品包括替代吸烟配件和含有活性成分的消耗品 [2] - 公司拥有包括Zig-Zag、Stoker's、FRE和ALP在内的标志性品牌组合 [2] - 公司产品在北美超过22万个零售网点有售，并可通过官方网站在线购买 [2]