Sixth Street Specialty Lending (TSLX) 股价表现与收入 - 公司股价自9月以来持续下跌 [1] - 下跌背景是总投资收入和净投资收入因近期美联储降息而呈现疲软 [1] - 市场担忧情绪加剧了股价的下跌 [1] 市场机制与投资策略 - 股票市场是一个强大的机制 长期来看每日价格波动会累积成巨大的财富创造或毁灭 [1] - Pacifica Yield的投资目标是追求长期财富创造 [1] - 其投资重点包括被低估的高增长公司、高股息股票、房地产投资信托基金(REITs)以及绿色能源公司 [1]

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业绩总结 - 2025年净收入为1.705亿美元，调整后为1.654亿美元，每股收益为1.81美元，调整后为1.76美元[10] - 2025年净投资收入为2.10亿美元，调整后为2.05亿美元，每股收益为2.23美元，调整后为2.18美元[11] - 2025年投资收入总额为449,055千美元，较2024年的482,526千美元下降6.9%[30] - 2025年净投资收入为209,995千美元，较2024年的220,017千美元下降4.6%[30] - 2025年净收入为170,517千美元，较2024年的186,566千美元下降8.6%[30] - 2025年每股净投资收入为2.23美元，较2024年的2.39美元下降6.7%[30] 财务指标 - 2025年每股净资产价值（NAV）为16.98美元，调整后为16.97美元[12] - 2025年债务与股本比率为1.10倍，平均为1.17倍[12] - 2025年股东权益回报率（ROE）为10.6%，调整后为10.3%[10] - 2025年每股分红为1.99美元，股息收益率为11.6%[10] - 截至2025年12月31日，净资产总额为16.07721亿美元，净资产价值每股为16.98美元[22] - 截至2025年12月31日，债务总额为17.63915亿美元，季度末债务与股本比为1.10倍[20] 投资与融资 - 2025年承诺金额为10.822亿美元，融资金额为8.94亿美元，净偿还为3.021亿美元[13] - 截至2025年12月31日，未提取的循环信贷额度约为11.39亿美元，未融资投资组合承诺为1.99亿美元[19] - 2025年投资承诺总额为1,082百万美元，较2024年的1,243百万美元下降12.9%[33] - 2025年投资资金总额为894百万美元，较2024年的839百万美元增长6.6%[33] - 2025年净融资活动为-302百万美元，较2024年的45百万美元下降771.1%[33] 投资组合与市场表现 - 投资组合中90.1%的投资为担保债务，89.2%为第一留置权债务，96.3%为浮动利率债务[19] - 投资组合公司数量在2025年12月31日为143家，平均投资规模为23.41万美元[21] - 2025年投资组合周转率为34%，为公司成立以来的最高水平[15] - 投资组合中浮动利率投资占比为96.3%，固定利率投资占比为3.7%[21] 未来展望 - 目标EBITDA范围为1000万至2.5亿美元，投资组合加权平均EBITDA为1.273亿美元，中位数EBITDA为4800万美元[19] - 截至2025年12月31日，公司可用流动性为11.4亿美元，流动性是未融资投资承诺的5.7倍[54] - 资产中有84%由无担保债务和股本融资[54] - 债务的加权平均剩余到期时间约为3.4年[54] - 投资的加权平均剩余寿命约为2.6年[54] 其他信息 - 2025年第四季度的年化净投资收益率为12.5%，年化净收入收益率为7.4%[20] - 2025年第四季度的调整后净投资收益每股为0.52美元[20] - 自IPO以来支付的总股息为23.96美元[57] - 2025年第四季度每股股息为0.46美元[57] - 2026年票据的有效利率为SOFR加2.17%[62]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后净投资收入为3610万美元 或每股041美元 较上一季度略有增长 并完全覆盖了季度股息 [4] - 每股净资产为1630美元 较上一季度的1664美元有所下降 主要原因是部分债务和股权投资出现未实现贬值 [19] - 调整后总投资收入下降至7450万美元 上一季度为7690万美元 主要受基准利率降低和原始发行折扣加速减少影响 部分被更高的预付和退出费用所抵消 [20] - 净费用较上一季度略有下降 主要反映了一笔400万美元的第一部分激励费用减少 源于总回报门槛 [20] - 期末净杠杆率为107倍 高于上一季度的097倍 总债务为16亿美元 杠杆增加反映了本季度强劲的资金部署 [21] - 截至12月31日 未偿债务的加权平均利率为61% 低于上一季度的65% 主要受基准利率下降驱动 [21] - 期末流动性约为576亿美元 包括8100万美元现金和495亿美元未使用的信贷额度 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新融资投资总额为314亿美元 较上一季度的22亿美元增长42% 平均全包利差和收益率分别为525个基点和9% [6] - 投资组合规模增长约1亿美元至295亿美元 净新增投资为135亿美元 [15] - 债务投资的加权平均收益率为93% [15] - 新发放贷款的加权平均全包利差约为500个基点 其中第一留置权贷款占新发放贷款的92% [16] - 软件投资组合占按公允价值计算的总投资的约23% 涉及28个发行人 其中94%为第一留置权定期贷款 [15] - 软件投资组合中仅有两笔基于年度经常性收入的贷款 约占公允价值的2% [15] - 投资组合公司加权平均杠杆率和利息覆盖率保持不变 分别为52倍和22倍 [15] - 非应计项目占债务投资组合公允价值的31% 较上一季度相对稳定 同比下降近85个基点 [6][7] - 实物支付利息占调整后总投资收入的63% 低于上市BDC行业平均水平 [10][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国中型市场直接贷款是公司全球私人信贷平台的基础 但公司通过资产支持金融、欧洲直接贷款、基础设施贷款和资本解决方案等多策略拓展机会集 [12] - 两家合资企业目前持有511亿美元投资 主要分布在135家投资组合公司的广泛银团贷款 第一季度合资企业的总股本回报率为12% 杠杆率为17倍 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过向创收资产进行纪律性资本配置以及优化资产负债表负债端来支持业绩 [5] - 积极致力于减少非应计项目和股权头寸 将其转化为创收资产 作为提高盈利能力的另一个关键杠杆 [6][8] - 在当前市场环境下 优先考虑向具有韧性商业模式、可防御市场地位和持久长期前景的企业提供贷款 这与自下而上、价值驱动的承销方法一致 [10] - 对人工智能的影响保持密切关注 认为人工智能将扩大软件的总可寻址市场 但结果将不均衡 成功高度依赖于执行和采用速度 [11] - 在软件投资方面提高了质量标准 增加了增量筛选条件 如多重控制点、数据引力、业务背景、高任务关键性和可信的人工智能路线图 [14] - 公司广泛的全球投资平台、跨多策略的专业知识以及承销复杂交易的能力 使其能够高度选择性地拓展机会集 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前私人信贷趋势反映了更广泛经济中的分化 宏观因素正在放大结构性的优势和劣势 在赢家和输家之间造成明显区隔 [9] - 随着利率压力缓解 赞助商越来越多地转向并购市场以期为有限合伙人提供流动性 尽管大型资本活动在12月季度加速 但中型市场交易量仍低于历史平均水平 [9] - 自9月美联储降息以来 市场出现了更大的价格纪律 认为私人信贷利差现已触底 约为SOFR加450-475个基点 并谨慎乐观地认为利差将在2026年保持稳定 且有扩大的潜力 [9] - 直接贷款交易继续提供约150个基点的利差溢价 相对于具有类似信用质量的广泛银团贷款 [10] - 预计2026年将有一个活跃的背景 由强劲的超大规模投资和更活跃的软件并购环境所支持 同时意识到当前人工智能相关支出水平是更广泛经济增长的重要驱动力 若回报或采用时间表不及预期可能导致投资收缩 [11] - 对私人信贷的长期前景保持建设性看法 在此环境下 纪律性的承销、选择性和积极的投资组合管理仍是长期业绩的关键驱动力 [12] 其他重要信息 - 董事会宣布季度现金股息为每股040美元 将于2026年3月31日支付 [5] - 本季度 公司重组了在Avery的投资 并将部分贷款恢复为应计状态 Avery继续出售单元 且速度似乎加快 [8] - 本季度新增一项非应计项目 将Pluralsight的第二留置权定期贷款置于非应计状态 截至季度末 共有11项投资处于非应计状态 [18] - 本季度重点交易包括对医疗保健服务公司Premier Inc的投资 公司作为联合牵头安排人 提供了近40%的第一留置权定期贷款和30%的循环信贷额度 该定期贷款的全现金票息为SOFR加650 并有两点原始发行折扣 [17] - 无担保债务占季度末总债务的59% 较上一季度略有下降 [21] - 不包括合资企业在内的未出资承诺为247亿美元 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于投资组合中表现不佳资产的比例以及从遗留问题中迁移出来的进展 [24] - 表现不佳的资产主要包括非应计项目、重组后的股权以及交易价格或估值远低于面值的头寸 其中大部分大幅低于面值的头寸是公开头寸 许多是公司以高价80多到90多买入 现已下跌几点 但预计会反弹 [24] - 科技领域的一些名字面临压力 但根据交易台信息 许多科技名称的下行交易源于管理WARF测试和评级测试的CLO卖家进行的小额交易（200-300万美元） 并未出现大规模抛售 [25] 问题: 关于是否有兴趣利用流动性购买二级市场上因人工智能担忧而出现错杀的软件/科技名称 [26] - 公司通过开发人工智能记分卡等方式对所有软件和科技名称进行筛查 目前市场存在一定程度的错杀 但由于交易量不足 主要是CLO的小额抛售或做市商行为 导致价格被压低几点 尽管屏幕价格看起来有吸引力 但尚不是介入购买的合适时机 [27] 问题: 关于投资组合中位数EBITDA从150美元大幅增至190美元的原因 [30] - 这一增长主要由第四季度融资的新发放贷款驱动 这些贷款对象是规模较大的公司 属于大型资本 主要在美国且有赞助商支持 也包括少数非赞助商和非美国（欧洲）的情况 这些公司的EBITDA通常更高 整体投资组合EBITDA也有所增长 但占中位数增长的比例较小 [31] 问题: 关于约3200万美元未实现贬值中除Pluralsight外的其他驱动因素 [32] - Pluralsight是最大的单一驱动因素 约占总额的38% 此外 公司在一些其他私人头寸上进行了较小的减值 并且一些报价名称的交易价格下跌也影响了资产负债表上和合资企业中的头寸 [32] 问题: 关于软件行业当前收入增长和EBITDA趋势的总体特征 以及人工智能如何影响市场 [36] - 目前尚未看到任何软件名称出现因人工智能导致的业绩恶化 性能分化可能需要相当长时间才会显现 当前的担忧更多在于长期前景可能影响贷款到期时的再融资能力 而非近期业绩疲软 [37] - 如果部分软件业务最终被人工智能颠覆 其结局可能是非此即彼的 一旦面临有意义的AI竞争对手 业绩可能迅速恶化 从股权和债权角度看 回收率可能相当成问题 这是一个中长期需要关注的重要风险 短期内不会真正显现 [38] - 软件交易的契约条件因公司规模而异 大型资本交易通常无契约 中小型交易通常有契约 契约类型通常基于EBITDA或年度经常性收入 基于ARR的交易在接近三年期限时 其契约可能成为问题 [39] - 在OCSL的投资组合中 仅有两笔ARR交易 其中一笔已产生正自由现金流并预计即将偿还 另一笔是规模巨大、由大型私募股权赞助商支持的公司 被认为能较好地抵御人工智能竞争 [40] - 根据财报演示文稿第8页数据 自融资以来 软件投资组合的EBITDA增长约20% EBITDA利润率约为40% 过去12个月约有18%的软件贷款已偿还 这反映了审慎且成功的承销 [41][42] 问题: 关于软件投资组合的47%加权平均贷款价值比是承销时数据还是当前估值数据 以及软件行业在出现广泛重组和损失前能承受多少股权倍数重置 [43] - 演示文稿第8页的贷款价值比数据是基于12月31日的当前估计值 [45][46][47] - 一般而言 如果贷款价值比升至60% 将开始质疑贷款的再融资能力 当前杠杆收购的贷款价值比上限通常在50%-55% 如果贷款价值比超过55%-60%的门槛 赞助商是否支持业务将取决于诸多经济和非经济因素 如其基金能否调用资本 以及基金的整体表现阶段 [47][48]

基金月度分配公告 - FS Specialty Lending Fund宣布2026年1月的月度分配为每股0.1375美元，将于2026年1月30日支付 [1] - 基于2025年12月31日的资产净值(NAV)和市场价格计算，当前年化分配率对应的年化分配收益率分别为9.1%和11.7% [1] - 分配的具体日程为：除息日、登记日和支付日均在2026年1月23日，支付日为2026年1月30日 [2] 基金投资策略与规模 - 基金管理资产规模约为19亿美元，投资于事件驱动信贷、特殊状况、私人资本解决方案及其他非传统信贷机会 [2] - 基金向普通股股东支付定期月度现金分配，分配水平可能不时调整，月度分配金额可能受到投资组合和市场状况变化等多种因素影响 [2] - 基金的管理公司Future Standard是一家全球另类资产管理公司，拥有超过30年的价值创造记录，管理资产达860亿美元，专注于私募股权、信贷和房地产领域 [5] 投资者信息与税务处理 - 股东不应使用此处提供的信息来准备纳税申报表，基金将向股东发送1099-DIV表格，用于指导联邦所得税目的的分配报告 [3] - 投资者在投资前应仔细考虑基金的投资目标、风险、费用和开支，可在美国证券交易委员会的EDGAR数据库或基金网站上找到相关报告和文件 [4] - 年化分配收益率的计算方法是：将当前月度的每股分配额年化后，除以上个月末的每股资产净值(NAV) [8]

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财务数据和关键指标变化 - 第四财季调整后净投资收入为3540万美元或每股040美元，高于上一季度的3250万美元或每股037美元 [18] - 每股净资产为1664美元，低于第三季度的1676美元，主要受某些债务和股权投资未实现折旧影响 [18] - 调整后总投资收入增至7690万美元，高于第三季度的7430万美元，主要由更高的提前还款费用和股息收入驱动 [18] - 净费用较第三季度略有下降，利息支出因今年早些时候完成银团信贷安排再融资及参考利率降低而减少 [18] - 加权平均借款成本在9月30日为65%，低于第三季度的66% [19] - 因总回报门槛，公司放弃了约190万美元的激励费用 [19] - 季度末杠杆率为097倍，略高于上季度的093倍，总未偿债务为15亿美元 [19] - 目标杠杆范围09倍-125倍保持不变，公司目前处于该范围的较低端 [19] - 无担保债务占季度末总债务的64%，较上一季度略有下降 [19] - 公司拥有约695亿美元的可用资金，包括8000万美元现金和615亿美元信贷安排未动用额度 [20] - 合资企业以外的未出资承诺为2589亿美元，其中约2469亿美元可立即提取 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新出资投资承诺（包括现有承诺的提款）为22亿美元，较上一季度增长54% [11] - 退出产生的提前还款、其他还款和销售额为177亿美元 [11] - 本季度部署的加权平均利差约为SOFR加570个基点 [11] - 第一留置权贷款占新发放贷款的88% [11] - 债务投资的加权平均收益率为98% [13] - 投资组合中超过40%的公司在本季度被上调估值，加权平均上调约70个基点 [13] - 投资组合公司的中位EBITDA约为15亿美元，较上一季度减少1100万美元 [13] - 投资组合公司加权平均杠杆率小幅上升至52倍，加权平均利息覆盖率保持在22倍不变 [13] - 合资企业目前持有513亿美元投资，主要分布在73家投资组合公司的银团贷款 [20] - 第四财季合资企业的总股本回报率为124% [20] - 合资企业的杠杆率为17倍，高于上一季度的13倍 [20] - 从Kemper合资企业获得525万美元股息 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司优先考虑向具有持久基本面、可靠现金流和强大下行保护的市场领先企业发放高级担保贷款 [11] - 注重投资组合多元化，避免行业集中风险，并限制对更具周期性行业的敞口 [11] - 私人信贷交易流在本季度略有改善，但整体交易质量参差不齐 [8] - 赞助商更频繁地进行股息资本重组，因为退出活动仍低于历史水平 [8] - 欧洲势头相对于第三季度有所放缓，但该地区仍有一些有趣的交易流 [8] - 银团贷款和私人债务市场的充足流动性推动赞助商进行双轨融资 [8] - 越来越多的10亿美元以上杠杆收购选择银团市场，非流动性溢价收窄 [8] - PIC和LUCIR契约仍是私人债务经理赢得委托和配额的热门工具，但公司在信用文件和对PIC的接受上保持高度纪律性 [9] - 截至季度末，PIC占总投资收入的64% [9] - 公司倾向于审慎使用PIC，例如为高股本回报率项目或分拆收购融资，这些情况仅在一定时期内需要PIC选项 [9] - 公司对私人信贷的长期前景保持乐观，发行方继续重视与成熟合作伙伴快速、有保障的交易执行 [9] - 私人债务将继续提供相对于其他浮动利率资产类别的溢价利差，且波动性较低 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度和2025财年下半年反映了公司的稳步改善，尽管宏观环境仍然波动 [4] - 联邦储备委员会9月份的降息未影响第四季度收益，但较低的基准利率将影响12月季度的净投资收入 [5] - 公司拥有多个杠杆来帮助抵消较低的基准利率并支持净投资收入，包括审慎增加资产负债表杠杆、优化合资企业以及减少股权头寸中的非应计项目 [6] - 资产负债表杠杆保守，为097倍，提供了充足的财务灵活性 [6] - 公司有明确路径将部分先前非应计贷款转为应计状态、变现部分非应计项目以及变现股权头寸 [6] - 从非应计项目和股权变现中获得的任何收益将重新投资于产生收入的资产 [6] - 私人信贷交易流在本季度显示出温和改善，但整体交易质量好坏参半 [8] - 自9月美联储降息以来，观察到价格纪律略有加强，并谨慎乐观地认为私人信贷利差已在SOFR加450个基点见底 [9] 其他重要信息 - 季度末非应计项目占投资组合公允价值的28%，较第三季度下降20个基点，较去年下降100个基点 [5] - 董事会批准本季度每股040美元的股息，与股息政策和第四季度收益一致 [5] - 公司以SOFR加700个基点和25个点的OIB价格，作为联合牵头安排人，为支持美国零售业务的25亿美元先进后出第一留置权定期贷款提供资金 [12] - 在Mosaic Companies的案例中，公司已收到超过原始投资成本70%的还款，结合票息支付，在该贷款存续期内产生了正内部收益率 [15] - 通过出售部分ADC Therapeutics股票，减少了Oven Therapeutics的未偿还贷款金额，剩余头寸按995计价 [16] - Baymar的第一留置权贷款被新增至非应计状态 [16] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于12月季度投资活动的预期以及任何异常大的还款 [22][23] - 目前预计12月季度末不会有任何异常大的还款 [24] - 在部署方面，与过去的12月季度相比，没有出现特别偏向多或少的迹象 [24] - 鉴于利差收紧，公司对部署持谨慎态度，但预计在部署或杠杆水平上不会与过去几个季度有显著偏差 [24] 问题: 关于新投资收益率上升是否与Walgreens交易的复杂性有关，以及类似复杂交易的前景 [25] - Walgreens交易确实导致了季度环比变化，此外，6月季度有较高比例的新发放贷款与IBOR指数挂钩，导致绝对票息较低 [26] - 公司在对冲后会有小幅提升，但这造成季度间的波动 [26] - Walgreens是一笔高利差贷款，在12月季度预计不会有类似高利差的贷款发放 [27] - 公司有一些正在进行的项目，利差可能高于赞助商贷款典型的450-500个基点，但目前提供前瞻性指引为时过早，类似Walgreens的交易在第四日历季度不太可能重复 [27] 问题: 关于非应计项目中医疗保健和制药行业占比高的原因 [30] - 非应计项目主要集中在生命科学领域的几个较大头寸，这些是多年前进入投资组合的遗留问题，目前处于稳定或略有改善状态，但尚未达到可退出或转为应计状态的程度 [30][31] - 近期季度没有新增其他造成问题的生命科学或医疗保健名称 [30] 问题: 关于这些长期非应计项目的应对策略 [32] - 主要是运营层面的改善，资本结构已经完成重组 [32] - 公司与管理层密切合作以提升业绩，并在可能时出售资产以补充现金流或偿还贷款 [32] - 近期这些头寸不会发生重大或根本性变化，主要是进行常规的运营整顿 [32]

业绩总结 - 截至2025年第三季度，年化净投资收益率为12.5%[10] - 第三季度每股净投资收益为0.54美元，较前一季度持平[11] - 第三季度每股净收入为0.47美元，较前一季度下降25.4%[11] - 第三季度年化净资产收益率为11.0%[11] - 2025年第三季度的投资收入总额为109,444千美元，较2025年第二季度的115,015千美元下降4.9%[17] - 2025年第三季度的净投资收入为50,680千美元，较2025年第二季度的50,840千美元下降0.3%[17] - 2025年第三季度的调整后净投资收入为49,626千美元，较2025年第二季度的52,278千美元下降5.0%[17] - 2025年第三季度的总费用为57,674千美元，较2025年第二季度的63,181千美元下降8.0%[17] 用户数据 - 截至2025年9月30日，市场资本化为35亿美元[8] - 截至2025年第三季度，净资产为16.19707亿美元，较前一季度增长0.4%[11] - 截至2025年9月30日，净资产价值每股为17.14美元，较2025年6月30日的17.17美元略降0.2%[13] - 截至2025年9月30日，投资公允价值为3,376,311千美元，较2024年9月30日的3,441,075千美元下降1.9%[12] 未来展望 - 约10.47亿美元的未提取信贷额度可用于未来投资[10] - 新投资承诺总额为387,656千美元，较2025年第二季度的297,698千美元增长30.2%[12] - 2025年第三季度的净融资活动为48,957千美元，较2025年第二季度的179,994千美元有所改善[12] 财务状况 - 总债务为18.58673亿美元，债务与股本比率为1.15倍[11] - 截至2025年9月30日，债务与股本比率为1.15倍，较2025年6月30日的1.09倍上升5.5%[13] - 2025年9月30日的流动性为11亿美元，近期期限义务为1740万美元[42] - 2025年9月30日，74%的债务到期超过3年，显示出强劲的资本市场准入和良好的资产负债表结构[40] - 2025年9月30日，投资组合中96.3%的债务为浮动利率，整体流动性为1.1亿美元[42] 投资组合 - 投资组合中108家公司的平均投资规模为3030万美元，最大投资占总投资的2.3%[10] - 投资组合中90.1%的投资为担保债务，89.2%为首贷债务[10] - 截至2025年9月30日，公司的总未融资承诺为3.37亿美元，其中1.63亿美元因协议限制而无法提取[49] - 截至2025年9月30日，公司的资产管理规模（AUM）包括净资产价值、未偿还杠杆和资产基础融资未提取金额[2] - 2025年第三季度的总投资额为33.76亿美元，按公允价值计算[23] 分红信息 - 2025年第三季度每股分红为0.46美元，自IPO以来总分红为23.47美元[44]

公司财务业绩 - 公司公布了截至2025年9月30日的第三季度财务业绩 [5] - 公司宣布第四季度每股基础股息为0.46美元，并宣布第三季度每股补充股息为0.03美元 [5] - 公司计划于2025年11月4日市场收盘后发布第三季度财报，并于2025年11月5日东部时间上午8:30举行电话会议进行讨论 [6] 公司管理层变动 - 公司任命总裁Robert Stanley为联席首席执行官，自2025年11月4日起生效 [3] - Robert Stanley将与现任首席执行官Joshua Easterly共同担任联席首席执行官，直至2025年12月31日，此后Robert Stanley将成为公司唯一首席执行官 [3] - Robert Stanley被选入公司董事会，公司扩大了董事会规模 [3] 公司信息与沟通 - 公司在发布第三季度财报结果的同时，向利益相关者发布了一封信函 [1] - 公司投资者关系联系人为Cami Senatore，媒体联系人为Patrick Clifford [2][7]