报告行业投资评级 - 对美国股票市场6 - 12个月持乐观态度 [1][2] 报告的核心观点 - 自4月触底以来股票市场表现坚韧，反弹更多由基本面驱动，尽管第三季度可能会有盘整，但因每股收益（EPS）顺风扩大且市场预期美联储降息，6 - 12个月仍看好 [1][2] - 盈利修正、市场对美联储政策的预期和其他政策/地缘政治动态的变化率正在改善，为股市上涨提供基本面支撑，且盈利增长有望超过经济增长 [4] - 企业领导者开始推进核心业务决策，硬数据比软数据更具韧性，资本支出增长正在触底/重新加速，人工智能有望推动积极的经营杠杆动态 [21][24][26] - 通胀风险可能小于就业风险，股市可能会预期美联储采取更宽松的货币政策，伊朗去核化可能为美国公司提供新的增长机会 [31][33][34] 各部分总结 盈利修正情况 - 盈利修正广度持续上升，从4月中旬的 - 25%升至 - 5%，为股票价格自4月低点以来的上涨提供基本面依据，且预示着未来强劲回报 [4] - 下半年股市可能由每股收益修正的更积极变化率、货币政策预期和后端利率/期限溢价驱动，与2023 - 2024年情况不同，当前环境更有利于市场领导范围扩大 [4] 市场对美联储政策的预期 - 经济学家预计美联储明年降息7次，这可能成为2025年下半年后端利率和估值的顺风因素，股市已开始对此进行定价 [4] - 就业市场可能是促使美联储关注增长并开始降息的关键因素，近期调查和微观数据显示就业可能比通胀更具风险 [4] 其他政策/地缘政治动态 - 股市在近期地缘政治风险事件后表现稳定，原油价格自6月19日以来下跌14%，降低了油价上涨威胁商业周期的风险 [4] - 备受关注的第899条不太可能纳入“大而美法案”，外国直接投资美国的风险降低，债券市场期限溢价下降，利率风险暂时降低 [5] 市场表现分析 - 今年年初股市面临诸多增长逆风，盈利修正广度从2024年下半年的疲软到2025年第一季度变得非常疲软，4月股市触底 [6] - 反弹由大盘优质股和Mag 7引领，纳斯达克100和标准普尔500上周创下新高，而罗素2000仍远低于历史高点 [15] 企业情况 - 企业领导者尽管对关税和地缘政治事件仍有不确定性，但因担心落后而开始推进核心业务决策 [21] - 软数据（调查）在招聘和资本支出方面表现疲软，但硬数据更具韧性，资本支出增长与人工智能支出、IRA和芯片法案有关，且可能因新的税收激励措施进一步扩大 [24] 增长与通胀风险 - 美联储因关税引发的通胀担忧而维持利率不变，就业市场表现可能促使其关注增长并开始降息 [27] - 关税暴露领域出现一些通缩迹象，第三季度将更清楚关税成本的分配情况，第四季度关税影响可能达到顶峰，美联储可能开始传达更宽松货币政策的可能性 [30] 地缘政治影响 - 特朗普总统袭击伊朗核设施的行动似乎成功，油价同比下跌近20%，通胀风险可能小于就业风险，股市可能预期美联储采取更宽松政策 [31] - 伊朗去核化可能带来地区和平，为美国公司参与大规模投资周期提供新的增长机会，有利于大盘优质公司 [34] 新鲜资金买入名单 - 名单包含多家公司，如艾伯维公司、美国铁塔公司等，给出了各公司的市值、价格、目标价格等信息，并展示了绝对和相对表现 [36] 每周图表关注 - 展示了标准普尔500的盈利增长、市盈率、预测表等信息，以及不同情景下的价格目标和每股收益估计 [43][48] - 给出了各行业的评级，包括金融、工业、能源等行业 [49] - 分析了美国股票市场的技术指标和金融状况，如标准普尔500的涨跌线、移动平均线等 [53] - 研究了美国小盘股的表现，包括罗素2000的每股收益、市净率等 [55] - 探讨了盈利修正广度与价格和每股收益的关系，以及各行业的盈利修正广度与价格表现的对比 [56][60]

行业分析 - 电信塔行业长期保持高有机增长 因其具备三大特征：塔身结构简单耐用 高科技设备由租户提供 多租户共享基础设施可显著提升资本回报率[3][4][5] - 行业具有天然垄断属性 租户黏性高 原因包括：自建塔不经济 监管限制竞争塔建设 更换塔会导致服务中断[7][8] - 美国电信塔市场已进入成熟期 现有塔资产通过多年租金收入已收回成本 目前成为现金流机器[5] 公司经营 - American Tower(American Tower)自2009年以来AFFO每股增长5倍 主要驱动因素为租金持续上涨和多租户共享模式[6] - 公司2024年9月以1820亿印度卢比(约22亿美元)出售印度业务 导致2025年第二、三季度业绩面临高基数压力[27] - 通过旗下CoreSite布局数据中心业务 利用电信塔低资本支出特性为数据中心建设提供资金支持[30] 业绩波动 - 2020-2025年增长放缓 主因T-Mobile收购Sprint导致租约流失 2025年一季度有机租户账单增长4.7% 若无Sprint影响可达5.5%[15][18] - Sprint租约流失将持续影响至2025年底 但影响程度逐年递减 属于暂时性冲击[19][20] - 市场过度反应导致估值从30倍AFFO倍数降至20倍 但分析师预计2026年起增长率将恢复至7%-10%[24][26] 投资价值 - 当前估值具有吸引力 因市场错误地将暂时性增长放缓视为永久性趋势[1][26] - 作为电信塔REIT龙头 公司是投资数据中心领域估值最低的选择 相比Digital Realty和Equinix更具性价比[29] - 潜在上行空间包括：第四家电信运营商出现带来新增租户 5G技术发展与现有塔网络形成互补而非替代[33][35]

Depreciation: China Tower acquired 1.43mn towers from China telcos in 2015, and by Oct 2025, these tower assets will reach the end of 10-year depreciable life, and this would result in a steep drop in depreciation expenses in 2026 (hence a one-off strong net profit growth). Management noted the 1.43mn towers account for c.50% of the total acquisition in 2015 (close to Rmb200bn), and this implies each tower has depreciation expense of c.Rmb7k per year. Since the tower acquisition in 2015, China Tower decommi ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度收入同比增长约5%，有机增长近26%，主要受并置、租赁修订、新站点和CPI上调推动，同时受益于外汇重置和电力指数化，抵消了科威特处置和货币贬值影响 [14][17] - 调整后EBITDA达2.53亿美元，利润率为57.5%，同比上升1320个基点 [6][18] - ALFCF为1.5亿美元，同比增长近250%，得益于盈利能力提高、维护资本支出降低和利息支付重新安排 [6][15] - 总资本支出为4400万美元，同比下降17.8%，因资本分配更聚焦 [7] - 综合净杠杆率降至3.4倍，低于2024年底的3.7倍，3月底可用流动性超9亿美元 [8][16] 各条业务线数据和关键指标变化 尼日利亚业务 - 第一季度收入2.71亿美元，同比增长19%，受外汇重置、电力指数化、价格上调和租户增长推动，但受MTN尼日利亚租约修订影响 [21] - 调整后EBITDA为1.79亿美元，同比增长74.1%，调整后EBITDA利润率上升2080个基点至66% [21][22] 撒哈拉以南非洲业务 - 收入下降8.1%，调整后EBITDA增长2.9%，主要因南非电力管理服务协议终止，成本降低，同时受益于新并置、较低发电成本等 [22][23] - 调整后EBITDA利润率上升640个基点至59.4% [23] 拉丁美洲业务 - 塔楼和租户分别增长6.7%和8.2%，收入下降0.5%，因汇率不利变动，但租户、租赁修订和新站点增长抵消部分影响 [24] - 调整后EBITDA增长5%，调整后EBITDA利润率上升420个基点 [24] 各个市场数据和关键指标变化 尼日利亚市场 - 第一季度奈拉兑美元平均汇率为15.27，高于去年同期的13.16，但低于2024年第四季度的16.29，外汇储备从12月的409亿美元降至3月的383亿美元，通胀率稳定在24.2% [14][20] 巴西市场 - 宏观环境较为温和，巴西雷亚尔兑美元基本持平，利率和通胀率适度上升 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续实施战略，提高盈利能力和现金流，加强资产负债表，目标是为股东实现回报最大化 [8] - 宣布出售IHS卢旺达100%股权，企业价值2.745亿美元，交易倍数为调整后EBITDA的8.3倍，后续将继续评估是否有其他增值处置机会 [9] - 预计2025年杠杆率保持在目标净杠杆率3 - 4倍的下半区间，受卢旺达处置现金收益和其他处置补充 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年开局良好，关键指标实现稳健增长，符合预期，重申2025年全年展望 [5] - 积极的季度业绩和发展势头反映了所在国家宏观经济稳定、业务持续的长期趋势以及运营重点明确 [5] - 对全年剩余时间的前景充满信心，主要市场尼日利亚和巴西的背景有所改善，且5G部署将带来增长机会 [10] 其他重要信息 - 公司将继续评估集团成本、资本支出结构和网络运营新方式，引入更多技术，特别是人工智能，以实现未来效率提升 [7] - 2025年第一季度业绩受2024年1月下旬奈拉贬值、2024年12月科威特处置以及与MTN尼日利亚续约和扩展合同影响 [12] - 公司维持2025年指引，预计全年收入、调整后EBITDA和ALFCF将增长，但假设卢旺达全年有贡献，若交易完成后需更新展望，将在交易完成后进行 [27][28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Q1业绩是否符合预期，有无超出预期部分，2025年剩余时间的风险及指引是否保守 - 公司表示Q1业绩符合预期，得益于外汇顺风、MTN尼日利亚租户流失速度慢于预期以及关键客户表现强劲，ALFCF超预期主要因利息支付时间安排 [34][35][37] - 公司认为全球宏观经济环境不确定是主要风险，但业务整体状况良好，目前指引无需调整 [40][41] 问题2: 资产出售计划是否已完成初始阶段，后续是否机会主义或积极推进 - 公司表示已朝着战略目标取得重大进展，但仍认为股价被低估，将继续考虑包括资产处置在内的各种选择，以释放股东价值 [45] - 公司仍专注于盈利能力和现金流生成，资产处置虽已完成初始计划，但仍会继续寻找机会，未来可能会重新审视资本分配 [46][47] 问题3: 卢旺达业务的年度有机增长情况，以及公司整体多年财务增长算法 - 卢旺达业务租赁率约2.05%，市场有增长空间，但公司出售是为实现战略目标 [51] - 公司希望实现收入双位数有机增长，EBITDA和ALFCF增长更快，目标是EBITDA利润率超60%，ALFCF利润率达40% - 50% [54][55] 问题4: 向股东返还资本的时间安排，以及回购、分红和降低债务的考虑 - 公司目前仍专注于提高盈利能力、增加现金流、资产出售和偿还债务，债务偿还仍是关键重点 [57] - 未来一两个季度将评估更广泛的资本分配，包括股份回购和分红，预计在今年底至明年初做出决策 [59][60] 问题5: 尼日利亚EBITDA增长是否仍受外汇重置追赶效应影响，是否将转向其他驱动因素 - 外汇重置取决于奈拉兑美元汇率，按季度更新，目前奈拉相对稳定，不存在过去12个月的追赶效应，因合同按月或按季度重置 [65][67] 问题6: 卢旺达出售预计收到的现金、相关债务和租赁情况，以及过去12个月的EBITDA - 交易将以现金形式进行，企业价值2.745亿美元，该业务无债务，过去12个月EBITDA为3000多万美元 [69] 问题7: 资产出售目标是否会接近下限，还是有机会达到上限 - 公司已接近资产出售目标下限，未来将更具机会主义，但仍会继续评估以提升股东价值，目前资产负债表状况良好 [73][74] 问题8: 尼日利亚MLA减少的原因，以及是否会持续 - 尼日利亚租户减少是因与MTN约定的1050个站点在2025年退出，按计划进行 [77] 问题9: 卢旺达出售需要的政府和监管批准，收到现金后的用途，以及尼日利亚资金上移情况 - 卢旺达出售需获得监管机构和政府对通信基础设施的常规批准，收到现金后将用于减少债务、降低杠杆和管理利息费用 [82][83] - 尼日利亚美元可用性良好，第一季度上移7100万美元，使用当地现金偿还了部分定期贷款，目前该国业务逐渐恢复正常 [84][85]

报告行业投资评级 报告对美国国际集团（AIG US）、美国铁塔（AMT US）、可口可乐（KO US）、强生（JNJ US）、麦当劳（MCD US）、甲骨文（ORCL US）、宝洁（PG US）、德希尼布福默科（FTI US）、沃尔玛（WMT US）、废物管理公司（WM US）均给予“买入”评级[6][13] 报告的核心观点 - 预计随着宏观和微观数据恶化，市场波动性将加剧，可转向更具韧性的股票[11] - 初始抛售广泛，但复苏不均衡，许多股票仍低于解放日前水平[11] - 行业分析师推荐10只被认为对经济和政策不确定性最具韧性的“买入”评级股票[11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 解放日后的初始抛售广泛，标准普尔500指数99%的股票下跌，但过去几周的复苏不均衡，科技股和Mag7推动了标准普尔500指数的复苏，等权重标准普尔500指数表现落后约170个基点，价值股表现落后成长股620个基点，仅35%的标准普尔500指数股票恢复到解放日前水平[3] - 过去一个月标准普尔500指数跑赢等权重指数，成长股大幅跑赢价值股[22][26] 经济形势 - 2025年经济增长预计将显著放缓，美国2024年GDP同比增长2.8% [14][15] - 2025年市场普遍盈利预期仍然过高，标准普尔500指数市场普遍预期盈利增长10%，汇丰估计为6% [16][17] 推荐股票 美国国际集团（AIG US） - 财产与意外险业务受特殊风险驱动，在市场不确定性下，该行业的防御性对其有利，公司风险管理稳健、杠杆率低且资本充裕[23] - 管理层在短时间内完成多项举措，2025年公司有机会专注核心业务，实现财务目标，包括2024 - 2027年运营每股收益复合年增长率超20%等[23] 美国铁塔（AMT US） - 是全球上市铁塔行业的代表，业务地域和业务线多元化，杠杆率达到目标水平后，开始增加股东分配，同时应对Sprint客户流失的最后一年影响[24] - 在宏观不确定性下，铁塔业务模式具有防御性，收入有合同保障且与客户使用量无关，长期合同有价格指数化机制，一季度业绩受益于美元走弱[27] 可口可乐（KO US） - 在经济疲软和高关税环境中具有竞争优势，可口可乐体系正朝着以客户和消费者为中心、数据丰富的数字化品牌和市场发展概念迈进，以实现收入增长和更高的资本回报率[29] - 预计2025年有机收入增长5.9%，可比息税前利润增长6.4%，美国市场罐装铝的关税影响可控，美元走弱对其有利[29] 强生（JNJ US） - 公司规模大、业务多元化、资产负债表强劲，研发投入在过去五年取得回报，在肿瘤学、免疫学和神经学领域处于领先地位，医疗技术业务正在重组以实现更快和更盈利的增长[30] - 预计制药业务复合年增长率为4%，集团层面为4.4%，有多个产品催化剂值得关注，如TAR - 200、Icotrokinra、Nipocalimab等[32] 麦当劳（MCD US） - 在复杂宏观环境下，其防御性和多元化优势明显，95%的特许经营模式带来稳定的经常性收入，广泛的全球布局使其受益于消费者转向经济实惠餐饮的趋势，多层定价策略有助于吸引不同收入群体[34] - 预计其对价值和实惠的重视将改善客流量，推出全利润菜单项目将缓解门店层面的经济压力，国内采购模式和特许经营结构限制了关税的直接成本影响[34] 甲骨文（ORCL US） - 近期软件股市盈率倍数下降，但全球企业对人工智能投资的战略优先级较高，甲骨文企业资源规划（ERP）系统服务于大型全球企业，人工智能为其带来巨大的价值创造和货币化机会[37] - 预计2024 - 2027年营收和非公认会计准则每股收益复合年增长率分别为16.4%和17.9%，主要得益于甲骨文云基础设施（OCI）需求的激增[37] 宝洁（PG US） - 是全球消费品制造商，在多个日常用品类别中处于领先地位，具有韧性、卓越的执行力、强大的供应链和全球布局、品牌资产、市场份额领先等优势[40] - 零售流量和消费疲软导致公司销量增长放缓，关税预计在2026财年带来10 - 15亿美元成本逆风，但公司凭借品牌优势保持市场份额，并通过多种方式应对挑战[41][42] 德希尼布福默科（FTI US） - 正在执行150亿美元的海底订单，该业务对衰退和关税具有韧性，美国陆地业务占比不到5%，关税对2025年息税折旧摊销前利润的影响不到2000万美元或约1% [44] - 核心海底业务对全球油气生产至关重要，受益于国家对能源安全的关注，订单积压将在未来几年转化为收入，公司还专注于新能源领域的三个支柱[44][46] 沃尔玛（WMT US） - 股价年初至今跑赢标准普尔500指数近14个百分点，其低价策略、便捷服务和丰富商品种类带来了购物篮规模、订单频率和市场份额的增长，约60%的合并销售来自基本商品类别，在宏观经济不确定时期具有优势[47] - 管理层对公司应对挑战的能力有信心，“买入”评级基于公司的可持续竞争优势和近期的强劲执行[48] 废物管理公司（WM US） - 具有防御性业务模式，核心废物收集和处理业务提供稳定的低增长，在垃圾填埋场市场占有率达28%，垂直整合战略赋予其强大的定价能力，可持续服务投资有助于长期增长，预计2025 - 2027年每股收益复合年增长率为13% [49] - 股价年初至今表现优于市场，但2024年表现不佳，预计2025年下半年至2027年随着收购整合和协同效应实现，增长将加速，估值合理且有提升空间[50][52]