行业整体表现 - 2024年全球免税及旅游零售市场规模达到741.3亿美元，同比增长3%，恢复至2019年水平的85.8% [3] - 行业复苏由国际旅游恢复、政策支持与市场开放、新兴市场崛起及数字化转型等多重因素驱动 [3] - 中国市场的稳固基础得益于GDP恢复健康增长、支持性政策、内需扩大以及消费者信心企稳 [5] 中国中免市场地位与业绩 - 公司在中国市场份额达到78.7%，行业集中度持续提升，领导地位进一步巩固 [6] - 公司总用户数在2024年达到1.04亿，同比增长26.1% [8] - 截至2025年6月，公司会员数量已突破4500万，活跃会员数量同比增幅尤为突出 [9] - 公司已建立覆盖奢侈品、香化、酒水等品类的超过36万个SKU的产品矩阵，并在2024年成功引入超过200个新品牌，独家首发超过500款限量产品 [19] 用户与会员特征 - 外国用户增长迅速，用户数同比增长53.9%，消费金额同比增长84.5% [8] - 会员基础呈现出三大新特质：大众与高奢客群基础同步夯实、男性成为高端消费增长新引擎、银发族购买力日益凸显 [9] - 核心客群可细分为九大类别，覆盖自护理专家、高净值奢华生活鉴赏家、小镇品质进阶家等，精准覆盖多元化消费需求 [10][12] 消费新趋势与品类表现 - 消费增长呈现三大新趋势：“国潮崛起”、“体验经济”和“渠道融合” [14] - 香化品类中，彩妆和香水增长显著，外国旅客、男性顾客和国潮品牌成为关键增长驱动力 [15] - 奢侈品及服饰消费结构多元化，超高端市场增长显著，轻奢需求稳定 [16] - 酒类市场呈现规模扩张与结构升级并存趋势，品类与人群消费分层清晰 [17] - 食品及百货市场稳步扩容，细分特征显著，Z世代和银发族驱动情感与健康消费转变 [18] 未来发展战略 - 未来公司将深化“免税+文化、商业、体育、旅游、健康”融合，通过绑定艺术展、体育赛事、明星演出等开展联合营销，打造沉浸式消费体验 [20] - 公司将坚持以客户为中心，通过分层运营、稀缺品供给和全渠道服务，传递“YOUR WORLD OF DELIGHT”品牌价值 [20] - 公司将利用其数字智能生态系统作为核心驱动力，采用“场景获客-沉浸转化-情感留存”模式，针对九大关键客群实现突破 [20]

**行业与公司** 中国入境旅游零售行业 涉及购物中心 免税运营商 机场运营商 相关上市公司包括恒隆地产[1][6][43] 华润置地[43][140] 华润万象生活[43][140] 太古地产[43][145] 中国中免[43][151] 海南美兰机场[43][158] 九龙仓置业[44][163] 韩国免税市场[6][43][137] 欧洲奢侈品牌[6][43][137] **核心观点与论据** * 中国入境旅游零售市场预计从2024年140亿美元增长至2034年600亿美元 年复合增长率15% 占中国旅游零售市场份额从10%提升至25%[10][27][45] * 增长驱动因素包括全球知名品牌吸引力 中国消费电子和Pop Mart等品牌展现技术领先与创意 中国产品价格较国际市场低20-50% 进口奢侈品在亚洲市场具备价格竞争力[4][28][29] * 政策支持是关键推动力 2025年4月将即时退税覆盖全国 最低退税消费额从500元降至200元 截至8月全国前20大商场中17家提供即时退税服务 较4月前仅2家大幅增加 上海 深圳 杭州上半年退税销售额同比增长70-160%[5][33][34] * 免税购物同步发展 海南自贸港2025年12月启动 免税商品种类从1,900种增至6,600种 覆盖率从21%提升至66% 市内免税店政策放宽 允许离境前60天购物[37][38][129] * 到2034年 免税和退税购物占比预计达入境旅游零售市场的40% 目前可忽略不计[1][31][49] **其他重要内容** * 受益方包括中国购物中心 免税运营商 机场 香港零售业可能面临更快分流[6][10][136] * 韩国免税市场受影响有限 因美妆产品价格仍具竞争力 但若入境游客流向中国则可能受冲击[6][43][175] * 欧洲奢侈品牌影响较小 中国价格仍高于日本和欧洲 入境游客消费占比仅低个位数[43][137][176] * 风险包括退税服务瓶颈 国内零售市场受冲击可能性 品牌全球价格协调[39][111][114] * 情景分析显示牛市下市场可能增长9倍(24%年复合增长率) 熊市下仅略微增长(7%年复合增长率)[89][90][93] **数据与单位换算** * 退税销售额增长：上海+75% 杭州+132% 深圳+160%[5][103] * 价格比较：中国消费电子产品价格较欧美新加坡低47% Pop Mart盲盒价格低19-50%[69][72] * 免税市场：2024年95亿美元 预计2025-2035年增长10%[115][117] * 游客支出：国际游客人均购物支出预计从2024年356美元增至2034年393美元 港澳台游客从42美元增至52美元[46][53]