不良资产证券化市场动态 - 商业银行正密集发行不良个人住房抵押贷款资产支持证券，以盘活存量、防控系统性风险[3] - 渤海银行发行总额2.9亿元不良个人住房抵押贷款ABS，优先档获双AAAsf评级[3] - 建设银行、中国银行、民生银行、中信银行、招商银行等多家银行近期均有类似发行[3] 证券化产品结构特征 - 产品结构高度相似，普遍采用优先/次级分层、固定利率、过手摊还方式[3] - 现金流依赖抵押物变现回收支撑，渤海银行本期入池资产整体预计回收率为40.26%[5] - 优先档发行规模占比约80%，银行通过该结构将大部分信用风险转移至次级投资者[6] 基础资产质量分析 - 渤海银行本期入池资产加权平均逾期期数为15.95个月，损失类贷款占比高达56.60%[6] - 抵押物市场评估总值达11.84亿元，但预计可实现变现价值仅为4.59亿元[5] - 入池资产共计950笔，全部设定了房产抵押，且抵押物类型单一（均为住宅）[3][5] 行业风险与政策环境 - 在房地产市场承压、居民杠杆高企的背景下，按揭不良率缓慢抬升[4][7] - 监管层通过LPR调降、存量房贷利率下调等政策缓解居民还款压力[4][7] - 按揭不良率绝对水平仍较低，在各类零售贷款中风险处于可控区间[7] 银行盈利与拨备状况 - 当前存量拨备有助于未来几年上市银行整体净利润保持稳定[2][12] - 根据历史数据测算，上市银行整体存量拨备应可释放至少8000亿元净利润[2][12] - 在中性偏悲观假设下，存量拨备足够上市银行整体保持约四年净利润不减少[12]

不良资产证券化成为银行重要工具 - 在金融供给侧改革与房地产风险化解协同推进阶段，不良资产证券化正成为商业银行盘活存量、防控系统性风险的重要制度工具[1] - 渤海银行于11月27日披露发行说明书，宣布发行总额2.9亿元的不良个人住房抵押贷款资产支持证券，其优先档获双AAA**sf**评级[1] - 近期建设银行、中国银行、民生银行、中信银行、招商银行等多家银行密集发行以不良个人住房抵押贷款为基础资产的资产支持证券[1] 产品结构与发行特征 - 近期发行的不良个人住房抵押贷款资产支持证券产品结构高度相似：采用优先/次级分层、固定利率、过手摊还结构，并依赖抵押物变现回收支撑现金流[1] - 尽管基础资产均为“不良”状态，但评级机构普遍给予优先档较高信用等级，理由集中于抵押物类型单一（均为住宅）、一二线城市占比较高、超额覆盖机制完善等[1] - 渤海银行本期证券优先档发行规模2.32亿元，次级档0.58亿元，优先档占比约80%，民生银行、中信银行、招商银行等近期项目优先档占比均在75%–80%区间[4] - 银行通过该结构将大部分信用风险转移至次级投资者，同时满足监管对风险自留不低于5%的要求，实现资产负债表内不良资产的实质性出表[4] 底层资产质量分析 - 渤海银行本期入池资产全部为截至初始起算日处于不良状态的个人住房抵押贷款，整体预计回收率为40.26%[3] - 入池资产共计950笔，全部设定了房产抵押，抵押物市场评估总值达11.84亿元，但预计可实现的房地产变现价值仅为4.59亿元[3] - 本期证券入池资产加权平均逾期期数为15.95个月，损失类贷款占比高达56.60%[3] - 渤海银行项目的损失类贷款占比显著高于同期建设银行（3.09%）、中信银行（11.42%）和中国银行（17.64%）等同类项目，反映出底层资产风险暴露程度更深[3] 发行背景与银行动机 - 这一动向正值房地产市场持续承压、居民杠杆高企、按揭不良率缓慢抬升的宏观背景下[2] - 尽管监管层通过LPR调降、存量房贷利率下调等政策缓解居民还款压力，但银行体系对不良资产的主动管理意愿明显增强[2] - 证券化正成为银行转移风险、优化报表、释放资本的重要路径[2] 个人住房贷款资产质量现状 - 开源证券研报显示，按揭不良率绝对水平仍低，政策支持下按揭违约概率保持平稳[5] - 2025年中报上市银行按揭不良整体上行，部分银行上升幅度超20bp，但由于按揭抵押品充足，同时利率调降亦大幅缓解居民端还款压力，当前按揭不良率绝对水平在各类零售贷款中较低，风险仍处可控区间[5] - 国信证券研报认为，目前个人住房贷款不良率仍未见顶[5] 回收依赖与潜在挑战 - 当前不良房贷的回收高度依赖抵押物处置，渤海银行、民生银行等项目强调“抵押物全部为个人住房”“一二类城市占比较高”以强化回收保障[6] - 中信银行项目披露，其入池资产中存在0.68%的非居住用房（主要为商铺），处置难度更大；招商银行也提示“抵押率较高，覆盖程度较低”[6] - 2024年GDP增长5.0%，但居民可支配收入增速缓慢，部分区域杠杆率偏高，中债资信在多个项目模型中已纳入“债务人还款能力承压”的假设[6] 交易结构与潜在风险 - 当前不良房贷资产支持证券的交易结构普遍设置信用触发机制、权利完善事件、服务机构解任条款等，理论上可降低操作与法律风险[7] - 多个银行资产证券化发行说明书同时提示三大共性风险：一是实际发行利率若高于预期，将侵蚀优先档兑付安全垫；二是抽样尽调局限性可能导致个别资产瑕疵未被识别；三是宏观经济波动可能进一步削弱债务人偿债能力[7] - 证券化虽帮助银行实现风险出表，但并未消除风险本身，若大量不良资产通过资产支持证券转移至缺乏专业催收与处置能力的非银投资者，风险可能在金融体系内二次扩散[7] 银行盈利与拨备缓冲 - 国信证券认为，当前存量拨备有助于未来几年上市银行整体净利润保持稳定，根据历史数据测算，上市银行整体存量拨备应该还可以释放至少8000亿元净利润[8] - 在中性偏悲观假设下（如假设未来几年上市银行整体每年收入增速为0，贷款每年增长8%且不良生成率不变等），这些存量拨备足够上市银行整体保持约四年净利润不减少[8]