报告公司投资评级 - 华泰研究维持卫宁健康“增持”评级，目标价9.47元人民币[1] 报告核心观点 - 卫宁健康2026年上半年收入拐点显现，AI医疗战略加速落地，有望成为未来增长动力[1][3] 根据相关目录分别总结 上半年业绩与财务表现 - 卫宁健康2026年上半年实现营业收入9.94亿元，同比增长18.50%[1] - 归母净利润亏损1.76亿元，亏损同比扩大49.53%[1] - 扣非归母净利润亏损1.86亿元，亏损同比扩大86.20%[1] - 2026年第二季度营业收入5.97亿元，同比增长20.80%，收入端呈现明显回暖态势[1] - 第二季度归母净利润亏损1.9亿元，亏损同比扩大，主要是计提资产减值所致[1] - 2026年上半年毛利率为33.67%，同比下降2.74个百分点，主要系行业竞争加剧、项目结构变化、硬件占比提升所致[2] - 销售/管理/研发费率分别为15.40%/11.56%/17.30%，同比增加0.92/2/2.52个百分点[2] 业务板块与产品分析 - 医疗卫生信息化行业收入8.95亿元，同比增长15.29%，毛利率34.07%，同比下降3.07个百分点[2] - 互联网医疗健康行业收入0.99亿元，同比增长58.32%，毛利率29.99%，同比增长2.65个百分点[2] - 软件及服务收入8.28亿元，同比增长16.55%，毛利率36.26%，同比下降3.24个百分点[2] - 系统集成收入0.67亿元，同比增长1.73%，毛利率7.22%，同比下降4.61个百分点[2] - 传统医疗信息化基本盘保持稳固，软件及服务为核心收入来源[1] - 新一代WiNEX核心系统持续迭代推广，面向医院新旧系统替换场景拓展订单[2] 市场地位与客户基础 - 卫宁健康连续六年国内医院核心系统市场份额排名第一[1] - 累计服务超6000家医疗机构，三级医院客户数量超400家[1] - 客户资源与行业壁垒突出[1] AI战略与商业化进展 - 公司设立独立AI医疗事业部，将AI能力深度嵌入现有医疗信息化产品体系[3] - AI成为重要战略发展方向[3] - 已推出AI病历质控、AI重症辅助、专科医疗大模型、WiNBOT数字分身、WiNTalk自然语音交互等多款产品[3] - 落地上百个临床应用场景，与多家标杆医院开展联合研发，完成部分专科大模型共建落地[3] - AI能力赋能原有HIS系统，旨在提升病历处理、临床辅助、质控审核效率，优化交付流程，探索增值付费新模式[3] - AI相关产品客户付费意愿、商业化定价体系后续需要临床场景持续验证[3] 行业前景与公司展望 - 医疗信息化行业下游智慧医院建设、老旧系统替换需求长期存在[4] - 公司作为行业龙头具备显著客户与产品积累[4] - 第二季度收入高增验证需求端回暖[4] - 下半年通常是医疗IT行业收入确认与回款高峰[4] - WiNEX渗透率提升、AI产品场景落地是核心观察变量[4] - 公司有望依托国内医院信息化龙头存量客户，将AI能力转化为可收费产品[4] - 推动从一次性项目制向持续性订阅模式转型，改善毛利率和现金流[4] - 若后续项目交付效率改善、减值计提压力回落，公司盈利水平有望迎来修复[4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年收入分别为24.53/28.28/32.70亿元[5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.40/2.09/4.02亿元[5] - 参考可比公司Wind一致预测均值5.9倍2026年PS[5] - 考虑公司AI医疗产品商业化节奏提速，给予公司8.5倍2026年PS[5] - 目标价9.47元（前值11.14，对应10.0倍2026年PS，可比均值7.9倍2026年PS）[5] - 2026年8月25日收盘价为7.08元人民币[7] - 市值约为155.85亿元人民币[7]