核心财务表现 - 公司预期截至2025年12月31日止六个月将录得归属于股东的溢利约港币300万元至500万元 [1] - 去年同期（截至2024年12月31日止六个月）的应占股东溢利约为港币1,160万元 [1] - 预期溢利同比减少的主要原因是系统销售收入减少约500万港元，以及分销成本增加约200万港元 [1] 业绩变动原因 - 系统销售收入（包括软件特许权及服务）同比下降约500万港元 [1] - 收入下降主要受外部因素影响，包括英国经济动力减弱，特别是英国政府采购程序与预算延误导致的公共医疗保健领域招标与合约授予延迟 [1] - 分销成本较去年同期增加约200万港元 [1] 近期业务动态与展望 - 公司观察到2026年初接获的订单量有所回升 [1] - 新订单包括多家英国医疗信托机构授予的新型Multitone Nucleus云端讯息解决方案合约 [1] 市场与交易数据 - 截至2026年2月12日收盘，公司股价报0.42港元，单日下跌1.16% [1] - 当日成交量为7.2万股，成交额为3.07万港元 [1] - 公司港股市值为1.61亿港元 [2] - 在计算机应用行业中排名第49位 [2] - 投行对该股关注度不高，90天内无投行给出评级 [1]

宏观与政策 - 美国1月非农就业新增13万人，远超预期的6.5万人，失业率降至4.3%，市场预期美联储在6月前或暂停降息[2] - 美国经济正从“K型分化”转向“再通胀”，高净值群体通过再融资支撑消费与资产价格，带动住房部门复苏[7][8] - 中国央行强调政策协同，将常态化开展国债买卖操作，并通过“再贷款+财政贴息”等方式协同财政扩内需[11][101][102] - 中国1月PPI同比回升至-1.4%，环比上涨0.4%，输入性通胀因素拉动增强[27][28] 行业与市场动态 - 中国商业银行2025年末资管产品总资产达120万亿元，同比增长13.1%，超80%配置于固收资产，资金仍在银行体系内循环[30][31] - AI视频生成模型Seedance2.0发布，可将90分钟视频项目成本从1万多元降至约2000元，生成视频可用率达90%[38][40] - 传统玻纤电子布因织布机转产AI电子布导致紧缺，2月提价0.5-0.6元/米，头部企业库存仅约两周[43][45] - 美国在AI用电需求爆发及政策支持下，煤炭需求预计较2024年提升1.2-1.5亿吨，可能影响全球煤炭供需平衡[53][54][55] - 产业永续债2025年发行规模创新高，当前品种利差占全部利差比例达50.4%，抗跌性较强[96][98][100] 公司要点 - 科伦药业控股子公司科伦博泰的SKB264（TROP2 ADC）第四项适应症在国内获批上市[57][58] - 亚翔集成母公司2026年1月合并营收65.6亿新台币（约14.4亿元人民币），同比增长87.6%[67][68]

股价异动原因 - 2026年2月5日至11日期间，公司股价区间涨幅达5.31%，振幅为15.10% [1] - 股价异动与公司2025年业绩预告亏损的背景形成对比 [1] - 主要驱动因素是公司于2026年1月13日公告实际控制人拟通过协议转让方式减持股份，其中向上海盛讯转让19%股权导致控股股东变更，向加峰鑫鑫向荣1号私募基金转让5.01%股权，交易完成后上海盛讯将成为新任控股股东 [1] - 市场对新股东入驻后可能带来的资源整合、治理优化及业务协同抱有预期，尤其在公共安全、数字经济等核心赛道，被视为公司摆脱连续亏损困境的潜在转折点 [1] 资金面情况 - 近7天主力资金流向波动显著，2月5日主力资金净流入1696.89万元，推动股价单日上涨2.68% [2] - 2月6日及11日主力资金分别净流出535.68万元和385.49万元，显示资金分歧 [2] - 期间换手率最高达4.77% (2月10日)，反映短期交易活跃度提升，部分投资者可能围绕控制权变更事件进行题材博弈 [2] 公司基本面 - 公司预计2025年归母净利润亏损3400万至4800万元，但亏损幅度较2024年（亏损6055.25万元）收窄 [3] - 2025年营收预计同比增长32.11%至47.47%，主要因并购北京资采并表及债务重组收益等非经常性损益贡献 [3] - 2025年末原有业务在手订单毛利增长，为新业务拓展提供基础，部分投资者可能关注长期业绩修复潜力 [3] 股价与技术面 - 技术指标显示股价突破20日均线压力，2月10日单日涨幅达5.94%，触及区间高点28.58元 [4] - 同期申万计算机指数跌0.27%，显示计算机板块整体平稳，但网络安全、华为算力等概念板块活跃，对个股情绪形成一定支撑 [4]

2025年业绩预告 - 公司预计2025年全年净亏损1.2亿至1.8亿元，业绩由盈转亏 [1] - 业绩转亏主要原因为成本上升、计提资产减值以及投资收益减少 [1] - 公司预计2025年营业收入为3.15亿至3.65亿元，与上年同期相比略有增长 [1] 近期股价与资金动向 - 2026年2月以来，公司股价出现明显波动，市场情绪分化 [2] - 例如2月3日股价上涨2.08%，当日主力资金净流入1385.09万元 [2] - 2月6日股价下跌2.04%，当日主力资金净流出1308.29万元 [2] 业务进展与经营状况 - 公司计划收购数产名商95%股权以加码算力业务，但相关正式协议尚未签署，交易完成存在不确定性 [3] - 公司当前面临盈利能力恶化、资产负债率高、现金流紧张等经营风险 [3]

股价波动分析 - 2026年2月10日涨停后，2月11日收盘下跌5.74%，报73.35元 [1] - 股价波动是短期获利盘了结、技术面超买及基本面压力共同作用的结果 [1] 资金面与技术面 - 短期获利盘集中了结：2月10日涨停时换手率高达33.22%，成交额14.43亿元；2月11日换手率仍达27.98%，成交额12.23亿元，但主力资金净流出4139万元，超大单净流出5251万元 [2] - 技术面超买与压力位阻力：涨停后股价接近布林带上轨(72.35元)，KDJ指标中的J值升至95.57，处于超买区间；2月11日股价最高触及76.70元后回落，未能有效突破前期高点 [2] 公司基本面 - 2025年预计亏损8247万元至1.23亿元，主要因计提资产减值准备约1.97亿元及集成销售业务毛利下滑 [3] - 尽管近期有无偿借款、诉讼调解等利好，但业绩亏损局面未改，市盈率(TTM)为-236.68倍 [3] 行业板块情况 - 2月11日，算力租赁板块微涨0.33%，但云计算、大数据等关联概念板块普遍下跌，如AIGC概念跌1.85% [4] - 市场资金在热门板块内轮动，公司作为小市值标的(流通市值43.21亿元)，更容易受短期情绪波动影响 [4] 资金动向 - 2月10日龙虎榜显示游资席位积极买入，但机构席位净卖出1230万元，深股通同时净卖出490万元 [5] - 资金分歧在次日转化为抛压，游资偏好短线操作加大了股价波动 [5]

市场整体状况与近期动态 - 市场近期出现较大变化，贵金属、科技股及美股均有较大震荡 [4] - 恒生科技指数自去年10月高点6715.46点回撤至上周低点5267.63点，回撤深度达-21.56%，进入技术性熊市 [4] - 技术性熊市指股指从近期高点下跌超20%，属于市场持续上涨后的阶段性回调，区别于经济危机引发的真正熊市 [4] 宽基指数估值分析 - 常见主要规模指数处于正常或更高估值，部分科技板块和港股指数处于正常偏高状态 [7] - 大盘指数如上证50、沪深300估值相对较低，处于50度水平之下，但已无太高安全边际 [7] - 恒生指数(82.1度)、科创50(82.2度)、国企指数(82.7度)、香港中小(89.6度)估值相对较高 [7] - 代表全市场的沪深全A指数为62.3度，说明全市场整体缺乏低估标的，中小盘及部分行业指数估值更高 [7] - 全球主要宽基(美、英、德、日等市场)估值均处于偏高状态，估值高位下市场易受外部因素影响出现较大波动 [9] 红利指数估值分析 - 中证红利指数PE约10，股息率跌至4.89%，其股息率处于全历史约40.04%的百分位，已脱离较高股息率边界 [11] - 上证红利、红利低波、红利低波100等指数处于类似水平 [12] - 港股红利股息率仍高于A股，差距主要源于港股红利税等因素导致的充分交易后股息差 [12] 策略指数估值分析 - 策略指数中，红利质量指数数据面显示低估，300价值和50基本面指数相对较低，与大盘价值蓝筹相对羸弱有关 [13] - 红利质量指数每次调仓样本比例极高(50%)，远超一般水平，导致其估值中枢波动较大，历史估值水平有效性较低 [13] - 上证50AH指数为AH股市场特有策略，通过A/H股间价差(约束5%)进行指数化套利，但目前A股和H股同时走高，该指数也处于历史较高估值水平 [13][14] 行业指数估值分析 - 医药、消费行业指数目前仍处于较低估值水平 [15] - 代表国内消费行业的消费龙头和CS消费50指数仍处于低估状态，尽管近期以白酒为代表的食品饮料有所反弹 [15] - 医药、医疗行业估值整体略高于消费，但仍处于正常偏低状态 [16] - 中概互联网指数估值跌至25.1度，其PE为19.31(全历史百分位9.77%)，PB为2.817(百分位23.85%)，PS为2.5(百分位26.37%)，综合评估正常偏低，接近低估 [17] - 恒生科技和恒生互联网指数因成立时间较短(2020年)，历史数据未包含必要极限高点，对估值评估有偏差影响，建议辅助参考中概互联网估值 [17] - 科技龙头和全指信息所代表的科技行业整体估值较高，科技龙头指数走高说明大部分科技子行业进入较高估值状态 [17] - 全指信息行业受云计算、AI人工智能、存储设备、落地应用等多轮影响，估值来到历史较高水平，未来需AI及相关产业表现以维持 [18] - 农林牧渔(中证畜牧、中证农业)指数当前估值接近消费指数，处于低估，但该行业属于典型的强周期行业 [20]

公司股份回购 - 公司于2026年2月4日斥资1105.97万港元回购100万股股份，每股回购价格为11.05至11.1港元 [1] 股价与交易表现 - 截至2026年2月4日收盘，公司股价报收于11.06港元，单日下跌12.64% [1] - 当日成交量为1.45亿股，成交额为16.01亿港元 [1] 机构评级与目标价 - 投行对该股的评级以买入为主，近90天内共有2家投行给出买入评级 [1] - 近90天内投行给出的目标均价为19.7港元 [1] - 广发证券最新研报给予公司买入评级，目标价19.75港元 [1] 行业地位与市值 - 公司港股市值为449.36亿港元 [2] - 公司在计算机应用行业中市值排名第3 [2]

投资评级与核心观点 - 报告维持对微软公司的“买入”评级，目标价为539.22美元 [1] - 报告核心观点：公司FY26Q2业绩全面超预期，主要受生产力及业务流程、智能云板块拉动，看好其AI商业化（尤其是Copilot）加速兑现的长期趋势 [1] FY26Q2业绩概览 - 营收813亿美元，同比增长17%，超Visible Alpha（VA）一致预期1.20% [1] - 营业利润383亿美元，同比增长21%，超VA一致预期4.54% [1] - 净利润385亿美元，同比增长60%，超VA一致预期33.30% [1] 分业务表现与AI商业化进展 - **生产力及业务流程业务**：营收341亿美元，同比增长16%，超VA一致预期1.98%，超预期主要受Copilot商业化提速拉动 [2] - **Copilot用户增长迅猛**：FY26Q2，M365 Copilot付费用户超1500万，同比增长160%；GitHub Copilot付费用户达470万，同比增长75% [2] - **智能云业务**：营收329亿美元，同比增长29%，超VA一致预期1.59% [3] - **Azure云服务**：收入309亿美元，同比增长39%，超VA一致预期1.50%，但增速较上季度的40%边际放缓 [3] - **算力供给瓶颈**：Azure增速放缓主要因公司主动调整GPU资源分配优先级，依次为Copilot应用、内部AI研发、Azure外部客户；若资源全部分配给Azure，其增速将高于40% [3] - **云业务需求强劲**：FY26Q2公司商业剩余履约义务（RPO）为6250亿美元，云业务长期放量趋势确定 [3] 资本开支与未来展望 - **资本开支高增长**：FY26Q2含融资租赁的资本开支为375亿美元，同比增长66%，超VA一致预期9.32%；不含融资租赁的资本开支为299亿美元，同比增长89%，超VA一致预期23.73% [4] - **资本开支结构变化**：短期资产占比提升至三分之二（FY25为二分之一） [4] - **季度指引与全年趋势**：公司指引FY26Q3资本开支环比放缓，但报告认为这或是出于平滑全年增速的考虑；公司预计FY26全年资本开支增速快于FY25，单季度指引走弱或不改全年提速趋势 [4] 盈利预测与估值调整 - **上调营收预测**：基于AI商业化进展，略上调FY26-FY28营收预测至3265亿美元、3806亿美元、4458亿美元 [5] - **上调每股收益预测**：基于经营质量改善，略上调FY26-FY28每股收益预测0.92%、2.29%、3.99%至16.34美元、19.43美元、23.16美元 [5] - **估值方法**：参考可比公司2026年预期市盈率26.8倍，考虑到公司公有云份额提升但算力供给紧张，下调估值溢价，给予公司2026年预期市盈率33倍（前值为40倍） [5] - **目标价调整**：基于新估值，目标价调整为539.22美元（前值为648.00美元） [5] 财务预测摘要 - **营业收入增长**：预计FY26-FY28营收同比增速分别为15.90%、16.55%、17.14% [11] - **净利润增长**：预计FY26-FY28归属母公司净利润同比增速分别为19.30%、18.88%、19.19% [11] - **每股收益**：预计FY26-FY28每股收益分别为16.34美元、19.43美元、23.16美元 [11] - **利润率**：预计FY26-FY28净利润率分别为37.20%、37.95%、38.61% [19]

市场整体表现 - 2026年1月30日，A股市场主要指数多数下跌，上证指数收报4117.95点，下跌0.96%，深证成指收报14205.89点，下跌0.66%，但创业板指逆势上涨1.27%，收报3346.36点 [1] - 当日两市合计成交额为28355.38亿元，较上一交易日显著减少3944.71亿元 [1] 主力资金流向概况 - 当日沪深两市主力资金全天净流出540.13亿元，其中开盘净流出248.70亿元，尾盘净流出40.98亿元 [2] - 最近五个交易日（1月26日至1月30日），两市主力资金持续净流出，净流出额分别为757.10亿元、414.34亿元、274.87亿元、602.22亿元和540.13亿元 [3] 板块资金流向 - 主要板块中，沪深300指数当日主力资金净流出79.19亿元，创业板主力资金净流出156.66亿元，科创板主力资金净流出47.16亿元 [4] - 最近五个交易日，创业板主力资金持续净流出，累计净流出额达901.70亿元，沪深300板块在1月28日和27日净流出额较小，分别为3.43亿元和8.31亿元 [5] - 从尾盘资金看，沪深300板块在1月27日录得53.02亿元的净流入，而创业板在最近五个交易日的尾盘均为净流出状态 [5] 行业资金流向 - 通信行业实现资金净流入142.31亿元，涨幅为0.98%，成为当日净流入最多的行业，电子行业净流入82.01亿元，涨幅0.64% [6][7] - 资金净流出居前的行业包括：计算机行业净流出154.18亿元，跌幅1.47%，医药生物行业净流出101.97亿元，跌幅0.70%，电力设备行业净流出98.27亿元，跌幅0.32% [7] - 有色金属行业尽管资金净流出57.34亿元，但股价大幅下跌5.87% [7] 个股机构资金动向 - 在机构净买入的个股中，兴业银锡尽管股价跌停（-10.01%），但获得机构净买入53936.45万元，云南铜业同样跌停，获机构净买入17380.28万元 [10] - 机构净卖出金额较大的个股包括：湖南黄金净卖出70387.80万元，天地在线净卖出10799.97万元，红宝丽净卖出8367.92万元 [10] 机构最新关注个股 - 瑞银证券给予宏发股份“买入”评级，目标价45元，较最新收盘价28.75元有56.52%的上涨空间 [11] - 国泰海通给予福田汽车“增持”评级，目标价4.74元，较最新收盘价2.95元有60.68%的上涨空间 [11] - 华泰证券给予万辰集团“买入”评级，目标价276元，较最新收盘价202.03元有36.61%的上涨空间 [11]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损4600万元至6900万元 [1] - 公司2025年度预计亏损额较上年同期的亏损34,484.37万元相比，亏损额显著减少 [1]