报告公司投资评级 - 华泰研究维持对中科创达的“买入”评级，目标价为人民币72.50元[1] 报告核心观点 - 报告认为中科创达的AIOS战略布局契合端侧AI发展路径，看好其全球化业务下全栈产品放量，驱动业绩增长[1] 业绩表现 - 2026年上半年，中科创达实现营收43.05亿元，同比增长30.46%[1] - 归母净利润为2.46亿元，同比增长54.97%[1] - 扣非净利润为2.34亿元，同比增长71.32%[1] - 2026年第二季度，营收为25.56亿元，同比增长39.63%[1] - 第二季度归母净利润为1.43亿元，同比增长117.31%[1] - 第二季度扣非净利润为1.36亿元，同比增长179.27%[1] 三大业务扩张 - 智能软件业务：2026年上半年收入10.26亿元，同比增长22.05%，毛利率为36.31%，同比下降0.83个百分点[2] - 智能汽车业务：收入14.12亿元，同比增长18.82%，毛利率为43.26%，同比下降2.76个百分点[2] - 智能物联网业务：收入18.66亿元，同比增长46.93%，毛利率为14.36%，同比下降4.12个百分点[2] - 归母净利润高速增长得益于费用率下降和经营杠杆改善[2] 海内外营收情况 - 2026年上半年，国内收入为23.92亿元，同比增长37.34%[2] - 欧美地区收入为14.92亿元，同比增长35.09%[2] - 日本收入为2.46亿元，同比下降11.88%，海外市场出现分化[2] AIOS与汽车端侧应用 - 中科创达推出AIOS 2.1，聚焦AIOS智能体系统底座、AI Agent座舱应用和AIOS与AIBOX协同，推动汽车智能化升级[3] - 滴水AIOS实现端云协同、长期记忆、主动感知、规划执行、安全调用等能力，形成技术底座[3] - AI Agent实现智能座舱人机交互，覆盖娱乐、通信、车辆设置及第三方生态服务[3] - AIBOX作为端侧算力扩展载体，在车辆本地承担模型推理和数据处理任务[3] - 与高通和英伟达合作，分别打造基于骁龙8397平台的30B MoE架构大模型车规级端侧高效推理和AquaClaw全栈式解决方案[3] AI赋能智能软件与物联网 - 智能软件业务将AI Agent作为新入口，推动手机OS向Agent OS演进，与客户共同推进手机端产品化落地[4] - 智能硬件方面，推出AquaClaw for IoT，将AI、软件、计算架构与智能硬件协同的AIoT平台与Agent OS结合，形成涵盖手持终端、机器人、AIPC、可穿戴设备等的统一Agent OS能力体系[4] - 通过旗下公司与北京人形机器人创新中心、谷歌、高通深化合作，促进具身智能、AI眼镜发展[4] 盈利预测与估值 - 华泰研究上调中科创达2026-2027年归母净利润至6.68亿元和8.61亿元，前值为6.47亿元和8.38亿元，上调幅度分别为3.25%和2.74%[5] - 新增2028年归母净利润预测为10.82亿元[5] - 给予公司2026年目标PE 50倍，对应目标价72.50元，前值88.55元[5] - 可比公司2026年PE均值为50倍[5] - 经营预测指标显示，2026年至2028年营业收入预计分别为100.20亿元、125.74亿元和154.74亿元[11] - 归属母公司净利润预计分别为6.68亿元、8.61亿元和10.82亿元[11] - 每股收益（EPS）预计分别为1.45元、1.86元和2.34元[11]

报告公司投资评级 - 华泰研究维持卫宁健康“增持”评级，目标价9.47元人民币[1] 报告核心观点 - 卫宁健康2026年上半年收入拐点显现，AI医疗战略加速落地，有望成为未来增长动力[1][3] 根据相关目录分别总结 上半年业绩与财务表现 - 卫宁健康2026年上半年实现营业收入9.94亿元，同比增长18.50%[1] - 归母净利润亏损1.76亿元，亏损同比扩大49.53%[1] - 扣非归母净利润亏损1.86亿元，亏损同比扩大86.20%[1] - 2026年第二季度营业收入5.97亿元，同比增长20.80%，收入端呈现明显回暖态势[1] - 第二季度归母净利润亏损1.9亿元，亏损同比扩大，主要是计提资产减值所致[1] - 2026年上半年毛利率为33.67%，同比下降2.74个百分点，主要系行业竞争加剧、项目结构变化、硬件占比提升所致[2] - 销售/管理/研发费率分别为15.40%/11.56%/17.30%，同比增加0.92/2/2.52个百分点[2] 业务板块与产品分析 - 医疗卫生信息化行业收入8.95亿元，同比增长15.29%，毛利率34.07%，同比下降3.07个百分点[2] - 互联网医疗健康行业收入0.99亿元，同比增长58.32%，毛利率29.99%，同比增长2.65个百分点[2] - 软件及服务收入8.28亿元，同比增长16.55%，毛利率36.26%，同比下降3.24个百分点[2] - 系统集成收入0.67亿元，同比增长1.73%，毛利率7.22%，同比下降4.61个百分点[2] - 传统医疗信息化基本盘保持稳固，软件及服务为核心收入来源[1] - 新一代WiNEX核心系统持续迭代推广，面向医院新旧系统替换场景拓展订单[2] 市场地位与客户基础 - 卫宁健康连续六年国内医院核心系统市场份额排名第一[1] - 累计服务超6000家医疗机构，三级医院客户数量超400家[1] - 客户资源与行业壁垒突出[1] AI战略与商业化进展 - 公司设立独立AI医疗事业部，将AI能力深度嵌入现有医疗信息化产品体系[3] - AI成为重要战略发展方向[3] - 已推出AI病历质控、AI重症辅助、专科医疗大模型、WiNBOT数字分身、WiNTalk自然语音交互等多款产品[3] - 落地上百个临床应用场景，与多家标杆医院开展联合研发，完成部分专科大模型共建落地[3] - AI能力赋能原有HIS系统，旨在提升病历处理、临床辅助、质控审核效率，优化交付流程，探索增值付费新模式[3] - AI相关产品客户付费意愿、商业化定价体系后续需要临床场景持续验证[3] 行业前景与公司展望 - 医疗信息化行业下游智慧医院建设、老旧系统替换需求长期存在[4] - 公司作为行业龙头具备显著客户与产品积累[4] - 第二季度收入高增验证需求端回暖[4] - 下半年通常是医疗IT行业收入确认与回款高峰[4] - WiNEX渗透率提升、AI产品场景落地是核心观察变量[4] - 公司有望依托国内医院信息化龙头存量客户，将AI能力转化为可收费产品[4] - 推动从一次性项目制向持续性订阅模式转型，改善毛利率和现金流[4] - 若后续项目交付效率改善、减值计提压力回落，公司盈利水平有望迎来修复[4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年收入分别为24.53/28.28/32.70亿元[5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.40/2.09/4.02亿元[5] - 参考可比公司Wind一致预测均值5.9倍2026年PS[5] - 考虑公司AI医疗产品商业化节奏提速，给予公司8.5倍2026年PS[5] - 目标价9.47元（前值11.14，对应10.0倍2026年PS，可比均值7.9倍2026年PS）[5] - 2026年8月25日收盘价为7.08元人民币[7] - 市值约为155.85亿元人民币[7]

投资评级 - 华泰研究维持恒生电子“买入”投资评级，目标价32.40元人民币[1] 核心观点 - 恒生电子处于业务转型期，2026年H1收入承压但利润稳健，订阅制转型推进有望提高可持续性收入占比，支撑中长期盈利质量改善[1] 2026年H1业绩表现 - 2026年H1实现营收21.44亿元，同比下降11.65%[1] - 归母净利润2.61亿元，同比增长0.06%[1] - 扣非归母净利润2.08亿元，同比增长8.37%[1] - 主营业务毛利率为69.4%，维持市场领先水平[2] - 投资收益3.28亿元，同比增长115.52%，主要受联营企业利润增加带动[2] 业务转型与费用管控 - 公司聚焦收入质量改善，有序收缩非核心、非战略且亏损业务，剥离低毛利、高定制化冗余业务[2] - 销售费用同比下降10.4%，管理费用同比上升3.02%，研发费用同比下降3.24%[2] - 销售、管理及研发费用合计同比下降约3.3%[2] - 在主动收缩低质量业务背景下保持利润端稳定，业务结构持续优化[2] 各业务板块表现 - 财富科技服务收入4.07亿元，同比下降23.48%[3] - 资管科技服务收入5.01亿元，同比增长2.58%[3] - 运营与机构科技服务收入4.58亿元，同比下降10.55%[3] - 风险与平台科技服务收入1.19亿元，同比下降17.14%[3] - 数据服务业务收入1.87亿元，同比增长9.82%[3] - 创新业务收入2.28亿元，同比下降1.78%[3] - 企金、保险核心与金融基础设施科技服务收入1.60亿元，同比下降35.83%[3] - 其他收入0.82亿元，同比下降15.70%[3] 新一代产品推广 - 财富科技业务有所收缩，UF3.0累计签约客户25家，迁移超5000万户[3] - 财富管理新一代产品新签客户49家[3] - 资管科技服务小幅上升，O45持续签约，上线十余家客户，逐步形成标准化全栈方案[3] - FusionChina再度中标银行理财客户，Summit中标多个股份制银行海外拓展、资金营运中心项目[3] - 运营与机构科技服务收缩，新一代TA产品广泛应用，估值产品行业覆盖率持续提升[3] - PB2.0、LDP、FPGA等产品均有多家新签客户[3] - 反洗钱5.0产品批量上线[3] - 企金收入受票据类业务减少及收入确认节奏影响大幅下降[3] 订阅制转型与AI赋能 - 2026年H1订阅收入同比增长14.57%，在产品订阅、SaaS订阅和数据订阅取得积极进展[4] - 转型主要在数据服务、创新业务板块，聚源聚焦2.0数据订阅制业务，收入同比上升9.82%[4] - 云毅聚焦云订阅与高水平运维，抓住信创产业机遇，落地行业云一体化方案[4] - 运营管理业务也在探索订阅模式[4] - 聚源发布数据地图MCP，构建覆盖多类AI数据消费产品矩阵[4] - 恒云加大AI技术研发投入，构建新一代AI金融底座，相关产品与服务预计于2026下半年推向市场[4] - 启金智能终端V1.0成功发布并实现首家客户突破[4] 盈利预测与估值调整 - 下调2026-2028年EPS至0.72/0.85/1.01元，前值为0.75/0.89/1.09元，分别下调4%/4%/7%[5] - 可比公司2026年PE均值45倍，给予公司2026年目标PE 45倍，对应目标价32.40元，前值44.69元（对应26PE 60倍）[5] - 目标价下调主要由于传统业务收入阶段性承压且转型成效仍待进一步释放[5] - 仍看好公司中长期发展前景及AI创新带来的增量机会[5] 经营预测指标 - 2026E营业收入55.80亿元，同比下降3.50%[10] - 2027E营业收入61.38亿元，同比增长10.00%[10] - 2028E营业收入68.09亿元，同比增长10.93%[10] - 2026E归属母公司净利润13.56亿元，同比增长10.16%[10] - 2027E归属母公司净利润16.02亿元，同比增长18.13%[10] - 2028E归属母公司净利润19.17亿元，同比增长19.65%[10] - 2026E ROE为12.88%，2027E为13.35%，2028E为13.93%[10]