证券研究报告 | 宏观专题报告 2026 年 5 月 13 日 推动当前物价回升的动力源 谢亚轩 S1090511030010 xieyx@cmschina.com.cn 专题报告 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 从 2022 年开始，中国经历了一轮长时间的物价低迷时期。其间，关于中 国经济将陷入"长期通缩"，重蹈日本"失落三十年"覆辙的论调广泛存 在。当前，物价低迷状态已现转机。 ❑ 正确认识中国整体价格走势的决定因素要做到三个"兼顾"。在分析时要 做到既关注实体经济层面比如产能过剩等总供求因素也要兼顾货币和金融 因素，尤其是房地产和股票等资产价格波动对整体价格水平所产生的冲 击。针对广泛的悲观情绪，要在理性预期的基础上兼顾非理性预期并积极 开展多维度的预期干预管理。在此基础上，特别要在重视国内因素的同时 兼顾美元指数和全球金融条件等国际因素。招商证券研究团队构建了包括 产出缺口、资产价格、大宗商品价格、美元指数和通胀预期五个决定因素 在内的广义价格指数。实践表明，该指数对于整体物价走势具有领先性。 ❑ 当前物价回升的动力源自何方？当前通过研判猪肉价格来推断整体物价走 势的方法已显"过时"。原油等大宗商品价格从 ...