2025年物价回顾 - 2025年全年CPI同比中枢为0%，是2009年以来的最低水平 [1][2][3] - 2025年全年PPI同比中枢为-2.6%，低于2024年的-2.2%，为2016年以来的次低 [1][2][4] - 2025年全年食品价格同比中枢为-1.5%，是近25年的最低水平，其中猪肉、鲜菜、蛋类价格明显走弱 [3] - 2025年全年能源价格同比中枢为-3.9%，其中CPI交通燃料价格同比下跌7.1%，为近5年最低水平 [3] - 2025年全年核心CPI同比上涨0.7%，与2020年以来的中枢基本持平 [3] - 在以旧换新政策支持下，2025年全年家用器具、通信工具价格同比分别上涨1.8%、0.6% [3] - 国际金价大涨导致金饰品价格同比涨幅超40% [3] - 2025年全年生产资料与生活资料价格降幅均走阔，煤炭开采价格同比降幅超过2015年水平 [4] - 2025年全年有色采选、有色冶炼价格同比中枢分别为17.2%、6.3% [4] 2025年12月物价表现 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，较上月回升0.1个百分点，创2023年3月以来新高 [1][2][6] - 2025年12月核心CPI同比上涨1.2%，连续4个月维持在1%以上 [1][2][7] - 2025年12月PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点 [1][3][12] - 2025年12月PPI环比上涨0.2%，涨幅较11月扩大0.1个百分点，为连续第三个月环比上涨 [1][3][12] - 12月食品价格同比上涨1.1%，较上月回升0.9个百分点，其中鲜菜价格同比上涨18.2% [6] - 12月猪肉价格同比下跌14.6%，仍是主要拖累 [6] - 12月CPI能源价格同比降幅扩大0.4个百分点至3.8% [7] - 12月核心消费品价格同比上涨2.5%，涨幅连续第八个月扩大，拉动CPI同比增0.6个百分点 [7] - 12月金饰品价格同比上涨68.5%，家用器具和家庭日用杂品价格同比分别上涨5.9%和3.2% [7] - 12月服务价格同比上涨0.6%，其中旅游价格同比上涨2.1%，房租价格同比下降0.3% [7] - 12月PPI有色采选、有色冶炼价格环比分别上涨3.7%、2.8%，同比涨幅分别扩大至24.0%、10.8% [12] - 12月PPI煤炭开采价格同比降幅收窄2.9个百分点至8.9% [12] - 12月PPI锂离子电池、光伏设备价格同比降幅分别收窄1.2、0.4个百分点，已连续收窄4个月和9个月 [12] - 12月PPI油气开采、石油加工、化学纤维价格环比分别下跌1.3%、0.6%、0.4% [12] 2026年物价展望 - 2026年物价将延续2025年下半年以来的回升趋势 [1][2][5] - 2026年CPI同比中枢预计回升至0.7%左右 [1][5] - 2026年PPI同比中枢预计回升至-0.4%左右 [1][2][6] - 以旧换新政策预计继续对家用器具、通信工具等价格形成拉动 [5] - 假设2026年伦敦金价格中枢为4500美元/盎司，则金饰品对2026年CPI的拉动约为0.3% [1][5] - 部分服务价格如旅游、医疗、家庭服务等可能温和上涨 [5] - 房价跌幅收窄将带动房租价格拖累减轻 [5] - “反内卷”和扩内需政策预计将带动煤炭、钢铁价格上涨 [6] - 储能需求预计将带动碳酸锂价格上涨 [6] - 供给偏紧与AI相关需求高增预计将推动铜价上涨 [6] - 原油价格可能继续回落 [6] - 基期轮换（“换篮子”）因素预计对CPI和PPI价格中枢有小幅推升作用 [5]

国盛证券研报称，2025年CPI与上年持平，PPI同比下降 2.6%。CPI连续4个月回升，创2023年3月以来新 高，核心CPI连续 4 个月维持在 1%以上，家用器具、金饰品等核心商品价格延续偏强；PPI环比连续第 三个月上涨，且涨幅有所扩大，有色、"反内卷" 行业仍是主要拉动，原油—石化产业链价格继续下 跌。展望2026年，结合 11-12月物价数据、近期大宗价格走势及"反换篮子 因素的影响，2026 年物价仍 将延续 2025 年下半年以来的回升趋势，其中，在以旧换新政策、房租跌幅收窄、金价和部分服务价格 上涨带动下，核心CPI预计延续偏强，CPI同比中枢预计回升至0.7%左右（" 假设2026年伦敦金价格中枢 为4500 美元/盎司，则金饰品对2026年CPI的拉动约为 0.3%）；在反内卷" 、储能需求和 AI 相关需求支 撑下，煤炭、钢铁、碳酸锂和铜价格预计上涨，PPI同比中枢预计回升至-0.4%左右。 ...

2025年12月及全年物价数据核心观点 - 扩内需促消费政策显效 2025年物价呈温和回升态势 2026年宏观政策更加积极有为 将为经济增长和物价合理回升提供政策支撑 CPI有望稳中有升 [2][6][7] 居民消费价格指数分析 - 2025年12月CPI同比上涨0.8% 涨幅比11月扩大0.1个百分点 回升至2023年3月以来最高 [2] - 2025年12月CPI环比由11月下降0.1%转为上涨0.2% [3] - 2025年全年CPI与上年持平 核心CPI同比上涨0.7% 涨幅比上年扩大0.2个百分点 [6] 食品价格变动情况 - 2025年12月食品价格同比上涨1.1% 同比涨幅比11月扩大0.9个百分点 成为推动CPI回升的主要力量 [2] - 鲜菜和鲜果价格同比涨幅分别扩大至18.2%和4.4% [2] - 猪肉价格同比下降14.6% 降幅略有收窄 [2] 非食品消费品及服务价格变动 - 2025年12月扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.6% [3] - 受提振消费政策拉动 通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格环比涨幅在1.4%到3.0%之间 [3] - 受国际金价上行影响 国内金饰品价格环比上涨5.6% [3] - 2025年12月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2% 涨幅连续4个月保持在1%以上 [3] - 服务价格同比上涨0.6% 影响CPI同比上涨约0.25个百分点 其中家庭服务价格同比上涨1.2% 房租价格同比下降0.3% [3] 工业生产者出厂价格指数分析 - 2025年12月PPI同比下降1.9% 降幅比11月收窄0.3个百分点 [4] - 2025年全年PPI同比下降2.6% [6] - 从环比看 PPI连续3个月上涨 [2] 重点行业价格变动 - 煤炭开采和洗选业、锂离子电池制造、光伏设备及元器件制造价格同比降幅分别收窄2.9个、1.2个和0.4个百分点 已分别连续收窄5个月、4个月和9个月 [4] - 锂离子电池制造价格环比上涨1.0% 水泥制造价格环比上涨0.5% 均连续3个月上涨 [4] - 新能源车整车制造价格由11月下降0.2%转为上涨0.1% [4] - 外存储设备及部件价格同比上涨15.3% 生物质液体燃料价格同比上涨9.0% 石墨及碳素制品制造价格同比上涨5.5% [5] - 国际有色金属价格上行 拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8% [5] - 国际原油价格下行 影响国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别环比下降2.3%和0.9% [5] 未来物价走势展望 - 2026年CPI预计呈现“前低后高”走势 全年同比增速有望稳步提升 [7] - 随着综合整治“内卷式”竞争政策持续深入 加上新兴产业快速发展、消费潜力有效释放 PPI将进入回升周期 [7]

特约评论员谷喻 1月9日，国家统计局发布的2025年12月物价数据显示，我国物价运行呈现出明确的企稳回升态势。在扩 内需政策持续显效与元旦假期消费需求增加的共同作用下，居民消费价格指数同比上涨0.8%，涨幅创 下自2023年3月以来的新高。在国际大宗商品价格传导及国内重点行业产能治理政策的推动下，工业生 产者出厂价格指数实现环比上涨，同比降幅进一步收窄。纵观2025年全年，物价整体温和回升，特别是 下半年以来多项积极因素共同推动价格整体趋于改善。 从消费端价格来看，一系列扩内需、促消费政策持续显效，有效促进了内需恢复，带动CPI结构性回 升。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，已连续4个月运行在1%以上的区间，反映出消费修 复动能正在持续增强。与此同时，扣除能源的工业消费品价格同比涨幅上升到2.5%，反映出制造业产 品消费需求改善较为明显。消费价格的结构性改善，表明市场内部的需求基础正在稳步夯实，消费对经 济增长的基础性作用得到了进一步巩固。 随着消费市场的扩容与升级，服务类与品质消费品价格呈现稳步上涨态势。近年来现代服务业快速发 展，居民对文化娱乐、旅游、家庭服务等领域的消费持续扩容，推动服务价 ...

2025年12月物价数据概览 - 2025年12月中国CPI同比从上月的0.7%回升至0.8%，PPI同比从上月的-2.2%回升至-1.9%，基本符合市场预期[2] - 2025年12月CPI同比创下2023年2月以来的新高，但环比为0.2%，并未明显高于过去三年12月环比0.0%的均值[2] CPI回升的结构性驱动因素 - 交通通信项CPI环比为0.0%，显著高于过去三年12月-0.8%的均值，主要受汽车行业反内卷约束降价、补贴导致CPI采集原价高估及油价跌幅收窄推动[2] - 其他用品和服务项CPI环比为2.8%，同比为17.4%，大幅高于前三年同期均值，主要受黄金等贵金属涨价这一输入性因素驱动[2] - 家用器具项CPI同比为5.9%，涨幅居非食品项第二，其强劲表现与消费者感受存在温差，根源同样在于CPI采集价格包含了“以旧换新”的国补和企业补贴[2] PPI的结构性特征与问题 - PPI上游采掘工业环比已连续5个月为正，中游原材料和加工工业环比也已转正，但下游生活资料行业PPI环比连续3个月为零，显示上游涨价向下游传导不畅[2] - 2025年全年，煤炭开采和洗选业PPI同比为-15.7%，是主要工业子行业中唯一同比两位数下跌的，但未被列入稳增长行业名单[2] 未来展望与风险 - 展望未来，受春节错月影响，2026年1月CPI同比可能明显下降，但2月同比有望回到1%以上；低基数效应下，PPI同比将延续缓慢回升态势[2] - 报告提示风险：政策推进节奏不及预期，地缘冲突超预期升级[2]

1月9日，国家统计局发布数据显示，2025年12月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.8%，涨幅扩 大，创下2023年3月以来新高；环比由降转升，上涨0.2%。 国家统计局指出，食品价格特别是鲜菜、鲜果涨幅扩大是拉动CPI同比回升的主因。与此同时，工业生产者出 厂价格指数（PPI）环比连续三个月上涨，同比降幅收窄，部分行业价格呈现积极变化。展望2026年，多位专 家预测，物价将延续温和回升态势，分歧点体现在对于2026年PPI同比能否实现转正的判断。 供需结构改善带动部分行业价格上涨 2025年12月，PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅比上月扩大0.1个百分点。 CPI同比涨幅扩大，环比转涨 2025年12月份，CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%；同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。 "CPI同比涨幅回升至2023年3月份以来最高。"国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，这主要是食品价格涨 幅扩大拉动。 具体来看，食品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分 点。食品中，鲜菜和鲜果价格涨幅分别扩大至18.2%和4. ...

宏观经济与政策展望 - 作为“十五五”规划第一年，2026年GDP增速目标预计继续定在5%左右，预计全年实际GDP同比增长5%左右 [1][6] - 宏观政策将相机抉择，促消费和扩投资协同推进，以确保“十五五”实现良好开局 [1][6] - 广义财政预计将进一步加力，广义赤字规模预计从2025年的11.86万亿左右提高到12.45万亿左右，对应的广义赤字率从8.4%提高到8.5% [5][103] - 狭义财政赤字率预计持平于2025年的4%，新增专项债额度预计从4.4万亿提高到4.8万亿，超长期特别国债预计持平于1.8万亿 [5][104] - 货币政策方面，预计全年降准幅度有限，约25-50个基点；7天期逆回购利率预计下调10-20个基点 [5][109][110] - 预计2026年中国存量社融同比和M2同比相较于2025年将有所回落，分别从8.4%和8.0%回落到7.8%和7.1% [5][111] 出口 - 2025年中国出口表现强于预期，以美元计价的前11个月出口名义同比增长5.4% [7] - 2025年前三季度货物和服务净出口拉动GDP同比增长1.5个百分点，贡献率达29.0%，为2009年以来同期第二高 [7] - 2025年出口高增长主要受转口贸易（如对东盟出口增13.7%，对美出口降18.9%）、中国企业出海带动资本品出口（如对非洲资本品出口增50.8%）以及全球贸易状况好于预期等因素支撑 [8][10] - 展望2026年，中美关税有望维持稳定，经贸关系迎来阶段性缓和，中国出口订单份额预计将依托成本优势进一步提高 [1][10] - 定量测算显示，以美元计价的中国出口在2026年将同比增长3.4%，继续维持强韧性 [1][34] - 中国稀土产业链优势（2024年稀土精炼产量占全球91.3%）为贸易谈判提供了战略威慑力和主动权 [14][19] 制造业投资 - 2025年三季度开始，制造业投资转弱，11月当月同比降至-4.5% [39] - 拖累因素包括“供强需弱”和“反内卷”预期抑制企业资本开支意愿，以及关税和贸易摩擦带来的外部不确定性 [2][40][43] - 2025年前10个月，出口交货值占行业营收比例超过14%的12个子行业（占2024年制造业总投资45.44%）投资在外部不确定性上升后下滑更快，2025年7-11月投资额下降3.8% [45][46] - 展望2026年，制造业投资有支撑，预计同比增速将从2025年的1%左右小幅回升至2%左右 [2][57] - 支撑因素包括：出口强韧性推动出口高依赖行业预期修复；大国博弈背景下，科技安全和新质生产力重要性提升，先进制造业将继续获得财政、信贷、产业等政策支持 [2][48][49] - “超常规”举措支持科技创新，参考海南经验，可能通过增加研发投入等方式实现科技突破，从而提振企业资本开支意愿 [50][51] 房地产 - 房地产销售仍在探底，预计2026年商品房销售面积同比下降5%左右 [3][58] - 房地产投资同比跌幅预计收窄，对经济的直接拖累减弱，预计2026年同比可能在-11%左右，较2025年的-16%左右有所回升 [3][61][62] - 政策将加大应对力度，防范地产走弱向消费、地方政府财政、上下游产业链及金融体系等领域传导 [3][62][63] 消费 - 扩大内需是2026年实现5%左右GDP增速目标的重要路径，促消费和扩投资将协同推进 [3][66] - 考虑到居民消费意愿回升需要时间以及“以旧换新”带来的消费前置和高基数，预计2026年超长期特别国债资金支持消费的规模至少会持平于2025年的3000亿元 [3][72] - 2026年政策提振消费的可能方向包括：扩大消费补贴力度和范围并优化执行；适当加大对餐饮、旅游等服务行业的消费支持；对生育、育幼及特困群体等进行现金发放 [3][73][74] - 预计社会消费品零售总额全年同比将从2025年的4%左右小幅回落到2026年的3%左右，但广义服务消费增速在政策托底下预计将回升 [74] 基建投资 - 预计全口径基建投资同比将从2025年的-1%左右显著回升到2026年的8% [4][77] - 2025年下半年已出台的存量政策将对2026年基建投资形成支撑，包括新型政策性金融工具支持约7万亿元总投资的项目，以及动用5000亿元地方政府债务结存限额新增2000亿元专项债券额度 [78] - 2026年基建重点投向预计包括：“十五五”重大项目尽早落地；水利工程；能源转型和电网建设；城市更新相关的公用事业等 [4][79] - 为补充项目资本金缺口，2026年不排除再次推出新的“新型政策性金融工具” [82] 物价 - “供强需弱”格局明显改善需要时间，微观主体对物价感受继续偏弱，但低基数效应将推动物价同比回升 [4][83] - 预计PPI同比将从2025年的-2.6%提高到2026年的-1.2%；CPI同比将从2025年的0.0%提高到2026年的0.5% [4][92] - 核心CPI表现亮眼，2025年11月同比达1.2%，为2021年11月以来最高，主要受贵金属、医疗服务等支撑 [88] - 推动物价合理回升面临供需两端约束，供给端需平衡稳增长、保持制造业合理比重及经济安全等多重目标，需求端政策以托底为主 [96][98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率有望持续上行 [6] 根据相关目录分别进行总结 2025年第四季度货币政策委员会例会关注点 - 第四季度例会基本延续中央经济工作会议对后续工作的定调，货币政策上要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，国内经济运行供强需弱的矛盾突出 [2] - 世界经济增长动能不足，国内经济运行总体平稳但供强需弱矛盾突出，扩内需仍是下一阶段主要任务之一 [2] - 央行对降准降息政策工具的使用未表现出较强意愿，当前利率维持低位，降准降息或加大银行息差压力 [2] - 物价回升应为2026年主线之一，例会对物价表述有变动，2026年逻辑或与2016年类似 [3] - 央行对信贷投放态度或发生转变，由加大投放力度转向高质量投放，反映金融供给侧结构变化 [3] - 第四季度例会未提金融支持房地产相关举措，因保交房任务完成且经济新旧动能转化持续推进 [4]

宏观经济增速与走势 - 2025年前三季度中国GDP同比增长5.2%，为完成全年5%左右的增长目标奠定基础[1] - 十位首席经济学家预测中值显示，2026年中国实际GDP增速在5.0%左右[1][2] - 经济学家对2026年经济走势判断存在分歧，有观点认为是“U型”走势[4]、“前高后低”走势[4]或“前高中低后扬”的V型走势[5] 主要风险与不确定性 - 中美贸易摩擦与国内房地产行业调整是2026年宏观经济两大主要风险点[1][6] - 出口稳定性是重要不确定性变量，尽管2025年1-11月以美元计价的出口总额同比增长5.4%[6][7] - 房地产市场尚处于筑底阶段，2025年前11个月房地产开发投资累计同比下降15.9%，超过去年全年10.4%的降幅[8] 房地产行业展望 - 2026年房地产行业可能继续探底，但跌幅有望逐步收窄[8] - 房地产市场呈现筑底过程拉长、下行压力收敛的特征，明确反转概率较低[8] - 全国二手住宅价格指数回落至2016年中水平，一线城市住宅价格回落至2017年初水平[9] - 2025年预计商品房销售面积约9亿平方米，较2020年高点下滑近50%[9] 物价水平预测 - 经济学家预测中值显示，2026年全国居民消费价格（CPI）同比增长0.5%，工业生产者出厂价格（PPI）同比下降0.9%[10] - 2025年1-11月平均CPI与上年同期持平，PPI比上年同期下降2.7%[12] - 2026年CPI、PPI大概率同步回升，PPI同比在下半年转正的可能性较大[12] 财政与货币政策预期 - 经济学家普遍预计2026年财政赤字率目标设在4.0%，与2025年持平[1][14] - 超长期特别国债规模可能比2025年的1.3万亿元增加2000亿元左右[14] - 地方政府新增专项债额度可能持平或略高于2025年的4.4万亿元[14] - 多数经济学家预计全年降息1-2次，对应降息幅度0.1-0.2个百分点[1][14] - 预计存款准备金率下调1次，幅度在0.5个百分点[1][14] 政策重点方向 - 2026年政策重点仍是扩内需、强产业[1] - 消费品以旧换新补贴规模预计不低于2025年的3000亿元，服务消费补贴有望进一步扩大[1] - 产业政策着眼于科技自主自强，以科技进步推动产业转型升级[1][16] - 政策可能围绕强产业、促消费、扩基建、稳地产四个方面展开[16]

11月社会消费品零售总额表现 - 11月社会消费品零售总额为43898亿元，同比增长1.3%，增速连续六个月放缓，环比下降0.42% [2] - 1月至11月社会消费品零售总额累计为456067亿元，同比增长4.0%，增速快于上年同期及上年全年 [4][5] 消费结构分化 - 商品零售额37841亿元，同比增长1.0%，餐饮收入6057亿元，同比增长3.2% [3] - 城镇消费品零售额37684亿元，同比增长1.0%，乡村消费品零售额6214亿元，同比增长2.8% [3] - 服务零售额1月至11月同比增长5.4%，增速比1月至10月加快0.1个百分点 [5] 细分品类表现 - 限额以上单位粮油食品类、通讯器材类、文化办公用品类商品零售额同比分别增长6.1%、20.6%、11.7% [3] - 1月至11月，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长14.8%、18.2%和20.9% [5] - 11月国内乘用车市场零售销量约222.5万辆，同比下降8.1%，环比下降1.1%，但1月至11月累计零售2148.3万辆，同比增长6.1% [3] 线上消费与服务消费 - 1月至11月全国网上零售额144582亿元，同比增长9.1%，其中实物商品网上零售额118193亿元，增长5.7%，占社会消费品零售总额比重为25.9% [5] - 服务零售额中，文体休闲服务类、通讯信息服务类零售额同比增速均超过10% [5] 价格走势与企业经营 - 11月居民消费价格同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，连续三个月回升，核心CPI同比上涨1.2% [5][6] - 11月工业生产者出厂价格同比下降2.2%，自8月以来降幅总体呈现收窄态势 [6] - 1月至10月，规模以上工业企业营业收入同比增长1.8%，利润增长1.9%，其中装备制造业、高技术制造业利润分别增长7.8%和8% [6] - 1月至10月，规模以上服务业营业收入同比增长7.6%，利润增长7.8% [6] 官方解读与未来方向 - 国家统计局表示近期消费增速回落主要受去年同期基数较高影响 [2][4] - 下阶段将着力稳就业促增收，扩大优质供给，优化消费环境，释放消费潜力 [2][6]