投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 核心观点 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为74.02亿元、78.95亿元、83.51亿元，分别同比增长26.7%、6.7%、5.8%，对应P/E分别为16.92倍、15.86倍、14.99倍 [6] 近期运营与财务表现 - **2025年业绩**：实现营业总收入4529.30亿元，同比增长3.71%；实现归母净利润58.40亿元，同比下降30.44%；实现扣非归母净利润46.28亿元，同比下降29.08% [5] - **2025年分地区营收**：境内实现营收3773.34亿元，同比下降0.85%；境外实现营收755.96亿元，同比增长34.65% [5] - **2025年盈利能力**：毛利率为12.19%，同比下降0.22个百分点；净利率为2.15%，同比下降0.56个百分点 [5] - **2025年费用与现金流**：财务费用为66.7亿元，同比增加12.91亿元；经营现金流量净额为115.50亿元，同比增长4.74% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营收1020.18亿元，同比增长1.64%；实现归母净利润14.54亿元，同比下降9.75%；经营现金流净额为-237.22亿元，同比多流出92.13亿元 [5] 业务发展与订单情况 - **新签合同额**：2025年新签合同额14493.84亿元，同比增长2.88%；截至2025年末在手订单总规模达2.98万亿元 [5] - **境外新签合同**：2025年境外新签合同3506.73亿元，同比增长9.05% [5] - **分业务新签合同**：2025年工程建设业务新签合同13464.80亿元，占总新签合同92.90%；其中新能源及综合智慧能源新签合同5925.78亿元，占比达40.88%，同比增长6.7% [5] - **2026年第一季度新签合同**：新签合同2761.96亿元，同比下降28.98% [5] 核心主业与战略新兴产业布局 - **能源电力主业**：2025年累计获取风光新能源指标8200万千瓦，控股并网风光新能源装机1905.47万千瓦 [5] - **水利水务主业**：拥有5项水利水电总承包特级资质，全国近百座水厂保持稳定运营，12个“水务+光伏”项目并网发电 [5] - **战略新兴产业**：累计投资新型储能项目39个；已签约纳入“十四五”规划的抽水蓄能项目18个；储备一体化氢能项目50余个 [5] 募集资金使用情况 - **定增概况**：2026年3月，公司定增2,549,019,607股，发行价为每股2.55元，募集资金总额为6,499,999,997.85元，实际募集资金净额为6,486,922,335.62元 [5] - **资金置换**：截至2026年3月31日，公司以自筹资金预先投入募投项目的实际投资金额为1302,192万元；公司拟使用募集资金置换预先投入的募投项目及已支付发行费用的自筹资金共计648,966.28万元 [5] - **募投项目**：置换资金将用于中能建哈密“光（热）储”多能互补一体化绿电示范项目（7亿元）、中国能源建设集团浙江火电建设有限公司光热+光伏一体化项目（28亿元）、湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范项目（5亿元）及乌兹别克斯坦巴什和赞克尔迪风电项目（25亿元） [5] 财务预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为4864.46亿元、5161.20亿元、5429.58亿元，增长率分别为7.4%、6.1%、5.2% [6][7] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为74.02亿元、78.95亿元、83.51亿元，增长率分别为26.7%、6.7%、5.8% [6][7] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为12.5%、12.7%、12.8%；摊薄EPS分别为0.17元、0.18元、0.19元 [6][7] - **估值指标预测**：基于预测，对应2026-2028年P/E分别为16.92倍、15.86倍、14.99倍；P/B分别为0.99倍、0.93倍、0.89倍 [6][7]