电话会议纪要分析：纵横股份 一、 纪要涉及的行业与公司 * 行业：低空经济、无人机行业、低空数字经济[4] * 公司：纵横股份[1] 二、 核心观点与论据 1. 财务表现与改善原因 * **2025年毛利率显著提升**：全年综合毛利率为49.91%，同比提升7.7个百分点[3] * 无人机系统业务毛利率提升9.34个百分点，主因高毛利率的无人值守系统业务占比提升，以及低空数字经济解决方案中软件部分占比增加[2][3] * 无人机服务业务毛利率明显增长，主要驱动力是海外培训业务的增长[2][3] * **费用管控有效**：全年期间费用率约为42.75%，在承担约1,500万元股权激励费用的情况下，费用率同比下降2.59个百分点[3] * **2025年现金流承压**：经营活动产生的现金流量净额为负，核心原因在于第四季度集中确认了较多的政府治理类项目，这些项目多在11月和12月确认收入，回款周期较长[2][3] * **对2026年现金流的展望**：预计2026年第一季度的回款情况将会有比较明显的改善[2][3] 公司坚持只承接已有经费保障的项目，从源头控制坏账风险[2][3] 2. 低空经济市场前景与公司布局 * **市场潜力巨大**：低空数字经济市场潜力巨大[2] 以每个区县投入千万元级别测算，全国近3,000个区县的市场潜力至少在300亿元左右[4] 加上垂直行业专业需求，整个低空应用市场规模保守估计在800亿至1,000亿元[2][4] * **行业发展路径**：从单点应用转向国家政策推动下的统一规划[4] 发展路径预计以低空巡检数字化应用为基础，逐步发展到商业物流（先货后人），最终到载人飞行[4] * **公司业务模式**：提供“一机多用、一网统飞”的完整低空基础设施建设和解决方案，以降低重复投入成本[4] 已在四川巴中、重庆梁平、河北井陉、浙江绍兴等多个区县进行示范项目验证[4] 2025年接待近百家地方政府单位，落地五六个项目，并储备大量潜在区县级合作[4] * **2026年规划**：将把2025年形成的试点模式向更多地区进行复制和推广，预计市场将保持快速增长[4] 低空数字经济业务将从2025年的几个试点，扩展到现有客户的持续采购和新县域的部署推广[9] 3. 无人机出口业务 * **民品出口管制影响**：短期内可能对公司民品出口造成一定压力，但公司具备军贸资质和渠道，整体影响不大[5] * **“云龙”系列大型无人机出口**：主要涉及特殊应用领域，出口通道与民品不同，不受民品出口管制政策影响[2][5] 出口项目正按既定流程顺利推进[2][5] 争取在2026年实现有效突破[2][5] “云龙”2025年实现约2000万元收入[9] * **2026年外贸预期**：对包括CW-40、CW-100等中小型无人机以及“云龙”无人机在内的外贸市场保持积极乐观的预期[5] 但小型无人机业务在2026年第一季度受到商务部出口窗口指导趋严的影响[10] 4. 低空物流领域布局 * **定位与规划**：自2025年起将低空物流作为前瞻性布局领域[6] 2025年在重庆利用末端多旋翼无人机进行末端配送尝试[6] 战略定位是配合地方大型国有企业平台需求，提供定制化开发服务，而非主导运营[7] * **产品研发**：正在研发面向100-200公斤载荷的调运无人机，其中92型号预计在近一两个月内基本定型[2][6] 将在国家大型工程建设、电网及铁塔项目等特种领域进行示范应用[6] * **2026年预期**：预计2026年低空物流业务尚不会成为主流收入来源，主要因为其商业模式仍不够成熟[2][7] 2026年可能会有更多末端配送场景落地，但预计在整体业务体量中占比较小[6] 5. 公司核心竞争优势 * **自主技术优势**：掌握从飞控底层技术到无人机设计制造、一体化集成乃至智能应用软件的全链条技术，能提供软硬件加方案的一体化解决方案[7] * **自主制造优势**：构建了从飞控生产、复合材料、机械加工到部装、总装、测试的完整制造体系，能快速开发验证新机型并提升产品工程化水平[7] * **品牌与客户优势**：在测绘地理信息、能源电网、安防应急、林草公安等多个行业拥有广泛客户基础和良好口碑[7] 连续两年被德国DRONEII评为全球民用无人机制造商前五名[7] * **全产业链优势**：业务覆盖研发、制造、培训和服务[7] 是全国唯一的由教育部、工信部、国资委联合颁布的无人机专业教师实践基地[8] 拥有专业的售前、售中、售后服务体系[8] * **完整的产品谱系**：构建了四大类产品[8] * 垂直起降固定翼无人机：行业标准制定者，在应急、气象等细分行业市场领先[8] * 多旋翼无人机：早期面向特种型号，2026年预计落地速度加快，已设立专门事业部[8] * 无人值守系统：包括复合翼和多旋翼两种，满足数字经济下多场景应用需求[8] * “云龙”系列大型无人机：涵盖500公斤、1.3吨至2吨三个级别，续航时间长，一体化程度高，性价比和成本具备显著竞争优势[8] 6. 2026年经营展望与增长点 * **增长目标**：公司预计2026年保持30%保底增速[2] 预计公司将保持年化30%的保底增长速度[9] * **效益展望**：随着低空县域治理业务扩展、软件与服务销售增加以及海外业务增长，预计毛利和盈利水平将持续改善[9] * **三大市场发力点**[9][10] * **国内民用市场**：包括垂直行业应用和基层治理 在森林消防、交通、水利、气象、海事等垂直行业，受益于专项债和国家专项资金支持，预计将迎来新增长机会[9][10] * **海外市场**：总体保持增长，特别是“云龙”系列大型无人机有望实现突出增长[9][10] * **国内特殊市场**：预计在2026年也将出现新的起色[10] 三、 其他重要内容 1. 合作模式 * 主要与地方发展低空经济的平台公司（如交投、航投、产投、数字公司等）成立合资公司 通常由地方平台公司控股，纵横股份以产品、技术和服务能力参股，并联合三大运营商[8] * 合资公司向地方各局委办收取常态化服务费，并向纵横股份采购整体解决方案[8] * 积极吸纳深耕县域治理和行业应用的外部合伙人，共同拓展业务[8] 2. 成本费用管控措施 * **研发投入**：2024年和2025年研发投入分别达到1.9亿元和接近1.5亿元[9] 随着“云龙”等前期投入较大的项目逐渐成熟并产生收入，投入产出将更加匹配[9] * **销售费用**：随着业务规模扩大，项目型销售的差旅和商务投入相对固定，销售费用率呈现下降趋势[9] * **管理费用**：保持平稳，2025年主要受股权激励股份支付影响[9] * **供应链与生产**：通过提升对上游的议价能力和扩大供应链规模来降低单位成本[9] * **内部管理**：已实现IT化的财务预算和运营管控，并推行项目组核算制，从项目签约源头即对费用、毛利进行精细化管理[9]