投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 25Q2收入32.39亿元(同比增长17%) Non-GAAP运营利润12.30亿元(同比增长76%) Non-GAAP净利润13.52亿元(同比增长39%) 均超彭博一致预期 [8] - 货运经纪业务费率调整影响短期盈利 但长期有利于优化业务结构和提升整体盈利能力 [8] - 下调2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测至48/65/82亿元(原预测54/70/89亿元) 对应PE分别为20/15/12倍 [8] 财务表现 - 25Q2营业总收入同比增长17%至32.39亿元 毛利率同比提升9.2个百分点至61.8% [8] - 交易服务收入(抽佣业务)达13.27亿元(同比增长39.4%) 占总收入比例升至41% [8] - 销售/管理/研发费用率同比分别减少0.1/2.7/2.5个百分点 [8] - 2025E-2027E营业总收入预测为118.43/129.44/161.45亿元 同比增长5%/9%/25% [1] 运营数据 - 25Q2履约订单量同比增长23.8%至6080万单 远超货运大盘表现 [8] - 平均托运人MAU达316万人(同比增长19.3%) 直客货主履约订单贡献比例同比上升4个百分点至53% [8] - 活跃卡车司机数量达434万 响应订单司机次月留存率超85% 履约率同比提升7个百分点至40.7% [8] - 抽佣订单渗透率提升至86.7%(同比提高5个百分点) 每单变现金额从24Q2的23.9元提升至25Q2的25.2元 [8] 估值指标 - 当前股价12.73美元 市净率2.50倍 总市值133.14亿美元 [5] - 每ADS净资产36.46元 资产负债率6.54% [6] - 2025E-2027E Non-GAAP EPS预测为4.55/6.24/7.82元 [1]