投资评级 - 报告未在正文中明确给出投资评级字样，但从估值判断来看，报告认为公司当前估值已较充分反映市场对短期利润波动的担忧，待市场预期企稳后有望迎来估值修复，中长期资产负债两端较为稳健，股息提升预期明确，具备配置吸引力 [6] - 目前公司2026年A/H股对应PEV分别为0.43X、0.33X，PB分别为0.85X、0.65X，是A股最便宜寿险公司，H股估值也低于大型同业 [6] - 当前2026年股息率为4.1%、5.3% [6] 核心观点 - 整体业绩受短期权益市场波动影响，利润承压但营运利润稳健增长，单季度利润表现预计好于同业 [3] - 寿险业务高基数叠加报行合一趋严，Q3单季NBV承压，但个险渠道中高客经营成效显著、队伍产能稳步提升 [4] - 产险保费稳健增长，COR表现优秀，预计主要受益于报行合一推进 [4] - 资产端投资资产稳健增长，但投资收益率同比承压 [5] - 公司资产负债两端较为稳健，股息主要锚定营运利润，股息提升预期明确，当前估值具备配置吸引力 [6] 整体业绩 - 2026年前三季度归母净利润同比-20.3%至364亿元 [2] - 26Q3单季归母净利润同比-68.4%至56亿元，主要受权益资产回撤影响 [3] - Q3单季总投资收益同比-95.9%至28亿元，投资业绩同比减少262亿元至-29亿元 [3] - 单季度利润表现预计好于同业，一是公司投资风格稳健、权益仓位偏低且以股息价值策略为主，二是低基数，去年Q3审慎计提所得税，单季度所得税同比增加81.50亿元至95.68亿元，今年Q3单季所得税对利润正贡献 [3] - 前三季度、Q3单季归母营运利润分别同比增长5.6%、4.1%至301亿元、89亿元 [3] - 26Q3公司归母净资产较年初、H1分别+9.3%、+3.4% [3] 寿险业务 - 前三季度NBV同比-6.5%至143.5亿元，新单保费同比-1%，Margin下降1pct [4] - Q3单季NBV同比-38.1%至35.9亿元，一是高基数+银保报行合一加强，新单、新单期缴保费分别同比+2.4%、-50.5%，二是缴期结构调整，Margin同比下降10.4pct至15.8% [4] - 个险渠道：前三季度、Q3单季新单同比+14.9%、-14.1%；中高客经营成效显著，中客及以上客户数占比同比提升6.3pct至33.6%；队伍规模保持稳定，核心人力产能稳步提升，月人均首年规模保费同比+27.3% [4] - 银保渠道：前三季度新单、新单期缴同比-15.7%、-9.9%，Q3单季分别同比+17.3%、-62.5%，单季度趸交投放大幅增加 [4] 产险业务 - 前三季度保费收入同比+1.9%，其中车险、非车分别同比+0.1%、+3.7% [4] - 保险服务收入同比+0.4% [4] - COR为96.2%，同比下降1.4pct，预计主要受益于报行合一推进 [4] 资产端 - 投资资产较上年末增长6.4% [5] - 未年化净投资收益率为2.4%，同比下降0.2pct [5] - 总投资收益率为2.5%，同比下降2.7pct [5] 盈利预测与估值 - 预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为395,474/442,417/465,653百万元，增长率分别为-9.12%/11.87%/5.25% [11] - 预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为44,494/53,092/58,854百万元，增长率分别为-16.84%/19.32%/10.85% [11] - 预计2026E/2027E/2028E新业务价值分别为16,980/18,819/20,711百万元，增长率分别为-8.75%/10.83%/10.05% [11] - 预计2026E/2027E/2028E每股内含价值分别为68.33/74.66/79.86元 [11] - 预计2026E/2027E/2028E每股净资产分别为34.88/38.95/43.24元 [11] - 预计2026E/2027E/2028E P/EV分别为0.43/0.40/0.37，P/B分别为0.85/0.76/0.68 [11] - 预计2026E/2027E/2028E净投资收益率分别为2.82%/2.80%/2.59%，总投资收益率分别为3.48%/3.75%/3.12% [12] - 预计2026E/2027E/2028E净资产收益率分别为13.95%/14.95%/14.89% [12] - 预计2026E/2027E/2028E核心偿付能力充足率分别为191%/176%/161%，综合偿付能力充足率分别为250%/235%/220% [12] - 预计2026E/2027E/2028E内含价值分别为657,324/718,268/768,255百万元，内含价值回报率分别为8.36%/8.19%/8.32% [12]