文章核心观点 - 公司2026年前三季度归母净利润同比-27.3%至966亿元，利润受资本市场影响短期波动，但营运利润延续较高增长 [1][2] - 寿险NBV在极高基数叠加报行合一趋严下单季承压，财险保费稳健增长且COR表现优异 [3] - 资产端市场波动下投资收益率同比下滑，但OCI股票形成稳定权益底仓并提供安全垫 [4] - 公司重视股东回报，高股息特征突出，当前估值已较充分反映三季报业绩压力，待市场预期企稳后有望迎来估值修复 [5] 利润表现 - 26Q1-3归母净利润同比-27.3%至966亿元，剔除非经常性损益后利润同比-35.5%至916亿元 [2] - Q3单季归母净利润同比-93.7%至41亿元，主要受权益市场回调影响，单季度总投资收益同比减少1824亿元至-597亿元，投资业绩减少942亿元至-445亿元 [2] - Q3各板块表现：寿险及健康险亏损82亿元、财险亏损41亿元、银行+0.2%、资产管理盈利103亿元（预计主要受益于前期减值转回）、科技亏损6.4亿元 [2] - 26Q1-3集团、寿险归母营运利润分别同比+8.3%、+4.7%至1259亿元、825亿元，其中Q3单季同比+8.2%、+12.4% [2] - 公司归母净资产较年初、H1分别+4.4%、+1.6% [2] 寿险业务 - 26Q1-3 NBV同比-13.3%至310亿元；其中Q3单季同比-54.1%至61亿元，主要系新单保费在高基数下同比-51.9% [3] - Margin同比-1.1pct至22.7%，表现较好 [3] - 代理人规模为32.3万人，环比H1、较年初-0.6%、-8.0%，质态继续改善 [3] - 大专及以上人力占比同比提升2.1pct至51.3%，前三季度新增人力中大专及以上占比66.3%，同比提升6.5pct [3] 财险业务 - 原保费收入同比+3.5%，其中Q3单季同比+2.5%，车险、非车险分别同比持平、+7.8% [3] - 前三季度、Q3单季保险服务收入均增长3.8%，整体表现稳健 [3] - COR同比-1.4pct至95.6%，预计主要受益于报行合一推进 [3] 资产端表现 - 非年化净投资收益率2.5%，同比-0.3pct；综合投资收益率2.3%，同比-3.1pct，主要由TPL投资较弱导致 [4] - 截至26H1 OCI股票占股票投资比重超过60%，形成较为稳定的权益底仓，其中银行股持仓最新市值高达5000亿元，积累了较厚的浮盈，为应对权益市场波动提供了较为充足的安全垫 [4] - 前三季度OCI税后浮盈约434亿元，同比基本持平 [4] 股东回报与估值 - 公司已构建基于营运利润的分红机制，营运利润稳健增长，近10年来每股分红稳步提升，后续随着营运利润增长提速，DPS稳定提升的长期确定性较强 [5] - 目前公司2026年A/H股对应PEV分别为0.60X、0.48X，2026年股息率为5.4%、6.8%，高股息特征突出，具备较强配置吸引力 [5] - 短期来看，当前估值已较充分反映三季报业绩压力，待市场预期企稳后，有望迎来估值修复 [5]

投资评级 - 报告对研究的具体公司维持买入评级，当前估值已较充分反映三季报业绩压力，待市场预期企稳后有望迎来估值修复 [5] - 公司2026年A/H股对应PEV分别为0.60X、0.48X，2026年股息率为5.4%、6.8%，高股息特征突出，具备较强配置吸引力 [5] 核心观点 - 利润受资本市场影响短期波动，但营运利润延续较高增长，公司重视股东回报，已构建基于营运利润的分红机制，DPS稳定提升的长期确定性较强 [3][5] - 寿险NBV单季承压主要受极高基数叠加报行合一趋严影响，但Margin表现较好、代理人质态继续改善 [3] - 财险保费稳健增长，COR表现优异，预计主要受益于报行合一推进 [4] - 资产端市场波动下投资收益率同比下滑，但OCI股票形成较为稳定的权益底仓，为应对权益市场波动提供了较为充足的安全垫 [4] 业绩简评 - 2026年前三季度归母净利润同比-27.3%至966亿元 [2] - 剔除经常性损益后利润同比-35.5%至916亿，其中Q3单季同比-93.7%至41亿，主要受权益市场回调影响 [3] - Q3单季总投资收益同比减少1824亿至-597亿，投资业绩减少942亿至-445亿 [3] - Q3各板块表现：寿险及健康险亏损82亿、财险亏损41亿、银行+0.2%、资产管理盈利103亿（预计主要受益于前期减值转回）、科技亏损6.4亿 [3] - 2026年前三季度集团、寿险归母营运利润分别同比+8.3%、+4.7%至1259亿、825亿，其中Q3单季同比+8.2%、+12.4% [3] - 公司归母净资产较年初、H1分别+4.4%、+1.6% [3] 寿险业务 - 2026年前三季度NBV同比-13.3%至310亿，其中Q3单季同比-54.1%至61亿，主要系新单保费在高基数下同比-51.9%，Margin同比-1.1pct至22.7%表现较好 [3] - 代理人规模为32.3万人，环比H1、较年初-0.6%、-8.0%，质态继续改善，大专及以上人力占比同比提升2.1pct至51.3%，前三季度新增人力中大专及以上占比66.3%，同比提升6.5pct [3] 财险业务 - 原保费收入同比+3.5%，其中Q3单季同比+2.5%，车险、非车险分别同比持平、+7.8% [4] - 前三季度、Q3单季保险服务收入均增长3.8%，整体表现稳健 [4] - COR同比-1.4pct至95.6%，预计主要受益于报行合一推进 [4] 资产端 - 非年化净投资收益率2.5%，同比-0.3pct，综合投资收益率2.3%，同比-3.1pct，主要由TPL投资较弱导致 [4] - 截至26H1 OCI股票占股票投资比重超过60%，形成较为稳定的权益底仓，其中银行股持仓最新市值高达5000亿元，积累了较厚的浮盈 [4] - 前三季度OCI税后浮盈约434亿元，同比基本持平 [4] 盈利预测与估值 - 预测2026E/2027E/2028E营业收入分别为10,087亿、10,856亿、11,552亿元，增长率分别为-4.0%、7.6%、6.4% [10] - 预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为1,098亿、1,412亿、1,617亿元，增长率分别为-18.5%、28.5%、14.6% [10] - 预测2026E/2027E/2028E新业务价值分别为354亿、390亿、429亿元，增长率分别为-4.0%、10.1%、10.0% [10] - 预测2026E/2027E/2028E每股内含价值分别为86.78元、93.66元、100.84元，P/EV分别为0.60、0.56、0.52 [10] - 预测2026E/2027E/2028E每股净资产分别为58.11元、61.88元、66.52元，P/B分别为0.90、0.85、0.79 [10] - 预测2026E/2027E/2028E净投资收益率分别为3.6%、3.5%、3.4%，总投资收益率分别为3.2%、3.5%、3.5% [11] - 预测2026E/2027E/2028E净资产收益率分别为10.7%、13.0%、13.9% [11] - 预测2026E/2027E/2028E集团内含价值增长率分别为4.5%、7.9%、7.7% [11] - 预测2026E/2027E/2028E集团偿付能力充足率分别为185.0%、170.0%、170.0% [11]

投资评级 - 报告未在正文中明确给出投资评级字样，但从估值判断来看，报告认为公司当前估值已较充分反映市场对短期利润波动的担忧，待市场预期企稳后有望迎来估值修复，中长期资产负债两端较为稳健，股息提升预期明确，具备配置吸引力 [6] - 目前公司2026年A/H股对应PEV分别为0.43X、0.33X，PB分别为0.85X、0.65X，是A股最便宜寿险公司，H股估值也低于大型同业 [6] - 当前2026年股息率为4.1%、5.3% [6] 核心观点 - 整体业绩受短期权益市场波动影响，利润承压但营运利润稳健增长，单季度利润表现预计好于同业 [3] - 寿险业务高基数叠加报行合一趋严，Q3单季NBV承压，但个险渠道中高客经营成效显著、队伍产能稳步提升 [4] - 产险保费稳健增长，COR表现优秀，预计主要受益于报行合一推进 [4] - 资产端投资资产稳健增长，但投资收益率同比承压 [5] - 公司资产负债两端较为稳健，股息主要锚定营运利润，股息提升预期明确，当前估值具备配置吸引力 [6] 整体业绩 - 2026年前三季度归母净利润同比-20.3%至364亿元 [2] - 26Q3单季归母净利润同比-68.4%至56亿元，主要受权益资产回撤影响 [3] - Q3单季总投资收益同比-95.9%至28亿元，投资业绩同比减少262亿元至-29亿元 [3] - 单季度利润表现预计好于同业，一是公司投资风格稳健、权益仓位偏低且以股息价值策略为主，二是低基数，去年Q3审慎计提所得税，单季度所得税同比增加81.50亿元至95.68亿元，今年Q3单季所得税对利润正贡献 [3] - 前三季度、Q3单季归母营运利润分别同比增长5.6%、4.1%至301亿元、89亿元 [3] - 26Q3公司归母净资产较年初、H1分别+9.3%、+3.4% [3] 寿险业务 - 前三季度NBV同比-6.5%至143.5亿元，新单保费同比-1%，Margin下降1pct [4] - Q3单季NBV同比-38.1%至35.9亿元，一是高基数+银保报行合一加强，新单、新单期缴保费分别同比+2.4%、-50.5%，二是缴期结构调整，Margin同比下降10.4pct至15.8% [4] - 个险渠道：前三季度、Q3单季新单同比+14.9%、-14.1%；中高客经营成效显著，中客及以上客户数占比同比提升6.3pct至33.6%；队伍规模保持稳定，核心人力产能稳步提升，月人均首年规模保费同比+27.3% [4] - 银保渠道：前三季度新单、新单期缴同比-15.7%、-9.9%，Q3单季分别同比+17.3%、-62.5%，单季度趸交投放大幅增加 [4] 产险业务 - 前三季度保费收入同比+1.9%，其中车险、非车分别同比+0.1%、+3.7% [4] - 保险服务收入同比+0.4% [4] - COR为96.2%，同比下降1.4pct，预计主要受益于报行合一推进 [4] 资产端 - 投资资产较上年末增长6.4% [5] - 未年化净投资收益率为2.4%，同比下降0.2pct [5] - 总投资收益率为2.5%，同比下降2.7pct [5] 盈利预测与估值 - 预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为395,474/442,417/465,653百万元，增长率分别为-9.12%/11.87%/5.25% [11] - 预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为44,494/53,092/58,854百万元，增长率分别为-16.84%/19.32%/10.85% [11] - 预计2026E/2027E/2028E新业务价值分别为16,980/18,819/20,711百万元，增长率分别为-8.75%/10.83%/10.05% [11] - 预计2026E/2027E/2028E每股内含价值分别为68.33/74.66/79.86元 [11] - 预计2026E/2027E/2028E每股净资产分别为34.88/38.95/43.24元 [11] - 预计2026E/2027E/2028E P/EV分别为0.43/0.40/0.37，P/B分别为0.85/0.76/0.68 [11] - 预计2026E/2027E/2028E净投资收益率分别为2.82%/2.80%/2.59%，总投资收益率分别为3.48%/3.75%/3.12% [12] - 预计2026E/2027E/2028E净资产收益率分别为13.95%/14.95%/14.89% [12] - 预计2026E/2027E/2028E核心偿付能力充足率分别为191%/176%/161%，综合偿付能力充足率分别为250%/235%/220% [12] - 预计2026E/2027E/2028E内含价值分别为657,324/718,268/768,255百万元，内含价值回报率分别为8.36%/8.19%/8.32% [12]

投资评级 - 报告维持对中国太保的"买入"评级 [2][8] - 截至2026年10月28日，收盘价29.60元，对应PEV(26E)为0.42x，对应隐含投资收益率1.3% [2][8] 核心观点 - 市场波动叠加高基数下业绩承压，但表现略好于预期 [1][5] - 1-3Q26归母净利润364.03亿元，yoy-20.3%，略好于预期（预计yoy-23.4%）；3Q26单季归母净利润yoy-68.4%至56.28亿元 [5] - 1-3Q26/3Q26营运利润分别为300.81/89.32亿元，yoy+5.6%/+4.3%；截至9月末归母净资产3301.46亿元，较上年末+9.3% [5] - 保险服务业绩1-3Q26/3Q26分别为309.88/84.72亿元，yoy+9.4%/+9.6%；投资业绩1-3Q26/3Q26分别为144.87/-28.59亿元，yoy-63.7%/-112.3%；3Q26公允价值变动损益yoy-176.3%至-275亿元 [5] - 1-3Q26 NBV 143.51亿元，yoy-6.5%，略超预期（预计yoy-9.7%）；3Q26 NBV yoy-38.1%至35.93亿元 [6] - 1-3Q26新单840.84亿元，yoy-1.3%；NBVM（NBV/新单近似估计）17.1%，yoy-1.0pct；3Q26趸交yoy+130%，驱动新单yoy+2.4%，但3Q26 NBVM yoy-10.4pct至15.8% [6] - 财险COR优化幅度超预期，COR yoy-1.4pct至96.2%，优于预期（预计yoy-0.6pct至97.0%），大灾扰动下COR较1H26阶段性提升1.2pct [7] - 下调盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为443.16/622.83/749.17亿元（原预测为600.70/695.49/835.47亿元）[8] - 公司重视资产负债匹配，预计中期业绩稳健性优于同业 [8] 分渠道业务总结 - 个险渠道：价值稳健增长，1-3Q26/3Q26个险渠道新单yoy+14.9%/-14.1%；截至三季度末保险营销员18.2万人，同比基本持平；核心人力月人均首年规模保费yoy+27.3%至9.1万元；中客及以上客户数占比同比提升6.3pct至33.6% [6] - 银保渠道：高基数下3Q26新单实现同比正增，新版"报行合一"阶段性影响银保渠道策略，1-3Q26/3Q26银保渠道新单yoy-15.7%/+17.3%，3Q26加强推动趸交业务驱动单季新单正增 [6] 财险业务总结 - 前三季度财险保险服务收入yoy+0.4%至1514.08亿元，车险/非车险原保险保费收入同比分别+0.1%/+3.7% [7] - 公司持续优化业务结构，家用车保费占比同比提升0.4pct，个人客户车险保单续保率同比提升1.9pct [7] 投资业务总结 - 截至9月末集团投资资产规模达3.24万亿元，较上年末提升6.4% [7] - 前三季度净/总投资收益率（未年化）yoy-0.2/-2.7pct至2.4%/2.5% [7] - 截至9月末计入FVOCI的金融资产占比环比+1.0pct至72.5%；其中FVOCI权益占比环比+0.5pct至6.9% [7] 财务数据与盈利预测 - 营业收入：2024年404,089百万元（yoy+24.7%）、2025年435,156百万元（yoy+7.7%）、2026E 410,303百万元（yoy-5.7%）、2027E 477,998百万元（yoy+16.5%）、2028E 519,971百万元（yoy+8.8%）[9] - 归母净利润：2024年44,960百万元（yoy+64.9%）、2025年53,505百万元（yoy+19.0%）、2026E 44,316百万元（yoy-17.2%）、2027E 62,283百万元（yoy+40.5%）、2028E 74,917百万元（yoy+20.3%）[9] - 每股收益：2024年4.67元、2025年5.56元、2026E 4.61元、2027E 6.47元、2028E 7.79元 [9] - 每股内含价值：2024年58.43元、2025年63.76元、2026E 70.64元、2027E 77.34元、2028E 84.63元 [9] - P/E：2024年6.33、2025年5.32、2026E 6.43、2027E 4.57、2028E 3.80；P/EV：2024年0.51、2025年0.46、2026E 0.42、2027E 0.38、2028E 0.35 [9] - 保险服务收入：2024年279,473百万元、2025年288,910百万元、2026E 311,743百万元、2027E 331,507百万元、2028E 353,237百万元 [11] - 投资收益：2024年26,907百万元、2025年52,657百万元、2026E 59,849百万元、2027E 62,285百万元、2028E 68,911百万元 [11] - 公允价值变动损失：2024年37,713百万元、2025年29,932百万元、2026E -29,310百万元、2027E 3,847百万元、2028E 8,078百万元 [11] 市场数据 - 收盘价29.60元，一年内最高/最低48.39/27.95元，市净率0.9，股息率5.30%，流通A股市值202,613百万元 [2] - 每股净资产34.32元，资产负债率89.17%，总股本/流通A股9,620/6,845百万股，流通H股2,775百万股 [2]

投资评级 - 报告维持对中国平安的“买入”评级 [4][7] - 截至2026年10月28日，公司收盘价52.31元，对应PEV(26E)为0.58x，对应隐含投资收益率仅为1.7% [4][7][8] 核心观点 - 前三季度公司归母净利润/OPAT分别为966.45/1259.05亿元，yoy-27.3%/+8.3%，OPAT增速稳健，市场波动+高基数影响下利润阶段性承压，但略好于预期（预计前三季度归母净利润yoy-28.5%）[4] - 3Q26实现归母净利润/OPAT 40.60/417.09亿元，yoy-93.7%/+8.2% [4] - 高基数+银保渠道“报行合一”影响下，3Q26 NBV阶段性承压，前三季度NBV yoy-13.3%至309.87亿元，略好于预期（预计yoy-14.1%）[5] - 财险COR表现优于预期，前三季度COR yoy-1.4pct至95.6%，表现超预期（预计yoy-0.1pct至96.9%）[6] - 权益市场波动致使单季度利润表现大幅承压，下调盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为1054.54/1244.34/1378.85亿元（原预测为1505.07/1704.63/2016.67亿元）[7] - 公司重视股东回报，分红的基准指标OPAT增速稳健，预计中期视角下NBV增速仍有望位居同业前列 [7] OPAT与利润表现 - 前三季度寿险及健康险/财险/银行/资管板块OPAT yoy+4.7%/-68.8%/+2.2%/+631.8%，资管板块大幅改善 [4] - 3Q26 OPAT 102.5亿元，贡献占比24.6% [4] - 截至9月末，归母净资产较年初+4.4%至1.04万亿元 [4] NBV与新单保费 - 前三季度新单保费yoy-9.1%至1288.64亿元，NBVM（首年保费口径）yoy-1.2pct至24.0% [5] - 3Q26单季NBV/新单yoy-54.1%/-51.9%，主要受去年预定利率下调预期下的高基数（3Q25 yoy+58.3%/+21.1%）叠加银保渠道新版“报行合一”落地影响 [5] - 个险渠道：队伍规模qoq-0.6%至32.3万，大专及以上代理人占比yoy+2.1pct至51.3%，新增人力中大专及以上占比yoy+6.5pct至66.3% [5] - 银保渠道：预计新版“报行合一”对业务推动产生阶段性影响，但渠道多元化趋势延续，前三季度非代理人渠道NBV贡献占比yoy+1.8pct至36.9% [5] 财险业务 - 前三季度财险保险服务收入yoy+3.8%至2630亿元 [6] - 前三季度车险/非车险原保险保费收入yoy+0%/+10.0%，受新车产销影响车险保费增长承压，但新能源车险yoy+21.2%，增速亮眼，预计该险种承保表现稳健 [6] 投资资产与投资表现 - 截至9月末，公司投资资产规模较年初+5.2%至6.83万亿元 [6] - 债权计划及债券型理财产品/不动产投资占比分别为4.2%/3.0%，延续下降趋势 [6] - 前三季度NII/CII yoy-0.3pct/-3.1pct至2.5%/2.3%（非年化）[6] - 公允价值变动损益yoy-234%至-643.12亿元，市场波动影响下投资业绩承压，阶段性影响利润表现 [6] 盈利预测与估值 - 预计26-28年营业收入分别为1008.35/1072.69/1116.78亿元（百万元口径），同比增长率分别为-4.0%/6.4%/4.1% [8] - 预计26-28年归母净利润同比增长率分别为-21.8%/18.0%/10.8% [8] - 预计26-28年每股收益分别为5.82/6.87/7.61元/股 [8] - 预计26-28年每股内含价值分别为89.84/97.34/103.41元/股 [8] - 预计26-28年P/E分别为8.98/7.61/6.87，P/EV分别为0.58/0.54/0.51 [8]