公司业务模式转变 - 公司主营业务原为企业情报软件，客户遍布全球 [7] - 自2020年起，公司业务重心发生根本性转变，从软件业务转向大规模购买和囤积比特币 [9] - 公司通过发行普通股、优先股、票据和可转换债券等多种方式筹集资金，所筹资金主要用于购买比特币 [9] - 目前公司已囤积64万枚比特币，占全球比特币总供应量的3% [9] - 公司营业收入主要来源于比特币价格上涨带来的会计收益，而非传统软件业务 [11] 标准普尔500指数纳入标准与公司现状 - 标准普尔500指数是美国股市的代表性指数，纳入后可吸引全球追踪该指数的被动基金购买约5000万股公司股票，价值约16亿美元 [5] - 纳入标准包括市值足够大、有稳定的营业收入、在美国上市且股票流动性好 [5][7] - 公司市值达950亿美元，第二季度收入为14亿美元，均符合纳入门槛 [5][7] - 但标准普尔规定基金类公司不能进入指数，评审委员会认为公司业务模式类似投资公司，而非实体运营的软件公司，因此拒绝其纳入 [7][11][13] - 委员会的核心疑虑在于公司商业模式特殊，既不像传统实业公司，也不像有明确策略的基金，更像一个披着公司外衣的比特币ETF [11][13] 公司股价表现与市场反应 - 从2020年8月至今，比特币价格上涨了10倍，而公司股价上涨了25倍 [15] - 公司商业模式依赖于其股价必须高于其持有的比特币价值，即存在溢价 [15] - 该溢价从去年11月的3倍（1美元比特币对应3美元股价）缩水至目前的1.5倍 [17] - 在过去九个月中，公司股价表现跑输了比特币本身 [17] - 投资者开始质疑通过公司股票投资比特币的必要性，因为已有直接的比特币ETF可供选择 [17] 融资活动与股东权益 - 公司去年秋天宣布了一项雄心勃勃的210亿美元股票发行计划，原计划三年完成，但几个月内就将额度用尽 [19] - 频繁发行新股导致现有股东的股权被持续稀释 [20] - 公司试图通过发行优先股来缓解压力，但市场反应冷淡，计划发行的优先股仅售出一小部分 [22] 商业模式的根本挑战与前景 - 标准普尔的拒绝反映了对公司商业模式的根本性质疑，即一家主要业务是发行股票购买比特币的公司究竟创造了什么价值 [23][25] - 公司陷入一个悖论：越成功地囤积比特币，就越被视为基金，从而越难被纳入标准普尔500指数；而无法被纳入，又会使其赖以生存的股票发行模式难以维持 [28] - 公司需要回答的根本问题是：除了囤积比特币，它还能做什么，其软件业务已被抛在脑后，而新的实业计划遥遥无期 [25][28]