纪要涉及的公司 MarketAxess 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务发展阶段与渠道** - 2024年是技术投资建设年，2025年是交付执行年，需将产品推广给用户[7] - 业务执行有三个渠道：客户 - 交易商渠道、交易商 - 交易商渠道、交易商发起交易渠道 - 客户 - 交易商渠道中，美国公司债券传统RFQ平台占主导，有活跃的全对全解决方案和大量流动性；投资组合交易工具占市场9% - 10%，峰值达13%，虽不吸引大量收入但能推动市场份额；大宗交易产品已在新兴市场、欧洲债券市场推出，美国投资级市场试点，5月将推出新解决方案，已完成超10亿美元债券大宗交易，表现良好[8][9][16] - 交易商 - 交易商渠道中，市场周转率上升，该渠道市场份额从24%增长到29% - 30%，预计二季度推出新的中间市场解决方案，价格有竞争力，将带来增量收入[13][17] 2. **业务重点与策略** - 战略重点转向大宗交易市场，因其是最大的潜在市场，可将电话和聊天交易转为电子交易，对终端客户和部分交易商更高效；从新兴市场推出经验看，交易者希望电子交易且减少信息泄露，公司数据有助于选择交易商，大宗交易命中率达90%，高于传统RFQ的60% - 70%[19][20][22] - 投资组合交易仍有增长，本季度功能已完善，下一步工作是围绕构建和优化投资组合提供独特分析，帮助客户优化定价[26][27] - 交易商发起交易方面，市场占比29%，公司有交易商RFQ和中间市场解决方案；收费将根据交易商规模动态调整，以应对竞争对手Tradeweb的扫单服务[29][33] - 传统RFQ和全对全开放交易仍占主导，自动化套件是吸引客户的解决方案之一，但面临投资组合交易的竞争，市场份额有所流失；公司通过自动化套件保持竞争力，该套件增长良好且应用于所有产品[35][37] 3. **市场环境与电子交易趋势** - 宏观市场使电子交易有吸引力，固定收益资产类别有吸引力，新发行活跃，交易周转率接近历史水平；客户面临费用压力，增加了对电子交易和自动化解决方案的需求[41][42][45] - 电子交易市场仍有增长空间，若能将大宗交易电子化，市场电子化率有望从目前水平大幅提升，最终可能实现全电子化[45][46] 4. **自动化业务情况** - 自动化业务有增长潜力，客户希望将已电子化的业务自动化；2024年将基本自动RFQ迁移到Pragma算法，提供更多功能和灵活性，但可能影响了客户上线数量；活跃自动化客户数量增长但上季度持平，公司目标是吸引大型客户[50][51][53] 5. **新兴市场业务** - 新兴市场是有吸引力的市场，公司是该市场最大的电子交易平台，将手动交易者转化为电子交易是首次电子化，有网络效应和自动化优势；公司在新兴市场的拉美地区持续增长，是主导的投资组合交易平台，将推出新功能保持领先地位；市场份额难以准确衡量，但公司在该市场份额增长，电子采用率可能低于5%[56][57][59] 6. **交易环境与理想市场条件** - 公司业务在高波动性、宽价差市场环境中表现更好，此时全对全和替代流动性解决方案更具优势；理想市场环境是有一定波动性和价差波动，如宣布关税时平台交易活跃；目前各业务协议在当前市场环境中仍有表现，投资组合交易和大宗交易市场活跃[60][61][62] 7. **费用与定价情况** - 每百万费用受多种因素影响，包括高等级债券久期、收益率、高收益债券交易比例、开放交易协议和投资组合交易等；久期延长、收益率下降、高收益债券交易增加、开放交易协议活跃等因素可能使每百万费用增加，但目前部分因素带来逆风；投资组合交易在过去两年使每百万费用减少约5美元，且可能无法恢复[69][71][73] - 客户 - 交易商业务不受价格竞争影响，重点是功能和特性；交易商业务对价格敏感，公司在该领域有一定价格策略，但并非价格战，市场竞争主要是功能、特性和数据的竞争，数据是赢得市场份额的关键[77][79][80] 8. **投资与费用管理** - 公司过去五年持续投资，费用增长，2024 - 2025年投资包括通胀因素、可变成本和软件开发等；预计资本支出6500万 - 7000万美元，80%用于开发和软件[85][86][87] - 公司强调有针对性的智能投资，如收购Pragma平台，该平台提升了公司效率和产出，应用于多个业务平台；投资应针对最大潜在市场，如大宗交易市场，避免盲目投资[88][90][92] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在1月新兴市场的拉美地区业务表现良好，尽管面临关税威胁[57] - 公司CVIX目前约为22%，低于过去十年约40% - 42%的平均水平，低波动性影响了开放交易协议和每百万费用[71][72] - 公司收购Pragma平台后，费用呈阶梯式上升，但带来了积极变化，如推出Pragma算法应用于多个业务平台，提高了自动化工具效率[91][92]