市场发行概况 - 2025年第四季度资产证券化市场总发行金额为6,920.4亿元，同比增长7.8%，全年总发行金额为23,170.8亿元，同比增长13.4%[9] - 四季度市场结构占比：企业ABS占62.0%，ABN占22.8%，信贷ABS占15.2%[9] - 企业ABS四季度发行金额达4,292.5亿元，同比增长9.6%，单季度发行单数和金额均创2022年以来最高值[10] - ABN四季度发行金额为1,578.7亿元，同比下降7.7%，但全年发行金额为5,680.8亿元，同比增长8.4%[10] 信贷ABS细分表现 - 信贷ABS四季度发行金额为1,049.1亿元，同比增长32.2%，全年发行金额为2,915.3亿元，同比增长7.8%[9] - 车贷ABS四季度发行金额为649.9亿元，实现年内首次季度同比反弹，拉动全年发行单数与上年持平[9] - NPAS是信贷ABS中最活跃的产品，四季度发行44单，发行金额同比微增6.0%[9] - 消费贷ABS四季度发行同比减少4单，金额减少30亿元；小微ABS发行3单，金额同比增长近1倍[9] 二级市场交易 - 四季度二级市场总成交金额为4,769.1亿元，同比增长10.8%[13] - 企业ABS成交金额为2,990.9亿元，同比大幅增长39.3%，全年保持高成交态势[13] - ABN四季度成交金额为1,393.5亿元，同比下降26.3%，但年内各季度成交量均衡，换手率稳定在20%以上[13] - 信贷ABS四季度成交金额为384.7亿元，换手率为9.2%，其平均存量证券余额为4,179.0亿元，多年来首次出现季度回升[13] 增信水平与市场动态 - 四季度存续信贷ABS优先级证券增信水平普遍提升，RMBS增幅主要集中在2%-6%区间，车贷ABS主要分布在12%以内[16] - 监管对小额贷款公司设定利率上限（年化24%，2027年底前压降至LPR的4倍），预计将影响相关ABS产品的利差和风险结构[17]

2025年中国资产证券化市场整体发行情况 - 2025年ABS市场发行态势稳中向好，全年共发行2,435单产品，发行规模为人民币23,250.45亿元，发行数量和规模相较2024年同期分别上涨15%和14% [4] - 从市场类型看，企业ABS是市场的绝对增长引擎，新发产品1,560单，发行规模人民币14,133亿元，发行数量和金额同比分别上涨18%和20% [6] - 信贷ABS新发产品238单，发行数量同比上涨24%，发行规模为人民币2,915亿元，同比小幅上涨8% [6] - ABN新发产品612单，发行数量同比涨幅7%，发行规模为人民币5,731亿元，同比上升9% [6] - 公募REITs全年新发产品共25单，发行规模人民币472亿元 [6] 2025年ABS市场基础资产结构 - 按发行规模统计，基础资产分类前三类依次为：融资租赁债权（发行349单，规模人民币3,583.05亿元，总额同比增长16%）、银行/互联网消费贷款（发行388单，规模人民币3,138.84亿元）、企业应收账款（发行337单，总额人民币3,112.43亿元） [8] - 融资租赁债权、银行/互联网消费贷款及企业应收账款构成发行规模的“三驾马车”，2025年合计占比42% [11] - 消费贷款类ABS在“金融支持消费”政策直接推动下，发行数量位居所有资产类别之首，成为强劲的增长点之一 [11] 2025年ABS市场结构性特征与政策驱动 - 市场在结构性分化中实现稳健扩容，正从单纯的规模扩张迈向结构优化、机制创新与高质量发展并重的新周期 [11][12] - 企业ABS以超过人民币1.4万亿元的发行规模和近20%的增速持续领跑 [11] - 信贷ABS发行单数大幅回暖但金额仅小幅增长，显示其正进行内部结构调整 [11] - ABN市场凭借其高效的注册制优势，保持了近一成的稳健增速 [11] - 公募REITs在商业不动产试点落地及扩募机制实施下，标志着市场进入常态化扩容与存量盘活并举的新阶段 [11] - 全年市场演进深度契合政策轨迹，消费金融政策直接催化了相关ABS的放量，沪深交易所推出的ABS扩募试点为存量不动产证券化产品提供了制度路径 [12] 2025年信贷ABS主要机构排名 - 发行机构方面，建信信托有限责任公司以发行54个项目、总额人民币1,043.98亿元成为发行数量和规模榜首，华能贵诚信托有限公司以52个项目、总额人民币324.28亿元位列第二 [13] - 发起机构方面，平安银行股份有限公司以发行23个项目、总额人民币42.96亿元成为项目数量第一，中国建设银行股份有限公司以发行22个项目、总额人民币607.48亿元紧随其后 [13] - 会计顾问方面，毕马威以参与发行项目105个、发行总额人民币1,525.81亿元在数量和总额上均位列榜首，规模占比总额超五成（52%） [14][15] 2025年ABN主要机构排名 - 发行机构方面，国投泰康信托有限公司以发行112单、总额人民币988.53亿元成为发行数量和规模榜首，华能贵诚信托有限公司以92单、总额人民币957.86亿元位列第二 [16] - 发起机构方面，国投泰康信托有限公司以发行63个项目、规模人民币546.26亿元成为项目数量和规模第一，规模占前10名发行总额合计的17% [16] 2025年企业ABS主要机构排名 - 原始权益人方面，中国对外经济贸易信托有限公司以发行88个项目、规模人民币517.55亿元成为项目数量和发行总额榜首 [19][20] - 计划管理人方面，中信证券股份有限公司以发行179个项目、总额人民币1,963.32亿元成为发行数量和总额之最，金额占前10计划管理人发行总额合计超20% [19][21] 2025年公募REITs主要机构排名 - 原始权益人方面，发行总额第一的为润泽科技发展有限公司，规模为人民币44.99亿元（发行1个项目） [17][18] - 计划管理人方面，中信证券股份有限公司以8个发行项目、规模人民币127.90亿元成为发行项目数量和发行总额第一 [17][19] 2025年ABS市场热点与创新方向 - 市场涌现的系列“首单”产品深刻契合“十五五”规划要点，以引领绿色发展转型、盘活存量与机制创新和服务新质生产力与国家战略领域为代表 [21] - 表明ABS市场已形成“国家战略指向-金融产品创新-重点产业赋能”的敏捷传导机制，正升级为培育新质生产力、服务实体经济转型升级的关键金融基础设施 [21] - 绿色ABS、知识产权ABS等成为明确的创新增长方向 [11]

2025年中国ABS市场整体概览 - 市场全年发行态势稳健，累计新增发行项目2,435只，发行总规模达23,250亿元，较上年的20,417亿元同比增长14% [1][6] - 截至2025年末，市场累计存量规模约为35,832亿元 [4] 分板块发行情况 - **信贷ABS**：新增项目238只，发行总额2,915亿元，同比增长8% [2][9] - 基础资产中，个人汽车贷款规模居首，全年发行32单、共计1,185亿元 [2][9] - 不良贷款位列其后，共发行178单、合计821亿元 [2][9] - **企业ABS**：共发行1,560只，发行总额14,133亿元，同比增长20% [2][12] - 融资租赁债权发行规模最大（295单，2,891亿元） [2][12] - 企业应收账款次之（246单，2,308亿元） [2][12] - **资产支持票据（ABN）**：共发行612只，发行总额5,731亿元，同比增长9% [2][15] - 银行/互联网消费贷款（191单，1,685亿元）与一般小额贷款债权（141单，1,295亿元）为主要发行品种 [2][15] - **公募REITs**：市场存量规模为2,150亿元 [4] 承销机构总排行榜（不含REITs） - **中信证券**以总承销金额2,809.0亿元（527只项目）位居榜首 [17][19] - **国泰海通**以总承销金额2,329.1亿元（464只项目）位居第二位 [17][19] - **平安证券**以总承销金额1,749.6亿元（287只项目）名列第三位 [17][19] - 榜单前列其他机构包括：中信建投（1,613.5亿元）、中金公司（1,598.4亿元）、招商证券（1,584.7亿元）等 [19] 细分市场承销规模榜单 - **信贷ABS承销榜**： - 中信证券跃居榜首，承销金额538.5亿元（109只项目） [23][25] - 招商证券位居第二，承销金额445.4亿元（120只项目） [23][25] - **企业ABS承销榜**： - 中信证券蝉联榜首，承销金额1,853.5亿元（308只项目） [28][30] - 平安证券位居第二，承销金额1,693.3亿元（257只项目） [28][30] 分基础资产承销排行榜 - **融资租赁债权类**： - 平安证券以承销金额614.0亿元位居榜首 [34][36] - 国泰海通（609.5亿元）与中信证券（361.6亿元）位列第二、三位 [36][37] - **银行/互联网消费贷款类**： - 招商证券以承销金额502.6亿元领跑 [39][40] - 华泰证券（460.4亿元）与中金公司（383.6亿元）分列第二、三位 [39][40] - **企业应收账款类**： - 平安证券以承销金额429.8亿元位列榜首 [41][43] - 国泰海通（364.7亿元）与中信证券（271.8亿元）位列第二、三位 [43][44] 信贷ABS市场机构发行排行榜 - **发起机构榜单**： - 建设银行以607.5亿元承销规模位居榜首 [46][47] - 吉致汽车金融（240.0亿元）与奇瑞徽银汽车（115.0亿元）位居第二、三位 [46][47] - **发行机构（受托机构）榜单**： - 建信信托以发行额1,044.0亿元（54只项目）位列榜首 [48][49] - 上海国际信托（500.0亿元）与华能贵诚信托（324.3亿元）位列第二、三位 [48][49] 企业ABS市场机构发行排行榜 - **原始权益人榜单**： - 中铁资本以545.9亿元发行额升至榜首 [50][51] - 对外经贸信托以517.6亿元居次席 [50][51] - **计划管理人榜单**： - 中信证券以1,963.3亿元（179只项目）排名第一 [52][53] - 华泰上海资管（1,380.4亿元）与平安证券（1,378.2亿元）分列第二、三位 [52][53] 公募REITs市场机构发行排行榜 - **原始权益人榜单**： - 润泽科技发展以发行45.0亿元排名第一 [55][56] - 北京首农信息产业（36.8亿元）与杉杉商业集团（34.8亿元）位列第二、三位 [55][56] - **计划管理人榜单**： - 中信证券以发行127.9亿元排名第一 [58][59] - 南方资本管理（101.9亿元）与中金公司（61.5亿元）位列第二、三位 [58][59]

2025年ABS市场整体发行概况 - 2025年ABS市场发行态势稳健，全年新增发行项目2,435只，发行总规模达23,250亿元，较上年的20,417亿元同比增长14% [1][7] - 截至2025年末，市场累计存量规模约为35,832亿元 [4] 分板块发行情况 - **信贷ABS**：新增项目238只，发行总额2,915亿元，同比增长8% [2] - 个人汽车贷款为最主要基础资产，全年发行32单，共计1,185亿元 [2] - 不良贷款发行178单，合计821亿元 [2] - **企业ABS**：共发行1,560只，发行总额14,133亿元，同比增长20%，是增长最快的板块 [2][9] - 融资租赁债权发行规模最大，共295单，2,891亿元 [2][9] - 企业应收账款发行246单，2,308亿元 [2][9] - **资产支持票据（ABN）**：共发行612只，发行总额5,731亿元，同比增长9% [2][13] - 银行/互联网消费贷款为主要品种，发行191单，1,685亿元 [2][13] - 一般小额贷款债权发行141单，1,295亿元 [2][13] - **公募REITs**：市场存量规模为2,150亿元 [4] 企业ABS市场机构表现 - **承销商总榜（不含REITs）**：中信证券蝉联榜首，承销308只项目，总金额1,853.5亿元；平安证券以257只项目、1,693.3亿元位列第二 [16][18] - **原始权益人排行榜**：中铁资本以发行545.9亿元升至榜首；对外经贸信托以517.6亿元居次席 [20][21] - **计划管理人排行榜**：中信证券以179只项目、1,963.3亿元排名第一；华泰上海资管（1,380.4亿元）和平安证券（1,378.2亿元）分列第二、三位 [22][23] 公募REITs市场机构表现 - **原始权益人排行榜**：润泽科技发展以发行45.0亿元排名第一；北京首农信息产业（36.8亿元）和杉杉商业集团（34.8亿元）分列第二、三位 [25][26] - **计划管理人排行榜**：中信证券以发行127.9亿元排名第一；南方资本管理（101.9亿元）和中金公司（61.5亿元）位列第二、三位 [28][29]

债券市场研究 - 在当前市场环境下，资产支持票据（ABN）产品与其他资产证券化产品（如企业ABS和信贷ABS）相比，其品种溢价已不显著[2] - 然而，相对部分普通信用债，ABN产品仍存在一定品种利差优势，在优质高票息资产稀缺的背景下，可作为增厚收益的投资方向[2] - ABN产品的估值波动一般会低于普通信用债，使其在面对行业整体冲击时拥有一定抵御能力，有助于优化投资组合的稳定性[2] A股市场与资金面 - 上周A股整体先抑后扬，主要宽基指数量能指标环比上周有所收缩[3] - 股票型ETF资金净流入553.53亿元，大盘主题ETF为净流入主要方向[3] - 12月中央经济工作会议召开之后市场交易情绪有所提振，资金面表现持续改善，为市场进一步上行奠定基础[3] 主要市场指数表现 - 上证综指收盘于3919.98点，上涨0.07%[4] - 沪深300指数收盘于4620.73点，上涨0.20%[4] - 深证成指收盘于13368.99点，上涨0.27%[4] - 中小板指收盘于8111.91点，上涨0.35%[4] - 创业板指收盘于3205.01点，上涨0.41%[4] 股指期货表现 - IF2601合约收盘于4591.20点，上涨0.89%[4] - IF2602合约收盘于4575.60点，上涨0.55%[4] - IF2603合约收盘于4564.80点，上涨0.88%[4] - IF2606合约收盘于4515.20点，上涨0.88%[4] 商品市场表现 - SHFE黄金收盘于1014.24点，上涨1.34%[4] - SHFE燃油收盘于2483点，上涨1.02%[4] - SHFE铜收盘于93930点，下跌0.41%[4] - SHFE锌收盘于23090点，下跌0.11%[4] - SHFE铝收盘于22195点，下跌0.11%[4] - SHFE镍收盘于123440点，上涨1.80%[4] 海外市场表现 - 恒生指数收盘于25774.14点，下跌0.11%[4] - 国企指数收盘于8913.83点，下跌0.29%[4] - 道琼斯指数收盘于48362.68点，上涨0.47%[4] - 标普500指数收盘于6878.49点，上涨0.64%[4] - 纳斯达克指数收盘于23428.83点，上涨0.52%[4] - 德国DAX指数收盘于24283.97点，下跌0.02%[4] - 法国CAC指数收盘于8121.07点，下跌0.37%[4] - 日经225指数收盘于50412.87点，上涨0.02%[4] - 韩国综合指数收盘于4117.32点，上涨0.28%[4] 外汇与利率市场 - 美元兑人民币中间价为7.0572，上涨0.03[4] - 欧元兑人民币中间价为8.2531，下跌0.1[4] - 日元兑人民币中间价为0.0447，下跌1.27[4] - 港币兑人民币中间价为0.907，上涨0.03[4] - DR001加权平均利率为1.2705%，下跌0.01个基点[4] - DR007加权平均利率为1.4337%，下跌0.76个基点[4] - DR014加权平均利率为1.6046%，下跌0.07个基点[4] - 一年期国债到期收益率为1.3422%，下跌1.25个基点[4] - 五年期国债到期收益率为1.5957%，下跌1.26个基点[4] - 十年期国债到期收益率为1.8352%，下跌0.63个基点[4]

市场总体表现 - 截至2025年10月末，银行间信贷ABS存量余额为4071.06亿元，占整体证券化市场的11.90% [1] - 2025年1-10月，信贷ABS发行规模为2209.53亿元，发行单数达到182单，同比上升30% [1] - 市场在政策与市场力量驱动下步入高质量发展新阶段，结构持续优化，服务实体经济能力增强 [1] 市场结构特征 - 正常类ABS累计发行45单，规模1568.16亿元，占前10个月信贷ABS总规模的约70% [1] - 小额分散类资产成为主流，车贷ABS、消费贷ABS和微小ABS三类合计占比达70% [1] - 车贷ABS发行22单，规模达711.13亿元，在正常类ABS中占比最高 [1] - 消费贷ABS发行15单，规模280.88亿元；微小ABS发行8单，规模576.15亿元 [1] 发起机构参与情况 - 国有银行发行单数占比30.77%，规模占比40.24% [2] - 股份制银行发行单数占比46.70%，规模占比13.96% [2] - 城农商行发行单数及规模占比分别为4.40%和6.38%，参与积极性正在提升 [3] 政策驱动因素 - 政策引导推动汽车、消费、信用卡等零售类贷款资产证券化增量扩面，并支持普惠金融、绿色金融等领域 [2] - 央行等六部门联合印发文件，明确推动零售类贷款资产证券化，为市场发展指明方向 [2] - “十五五”规划建议将“稳步发展资产证券化”作为加快建设金融强国的重要举措 [4] 市场前景与机遇 - 与美国成熟市场相比，国内ABS市场占比仍低，2024年美国ABS发行量占债券市场约20%，显示巨大增长潜力 [4] - 长期来看，信贷资产证券化业务将进入常态化发展阶段，对构建多层次金融市场具有重要意义 [3] - 绿色金融、保障性住房等创新资产类别及数字技术融合将成为驱动行业未来发展的关键力量 [4] 未来发展方向 - 产品流动性提升是市场下一步发展的关键，需积极推动“小额分散”正常类产品发行 [5] - 建议完善发行定价机制，提升透明度，探索基于逐笔资产信用基本面的价值型估值以提高流动性 [5]

行业与公司 * 行业为中国资产证券化市场 具体包括银行间市场和交易所市场的标准化ABS产品 以及非标ABS[1] * 公司类型涉及广泛 包括银行类金融机构 消费金融公司 租赁公司 城投公司 央企 地方国企等各类发行主体[10][11][24] 核心观点与论据 市场规模与结构变化 * 中国ABS市场总存量约3.5万亿人民币 每年新发行规模约2万亿人民币[1][7] * 市场结构从信贷ABS主导转变为以交易所ABS和ABN为代表的企业类产品为主流[1][7] * 整体存续规模因宏观经济和房地产行业变化有所下滑 但消费金融类产品表现强劲 支撑发行增速企稳[1][7] 各类资产发展趋势 * 泛消费金融类ABS预计将成为最大增长板块 受益于扩内需促消费政策 小额分散特性适合证券化[1][10] * 应收账款/供应链金融ABS正向新能源 数据及海外供应链票据等新兴领域拓展 征信模式从全征信向结构化征信转变[1][10] * 租赁类ABS活跃度提升 新主体不断涌现 并拓展普惠 养老 绿色等新资产类别[1][10] * 不良贷款ABS增长迅速 今年前三季度累计发行规模超去年全年 主要来自银行出表需求 预计中短期继续放量[10] * 汽车相关ABS需求下降 但新能源车 二手车和商用车可能成为新增长点[10] * 不动产类ABS中 CNBS增速有限但城投参与活跃 类REITs以能源设施和商业物业为主 能源设施占比提高 持有型不动产ABS有望成为重要增长引擎 已有新型不动产累计发行200多亿 800多亿正在加速受理[10][11] 市场流动性 * ABS市场流动性偏弱但呈提升态势 成交量与成交笔数增加 得益于产品稳定性验证和交易性投资人扩容[12] * 与传统债券相比 ABS月度换手率仍较低 但绑定主体信用的品种如类REITs 应收账款以及CNBS活跃度相对较高[12] 投资价值与风险收益特征 * ABS投资价值在于丰富信用投资品种 基础资产分散能抵御信用风险冲击 以及通过增信措施具备低波动属性 可平滑组合净值波动[13] * 品种利差主要来源于流动性溢价和另类信用溢价[2][14] * 零售类ABS底层资产业绩分化 房贷车贷违约率较低 消费贷小微贷违约率较高 但小额分散资产总体表现稳定[15] * 在极端风险事件下 抵押类型ABS相比传统债券更具抗跌能力 对组合净值伤害较小[16] * 历史数据显示 ABS估值波动更小 在市场下行阶段可作为有效防守配置品种[17] 投资机会与策略 * 当前投资机会包括基利利差 期限利差 季节性溢价 打新溢价和搭售规则带来的折价机会[2][19] * ABN市场因公募和保险无法购买 利差较交易所更高 例如租赁类资产可能高10-15个BP左右[20] * 应对估值定价困难和交易难度大的挑战 可采取集成策略 波段交易 跟随策略和发掘异常估值等策略[21] * 不同类型ABS产品风险收益特征各异 需根据现金流稳定性 行业景气度等因素具体评估[22][23] 投资者结构 * 主要投资者包括银行自营 公募基金 银行理财 保险公司等 偏好各异 银行自营偏好高评级高资本效率产品 公募基金注重流动性 银行理财追求稳定净值 保险公司则将长期限不动产ABS作为非标替代[24] 其他重要内容 * ABS关键原理包括资产重组 风险隔离 信用增级和流动性增强[4] * 中国企业类ABS中存在基础设施和底层资产的区别 复杂设计可能包含双层或多层SPV结构[8] * 标准化债权规定将信贷ABS ABN及交易所ABS认定为标准化产品[6]

企业ABS市场发行规模与增长 - 截至9月底企业ABS发行规模达10321亿元，同比增幅超20% [1] - 发行数量达1142只，为2022年以来首次在9月实现数量破千只、规模破万亿元 [1] - 发行规模即将追平2024年全年12483亿元的水平 [1] 企业ABS产品结构与创新 - 企业ABS由非金融企业发行，受证监会监管并在交易所市场上市 [5] - 发行规模20亿元及以上产品达95只，数量同比增长17.65% [5] - 传统基础资产中应收账款、租赁租金等前五大品类发行超800只，占比超7成 [6] - 创新品种涌现，如数据要素、知识产权等新型底层资产首单项目成功发行 [6] 重点产品案例与发行特点 - “中信金融资产云帆1期”以100.10亿元发行规模位列年内首位，半年期利率1.74%，一年期利率1.79% [6] - 数据资产ABS项目如“鑫欣数据ABS”发行规模1.337亿元，近9成现金流来源于数据资产质押贷款 [7] - 企业ABS优先级票面利率均值存在差异，优先级1档均值为2.16%，优先级4档均值达3.95% [16] - 个别产品如保单贷款ABS优先级2档票面利率高达12% [16] 市场驱动因素与政策环境 - 政策优化审核机制、鼓励新型基础资产入池为市场注入红利 [8] - ABS以其“资产信用”替代“主体信用”的特性，满足实体经济尤其是中小企业的融资需求 [8] - ABS扩募新规落地进一步推动市场扩容，多单持有型不动产ABS成功发行或受理中 [8] 投资者结构与市场表现 - 信托机构和银行自营为两大最重要机构投资者，2025年月均持仓占比分别为30.88%和25.89% [10] - 信托机构持仓占比明显提升，较2024年增加12.80个百分点 [10] - 公募基金持仓ABS规模两年内首次环比转正，达328亿元，环比增长3.9% [11] ABS产品投资优势与特性 - ABS产品发行利率较信用债有利差优势，为低利率环境提供稀缺票息 [17] - 产品结构复杂但能提供利差补偿，次级证券投资者有机会获取超额收益 [14] - 消费金融ABS等产品因底层资产小而分散，安全性较好，受到机构投资者青睐 [14]

资产证券化市场发行规模 - 截至5月30日资产证券化市场累计新增发行546单 发行规模6767.41亿元 较去年同期减少63%左右 [1] - 信贷ABS发行42单规模1354.04亿元 同比下降2603.39亿元 [1] - 企业ABS发行341单规模3235.79亿元 同比下降2025.59亿元 [1] - ABN发行163单规模2177.58亿元 同比增加324.75亿元 [1] 发行规模下降原因 - 监管政策收紧导致ABS发行总量明显下降 [2] - 信用水平存在不确定性 基础资产供给不足 [2] - 需求方对实体经济信心薄弱 [2] - 银行机构持续去杠杆导致发行热情下降 [2] - 银行通过资产证券化回收资金提升流动性 实现资产出表改善财务指标 [2] 信贷ABS产品结构 - 个人汽车贷款类别发行941.57亿元 占比69.53% [3] - 住房抵押贷款类别发行245.41亿元 占比18.12% [3] - 小微企业贷款类别发行107.76亿元 占比7.95% [3] - 个人消费贷款类别发行33.12亿元 占比2.44% [3] - 不良资产重组ABS发行26.18亿元 占比1.93% [3] 细分市场表现与展望 - 住房抵押贷款类ABS发行规模同比下降80%以上 [3] - 房地产领域活跃度降低 信贷资产生成速度下降 [3] - 不良资产处置类别ABS仍将是热点 [3] - 小微企业贷款类别ABS增长潜力存疑 有效需求不足 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月ABS市场供需两旺，一级发行规模增长、期限多为1 - 2年且加权票面利率下降，二级成交的交易量及换手率明显提升，各期限ABS到期收益率继续回落且与中短期票据利差多走低 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 一级发行 - 发行规模：6月ABS发行规模环比增长36%至2055.46亿元，企业ABS发行规模环比增幅最大；信贷ABS中不良贷款ABS发行规模增长最多、银行/互联网消费贷款ABS增速最快，企业ABS中企业应收账款ABS发行规模增长最多、类REITs增速最快，ABN中企业应收账款ABS和一般小额贷款债权ABS发行规模增长较多、供应链应付账款ABS增速最快 [2][8] - 发行期限和利率：6月新发ABS期限多为1 - 2年，加权票面利率继续下降；按发行金额统计，29.15%的新发ABS期限在9M - 1年、占比较上月小幅下降，34.14%的新发ABS期限在1 - 2年、占比较上月明显提升，发行期限在2 - 3年的占比12.69%、有所下降；加权平均票面利率为1.93%，较5月下降7.82bp；分类型看，新发信贷ABS加权期限为2.80年、加权利率为1.63%，新发企业ABS加权期限为3.38年、加权利率为2.05%，新发ABN加权期限为2.56年、加权利率为1.93% [2][10] 二级成交 6月ABS交易量及换手率明显提升，信贷ABS交易金额和换手率增长最多；6月ABS月度交易金额为1637.16亿元，较5月增长38.01%，其中信贷ABS月度交易量环比增长64.45%、企业ABS环比增长44.55%、ABN环比增长19.10%；6月ABS月度换手率为5.0%，较5月增长1.3个百分点，债市整体换手率增长2.1个百分点，ABN是交易最活跃的产品类型，6月ABN月度换手率为7.0%、较上月增长1.1个百分点，信贷ABS月度换手率为3.7%、较上月增长1.4个百分点，企业ABS月度换手率为4.6%、较上月增长1.4个百分点 [3][16] 投资者结构 - 信贷ABS：商业银行、非法人产品是主要持有者，占比达69%和15%，趋势上商业银行、非法人产品持仓占比分别较上月下降0.55和0.04个百分点，证券公司持仓占比较上月增长0.37个百分点 [4] - ABN：非法人产品、商业银行持仓最多，占比分别达62%和28%，与上月持平 [4] - 企业ABS：信托机构和银行自营是上交所企业ABS主要投资者，6月银行自营、信托机构持仓占比分别为26%和31%，分别较上月增长0.1和下降0.2个百分点；信托机构、一般机构是深交所企业ABS主要投资者，6月信托机构、一般机构持仓占比分别为32%和27%，分别较上月下降0.3和增长0.0个百分点 [4][24] 收益率与利差 6月各期限ABS到期收益率继续回落，1年、3年、5年和10年期AAA级资产支持证券到期收益率分别为1.76%、1.71%、1.89%和2.06%，较5月30日变化分别为 - 1.6bp、 - 3.1bp、 - 6.7bp和 - 7.0bp；6月ABS到期收益率与中短期票据利差多走低，1年、3年、5年和10年期AAA级资产支持证券与同期限、同评级中短期票据利差分别变化至5.7bp、 - 12.1bp、 - 2.5bp和 - 3.5bp，分别变动0.3bp、 - 2.0bp、 - 2.5bp和 - 2.1bp [5][26]