文章核心观点 - 公司通过创新的结构化融资模式，将巨额资本支出转化为表外资产，以优化资产负债表并加速AI基础设施建设 [1][5] - 行业正探索将真实世界资产与AI产业结合的证券化模式，以解决资本密集型行业的融资挑战，推动行业规模扩张 [2][13][16] - 该交易结构实现了融资方与投资方的风险收益再平衡，为长期资本提供了新的投资标的 [7][8][9] Meta的财务表现与资本策略 - 第三季度营收约512亿美元，同比增长26%，创历史新高，但同期将2025年资本支出上调至700-720亿美元，并预示2026年资本支出绝对额更大 [1] - 一次性约159亿美元的税费冲击导致GAAP每股收益仅为1.05美元，远低于市场预期，财报发布后股价两个交易日下跌超13% [1] - 资本投入主要流向AI基础设施建设、云支出增量与折旧，以及AI人才薪酬 [1] “Hyperion”数据中心合资项目交易结构 - 交易总额为270亿美元，Blue Owl出资约80%，公司出资约20%，通过特殊目的载体发行约270亿美元的A+级债券，并配套约25亿美元股权 [1][5] - 关键设计是资产不并入公司资产负债表，数据中心建成后由公司长期回租并保留运营控制权 [1][5] - 交易引入了残值保证机制，公司承诺16年后数据中心价值有保证，若实际售价低于保底价格，公司负责补足差价，此举帮助债券获得A+评级 [6] 结构化融资的机制与风险定价 - 融资分为四个层次：股权分层降低表内压力、通过SPV结构实现风险隔离、公司租回智算中心将资本支出转为运营支出、引入残值保证 [5][6] - 尽管有RVG保障和A+评级，债券利率仍比美国国债高出225个基点（2.25个百分点），反映了其不确定性带来的风险溢价 [6] - 不确定性包括对底层资产现金流的依赖、RVG对手方履约能力、法律结构复杂性及流动性较差 [6] 交易对Meta的利益与风险 - 优化资产负债表，将270亿美元资本支出转化为表外资产，避免财务杠杆率过高，有助于维持信用评级和保留股票回购及分红空间 [7] - 加速AI扩张进程，引入外部资本使建设速度不受自有资本支出限制，同时公司掌握技术路线和运营标准 [7] - 风险在于公司承担了残值保证带来的或有负债，若资产价值因技术迭代等因素下跌，需补足差价 [10] 交易对投资方的利益与风险 - 为保险资金和养老金等长期资本提供高评级、实物资产支撑和大型租户长期租约三重保障的投资组合 [8] - 收益水平高于同等级债券，票息比国债高出约225个基点，在投资级框架内获得更可观的利差 [8] - 投资人获得AI算力新基建领域具有可预测现金流的核心资产敞口，但面临对手方信用、建设进度及长周期技术迭代风险 [9][10] AI基建证券化的行业意义 - 行业尝试将AI基建从传统资本支出模式转向以私募信贷和资产证券化为核心的金融创新模式，可类比为AI基建证券化或“AI REITs” [13] - 该模式能使算力行业以金融力量推动更大规模基建，为行业注入流动性，约束行业规模的关键因素从资本量转变为资本结构 [16] - 投资者可将智算中心债权视为高评级、低波动的新型固收产品，而运营方可快速扩张而不影响资产负债表 [13]

公司概况与业务板块 - 九洲集团创立于1993年，专注于智能配电网和网络能源领域，是新型电力和能源基础设施提供商 [2] - 公司构筑智能配电网、新能源、综合能源服务三大核心业务板块，由三个业务集团管理，旗下超40家子公司 [4] - 公司从单纯设备供应商向"制造业+服务"转型，形成"产品+工程设计+建设总包+金融服务+运营维护"新模式 [4] - 在智能配电网领域深耕30年，拥有专利超200项 [5] - 在新能源领域，累计建设、控制和持有新能源电站装机容量超2.7GW，在建和已获指标容量1GW，开发中权益容量超2GW [5] 2025年第三季度经营业绩 - 前三季度营业总收入9.47亿元，同比-2.75%，归母净利润4311.73万元，同比-41.09% [6] - 前三季度扣非归母净利润4801.27万元，同比+170.88% [6] - 第三季度单季营业总收入2.61亿元，同比+12.77%，归母净利润30.23万元，同比+104.38% [6] - 第三季度单季扣非归母净利润492.37万元，同比+159.36% [6] - 归母净利润同比下降系2024年同期确认高额一次性工程抢装收入，本期无此类收入 [6] - 经营性净现金流超3亿元，同比+320% [8] 业务板块表现与战略 - 综合智慧能源板块前三季度毛利扭亏为盈，得益于生物质热电联产资产经营优化 [7] - 新能源板块与华电合资的100MW风电项目于3月并网，9月底收购定边50MW风电项目100%股权 [7] - 智能配电网设备订单分布：电网内订单占比约1/3，电网外订单占比约2/3 [15] - 智能配电网业务毛利约20%，净利率约3% [15] - 2025年智能配电网业务营收增长目标20%，新能源发电业务增长目标10%，综合智慧能源业务营收增长目标10% [21] 新能源与综合智慧能源发展 - 公司储备超300MW分散式风电指标，已获5个乡镇供暖项目资产，2个分散式风电+供暖项目在建 [16] - 分散式风电+清洁能源供暖项目预计内部收益率可达10%以上 [19] - 发电收入占该项目总收入比重超90%，其余为供热收入 [19] - 东北三省近300个县/区级行政单位，超3000个乡镇，分散式风电+清洁能源供暖潜在市场巨大 [19] - 公司在建和已获指标容量超1GW，开发中项目容量约2GW-3GW，足够未来3-5年业务增长 [20] 融资、现金流与资产规划 - 本年度累计收到国补回款超2亿元，目前仍有约10亿元国补应收款 [12] - 公司不排除未来使用基础设施REITs、ABS和RWA等工具实现电站资产出表 [11] - 随着项目推进，不排除2026年发行新一期可转债或定增等融资方式 [22] - 实控人减持系为偿还2015年定增形成的1.5亿元股票质押债务，2025年上半年已偿还8000万元，本次计划减持偿还剩余7000万元 [23] 市场拓展与行业展望 - 公司2023年末在北京组建大客户销售团队，2024年三季度建立海外销售团队 [13] - 2023年底在江苏扬中设立新研发中心 [13] - 公司三季度中标中亚某国关键储能项目的交直流电源系统 [23] - 海外业务聚焦一带一路和东盟国家，正在考察推进风光发电项目 [23] - 行业看好电网投资回升、清洁能源电站转入建设期及AI、算力中心等新型用电需求增长 [13]

纪要涉及的行业或公司 * 潞安环能（上市公司）[1] * 煤炭行业（特别是焦煤、喷吹煤细分领域）[4][24][49] 核心观点和论据 三季度业绩表现 * 公司1-9月份规模利润为15亿多一点，去年同期为28亿，降幅44%[5] 若剔除2亿非经营性支出，经营利润下降超过50%[5] * 利润下降主要因煤炭价格下行 今年1-9月份综合售价同比下降140多块钱，影响总收入减少约60亿[4][5] * 三季度环比二季度经营性利润下跌约2-3亿，主要因成本费用上升，特别是薪酬方面环比增长[5][50] 产销量情况 * 原煤产量与去年同期基本持平，与全年预计进度相符[4] * 商品煤销量同比减少约50万吨，主要因产品结构变化，喷吹煤生产增多导致商品煤销量相对下降[4] * 三季度产量下降受安监政策严格、雨季生产谨慎及安排检修影响[8][9] 10月份生产已基本恢复正常[13] * 全年商品煤销量目标存在挑战 去年销量5225万吨，今年1-9月销量3758万吨，四季度需完成约1400多万吨才能达到去年水平[15][16][17] 成本与费用 * 三季度成本环比二季度有所上升，主要因薪酬兑现较多[5][50] 但1-9月份成本同比去年仍低[5][6] * 公司持续进行成本管控，但未设定明确的压降目标[57][61][63] 前三季度完全成本约331元/吨[56] 预计全年成本不会超过去年（去年约391元/吨）[57][59] 产品结构与价格 * 公司加大喷吹煤洗选力度 三季度喷吹煤销量占比提升至44%[24] 集团口径前三季度喷吹煤销量同比增量约120万吨，全年目标增量约200万吨[25][26] 销售结构预计将维持[30] * 三季度综合售价环比二季度上涨约30-40元（不含税）[32][33] 主要受益于喷吹煤价格上涨[39] * 喷吹煤市场价格从7月底低点约850元/吨（含税）上涨至三季度约1000-1050元/吨（含税）[41][43][46] 10月份已两次上调价格，目前约1050元/吨（含税）[46][47] 预计进入冬储环节后仍有上涨空间[48][49] 其他重要事项 * 母公司高新技术企业税率优惠（15%）仍在申请中，但目前财报已按15%计提[64][66][68] * 焦化产能指标处置 二季度已出售14万吨指标，收益约2亿元[69][72] 尚有约34万吨指标待处置，相关款项可能已作为预收款入账[72][77][80][83] * 去年竞拍的矿权（探矿权）进展顺利，预计年底前可转为采矿权，之后建设周期约5年可试运转[84][86][88][90] 公司仍有获取新资源的意愿，并获授权参与竞拍[93][94][98] * 公司重视分红，管理层表示将保持平稳分红水平[99][100] 去年资本性支出120多亿，分红比例约50%[100] * 集团资产证券化率受省领导关注，集团资产注入上市公司可能性较大，但时间不确定[101][102][104][106] 可能被忽略的内容 * 公司当前商品煤库存约不到40万吨，属正常水平[20][22][24] * 三季度产量下降包含个别矿区地质构造及阅兵期间政策性停产等短期因素[10] * 成本费用存在季度间入账不均衡的情况，四季度成本可能相对减少[52] * 焦煤长协定价改为月度调整，价格变动可能更频繁[49]

近期上海电力发布2025年三季报，公司十大流通股东名单出现显著调整。其中，"牛散"赵立乾的持仓动向尤为引人注目 ——报告期内他持有6326.16万股，占流通股的比例为2.24%，新进十大流通股东榜，位列第三。 | 中国农业银行股份 2048.90万 0.73% -1.98% | | | --- | --- | | 有限公司-中证500 | | | 交易型开放式指数 | | | 证券投资基金 | | | 新疆疆纳矿业有限 908.00万 0 0.32% | 新进 | | 公司 | | | 青岛信德华昌投资 905.00万 0.32% | 新进 | | 管理有限公司 | | | 上海纳奥姜澜管理 884.67万 0.31% | 新进 | | 咨询中心(有限合 | | | 伙) | | 作为频繁现身多家上市公司十大股东名单的自然人投资者，赵立乾擅长高频调仓，投资版图分散于电力、医药、环保、食 品等多个领域。今年第三季度，他调仓动作尤为密集：减持浙江医药的同时，大幅扫货上海电力，并以持仓933万股远达环 保新进其十大流通股东榜。 上海电力和远达环保均为国家电力投资集团有限公司（下称"国家电投"）旗下的上市平台。 近期 ...

上海电力2025年三季报核心股东变动 - 自然人投资者赵立乾新进成为公司第三大流通股东，持有6326.16万股，占流通股比例2.24% [1] - 除赵立乾外，自然人投资者张毅也进入十大流通股东名单，持有870.08万股，同时有21家基金合计持有1237万股 [11] 赵立乾投资策略与动向 - 赵立乾为擅长高频调仓的自然人投资者，投资领域分散于电力、医药、环保、食品等多个行业 [3] - 其在第三季度密集调仓，在减持浙江医药的同时，大幅增持上海电力，并以持仓933万股新进远达环保十大流通股东榜 [3] 国家电投集团资产整合预期 - 上海电力和远达环保均为国家电力投资集团有限公司旗下的上市平台 [3] - 国家电投正推进各类资源的专业化整合，上海电力被赋予承接集团国际化平台建设的任务 [3] - 国家电投集团国际能源有限公司于2025年7月30日成立，作为集团海外资产证券化核心载体，由国家电投全资持股 [7] - 该公司法定代表人、董事长黄晨，同时担任上海电力的代董事长和总经理 [8] - 国家电投官网在8月份首次出现“国家电投集团电投国际（上海电力）”的表述，显示平台整合推进 [3] 上海电力股价与财务表现 - 截至10月31日收盘，公司股价为29.69元/股，今年以来上涨234.03%，近120日涨幅达236.97% [8] - 2025年前三季度公司实现营业总收入321.54亿元，同比下降1.26%，但归母净利润达30.5亿元，同比增长24.04% [11] - 公司前三季度归母净利润已超过去年全年水平（20.46亿元），对比2022年（3.21亿元）和2023年（15.93亿元）呈现显著增长 [11] - 公司当前总市值为838亿元，市盈率（TTM）为31.76 [9] 公司未来业务发展 - 公司未来将结合海上风电开发探索绿电制绿氢等项目 [11] - 风电、光伏制氢项目被预计为“十五五”时期各大央企及头部新能源企业的布局重点 [11]

交易概述 - 威高血净拟通过发行股份方式购买威高普瑞100%股权 [1] - 交易已通过公司董事会审议 公司股票将于11月3日起复牌 [1] - 交易预计构成重大资产重组和关联交易 但不会导致公司控制权变更 [1] 战略意义与协同效应 - 交易有助于威高血净将产品线扩展到医药包材领域 实现产业链补位 [2] - 整合可增强上市公司对关键原材料和包装环节的控制力 提升供应链稳定性 [2] - 交易有助于减少未来潜在的关联交易 优化公司治理结构 [2] - 威高血净的生物制药滤器技术储备与威高普瑞的客户资源可实现双向赋能 共同开拓生物制药上游市场 [2] 行业背景与公司业绩 - 生物药行业快速发展 带动对预灌封给药系统及生物制药上游产品如滤器的需求增长 [3] - 人口老龄化加剧导致慢性肾病患者数量增加 血液净化市场需求持续扩大 [3] - 威高血净2025年前三季度实现营业收入27.36亿元 同比增长3.45% 实现归属于上市公司股东的净利润3.41亿元 同比增长7.92% [3] 公司背景 - 威高血净于2025年5月19日在上交所主板上市 是国内产品线丰富的血液净化医用制品厂商 [1] - 威高普瑞聚焦预灌封给药系统及自动安全给药系统等医药包材的研发生产与销售 [1] - 两家公司均为威高集团有限公司旗下重要成员 [1]

www.ccxi.com.cn 编号：2025-AM10 2025 年 10 月 31 日 目录 | 要点 | 1 | | --- | --- | | 正文 | 2 | | 声明 | 69 | | 联络人 | | 作者 结构融资部 | 史嘉安 | 021-60330988 | | --- | --- | | | jashi@ccxi.com.cn | | 岳铱铭 | 021-60330988 | | | ymyue@ccxi.com.cn | 负责人 结构融资部 评级总监 付春香 021-60330927 cxfu@ccxi.com.cn 结构融资部 评级副总监 张艳艳 021-60330927 yyzhang01@ccxi.com.cn 中诚信国际 定期报告 资产证券化 发行规模同比小幅上升，发行成本持续下行，二级市 场交易活跃度显著提升 ——企业资产支持证券产品报告（2025 年三季度） 要点 发行情况：2025 年三季度，企业资产支持证券发行 437 单，合计发行规模 4,101.77 亿元；与上年同期相比，发行数量增加 33 单，发行规模上升 5.27%。发行产品涉及 的基础资产类型主要为个人消费金融 ...

10月29日晚，淮河能源（600575）发布公告，公司拟发行股份及支付现金购买资产暨关联交易事项获上交所受理，11月5日上会审议。 | 交易形式 | | 发行股份及支付现金购买资产 | | | --- | --- | --- | --- | | 交易方案简介 | | 上市公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买淮南矿业持有的电力集团 | | | | | 89.30%股权,本次交易不涉及募集配套资金 | | | 交易价格 | | 1,169,412.85 万元 | | | 名称 | | 淮河能源电力集团有限责任公司 | | | 主营业务 | | 标的公司的主营业务为火力发电业务、新能源发电业务,并拥有一座下属配 | | | | | 套煤矿 | | | 交易标 ફિટ્રે | 所属行业 | 电力、热力生产和供应业(D44) | | | | | 符合板块定位 | □是 □否 ☑不适用 | | 其他 | | 属于上市公司的同行业或上下游 | ☑是 □否 | | | | 与上市公司主营业务具有协同效应 | ☑是 □否 | | | | 构成关联交易 | ☑是 □否 | | 交易性质 | | 构成《重组办法》第十二条规定的 ...

存续情况 此外，新增备案规模前三的ABS基础资产分别为：应收账款、小额贷款债权和融资租赁债权，备案规模分别为274.95亿元、237.14亿元和 184.62亿元。 10月29日，中基协发布9月资产支持专项计划备案运行情况简报。2025年9月，资产支持专项计划(以下简称ABS)新增备案108只，新增备案 规模合计964.55亿元。其中基础设施公募REITs所投ABS备案2只、57.67亿元。 截至2025年9月底，ABS存续2,560只、21,825.04亿元。其中基础设施公募REITs所投ABS存续82只、规模2,025.14亿元。此外，基础资产为 应收账款、不动产持有型ABS、CMBS、融资租赁债权、小额贷款债权的ABS存续规模合计17,242.02亿元，占总存续规模的79.00%；其余 基础资产的ABS存续规模合计2,557.88亿元，占总存续规模的11.72%。 ...

本次扩募标志着我国资产证券化市场平台化、常态化发展迈出关键一步。建信住房租赁基金表示，将与 各合作伙伴一道，在持续做好底层项目运营管理的基础上，不断培育优质资产，持续扩募，推动"建信 长租"资管平台做大做强，为投资人创造长期价值。 （文章来源：新华财经） 新华财经北京10月29日电建信住房租赁基金29日在上交所举行"建信住房租赁基金持有型不动产资产支 持专项计划"（下称"建信长租"）扩募挂牌仪式，宣布市场首单持有型不动产ABS扩募份额正式上市。 据了解，持有型不动产ABS定位于权益型ABS，是在资产支持证券产品大类框架下推出的创新产品。本 次扩募上市是"建信长租"持有型不动产ABS自2024年7月30日挂牌上市后的重要里程碑，标志着持有型 不动产ABS的信息披露、激励约束、流动性支持、二级交易、资产运营治理、持续扩募等"六大创新机 制"全面落地，其中持续扩募机制作为关键一环，为产品持续扩容、资产组合优化和长期价值提升奠定 了重要基础。 ...