政策框架与核心理念 - 凯文·沃什的政策标签是“降息+缩表+放松监管+偏强美元”，其框架逻辑自洽，并非矛盾组合[5][11] - 沃什认为“通胀是一种选择”，主张通过缩表控制货币数量和稳定通胀预期，而非因近期通胀风险拒绝降息[2][17] - 其货币政策哲学认为，若不控制资产负债表规模，即使降息，市场长期利率也可能因流动性过剩和财政货币化担忧而保持高位[3][23] - 沃什是“供给侧改革者”，希望美联储减少对市场影响，并认为AI提升生产力是重大供给侧突破，可在稳定通胀下支持更高增长和更多降息[5][17] 政策预期与市场影响 - 报告倾向于认为沃什的鸽派程度不会比哈塞特和沃勒等人弱太多，其有能力在2026年推动至少75个基点的降息，使利率上限回落至3.00%左右，乐观情况下有100个基点的空间[8][38] - 2026年进行大规模缩表概率不高，更可行的方式是先与“两房”配合缩减美联储持有的抵押贷款支持证券[8][37] - 美元指数在2026年的中枢应比2025年进一步降低，下半年推动降息后中枢可能进入95下方[7][43] - 美债收益率从2026年全年维度看仍有下行机会，10年期美债如果达到3.7%上方也会提供较好的交易机会[8][43] - 美股在AI叙事和企业名义利润维持的情况下，相较于非美权益资产的吸引力在2026年降低，但名义回报仍然可观[7][43] 风险提示 - 美国市场意外出现流动性问题的风险[5][75] - 特朗普政策超预期刺激通胀的风险[5][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年主要金融机构策略分化将重塑债市格局 银行交易属性增强 浮盈兑换压力减小 若利率敏感性指标约束放松 或为其提供长债配置空间 券商自营延续"债券筑基、权益增厚"的进取策略 理财全面进入"真净值"时代 产品封闭化与防御性配置成主流 公募基金有望借费率新规修复负债端 久期策略或重新打开 对冲工具使用增加 保险机构聚焦长期配置 增配长久期利率债与高股息资产 市场整体交易属性增强 配置策略逐步多元化 [3] 各部分内容总结 银行 - 2025年呈现"配置调整、交易增强"特征 受资负期限错配挤压 承接长债空间受限 下调AC账户占比 加速兑现浮盈 国有大行交易属性增强 农商行二级市场配置力度收缩 [15] - 2026年大行承接长债能力难显著扩张但有边际改善空间 核心约束是资负期限错配加深 若跟进巴塞尔监管新规 预计为大行新增约一万亿元配债容量 若存单性价比回升 农商行配债力度或温和恢复 [16] - 银行配置向"攻守兼备"转变 2025年AC账户占比下降 OCI账户占比上升 加速兑现浮盈 2026年依靠兑现浮盈弥补业绩缺口压力减弱 但仍有主动兑现动力 [21] - 国有大行交易属性逐步增强 监管强化其债市定价功能 2025年加大对7 - 10Y国债与政金债买入配置 成交规模占比高于前两年 2026年将保持较高交易活跃度 [29] - 农商行债券配置行为收缩 2025年二级市场配债力度同比减弱 受存单性价比下降和资本新规影响 2026年若存单性价比回升、资本占用压力缓解 配债力度可能温和恢复 [32] 理财 - 2026年是理财行业全面进入"真净值"运行机制后的首个完整年度 理财机构在产品端重视风险收益结构和回撤控制 运作端提升对久期、杠杆及流动性的管理要求 配置上偏好高流动性资产及中高等级信用债 投资风格趋于稳健、防御导向 [40] - "固收+"产品规模预计延续增长趋势 低利率环境下纯固收产品收益承压 "固收+"可提升收益并缓和净值波动 2025年其规模占固收类产品比例上升 2026年占比有望稳步提升 [41] - 理财产品封闭化运作趋势大概率延续 2025年新发理财产品中封闭式占比高 最小持有期型产品成为开放式产品结构优化方向 2026年利率波动仍是扰动因素 理财机构将更主动运用封闭化和类封闭化运作方式 [44] - 2026年理财机构对流动性安全垫重视程度预计进一步提升 2025年已加大对低风险、高流动性资产配置力度 2026年将通过提高高流动性资产比例等增强产品承受能力 [50] - 2026年理财回撤预计仍围绕利率波动变化 整体可控 理财机构将深化多资产配置策略 如运用风险平价、绝对收益、量化与另类策略等 [52] - 2026年理财资金对摊余成本债基配置力度预计提升 3月摊余成本债基到期资金超千亿元 再投资倾向配置中高等级信用债及短久期固收资产 短端信用债或受益 [58] 公募基金 - 2025年采取"降杠杆、变久期"防御操作 2026年利率新规落地有望修复债券市场情绪和负债端稳定性 为久期策略重新打开创造条件 股债恒定ETF等创新工具或引入增量资金 负久期策略基金数量或增长 定制基金与分红机制监管将持续优化 [65] - 2025年债基杠杆率下降 久期高波动态势 2026年有望延长负债端和资产端久期 年初杠杆率回落 受流动性趋紧和负债端成本影响 久期中位数前两季度维持在3.5年 后步入下行区间 新规或引导长期投资 [66] - 公募基金费率新规2026年有望促进债券市场温和修复和债基格局内部优化 调整赎回费安排缓解债市调整和纯债基金规模波动 信用利差走阔压力或缓解 资金流向或向中长久期资产倾斜 [71] - 2026年纯债基市场或迎来产品格局调整 2025年浮盈承压 主动管理难度提高 股债恒定ETF若顺利发展 会为权益和利率债市场引入增量资金 并可能弱化传统"股债跷跷板"效应 [76] - 2026年灵活运用国债期货实现负久期的基金数量或增长 低利率时代债市波动放大 传统久期策略获取收益难度增大 负久期策略关注度可能提升 [79] - 2026年公募基金行业在定制基金与分红机制上有优化空间 部分定制基金存在流动性风险和投资管理通道化倾向 现有分红机制可能影响分配公平性 未来可能对定制基金整改并优化分红机制 [84] 保险 - 2026年保险机构投资策略呈现"交易减弱、配置为主"转变 受负债成本刚性和资产收益下行影响 更注重票息收入 增配长久期利率债与高等级信用债 提升分红险占比 权益投资侧重高股息、低估值股票 [87] - 2025年险资交易活跃度减弱 配置为主 监管下调负债端定价上限 新单吸引力弱、保费增速放缓 存量负债成本刚性 资产端收益率中枢下移 险资倾向以Carry为主策略 国债等换手率回落 配置权重稳中有升 [88] - 截至2025年Q3 债券是保险资管主要投资标的 占比超50% 权益类投资增长较快 若费率新规削弱债基性价比 部分险资可能转向权益类资产 但不显著影响债市配置 [94] - 2026年保险机构资产与负债结构将在资负新规与新会计准则驱动下优化 资产端增配长久期利率债和高等级普通信用债 减配银行二永债 负债端分红险占比预计提升 权益类资产配置注重与负债匹配 增配高股息、低估值股票 [100] 券商自营 - 2025年展现"债券筑基、权益增厚、交易赋能"特征 债券持仓规模扩张 向利率债与高评级信用债集中 监管下调权益资本准备 增配权益资产动力增强 年内浮盈由负转正 止盈与持仓成本胜率优于同业 [103] - 2025年券商自营债券持仓规模增长 利率债与信用债并重 逐年增持高评级信用债 2026年持债规模有望继续增长 信用债配置将向高等级集中 减持中低评级品种 [104] - 2025年券商自营浮盈规模由负转正 止盈胜率和持仓成本胜率表现较好 体现对市场变化的应对能力 [109] - 监管层加大对券商自营增配权益资产的支持力度 下调部分股票风险资本准备计提比例 增设专项指标 2024 - 2025年H1上市券商权益投资规模上升 2026年或进一步增配权益资产 偏向宽基指数成分股及ETF等标准化品种 [114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内2025年经济稳中有进但结构分化，海外美国政府面临停摆危机且美联储维持利率不变；债市情绪好转但利率下行动力不足，预计短期内利率窄幅震荡，市场等待新的增量信息进行方向性选择 [104][105] 各目录总结 行情回顾 - 本周国债现券收益率窄幅震荡，1.7Y到期收益率下行0.3 - 1.8bp左右，10Y、30Y到期收益率分别变动 - 2.1、1.7bp左右至1.81%、2.26% [9] - 国债期货涨跌不一，TS、TL主力合约分别下跌0.02%、0.34%，TF、T主力合约分别上涨0.01%、0.11% [9] - TF、T主力合约成交量上升，TS、TL主力合约成交量下降；TF、TS、TL主力合约持仓量下降，T主力合约持仓量上升 [30] 消息回顾与分析 - 国内：2025年四季度末人民币房地产贷款余额同比下降1.6%，开发贷款余额同比下降3.0%，个人住房贷款余额同比下降1.8%；2025年全国规模以上工业企业利润总额比上年增长0.6%，12月同比增长5.3%；全国税务工作会议明确加力推进规范税收优惠政策；国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》 [33][34] - 海外：特朗普称美元表现好；美联储维持基准利率在3.50% - 3.75%不变；美国国会参议院程序性投票未能推进政府拨款法案，联邦政府面临部分“停摆”危机 [34][35] 图表分析 - 价差变化：10年期和5年收益率期差走阔，10年和1年期收益率差收窄；2年期和5年期、5年期和10年期主力合约价差走扩；10年期合约跨期价差收窄，30年期合约跨期价差走扩；5年期合约跨期价差收窄、2年期合约跨期价差走阔 [43][49][53] - 国债期货主力持仓变化：T主力合约前20持仓净空单大幅增加 [66] - 利率变化：2周、1周期限Shibor利率上行，隔夜、1月期限Shibor利率下行，DR007加权利率回升至1.59%附近震荡；中美10年期、30年期国债收益率差走扩 [70][77] - 央行公开市场回笼投放：本周央行公开市场逆回购17615亿元，到期11810亿元，MLF到期2000亿元，累计净投放5305亿元 [81] - 债券发行与到期：本周债券发行10268.65亿元，总偿还量7768.35亿元，净融资2500.29亿元 [86] - 市场情绪：人民币对美元中间价6.9678，本周累计调升251个基点，人民币离岸与在岸价差收窄；10年美债收益率上行，VIX指数回落；十年国债收益率下行，A股风险溢价小幅上行 [90][96][101] 行情展望与策略 - 国内基本面2025年经济稳中有进但结构分化，海外美国政府面临停摆危机，美联储维持利率不变 [104] - 债市情绪好转但利率下行动力不足，预计短期内利率窄幅震荡，市场等待新信息选择方向 [105]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 市场热议的中国版 ONRRP 与当前国内货币政策操作取向不一致，收窄利率走廊新工具形式与 ONRRP 有差异，单独设非银流动性回收工具无必要 [9][12][22] - 货币政策新工具或围绕落实利率走廊收窄和流动性救助，前者针对银行或一级交易商，后者或在“央行法”修订后设立或绕开直接向非银提供流动性 [32][33] 根据相关目录分别进行总结 中国央行：“向非银提供流动性”和“收窄利率走廊” - 央行 2025 年四季度和 2026 年初提出特定情景下向非银机构提供流动性，该安排指向防范金融市场道德风险，为非银机构提供必要流动性保障 [9] - 央行 2024 年后多次提“利率走廊收窄”，但相关工具未落地，未来推出新工具收窄利率走廊是确定政策取向 [10][11] 美联储：隔夜逆回购、利率走廊和流动性救助工具 隔夜逆回购（ON RRP）：QE 之后的“地板系统”下限 - ON RRP 由纽约联储实施，操作形式为隔夜逆回购协议，参与主体包括一级交易商、商业银行、非银机构等，操作规模受可出借国债存量制约 [14] - 美联储因量化宽松后流动性冗余，准备金利率失效，推出 ON RRP 形成“地板系统”下限，国内无此背景，单独设针对非银的流动性回收工具无必要 [19][22] 流动性救助工具：货币市场基金流动性便利等 - 货币市场基金流动性便利（MMLF）于 2020 年 3 月设立，缓解货币市场基金赎回压力，防止风险扩散，维护短期资金市场运转 [24] - 美联储在危机中还创设系列紧急或临时性政策工具，稳定预期、修复市场秩序 [25] 政策猜想：资金利率偏离的成因及政策工具推测 资金利率大幅偏离与政策调控和银行负债有关 - 历史上资金利率大幅上偏如 2017 年和 2025 年 Q1，分别因金融强监管和非银活期监管落地；大幅下偏如 2020 年 Q1 和 2022 年，分别因疫情冲击和银行负债被动宽松 [30] 货币政策“新工具”，将围绕落实利率走廊收窄和流动性救助 - 落实“利率走廊收窄”的新工具针对银行或一级交易商，可能是“存款便利”，调控资金融出价格下限 [32] - 落实“流动性救助”的新工具或在“央行法”修订后设立或绕开直接向非银机构提供流动性，防范系统性风险扩散 [33]

金融行业监管新规 - 金融机构需将适当产品通过适当渠道销售给适合客户 明确投资型产品需划分风险等级并进行投资者风险承受能力评估 将投资者分为专业与普通投资者进行差异化适当性管理 保险产品需开展分类分级并对销售资质进行分级管理 对投保人进行需求分析和财务支付水平评估 [2] - 证券期货行政执法当事人承诺制度受理条件进一步明确 完善办理程序并加强对当事人的诚信约束 旨在保护投资者合法权益 维护市场秩序 提高行政执法效能 [3] - 采取人工或面对面服务等具备当面收款条件的经营主体应支持现金支付 采取无人值守或自助服务模式的经营主体需在醒目位置标识支付方式及现金收取转换方式 采取转换手段收取现金不得收取手续费或设置限制条件 [1] 平台经济与电商监管 - 禁止网络交易平台利用平台规则强制商家“仅退款” 强制开通“运费险”等非必须增值服务 或强制要求商家参加推广促销活动 同时禁止平台向商家收取不合理费用 如重复收费、只收费不服务或少服务、转嫁应由平台承担的费用 [4] - 直播间运营者及直播营销人员不得利用人工智能等技术手段编造传播虚假商业信息或假冒他人进行商业宣传 使用人工智能生成人物图像或视频从事直播电商需符合法规并明确标识 持续向消费者提示内容为技术生成 [5] 行政执法与组织机构管理 - 行政执法监督机构将对行政执法主体资格、程序合法性及是否存在有案不立、以罚代管、趋利性执法、乱罚款等行为进行监督 行政执法监督结果将作为法治政府建设成效评价的重要内容 [7][8] - 对组织机构统一社会信用代码实施全生命周期规范 赋予组织机构全国唯一且终身不变的身份标识码 实现从设立到存续的精准识别与动态追踪 [8] 农产品质量与公共事业 - 蔬菜、水果、茶鲜叶、畜禽、禽蛋、养殖水产品等农产品应当实施承诺达标合格证管理 该合格证是生产者承诺其销售的农产品未使用禁用药物且常规药物残留不超标的证明 [6] - 国家将加强全民阅读保障 扩大覆盖面并重点扶助农村、革命老区、民族地区、边疆及欠发达地区 强化对未成年人、残疾人、老年人等群体的阅读保障 包括提供适宜读物、开设阅读课程及支持无障碍设施建设 [8]

宏观杠杆率水平与变动 - 2025年宏观杠杆率被动攀升至302.4%，较三季度末上升0.1个百分点，全年共上升11.7个百分点 [1][2] - 宏观杠杆率上升的核心原因是三大部门合计债务余额同比增长8.2%，显著快于同期名义GDP 4.0%的增速 [2] - 从国际比较看，中国宏观杠杆率已处于较高水平 [1] 部门杠杆率结构分化 - 2025年宏观杠杆率上升主要由企业部门和政府部门推动，居民部门杠杆率则延续下行趋势 [3] - 政府部门债务余额同比大幅增长17.0%，主要受目标赤字率上调至4.0%以及新增专项债、超长期特别国债等集中发行推动 [2] - 非金融企业部门债务余额同比增长7.8%，居民部门债务余额同比仅增长0.5% [2] - 居民部门新增贷款规模明显收缩，受房地产市场调整、就业不充分和收入增长放缓等因素影响，主动降负债、增储蓄意愿较强 [3] 杠杆率上升的驱动因素 - 名义GDP增速明显偏弱（4.0%）是宏观杠杆率被动抬升的重要原因，尽管实际GDP增速达到5.0%，但“供强需弱”矛盾突出，物价水平整体偏低 [2] - 更加积极有为的宏观政策推动了政府部门和企业部门债务的较快扩张 [2] - 随着政府投资项目推进、出口形势阶段性改善以及战略性新兴产业加快发展，企业融资需求逐步恢复 [3] 2026年宏观杠杆率展望与货币政策影响 - 2026年货币政策延续“适度宽松”基调，人民币贷款、M2和社会融资规模增速仍将适度高于名义GDP增速，宏观杠杆率存在进一步上行压力 [4] - 货币政策将更加注重稳增长和促物价回升，有助于推动名义GDP增速上行，从而对冲杠杆率的被动抬升 [4] 优化杠杆率结构的政策建议 - 优化杠杆率结构的关键在于“疏堵协同”：疏——大力发展股权融资、REITs盘活存量，推动市场化债转股；堵——严控低效领域债务扩张 [1] - 根本在于畅通“科技—产业—金融”良性循环，让信用资源转化为全要素生产率提升的动能 [1] - 企业部门应重点支持民营中小企业和科技企业融资，缓解融资难、融资贵问题，同时对地方国企债务扩张保持约束 [4] - 政府部门需合理加杠杆，将“投资于物”与“投资于人”相结合，更好发挥逆周期调节作用 [4] 居民部门稳杠杆路径 - 稳定房地产市场、提振居民消费和民间投资，有助于推动居民部门由降杠杆转向稳杠杆 [4] - 不应过度推升居民部门杠杆率，而应以增加收入为主，增强居民部门举债能力 [5] - 具体措施包括：加快实施城乡居民增收计划；引导居民财富从房地产向金融资产多元化配置；因城施策实施房地产宽松政策，控增量、去库存、优供给，支持收购存量商品房用于保障性住房 [5] - 对居民房贷适度给予贴息支持，目前居民房贷余额为37.4万亿元，每贴息1%可减轻利息负担3744亿元，按照近10年67.0%的平均消费倾向测算，将增加消费2506.8亿元，带动社零增速提高0.5个百分点 [6] 企业与政府部门杠杆率调整方向 - 稳定国有企业杠杆率，支持地方国企在发展中化债，防止投资失速 [6] - 支持民营企业加杠杆，财政金融协同发力，综合运用融资担保、贷款贴息、风险补偿等方式提振民间投资信心和活力 [6] - 政府部门继续加杠杆“投资于人”，释放居民消费潜力，例如在养老、托育、教育、医疗及保障性住房等民生领域增加财政投入，加大中低收入群体的社会保障和转移支付力度 [6]

债市要闻 - 国家主席习近平会见英国首相斯塔默，双方同意发展全面战略伙伴关系，并计划拓展教育、医疗、金融、服务业合作，以及在人工智能、生物科学、新能源和低碳技术等领域开展联合研究和产业转化 [2] - 民政部印发指导意见，探索使用投资融资、慈善公益捐赠等渠道设立民政科技创新基金，目标是到2030年突破一批关键核心技术，提升高端装备和产品国产化率 [3] - 国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，提出引导金融机构加大对服务消费新增长点领域经营主体的信贷投放力度，并创新开发特色金融产品和服务 [4] - 世界黄金协会数据显示，2025年第四季度中国市场黄金投资与消费需求总量达274吨，同比增长18%，环比大幅攀升60% [5] - 2025年全年中国市场黄金需求总量达1003吨，同比增长6%，为2021年以来最高水平；按金额计，全年需求总额达7960亿元人民币（约合1110亿美元），同比激增53% [5] - 美国国会参议院就政府拨款法案进行表决，赞成票仅45票，未达到通过所需的60票，导致法案未获通过，联邦政府部分“停摆”风险增加 [6] 大宗商品市场 - 1月29日，WTI 3月原油期货收涨3.50%，报65.42美元/桶；布伦特3月原油期货收涨3.38%，报70.71美元/桶 [7] - COMEX黄金期货涨1.97%，报5408.30美元/盎司 [7] - NYMEX天然气价格大跌46.1%，报3.878美元/盎司 [7] 资金面与公开市场操作 - 1月29日，央行开展3540亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有2102亿元逆回购到期，实现单日净投放资金1438亿元 [8] - 资金面维持稳中有松，当日DR001下行0.57个基点至1.361%，DR007上行4.28个基点至1.591% [9] 利率债市场 - 1月29日，受股债跷跷板效应影响，债市震荡偏强，10年期国债活跃券250016收益率下行0.05个基点至1.8155%，10年期国开债活跃券250215收益率上行0.65个基点至1.9575% [11] - 当日国债收益率多数下行，其中1年期国债收益率下行0.50个基点，3年期下行0.75个基点，7年期下行0.60个基点 [11] - 当日国开债招标情况显示，10年期国开债发行规模160亿元，中标收益率1.9489%，全场倍数2.25 [12] 信用债市场事件 - 富力地产公告，“H16富力4”等6只公司债券自2026年1月30日开市起停牌 [14] - 广东珠江投资公告，截至2025年12月31日，公司公开市场公司债券合计6.5165亿元本金及相应利息未能按期支付，非公开市场债务累计24.90亿元未能按期支付 [14] - 康佳集团原党委书记、董事局副主席周彬及原副总裁李宏韬涉嫌严重违纪违法，正接受纪律审查和监察调查 [14] - 景瑞控股公告，根据香港高等法院命令，公司获委任共同及各别清盘人 [14] 权益与可转债市场 - 1月29日，上证指数收涨0.16%，深证成指收跌0.30%，创业板指收跌0.57%，全天成交额3.23万亿元 [15] - 申万一级行业中，食品饮料收涨6.57%，传媒涨超3%，房地产、非银金融、石油石化涨超2%；电子跌逾3%，国防军工、电力设备等跌逾1% [15] - 转债市场主要指数集体下跌，中证转债、深证转债、上证转债分别收跌0.70%、0.51%、0.96% [15] - 转债市场成交额870.04亿元，较前一交易日放量33.23亿元，382支转债中99支收涨，269支下跌 [15] - 上涨个券中，广联转债涨超7%，金25转债、金诚转债涨超5%；下跌个券中，大中转债跌逾10%，浙矿转债跌逾8% [15] - 1月30日，耐普转02上市；1月29日，惠城转债、利柏转债、众和转债、华辰转债公告预计触发赎回条件 [17] 海外债券市场 - 1月29日，各期限美债收益率普遍下行，2年期美债收益率下行3个基点至3.53%，10年期美债收益率下行2个基点至4.24% [18] - 2/10年期美债收益率利差扩大1个基点至71个基点；5/30年期美债收益率利差扩大3个基点至105个基点 [19] - 美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行1个基点至2.35% [19] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国下行2个基点至2.83%，法国、意大利、西班牙分别下行1、2、2个基点，英国下行4个基点至4.51% [20] - 中资美元债中，宝信汽车金融有限公司永续债日涨幅达7.5%，百世集团债券日涨幅3.3%；远洋地产、花样年控股等部分债券价格出现下跌 [21]

公开市场操作与资金面 - 央行于12月30日开展3125亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，因当日有593亿元逆回购到期，实现单日净投放2532亿元 [3] - 银行间市场流动性稳定偏松，隔夜回购加权利率微降至1.24%附近，匿名点击系统隔夜报价维持在1.23%，供给逾千亿 [5] - 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为3.76% [5] 同业存单与利率债 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率在1.64%附近，较上日持平 [8] 国债期货 - 30年期主力合约涨0.17% [12] - 10年期主力合约跌0.02% [12] - 5年期主力合约跌0.01% [12] - 2年期主力合约涨0.01% [12] 国内政策要闻 - 中央农村工作会议部署2026年“三农”工作，强调稳定粮油生产，实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，加强水利与高标准农田建设，并深化农村改革，开展第二轮土地承包到期后再延长三十年整省试点 [13] - 《中华人民共和国增值税法实施条例》公布，自2026年1月1日起施行，细化了应税交易范围、纳税人标准及适用税率原则 [13] 数字经济产业 - 2024年全国数字经济核心产业增加值为140891亿元，占GDP比重10.5% [14] - 产业内部构成中，数字技术应用业增加值61928亿元，占比最高，为44.0%；数字产品制造业增加值48145亿元，占比34.2%；数字要素驱动业增加值26519亿元，占比18.8%；数字产品服务业增加值4298亿元，占比3.1% [14] 全球宏观动态 - 印度裔亿万富翁潘卡吉·奥斯瓦尔控股的Axis国际公司向世界银行提起仲裁，要求几内亚共和国赔偿至少289亿美元，因其铝土矿项目采矿权被非法撤销 [16] - 巴克莱银行数据显示，2025年英国消费者借记卡和信用卡消费支出下降0.2%，为自新冠疫情以来首次年度下滑，但消费者仍愿意进行小额奢侈品和体验型消费 [16] 债券市场动态 - 协鑫集团主导全国首单火电持有型不动产ABS在上交所挂牌 [18] - 中信建投证券21亿永续次级债券拟付息，票面利率2.05% [18] - 碧桂园已完成“22碧桂园MTN002”的本息兑付 [18] - 旭辉控股境外债重组正式生效，化债约380亿元 [19] 债券负面事件 - 一周内发生多起债券负面事件，包括花样年集团“19花样02”展期、融信投资“H融信1”展期、百安保金融控股发行人被列入评级观察，以及阜新银行、朝阳银行、丹东银行、葫芦岛银行推迟评级 [19] - 天安人寿保险“15天安人寿”未按时兑付本息 [19] 城投非标资产风险 - 本月披露多起城投非标资产风险事件，涉及私募基金、信托计划、债权计划等，风险类型包括违约及风险提示，相关产品如“安信三峡1号集合资金信托计划”、“赤水城区改造债权1号”、“贵州职校建设债权3号”等 [20]

贵金属市场价格表现 - 现货黄金价格在亚太市场交易时段一度逼近每盎司5600美元大关，白银价格不断逼近每盎司120美元 [1] - 年初至今，白银价格累计涨幅约为50% [1] - 土耳其散户投资者为购买白银，愿意支付比伦敦全球基准价格高出每盎司9美元的溢价，中东地区溢价水平普遍走高 [4] 全球市场需求与抢购现象 - 英国皇家铸币厂网上金条日销量创下历史新高，不列颠银币需求庞大，咨询人数前所未有导致系统一度不堪重负 [3] - 韩国铸币厂推出的1公斤银条在不到一小时内被抢购一空，新加坡投资客为抢购银条排队一个半小时 [4] - 土耳其大多数精炼厂的小规格银条在过去的10天里已经脱销 [4] - 去年散户投资者平均每天净流入黄金市场的资金达1500万美元，净流入白银市场的资金为700万美元 [4] - 全球央行2025年全年共购入863吨黄金，波兰国家银行增持102吨成为最大买家，其次是哈萨克斯坦国家银行（57吨）和巴西央行（43吨） [4] 价格上涨驱动因素 - 美元跌至4年来的最低水平，在特朗普关税和地缘政治紧张背景下，卖出美国资产成为许多投资者的避险选择 [5] - 许多投资者担心错失机会而纷纷抢着“上车”，推动了普通投资者的淘金淘银热 [5] - 来自电动汽车、半导体、太阳能等快速增长行业的工业需求增加，成为白银额外的价格驱动因素 [6] - 白银因工业需求更为广泛，其商品属性远强于黄金 [6] - 黄金不再仅仅是危机对冲工具，投资者更多地将其视为一种中性的价值储存手段 [5] 机构观点与价格预测 - 德意志银行将年底黄金目标价设定为每盎司6000美元，与法国兴业银行的预测保持一致 [7] - 摩根士丹利认为金价可能在今年下半年攀升至每盎司5700美元 [7] - 花旗银行分析师将对白银未来3个月的价格预测从每盎司100美元上调至每盎司150美元 [7] - 尽管黄金暴涨行情预示着回调或已临近，但预计2026年全年支撑金价的基本面因素仍将存在，任何回落都将成为极具吸引力的买入机会 [7] - 随着全球能源转型加快，工业用银的强劲需求为银价提供了坚实的基本面支撑，使其上涨更具韧性 [7] 价格上涨对下游行业的影响 - 银价暴涨将对其下游行业有不同程度的冲击，工业领域受影响程度远高于消费领域，技术密集型行业承压更为突出 [7] - 光伏行业作为最大用银板块，银浆占组件成本比重已上升至17%左右，导致头部厂商向上调价 [7] - 中小企业因议价能力弱，盈利将被挤压 [7] - 消费领域中，银饰行业受冲击最直接，终端价格大幅上涨，消费者可能转向其他替代产品 [7]

中国居民储蓄行为与现金持有现状 - 2023年第一季度居民存款总额飙升至9.9万亿元，月均存款高达3.3万亿元，反映居民储蓄意愿空前高涨[1] - 储蓄行为背后是对风险的规避和对未来的担忧[1] 居民储蓄意愿高涨的驱动因素 - 股票、基金、房产等投资渠道风险莫测，银行存款的安全性更胜一筹[3] - 面对失业、疾病、养老等潜在风险，居民渴望积攒资金以备不时之需，缺乏现金会降低安全感[3] 市场关于持有大量现金面临困境的观点 - 通货膨胀蚕食购买力，物价上涨导致现金实际价值不断缩水[3] - 投资渠道受限：房地产市场面临下行压力，基金投资充满亏损风险，银行理财产品打破刚性兑付[5] - 存款利率持续走低，自2021年下半年以来各大银行纷纷下调利率，4%以上利率已难觅踪影，3%以上利率也变得稀有[5] 对持有大量现金观点的不同看法 - 手握大量现金意味着在相当长一段时间内可以“衣食无忧”，相比身无积蓄或背负房贷者拥有更强的安全感[7] - 当前房产、股市等投资品存在较大泡沫，在市场环境不佳时选择观望可以保全财富，待市场调整完成后再出手是真正的机会[7] - 对于风险承受能力较强的投资者，多元化的资产配置策略依然可行，例如将资金分配于银行存款、国债、低风险银行理财及偏股型基金[9] 核心结论 - 持有现金并非洪水猛兽，合理的资产配置和理性的投资心态才能在复杂的经济环境中实现财富的保值增值[10]