2025.10.22 本文字数：2920，阅读时长大约5分钟 作者 |第一财经 胥会云 前三季度，上海实现地区生产总值40721.17亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%，较上半年提高0.4 个百分点。这一增速，也跑赢了全国（5.2%）。 今年上半年，上海经济增速（5.1%）仍低于全国（5.3%），不过，三季度上海工业、金融业、信息服 务业、租赁商务服务业、科技服务业、批发零售业、住宿餐饮业、文体娱乐业等多数行业指标，均较上 半年出现边际改善，带动前三季度上海经济逆势而进。 "前三季度的经济数据，不仅体现了上海作为中国经济增长引擎的韧性，也展示了上海经济结构转型和 升级的先导性。"上海社科院经济所所长沈开艳对第一财经记者表示，经济增长背后的驱动力，比增速 本身更值得关注。 新动能加速壮大 面对国际环境复杂严峻、自身结构调整压力较大等困难挑战，前三季度上海经济实现了稳中有进、韧性 增长。而韧性，来自于上海新产业新业态新模式所形成的新动能的持续壮大。 其中，工业生产回升向上，新动能加快培育壮大，成为上海经济逆势而进的一大推力。 前三季度上海三大先导产业制造业产值增长8.5%，增速快于全市规上工业总产值2.8个百 ...

经济增长的驱动力，比增速本身更值得关注。 前三季度，上海实现地区生产总值40721.17亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%，较上半年提高0.4 个百分点。这一增速，也跑赢了全国（5.2%）。 今年上半年，上海经济增速（5.1%）仍低于全国（5.3%），不过，三季度上海工业、金融业、信息服 务业、租赁商务服务业、科技服务业、批发零售业、住宿餐饮业、文体娱乐业等多数行业指标，均较上 半年出现边际改善，带动前三季度上海经济逆势而进。 "前三季度的经济数据，不仅体现了上海作为中国经济增长引擎的韧性，也展示了上海经济结构转型和 升级的先导性。"上海社科院经济所所长沈开艳对第一财经记者表示，经济增长背后的驱动力，比增速 本身更值得关注。 新动能加速壮大 面对国际环境复杂严峻、自身结构调整压力较大等困难挑战，前三季度上海经济实现了稳中有进、韧性 增长。而韧性，来自于上海新产业新业态新模式所形成的新动能的持续壮大。 其中，工业生产回升向上，新动能加快培育壮大，成为上海经济逆势而进的一大推力。 前三季度上海三大先导产业制造业产值增长8.5%，增速快于全市规上工业总产值2.8个百分点。其中人 工智能、集成电路、生物医药分别增 ...

近年来，随着我国金融市场的深化发展与居民财富的不断积累，居民资产配置行为逐渐成为观察宏观经 济运行与微观主体决策的重要窗口。中国人民银行近日公布的金融统计数据显示，今年前三季度，人民 币存款增加22.71万亿元，其中住户存款增加12.73万亿元，非银行业金融机构存款增加4.81万亿元。可 以看出，近几个月以来，居民存款增速较前期高位有所回落，非银存款仍保持较快增长。 这一变化在资本市场回暖与利率下行的背景下，引发了广泛关注。不少市场机构将居民存款和非银存款 之间的变化，视同居民存款"搬家"到股市。这个理解很通俗，但并不够准确。所谓存款搬家，其实是居 民根据资产回报率的变化，把银行里的储蓄存款转换成其他资产的现象，本质上是居民资产重新配置的 一种表现。 存款搬家是居民资产选择多元化、市场化程度加深的产物。这背后是我国金融市场持续深化利率市场化 改革、畅通货币政策传导机制。理解这一点，就不必对存款一时的"搬家"或"回流"过度解读甚至焦虑 了。 作为资金的价格，利率的变动犹如指挥棒，引导着资金的流向，存款搬家正是不同金融市场之间收益率 相对变化后产生的结果。比如，当预期债券、股票收益率走高时，人们就会增加持有这类资 ...

核心观点 - 全球债市避险情绪深化，信用风险加速分化，投资级债券表现强劲而高收益债承压 [1][4] - 配置策略应聚焦于拉长久期、上调信用评级、增配新兴市场美元债与离岸人民币债，以兼顾防御性与收益性 [1][38] 市场综述 - 过去一周全球债市受三大主题驱动：货币政策前景、主权债务结构转变和国际金融架构改革 [4][6] - IMF警示主权债压力上升与非银金融机构影响力扩大，新兴市场债券内部分化加剧，主要市场韧性增强而前沿市场债务可持续性承压 [4][6] - 美联储暗示接近结束量化紧缩并可能于10月再次降息25个基点，日本央行加息预期降温 [4][7] - G20财长会议通过《债务可持续性部长级宣言》，推动债务透明度与多边银行改革 [7] 收益率与价差走势 - 全球主要国债收益率普遍下行，欧美市场领跌，呈现避险情绪 [4][8] - 美债收益率曲线呈牛陡形态，10年期收益率下跌4.8个基点至4.011%，2年期收益率跌幅更大达6.7个基点 [4][8] - 欧洲国债收益率大幅下行，英国10年期国债收益率暴跌25.83个基点至4.483%，德国10年期国债收益率下跌14个基点至2.62% [4][9] - 日本国债市场相对平稳，10年期收益率小幅下行3.4个基点至1.663% [10] - 信用市场分化明显，投资级企业债G-spread收窄8.2个基点至0.679%，而高收益债G-spread反而走阔6.8个基点至2.569% [4][11] - TED利差收窄0.66个基点至-0.055%，显示银行间市场流动性改善 [11] 境外债一二级市场动态 - 点心国债10年期收益率下行3.71个基点至1.8246%，境内外利差收窄至9.91个基点，反映离岸人民币流动性充裕 [4][15] - 年初以来点心债与境内国债利差持续收敛，从25-30个基点缩窄至10个基点以内，得益于南向债券通扩容和离岸人民币存款规模增长至约1.3万亿元 [16] - 上周点心债发行9只共56.2亿元，金融债占比71.2%，主要为工商银行贴现债券；城投债发行2只共16.2亿元，包括景德镇和珠海华发 [4][18] - 中资美元/港币债发行17只共28.72亿元等值，中国银行香港分行主导发行，淄博高新发行3年期6.95%城投债 [4][21] - 点心债收益率曲线牛陡下行，离岸人民币融资成本优势持续吸引发行人 [15][24] 信用动态与信用事件 - 全球信用环境呈分化态势，主权与企业层面风险上升 [4][28] - 标普非计划下调法国主权评级至A+，为三个月内第二次下调，因政治不稳定制约财政整顿，2025年财政赤字预计仅降至4.7%GDP，远超欧盟3%门槛 [4][29] - First Brands集团破产暴露50亿美元表外融资风险，惠誉预测2025年欧洲杠杆贷款违约率2.5%-3.0%，高收益债违约率5.0%-5.5% [4][29][30] 流动性与资金面 - 全球货币市场流动性呈区域分化，美元SOFR期限利率全线下行，6个月SOFR跌7.491个基点至3.70241%，反映降息预期 [4][31] - 中国香港资金面明显收紧，HIBOR全线上扬，1个月HIBOR升至3.53167%，因金管局干预外汇使银行体系结余骤降69% [4][32] - 日元TIBOR维持极低水平零变动，显示日本央行宽松立场延续 [4][32] - 整体呈现美元分化、港元趋紧、日元瑞郎宽松的格局 [4][33] 海外债配置策略 - 久期管理建议适度拉长至中性偏长水平，美债长端利率下行空间仍存，30年期收益率可能将在2026年春季前跌破4% [36][38] - 信用配置建议超配投资级债券，A+级中资美元债信用利差全面收窄，10年期利差从22.14个基点降至17.14个基点，而BBB级利差出现分化，信用下沉策略面临风险 [38] - 区域配置建议增配新兴市场美元债，规避前沿市场外币债，主要新兴市场抗冲击韧性增强 [38] - 离岸人民币债券配置价值凸显，点心债与境内国债利差收窄至9.91个基点，CNH HIBOR降至历史低位1.6-1.7% [38] - 需警惕法国等发达市场主权信用恶化风险，建议增持德国国债等核心避险资产 [38]

沪深股通成交 - 沪深股通总成交活跃，沪股通成交金额1208.31亿元，深股通成交金额1260.35亿元 [1] - 沪股通前十大成交个股中，工业富联成交额最高，达34.25亿元，寒武纪和紫金矿业分列二、三位，成交额分别为30.66亿元和17.15亿元 [2] - 深股通前十大成交个股中，宁德时代成交额居首，达47.74亿元，中际旭创和立讯精密紧随其后，成交额分别为45.47亿元和37.99亿元 [2][3] 板块资金流向 - 电子板块获得主力资金最大净流入，金额为116.26亿元，净流入率为3.00% [5] - 通信和机械设备板块主力资金净流入显著，分别为58.90亿元和37.35亿元，净流入率分别为4.78%和2.55% [5] - 银行板块主力资金净流出居首，金额为18.39亿元，净流出率为5.44% [6] - 煤炭采选和有色金属板块主力资金净流出较大，分别为14.95亿元和13.85亿元，净流出率分别为6.03%和6.65% [6] ETF成交动态 - 香港证券ETF成交金额最高，达225.524亿元，环比增长64.99%，当日上涨2.2341% [10] - 黄金ETF和科创50ETF成交活跃，金额分别为94.735亿元和58.427亿元，科创50ETF环比增长17.38%且上涨2.7836% [10] - 养殖ETF成交额环比增长最为显著，增幅达231.87%，成交金额为10.1344亿元 [10] - 1000ETF和证券保险ETF成交额环比增长也超过100%，增幅分别为195.08%和130.04% [10] 机构与资金动向 - 蓝丰生化获三家机构买入4334万元，当日涨停 [13] - 汇绿生态遭两家机构大幅卖出1.79亿元，同时获一家机构买入2262万元 [13] - 源杰科技和云汉芯城分别遭机构卖出2.63亿元和1.12亿元 [13] - 山河智能获两家一线游资合计买入约1.1亿元 [15] - 量化资金活跃，源杰科技获中信证券上海分公司买入2.92亿元 [16] - 宝泰隆获一家量化席位买入2175万元，但遭两家量化席位合计卖出5413万元 [16]

| | 本期要点摘要 | | | --- | --- | --- | | 0 50 | 近１月 | 2025 年以来 | | 固收产品收益 | 含权债基>高等级同业存单指塞>短债基金> | 含权债基 > 高等级同业存单指基 > 短债基金> | | 回顾 | 中长期债基>现金管理 | 现金管理 > 中长期债基 | | | 近一个月，中美贸易冲突阶段性升级削弱市 场风险偏好,债市情绪好转;经济基本面仍 | 1月偏强震荡,2月-3月中旬债市大幅回调, | | | | 4 月初债市快速走强后回归震荡，5 月下旬小 | | 债市回顾 | 偏弱、资金面维持相对缓和,央行重启购债 | 幅回调，６月回归震荡，三季度有所回调，近 | | | 等预期抬升对债市构成支撑。短债表现强于 | 期小幅走强。 | | | 长债。 | | | 行业事件跟踪 | | 1.普益标准统计数据显示，9 月末银行理财规模较 8 月份回落 1285 亿至 30.8 万亿元。 | | 展望 | 短期(1个月维度) | 中期(3-6个月维度) | | | 一同业存单:预计利率稳中有降。 | 经济修复预期延续,资金有望维持缓和,债市 | | | -利率债:债 ...

文章核心观点 - 文章介绍螺丝钉开发的指数地图工具，该工具系统梳理并分类展示A股及海外市场主要股票指数，提供指数代码、选股规则、行业分布、成分股市值等关键数据，方便投资者快速查询和比较不同指数特征 [1][2][45][46] 指数分类体系 - A股市场指数主要分为宽基指数、策略指数、行业指数和主题指数四大类，此外还涵盖海外指数 [4][9][10][15][27][34] - 宽基指数按市值规模选股，覆盖多个行业，例如沪深300、中证500、中证1000和中证2000分别代表大盘、中盘、小盘和微盘股 [9][11] - 策略指数应用特定投资策略选股，如红利指数筛选高股息率股票，价值指数筛选低估值股票，低波动指数筛选股价波动率低的股票，基本面指数筛选营收、现金流等基本面指标突出的股票 [10][12][13] - 行业指数覆盖11个一级行业，包括消费、医药、金融、能源等，每个行业都是社会经济不可或缺的组成部分 [16] - 主题指数横跨多个行业，聚焦特定主题如新能源、人工智能、科技、养老等，但主题指数数量多且可能随时间推移而过时 [27][28] 主要指数数据摘要 - 策略指数示例：中证红利指数成分股100只，市值平均数1,959.37亿元，中位数303.41亿元；基本面50指数成分股50只，市值平均数5,633.82亿元，中位数2,828.60亿元 [14] - 消费行业指数示例：中证消费指数成分股40只，市值平均数1,189.52亿元，中位数351.15亿元；消费龙头指数成分股50只，市值平均数1,038.22亿元，中位数347.05亿元 [6][22] - 医药行业指数示例：医药100指数成分股100只，市值平均数453.73亿元，中位数266.53亿元；中证医疗指数成分股50只，市值平均数347.02亿元，中位数172.58亿元 [6][22] - 主题指数示例：恒生科技指数成分股30只，市值平均数5,798.70亿元，中位数1,935.73亿元；国证芯片指数成分股30只，市值平均数1,295.71亿元，中位数688.14亿元 [23][29] 指数叠加策略 - 不同类型指数可叠加构成新指数，例如消费红利指数是红利策略与必需消费行业的叠加，消费龙头指数是龙头策略与消费行业的叠加 [23][24][25] - 策略指数与宽基指数叠加案例如300价值指数，将价值策略应用于沪深300指数 [26] 海外指数覆盖 - 海外指数涵盖多个市场，如纳斯达克100指数代表美股科技股，标普500指数代表美股大盘宽基，标普科技指数代表美股信息科技行业龙头 [34][35] - 全球主要市场指数包括越南、印度、韩国、日本、德国、英国、法国、澳大利亚等宽基指数，例如印度指数市盈率24.72，市净率3.68，股息率1.18% [44] 投资配置建议 - 普通投资者可优先考虑宽基、行业和策略指数，这些指数是股票市场基石，具备长期存续特性 [31] - 主题指数需确保其长期存在性，且估值低、盈利能力强时才考虑投资，单个行业或主题配置比例建议控制在15%-20%以内，以管理波动风险 [17][18][32][33] - 行业指数波动风险较大，年均波动可达30%-50%，而宽基指数如沪深300年波动通常在20%-25%左右 [17] 工具更新与扩展 - 螺丝钉指数地图定期更新，覆盖全球主流指数数百只，并提供美股和全球指数估值表，暂定每周更新一次 [37][38][40] - 投资者可通过公众号回复"指数地图"查询工具，并可反馈希望增加的指数品种以完善覆盖范围 [39][46][47]

据国家税务总局消息，自去年9月26日中央政治局会议部署实施一揽子增量政策以来，叠加存量政策显 效，发票销售和税收收入增速双双稳步回升，特别是主要行业和税种均实现平稳增长，反映我国经济向 好态势不断稳固。 全国企业设备更新加快推进，消费品以旧换新政策持续释放消费活力。增值税发票数据显示，一年来， 全国企业采购机械设备类金额同比增长9.7%，其中高技术制造业采购机械设备类金额同比增长11.8%， 保持良好增长势头；冰箱等日用家电零售业、电视机等家用视听设备零售业销售收入同比分别增长 55.4%和35.3%。 中央财经大学副校长陈斌开认为，发票数据增速稳步回升，反映经济运行稳中向好、企业盈利逐步改 善、消费活力持续释放，加之今年资本市场交易活跃等因素，有力带动税收收入稳中有升。（经济日报 记者 董碧娟） 资本市场相关税收保持较高增速，反映股市交易活跃。一年来，资本市场服务业税收同比增长56.8%， 其中证券交易印花税同比增长110.5%；与资本市场相关的行业、税种收入增长较快，如保险业税收同 比增长13.3%；同时，股权转让以及上市公司分红增加。 主要行业、税种收入增长平稳，反映企业经营及利润状况不断改善。从主要行 ...

[ 作为LPR定价基础的7天期逆回购操作利率为1.40%，并未发生变化，因此LPR较难下降。银行层面的 息差压力进一步抑制了LPR下调空间。2025年二季度末，商业银行净息差进一步降至1.42%。 ] 10月贷款市场报价利率（LPR）继续"按兵不动"，1年期和5年期以上品种均维持前期水平，LPR连续5 个月保持不变，与市场普遍预期一致。 10月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.0%，上月为 3.0%；5年期以上品种报3.5%，上月为3.5%。 市场分析认为，这一结果缘于政策利率稳定、银行息差压力等，而随着四季度稳增长需求上升及外部约 束弱化，货币政策仍有充足的适度宽松空间。 目前，无论是企业贷款利率还是个人贷款利率都处于低位。根据央行刚刚公布的金融数据，9月企业新 发放贷款平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点；个人住房新发放贷款平均利率约为3.1%，比 上年同期低约25个基点。 稳增长需求上升 三季度以来，货币政策总体上处于观察期，这是LPR报价保持稳定的根本原因。近期，外部波动加大， 美国高关税政策对中国出口及全球贸易的影响有可能在四季度进一步体现， ...

二、更好发挥多层次资本市场作用，扩大优质民营企业股权融资规模 2024年以来，全省金融系统紧紧围绕"四破四立"，聚力抓好国家一揽子金融增量政策落地，注重提升服 务质效，全力推动金融支持民营企业高质量发展。 一、持续加大信贷资源投入，助力民营经济发展壮大 (一)结对开展定制化金融服务 弘扬诚实守信、以义取利、稳健审慎、守正创新、依法合规的金融文化，开展"送服务、解难题、促发 展"走访活动，指导银行业金融机构制定民营企业年度服务目标，为企业提供精准对接服务。59家金融 机构、2200余支金融伙伴团队服务民营企业8万家次，为1.8万家民营企业提供融资超4000亿元。 (二)加大薄弱环节支持力度 将金融服务延伸至实体经济"毛细血管"，联合省市场监管局开展个体工商户育苗行动，挖掘优质个体工 商户，对有融资需求的逐一制定综合培育方案，做好首贷培植，提高信用贷占比，提升创新创业主体金 融资源获得率。截至11月底，全省民营企业有贷户达到27.6万家，较年初增加1.9万户。 (三)主动做好资金接续服务 针对民营企业反映的审批慢、续贷难等困难卡点，实施"金融直达基层加速跑"行动，四季度组织省级金 融机构赴潍坊、济宁、滨州、临沂、 ...