投资评级 - 评级由"买入"下调至"增持"，目标价从1.93港元调低至1.75港元，对应17.2%上行空间和6.0倍FY25目标市盈率 [5][7] 业绩表现 - FY25中期总收入同比下跌29.3%至33.4亿港元，股东净利润同比下跌29.8%至3.9亿港元，主要因港澳地区幕墙收入下滑32.3%至20.7亿港元（占总收入62%）[1] - 新签幕墙工程合约金额同比减少27.9%至38.4亿港元，其中港澳及内地合约分别下跌30.5%和31.5%至22.0亿、14.8亿港元 [1][12] - 香港房地产市场疲软导致25H1新动工私人住宅数目同比暴跌57%至6,100个，未出售已建成住宅库存同比增加42.1%至27,000个 [1] - 香港甲级办公楼空置率升至13.6%，25H1净吸纳量仅130,700平方呎，显著低于落成量462,700平方呎 [2] 战略布局 - 内地市场聚焦高端项目，中标太古地产北京三里屯N1、颐堤港二期及华为坂田创始大厦更新项目 [3] - 拓展BIPV领域，中标深圳华发冰雪世界项目（合约额超1亿元）及新加坡樟宜机场T2英迪格酒店项目（首个海外BIPV案例）[3][4] 财务预测调整 - 下调FY25-26股东净利润预测9.7%和15.6%，新增FY27预测每股盈利0.37港元 [5][12] - 预计FY25收入增长5.7%至85.66亿港元，FY26增速回升至12.6%，毛利率维持在12.1%-12.3% [6][13] - 现金流改善：FY25经营现金流预测达6.62亿港元，较FY24实际值增长231% [13] 估值数据 - 当前股价1.49港元对应5.1倍FY25市盈率，股息率6.6%，市净率1.11倍 [6][7][13] - 52周价格区间1.36-2.28港元，总市值33.6亿港元，中国建筑国际持股70.78% [7][13]