投资评级与目标价 - 报告给予中国中免(1880.HK) **买入** 评级 [7] - 目标价为 **110.00** 港元，相较当前股价 **96.80** 港元有 **13.6%** 的上升空间 [7] - 公司当前市值约为 **2,137.96** 亿港元 [7] 近期财务表现与趋势 - 公司前三季度收入为 **398.62** 亿元人民币，同比下跌 **7.3%**，净利润为 **30.52** 亿元人民币，同比下跌 **22.1%** [2] - 第三季度单季收入为 **117.11** 亿元人民币，同比微跌 **0.4%**，跌幅较上半年的 **10%** 显著收窄 [2] - 7月至9月海南离岛免税销售额合计 **54.02** 亿元人民币，同比跌 **2.6%**，但降幅较4至6月收窄 **1.6** 个百分点 [2] - 9月海南离岛免税月度销售额同比增长 **3.4%**，在低基数下录得 **18** 个月以来首次增长 [2] - 在旅游旺季推动下，10月至11月离岛免税销售均录得双位数同比增长，第四季度收入料重拾增长 [2] 海南封关运作的政策利好 - 海南自由贸易港于2025年12月18日正式启动全岛封关运作，免税优惠对象扩大至所有自海南离境的旅客，覆盖国内外旅客 [3] - 海南居民在一年内有离岛记录即可不限次数购买离岛免税商品，额度为 **10** 万元人民币，有助于拓宽消费客群 [3] - 离岛免税商品范畴由 **45** 类扩大至 **47** 类，新增数码摄影器材及微型无人机等热门电子产品 [3] - 自封关运作起至2026年1月17日，离岛免税购物金额达 **48.6** 亿元人民币，同比上升 **46.8%**，购物人数达 **77.2** 万人次，同比上升 **29.7%** [3] - 即将到来的史上最长春节假期，结合封关政策优势，有望持续受益于客流上升 [3] 战略收购与行业协同 - 公司斥资逾 **30** 亿元收购DFS港澳业务，包括2间香港店铺及7间澳门店铺 [4] - 同时折让 **11.7%** 引入LVMH及麦礼贤家族为股东 [4] - 该收购有助于扩展公司在大中华区的门店网络，并在商品采购、物流配送、客户管理等领域形成协同效应 [4] - 与LVMH加强合作可增强公司在奢侈品供应方面的优势 [4] 奢侈品市场与行业前景 - 部分奢侈品品牌亚洲市场销售回稳，高端消费初现回暖信号，对免税品消费有正面启示 [5] - LVMH亚洲（除日本外）25年Q2/Q3/Q4销售额分别同比 **-6%/+2%/+1%**；Burberry大中华地区同店销售分别同比 **-5%/+3%/+6%**，显示高净值客群消费意愿改善 [5] - 根据彭博综合预测，市场预期公司2025-2027年收入及净利润的年均复合增长率(CAGR)分别为 **12%** 及 **26%** [6] - 公司现价相当于2026年预测市盈率(PE)约 **35** 倍 [6] - 若海南封关后购物政策进一步优化及旅游复苏超预期，公司盈利增速或有上行空间，估值可望获重估 [6]