投资评级与目标价 - 报告给予中国中免(1880.HK) **买入** 评级 [7] - 目标价为 **110.00** 港元，相较当前股价 **96.80** 港元有 **13.6%** 的上升空间 [7] - 公司当前市值约为 **2,137.96** 亿港元 [7] 近期财务表现与趋势 - 公司前三季度收入为 **398.62** 亿元人民币，同比下跌 **7.3%**，净利润为 **30.52** 亿元人民币，同比下跌 **22.1%** [2] - 第三季度单季收入为 **117.11** 亿元人民币，同比微跌 **0.4%**，跌幅较上半年的 **10%** 显著收窄 [2] - 7月至9月海南离岛免税销售额合计 **54.02** 亿元人民币，同比跌 **2.6%**，但降幅较4至6月收窄 **1.6** 个百分点 [2] - 9月海南离岛免税月度销售额同比增长 **3.4%**，在低基数下录得 **18** 个月以来首次增长 [2] - 在旅游旺季推动下，10月至11月离岛免税销售均录得双位数同比增长，第四季度收入料重拾增长 [2] 海南封关运作的政策利好 - 海南自由贸易港于2025年12月18日正式启动全岛封关运作，免税优惠对象扩大至所有自海南离境的旅客，覆盖国内外旅客 [3] - 海南居民在一年内有离岛记录即可不限次数购买离岛免税商品，额度为 **10** 万元人民币，有助于拓宽消费客群 [3] - 离岛免税商品范畴由 **45** 类扩大至 **47** 类，新增数码摄影器材及微型无人机等热门电子产品 [3] - 自封关运作起至2026年1月17日，离岛免税购物金额达 **48.6** 亿元人民币，同比上升 **46.8%**，购物人数达 **77.2** 万人次，同比上升 **29.7%** [3] - 即将到来的史上最长春节假期，结合封关政策优势，有望持续受益于客流上升 [3] 战略收购与行业协同 - 公司斥资逾 **30** 亿元收购DFS港澳业务，包括2间香港店铺及7间澳门店铺 [4] - 同时折让 **11.7%** 引入LVMH及麦礼贤家族为股东 [4] - 该收购有助于扩展公司在大中华区的门店网络，并在商品采购、物流配送、客户管理等领域形成协同效应 [4] - 与LVMH加强合作可增强公司在奢侈品供应方面的优势 [4] 奢侈品市场与行业前景 - 部分奢侈品品牌亚洲市场销售回稳，高端消费初现回暖信号，对免税品消费有正面启示 [5] - LVMH亚洲（除日本外）25年Q2/Q3/Q4销售额分别同比 **-6%/+2%/+1%**；Burberry大中华地区同店销售分别同比 **-5%/+3%/+6%**，显示高净值客群消费意愿改善 [5] - 根据彭博综合预测，市场预期公司2025-2027年收入及净利润的年均复合增长率(CAGR)分别为 **12%** 及 **26%** [6] - 公司现价相当于2026年预测市盈率(PE)约 **35** 倍 [6] - 若海南封关后购物政策进一步优化及旅游复苏超预期，公司盈利增速或有上行空间，估值可望获重估 [6]

恒生指数 - 1月23日恒指微幅上行，收盘涨幅约百点，波动幅度较小，成交量较前一日小幅抬升，整体市场情绪略有回暖但短期未呈现明确走势方向 [1] - 指数技术信号整体为中立，维持在26700点附近震荡，波动力度持续偏弱，市场多空观点存在明显分歧 [1] - 当前阻力位约27100点，若突破则进一步看向27500点，支撑位先看26200点，下一目标支撑位为25800点 [1] 美团-W (03690.HK) - 1月23日股价小幅上行，盘中最高接近99元，最终收于97.5元，成交量较前一日有所上升，股价仍处于相对低位震荡 [7] - 技术信号显示当前买入信号占多，共计10个买入信号，指数阻力位先看101.8元，若突破则进一步看向105元 [7][10] - 建议关注认沽证的投资者规避价外过多的产品，市场上有行使价99-100元的贴价认购证，但2025年4月到期，另有行使价98元左右的贴价产品2025年10月到期，杠杆均约3.8倍 [7] 携程集团-S (09961.HK) - 股价跌至446元低位后近几个交易日逐步回升，1月23日收于485.4元，但股价上行过程中成交量持续走低 [13] - 技术信号显示当前买入信号占主导，计9个买入信号、5个卖出信号，部分投资者已布局相关牛证 [13] - 个股支撑位先看457元，第二目标支撑位为382元，建议布局牛证的投资者选择收回价在382-457元区间的产品，市场上有行使价400元左右的牛证杠杆约4倍，也有收回价430元左右的贴价产品 [13] 赣锋锂业 (01772.HK) - 自2024年12月中旬起维持上行走势，1月23日收于70元整，股价突破保利通道顶部，当日成交量较前几个交易日有所增加，处于相对高位 [19] - 部分投资者在股价达到70元后获利离场，并反手布局认沽证，有投资者持有行使价35.88元的相关产品 [19] - 技术信号显示当前卖出信号占多，计10个卖出信号、4个买入信号，短期技术面并不支持继续看多 [19] 招金矿业 (01818.HK) - 1月23日股价盘中触及高位后回落，最终微幅上涨收于38.6元，受黄金价格上行带动，市场投资者对其后市走势整体偏看多，并关注股价能否站上43元 [25] - 技术信号显示当前卖出信号稍占多数，短期市场情绪并非过度乐观 [25][28] - 个股当前支撑位约35.5元，阻力位先看41.4元，若后市想进一步站上43元需先突破41.4元阻力位 [25] 小米集团-W (01810.HK) - 近期股价整体呈下跌趋势，1月23日正股微幅上行收于36.2元，当日成交量同步增加，成为短期利好信号 [30] - 技术信号显示当前买入信号稍占多数，但短期股价站上50元仍缺乏动能，需逐步确认走势 [30][33] - 个股当前阻力位先看38元，若突破则进一步看向39.3元，短期看多目标建议先看39元附近，建议布局认购证的投资者规避行使价40元以上的过度价外产品 [30]

港股市场表现 - 恒生指数四连跌累计下挫1242点[3][8] - 港股上日成交总额2114.26亿港元按日下跌12.8%[8] - 恒生指数年初至今累计上涨28.77%[6] 公司业绩与动态 - 联想集团中期股东应占盈利8.46亿美元按年增长40.53%[8] - 中通快递首三季度股东应占净利润64.55亿元人民币按年微升0.33%[8] - 快手预计AI技术可带动全年收入达10亿元[3] 重点选股表现 - 腾讯控股现价554港元较推介日上涨6.18%[12] - 零跑汽车现价62.7港元较推介日上涨9.52%[12] - 比亚迪股份现价135.6港元较推介日下跌9.6%[12] 全球市场与商品 - 日经225指数单日上涨3.71%年初至今累计上涨26.18%[6] - 纽约期金年初至今价格上涨55.41%[6] - 纽约期油价格年初至今下跌16.80%[6] 利率与汇率 - 美国十年期国债收益率当前为4.1406%年初至今下降42.84个基点[23] - 美汇指数年初至今下跌7.70%[6][23] - 美元兑离岸人民币汇率为7.1156年初至今上升3.10%[23]

港股及A股市场表现 - 恒生指数下跌188点或0.7%，收于26,384点[1] - 恒生中国企业指数下跌69点或0.74%，收于9,328点[1] - 恒生科技指数下跌55点或1%，报5,756点[1] - 上证综合指数下跌18点或0.5%，收于3,972点[1] - 香港股市全日成交总额为2,176.13亿元[1] 中国宏观经济与政策 - 中国人民银行单日通过逆回购净投放资金1,631亿元[1] - 2025年10月新能源汽车出口25.6万辆，按月增长15.4%，按年增长99.9%[2] - 2025年首十个月全国一般公共预算收入18.65万亿元人民币，按年增长0.8%[2] - 证券交易印花税收入1,629亿元，按年大幅增长88.1%[3] 美股市场及全球动态 - 标普500指数下跌61点或0.9%，至6,672点[2] - 道琼斯指数下跌557点或1.2%，至46,590点[2] - 纳斯达克指数下跌192点或0.8%，至22,708点[2] - 高盛预计各国央行9月购买高达64吨黄金，为8月购买量的三倍以上[3] 公司业绩 - 携程第三季度营业额183.67亿元人民币，按年上升15.5%[3] - 携程第三季度净利润198.9亿元，按年增长1.94倍[3] - 小鹏汽车第三季度净亏损收窄至3.81亿元人民币，上年同期亏损18.08亿元[4]

市场表现 - 8月27日港股持续向下，恒指高开101点，初段升129点后回落，午盘受A股拖累倒跌，全日跌323点或1.3%，收25,201点；国指跌128点或1.4%，收9,020点；恒生科技指数跌84点或1.5%，收5,697点；大市全日成交总额增至3,713.76亿元近四个月高 [1] - 8月27日A股三大指数微微高开后早段向上，午后全线下挫，沪指跌68点或1.8%，成交1.33万亿元；深证成指跌178点或1.4%，成交1.84万亿元；创业板指跌18点或0.7%，成交8,783亿元 [2] - 美股周三表现各异，纳指升45点或0.2%，报21,590点；标普500指数升15点或0.2%，报6,481点；道指升147点或0.3%，报45,565点 [2] 宏观信息 - 8月27日人民银行开展3,799亿元人民币七天期逆回購操作，利率持平于1.4%，有6,160亿元逆回購到期，单日净回笼2,361亿元；人民币兑美元中间价上调80点至7.1108 [2] 公司业绩 - 携程集团截至今年6月底中期业绩，营业额287.14亿元，按年升16.2%；纯利91.23亿元，按年升12%；每股盈利13.82元；不派息 [3] - 毛戈平6月止六个月中期业绩，收入25.88亿元，按年增加31.3%；毛利21.79亿元，上升30.2%；纯利6.7亿元，增长36.1%；每股盈利1.37元；不派息 [4] - 蒙牛乳业6月止六个月中期业绩，收入415.67亿元，按年下降6.9%，因原奶供给阶段性过剩，需求恢复不及预期，乳制品行业供需矛盾仍存；纯利20.46亿元，倒退16.4%；每股盈利52.3分；不派息 [4] - 中国人民保险集团截至今年6月底中期业绩，营业总收入3,241.22亿元，按年升10.9%；纯利266.71亿元，按年升14%；每股盈利0.6元；中期现金股息每10股0.75元，去年同期派中期息每10股0.63元 [4] - 信达生物截至今年6月底中期业绩，收入59.53亿元，按年升50.6%；亏转盈赚8.34亿元，上年同期蚀3.93亿元；每股盈利0.51元；不派息；非国际财务报告准则利润为12.13亿元，去年同期亏损1.6亿元；非国际财务报告准则EBITDA为14.13亿元，去年同期亏损1.61亿元 [5] - 美团截至2025年6月底第二季业绩，溢利3.65亿元，按年跌96.8%；非国际财务报告会计准则下经调整EBITDA为27.82亿元，按年跌81.5%，经调整纯利跌89%至14.93亿元；第二季收入918.4亿元，按年增长11.7%，略逊于综合8间券商预测 [5]

核心观点 - 全球股市呈现分化态势，美股高位整固，日股创历史新高，A股市场表现强劲市值突破100万亿元人民币 [9][13] - 企业盈利表现强劲，标普500指数92%成份股业绩超预期，每股纯利同比增长11% [9] - 投资策略聚焦AI/科技类资产及高股息品种，同时关注日股ETF和结构性产品机会 [9] - 地缘政治事件及货币政策预期影响市场情绪，美元走强且美债收益率上扬 [9][11] 全球市场表现 - 美股道指受制于45000点，标普500微跌0.03%，纳指转升0.03% [9][11] - 日经指数涨0.77%收报43714点，科技股表现分化 [9] - 欧洲股市涨跌互现，德国DAX指数跌0.18%，英国富时100指数升0.21% [15] - 港股恒指三连跌累计跌幅1.7%，恒生科技指数逆势升0.65% [13][15] 企业动态与业绩 - 零跑汽车中期业绩转亏为盈，录得纯利3303万元人民币，去年同期亏损22.12亿元 [13] - 同程旅行第二季经调整溢利同比升18%至7.75亿元人民币，收入增10%至46.7亿元 [13] - 诺和诺德将糖尿病药物"诺和泰"在美国的自费价格从每月1000美元降至499美元，减幅达50% [11] - 软银集团向英特尔投资20亿美元，以每股23美元价格购买英特尔普通股 [11] 行业与板块焦点 - AI领域发展受关注，OpenAI警告美国可能低估中国在AI领域的复杂性和严肃性 [11] - 消费电子行业回暖，瑞声科技因苹果产品规格升级及AI/汽车新赛道增长预期，营收及净利润有望录得较大增长 [21] - 工业自动化领域表现突出，Emerson Electric通过战略转型成为工业自动化解决方案领导者，连续季度盈利能力增长 [23] - 养老健康产业需求旺盛，Welltower Q2营收同比上升39.64%至25.48亿美元 [24] 投资产品与策略 - 建议维持高比例AI/科技类资产配置，兼顾高股息品种 [9] - 日股创历史新高，可部署日股ETF进行短线操作 [9] - 利用区间震荡设计挂钩美股的保本结构性票据 [9] - 利用VIX相关产品捕捉市场短期波动机会 [9] 经济数据与市场预期 - 美国10年期债息升至4.3277厘，市场押注9月降息 [9] - 港元拆息全线上扬，1个月HIBOR升穿2厘报2.01393厘，创3个月高位 [13] - 中国十年期国债收益率由7月下旬不足1.7厘反覆向上，一度逼近1.8厘 [13] - 美国新屋动工7月预期为130万户，月率预期下降1.6% [19]

核心观点 - 恒生指数短期有望挑战26,000点关口 主要支撑因素包括中美关税休战协议延长、港股成交活跃且风险偏好积极 以及重磅科技股业绩可能报喜[2] - 美联储维持利率不变 点阵图显示2025年预计降息两次共0.5厘 但2026-2027年减少降息预期 反映对通胀不确定性保持审慎态度[4] - 多个板块业绩超预期 包括生物制药、新能源汽车及消费类企业 显示部分行业基本面改善[4][10][11] 市场表现与指数数据 - 恒生指数收报25,177点 单日下跌0.37% 但年初至今累计上涨25.51%[6] - 恒生科技指数表现突出 年初至今上涨24.87% 单日上涨0.65%至5,579点[6] - 美股三大指数波动轻微 道指下跌0.1% 标普500和纳斯达克指数基本持平[7] - 大宗商品中黄金年初至今上涨27.12%至3,332.72美元/盎司 纽约期油下跌11.74%至63.42美元/桶[6] 行业与板块动向 - 人形机器人行业迎来发展契机 多款新品在世界机器人大会亮相 多场景应用加速落地[8] - 线上医疗板块受益于药物销售线上渗透率提升 行业监管趋向明朗化[8] - 电动车企业8月密集发布新车型 个别车企上调全年销量目标展现市场信心[8] - 中国智能手机市场第二季度出货量下降4.1%至6,886万部 华为重夺中国市场榜首地位[4][9] - 稀土产品出口量显著增长 7月出口量达6,422吨 较前期增长69% 为半年新高[9] 企业业绩与动态 - 药明合联中期纯利增长52.7%至7.5亿元人民币 收益增长62.2%至27亿元[4][10] - 翰森制药中期纯利增长15%至31.34亿元人民币 创新药收入占比提升至82.7%[4][10] - 中国生物制药半年盈利增长12.31%至33.89亿元人民币 创新产品收入增长27.2%[4][10] - 零跑汽车中期首次实现盈利3,303万元人民币 去年同期亏损22.12亿元 交付量增长156%至22.16万辆[4][10] - 同程旅行第二季度经调整溢利增长18%至7.75亿元人民币 住宿业务收入增长15.2%[4][11] - 美图公司中期净利润增长30.8%至4亿元人民币 影像与设计产品收入增长45.2%[11] 政策与宏观环境 - 国务院会议强调采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 培育壮大服务消费和新型消费[4][9] - 个人消费贷款财政贴息政策将于9月实施 利率底线维持在3%以上[9] - 内地暑期档电影总票房突破100亿元人民币 显示文化消费复苏势头[9] - 广电总局改进电视剧集数和季播剧管理政策 鼓励超高清内容制作和优秀境外节目引进[9] 资本市场活动 - 安克创新考虑最快2026年在香港上市 当前深交所市值约790亿元人民币[10] - 歌礼制药折让9.9%配股净筹资4.7亿港元 主要用于肥胖症临床试验研发[10] - 融创中国境外债务重组获75%债权人支持 拟通过发行可换股债券完成重组[11] - 香港地产商面临债券到期压力 2026年到期规模将增加70%至71亿美元[9]

报告核心观点 内地5月推出金融政策支持市场，中美贸易谈判有进展但前景仍存不确定性，恒指估值重返合理水平，升势需贸易协议利好及企业盈利改善维持，阻力位在3月高位24,874点；美国经济前景不确定性加剧，联储局对未来通胀谨慎，后续需留意特朗普政策及6月点阵图指引；部分行业和企业有不同表现和动态 [2][4] 市场回顾 - 内地5月推出降准、降息等金融政策，市场预期为新一轮政策周期开端；中美5月中旬经贸会谈后降低加征关税，6月伦敦谈判达框架协议，但特朗普指控内地违反协议使贸易谈判前景蒙阴 [2] - 恒指周三高开后升幅扩大，收报24,366点，升204点，大市成交2,352亿元；美股先升后跌，道指收平，标指及纳指跌0.3 - 0.5%，欧德法股市跌0.2 - 0.4%，纽约期油急升4.9%至每桶68.15美元 [6] 宏观焦点 - 中美达成贸易框架共识待元首批准，若中方批准稀土出口许可，华府将解除部分出口管制；中方拟对出口美国稀土许可证设六个月期限 [8] - 特朗普计划两周内向贸易伙伴设定单边关税税率，美财长称若贸易伙伴释善意，政府或延长90日关税暂停期 [3][8] - 美国5月CPI同比2.4%，核心CPI环比0.1%，连续四个月低于预期，数据公布后美元指数、美股期货、美债收益率、现货黄金有相应波动，交易员加大对美联储降息押注 [8] - 美财长贝森特希望留任现职到2029年，回应出任Fed主席臆测，现Fed主席鲍尔任期2026年5月届满，特朗普将决定接任人选 [8] - 特朗普对伊朗核谈判信心减弱，伊朗威胁攻击美军基地，布油涨超5% [3][8] - 欧盟拒绝在与美国贸易谈判中妥协，拟推迟谈判至7月之后，并准备超千亿美元美国商品反制措施 [8] - 欧洲央行马克鲁夫称利率或维持现水平，下次利率调整取决于数据 [8] - 美加官员交换潜在贸易协议条款文件，预计协议不会在七国集团峰会前达成 [9] - 李强表示要破除思维定势，围绕扩大内需等重点工作增强发展动力 [9] - 中汽协公布5月内地汽车销量按年增11.2%，按月增3.7%，新能源汽车销量按年增36.9%，占新车总销量48.7% [9] - 陈茂波称香港有条件成为中国车企及产业链出海落脚点 [9] - 日本5月批发通胀放缓，减轻央行加息压力 [9] 企业消息 - 宜联生物拟来港上市，委聘中金等筹备，预计集资1亿美元 [10] - 海天味业启动招股，折让超两成，首日孖展超164倍，计划发售2.63亿股H股 [10] - 君实生物猴痘疫苗JT118注射液临床试验申请获受理 [10] - 京东物流进军沙特，已有上千人团队，此前在当地有相关业务布局 [10] - 蔡崇信称阿里巴巴致力重新确立科技领导地位，将AI和云基础设施作为战略支柱 [10] - 字节跳动发布新一代AI大模型，降价逾六成 [10] - 地平线机器人折让近7%配股筹资47亿，用于优化资本结构等 [3][10] - 小鹏G7预售46分钟小订突破1万台，号称全球首款L3级算力AI电动车 [10] - 何小鹏称汽车公司未来5年竞争血腥，今年约45亿研发费用花在AI [10] - 金力永磁陆续获发出口许可证，依法依规出口磁材等 [3][10] - 携程加速全球化布局，开放超1100个海外岗位，设立10亿旅游创新基金，目标未来三至五年海外收入占比翻倍 [10] - 泡泡玛特年初扩产能仍供不应求，旗下Labubu系列引发市场热潮 [3][11] - 欧化预告年度亏损扩至不多于4500万元，因业务环境困难和减值亏损增加 [11] - 电讯数码料全年盈利倒退逾六成至不少于2100万元，因出售物业收益等因素变化 [11] 短期看好板块 - 中资金融股，上证突破，内地企业加快来港上市 [7] - 汽车零部件，内地呼吁停止内卷，车企缩短供应商支付帐期 [7] - 金矿股，地缘政治局势反复，央行持续增持黄金 [7] 各地重要经济数据事项 - 5月香港外汇储备4310亿美元，欧元区零售销售按年增2.3%，GDP经季调按年增1.5%，德国工业生产按年降1.4%，贸易收支146亿欧元，出口按月降1.7%，进口按月增3.9%，美国非农就业人口变动13.9万人等 [12] - 5月中国外汇储备32852亿美元，出口按年增4.8%，进口按年降3.4%，贸易收支1032.2亿美元，PPI按年降3.3%，CPI按年降0.1% [12] - 4月意大利工业生产按年增0.3%，英国ILO失业率3个月为4.6% [12] - 5月日本PPI按年增3.2%，美国CPI按年增2.4%，核心CPI按年增2.8% [12]