投资评级与核心观点 - 报告维持对华厦眼科的“买入”评级，目标价为人民币23.87元[1] - 报告核心观点认为，公司2026年第一季度业绩边际积极提速，眼科诊疗技术实力过硬且服务网络稳步扩张，看好其在2026年实现稳健发展[1] 财务业绩与经营表现 - **2025年全年业绩**：公司2025年实现营业收入人民币41.39亿元，同比增长2.8%；归母净利润人民币4.41亿元，同比增长2.8%，略低于Wind一致预期[1] - **2026年第一季度业绩**：公司1Q26实现营业收入人民币11.50亿元，同比增长5.2%，环比增长32.6%；归母净利润人民币1.72亿元，同比增长14.7%，环比大幅增长2349.5%，显示业绩边际积极提速[1] - **盈利能力与现金流**：1Q26毛利率为46.1%，同比提升1.2个百分点[2]。1Q26经营性现金流量净额达人民币3.00亿元，同比增长33.7%，现金流水平显著改善[2] - **费用情况**：1Q26销售/管理/研发费用率分别为13.0%/10.9%/1.3%，同比分别+0.5/-0.3/-0.1个百分点[2] 分业务板块表现与展望 - **屈光业务**：2025年收入人民币14.17亿元，同比增长9.3%，是整体收入增长的主要驱动力[3]。公司持续推动术式升级，引进多项先进技术与晶体，预计该板块在2026年收入将延续稳健增长[3] - **视光业务**：2025年收入人民币11.02亿元，同比增长3.1%[3]。公司持续完善近视防控体系建设，预计板块在2026年将稳健发展[3] - **眼后段项目**：2025年收入人民币5.79亿元，同比增长8.0%[3]。随着公司复杂眼病诊疗能力提升及相关需求释放，预计该业务在2026年将向好发展[3] - **白内障业务**：2025年收入人民币8.24亿元，同比下降5.5%[3]。考虑到行业广阔渗透空间及公司推进中高端术式升级（如引进国内首台“Catalys白力士7.0”导航飞白手术系统），预计板块在2026年将重回增长轨道[3] 发展战略与网络布局 - 公司围绕“1236”发展战略，推进“内生增长+外延发展”双轮驱动[4] - 截至2025年底，公司已在国内拥有64家眼科专科医院及55家视光中心[4] - 凭借厦门眼科中心和成都爱迪眼科医院，公司成为拥有“双三甲”眼科医院的大型医疗连锁集团，品牌影响力持续提升[4] - 根据2026年经营目标，公司计划通过自建或收购扩大覆盖，并围绕医院本地化需求布局视光中心，旨在构建“三甲引领、区域协同、辐射全国”的战略纵深[4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告调整了收入增速预期，预计公司2026-2028年归母净利润分别为人民币5.01亿元、5.73亿元、6.53亿元，相比此前对2026/2027年的预测值下调了5%和4%[5] - **估值基础**：基于公司诊疗实力过硬且服务网络积极扩张，给予其2026年40倍市盈率估值（可比公司Wind一致预期均值为35倍），对应目标价人民币23.87元[5] - **基本数据**：截至2026年4月28日，公司收盘价为人民币18.23元，市值为人民币153.13亿元[8] - **财务预测指标**：预计2026-2028年营业收入分别为人民币44.87亿元、48.63亿元、52.52亿元，同比增长率分别为8.41%、8.37%、8.00%[11]；同期归母净利润同比增长率预计分别为13.75%、14.27%、14.08%[11]