投资评级 - 报告维持三诺生物“买入”评级 [6] - 当前股价19.25元，总市值107.19亿元，流通市值86.24亿元，总股本5.57亿股，流通股本4.48亿股 [1] - 一年最高最低价分别为20.32元/13.37元，近3个月换手率83.06% [1] 核心观点 - 2026Q1-Q3业绩增长超预期，CGM业务持续放量，盈利能力大幅跃升 [6] - 2026Q1-Q3实现营收38.40亿元（yoy+11.2%），归母净利润约3.72亿元（yoy+76.1%），扣非归母净利润约3.52亿元（yoy+94.9%） [6] - 2026Q3实现营收约13.03亿元（yoy+9.5%，QoQ+0.4%），归母净利润约1.50亿元（yoy+395.2%，QoQ+21.5%），扣非归母净利润约1.41亿元（yoy+538.8%，QoQ+18.2%） [6] - 业绩增长驱动因素包括2025年同期受子公司Trividia与罗氏专利交叉授权支出影响消除、CGM业务持续放量、软件退税增厚利润 [6] - 上调2026-2028年预测，预计归母净利润分别为4.93/6.04/7.78亿元（原值3.73/4.71/5.25亿元），EPS分别为0.89/1.08/1.40元 [6] - 当前股价对应P/E分别为21.8/17.7/13.8倍 [6] - 后续CGM规模效应逐步显现，渠道产品结构持续优化，公司利润率有望逐步上升，利润有望进一步增长 [6] CGM业务海外市场推进 - CGM产品注册范围进一步扩大，新增巴西、乌兹别克斯坦、塞尔维亚等国家注册获批 [7] - “三诺爱看”持续葡萄糖监测系统已在中国、印尼、欧盟MDR、英国、泰国、马来西亚等60多个国家和地区获批注册证 [7] - 已在中国、土耳其、英国、沙特阿拉伯、巴基斯坦、泰国、印度等超90个国家上市合规销售 [7] - 为CGM业务在全球市场长期发展奠定坚实基础 [7] AI与数字化转型 - 围绕“生物传感+人工智能+医疗”核心战略，构建以iCanNet可信数据空间为底座、糖尿病专科智能体为核心的AI技术体系 [8] - 基于CGM产品推出“小诺智能体”等AI服务功能 [8] - 打通华为、苹果运动健康平台的用户行为数据与血糖指标进行多维度关联分析 [8] - 首批接入蚂蚁AQ，加速构建AI医疗生态 [8] - 升级全院血糖管理系统，搭载糖尿病专科AI智能体，推动糖尿病管理向精准化、高效化、个性化演进 [8] 财务摘要与估值指标 - 营业收入：2024A为4,443百万元（yoy+9.5%），2025A为4,659百万元（yoy+4.9%），2026E为5,070百万元（yoy+8.8%），2027E为5,856百万元（yoy+15.5%），2028E为6,799百万元（yoy+16.1%） [9] - 归母净利润：2024A为326百万元（yoy+14.7%），2025A为93百万元（yoy-71.6%），2026E为493百万元（yoy+431.9%），2027E为604百万元（yoy+22.5%），2028E为778百万元（yoy+28.9%） [9] - 毛利率：2024A为54.9%，2025A为48.7%，2026E为53.2%，2027E为53.8%，2028E为54.3% [9] - 净利率：2024A为7.3%，2025A为2.0%，2026E为9.7%，2027E为10.3%，2028E为11.4% [9] - ROE：2024A为9.2%，2025A为0.6%，2026E为12.6%，2027E为13.6%，2028E为15.1% [9] - EPS（摊薄）：2024A为0.59元，2025A为0.17元，2026E为0.89元，2027E为1.08元，2028E为1.40元 [9] - P/E：2024A为32.9倍，2025A为115.7倍，2026E为21.8倍，2027E为17.7倍，2028E为13.8倍 [9] - P/B：2024A为3.3倍，2025A为3.6倍，2026E为3.1倍，2027E为2.7倍，2028E为2.3倍 [9] - 资产负债率：2024A为38.2%，2025A为42.2%，2026E为36.4%，2027E为33.7%，2028E为29.4% [11] - ROIC：2024A为8.3%，2025A为0.5%，2026E为11.7%，2027E为13.1%，2028E为14.8% [11] - 经营活动现金流：2024A为631百万元，2025A为605百万元，2026E为591百万元，2027E为686百万元，2028E为828百万元 [11] - EV/EBITDA：2024A为18.1倍，2025A为42.6倍，2026E为14.0倍，2027E为11.4倍，2028E为8.8倍 [11]