上市申请与公司概况 - 公司于2025年11月27日第三次向港交所主板递交上市申请，中信证券担任独家保荐人 [1][6] - 公司成立于2017年，由礼来亚洲基金前合伙人纪晓辉与免疫学家卢宏韬共同创立，专注于肿瘤免疫治疗 [1][7] - 成立以来经过4轮融资，累计融资2.515亿美元（约合人民币17.9亿元） [1][7] 研发管线与产品 - 研发管线包含7项主要资产，其中4款已进入临床阶段 [1][6] - 核心产品ES102作为六价OX40激动剂抗体，是全球仅有的两种进入二期或以上临床开发的OX40候选药物之一 [1][6] - 关键临床数据显示，ES102联合治疗的客观缓解率（ORR）仅为11.1%，疾病控制率（DCR）为40.7%，低于PD-1抑制剂单药治疗约26.9%的ORR水平 [4][9] - 两款研发进展最快的核心管线均为授权引进，自主研发能力尚未得到验证 [4][10] 财务状况与资金压力 - 截至2024年末，公司现金及现金等价物仅余3282万元，较上年同期的2.7亿元大幅缩水88% [2][7] - 2022年至2024年，公司分别亏损7.71亿元、8.53亿元和0.88亿元，累计亏损已达20.67亿元 [3][8] - 截至2024年末公司净负债额高达27.38亿元，主要由于可转换可赎回优先股计入负债，若未能在特定日期前完成IPO需履行赎回义务 [3][8] - 截至2025年9月30日，公司现金及等价物为9392.9万元，当期经营活动现金净流出9720万元 [2][8] 成本控制与运营措施 - 2023年通过精简研发项目、缩减团队等方式削减成本，外包研发服务费减少1.38亿元，雇员成本降低7260万元 [3][8] - 2022年将抗体生产设施转让给药明生物换取资金 [3][8] - 2023年末与安斯泰来达成潜在总额超17亿美元的全球合作，合作产生1.07亿元收入 [5][10] 估值与市场环境 - 公司估值从2017年A轮融资时的2000万美元，飙升至2021年C轮后的6亿美元，四年间增长近30倍 [5][10] - 以2024年研发成本计算，公司市研率约37倍，显著高于50家未盈利港股18A企业市研率中位数15.65倍的水平 [5][10] - 港交所2023年修订的18A规则强化了对未盈利生物科技公司的管线要求，需证明具备“足够的商业化潜力” [6][12] 行业观点与上市挑战 - 当前市场对创新药企的估值逻辑已从“管线数量”转向“管线质量”，尤其看重自主研发能力和临床数据的差异化优势 [2][7] - 公司此前曾于2021年尝试赴美上市未果，并于2024年6月及2025年5月两次向港交所递表均未成功 [1][5][11]