行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期 供需失衡以及同质化竞争带来行业短期阵痛 但行业长期向好逻辑不变 政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素[11] - 疫苗行业2025年第二季度业绩依然承压 业绩仍处探底过程中 供给端同质化竞争激烈 部分品种价格大幅下降 需求端消费疲软及市场教育不足导致需求下降[10] - 面对行业寒冬 疫苗企业正积极调整管线布局 聚焦技术迭代及创新疫苗 加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度 长期而言 基于创新力的产品力仍是企业竞争的核心 创新+出海值得持续关注[10][11] - 疫苗行业品种为王的特征十分明显 技术为核、品种为王 具有技术创新优势的企业将拥有更强的产品力[11] 市场表现与估值 - 上周（2025年10月19日至2025年10月25日）疫苗板块报收12030.28点 上涨0.78% 在13个三级子板块中表现居中 2025年以来疫苗累计涨幅为-4.83%[7][13] - 上周疫苗板块PE（ttm）为100.69X 环比上升0.64X 近一年PE最大值为111.89X 最小值为28.67X PE处于2013年以来62.00%分位数[9] - 上周疫苗板块PB（lf）为1.85倍 环比上升0.01倍 近一年PB最大值为2.29X 最小值为1.69X PB处于2013年以来1.84%分位数[9] - 近十二个月疫苗板块相对收益与沪深300相比 1个月为-3% 3个月为-21% 12个月为-30% 绝对收益1个月为-1% 3个月为-6% 12个月为-10%[5] 行业动态与政策 - 山东省药监局印发新修订《山东省疫苗流通质量监督检查办法》 共6章29条 明确了疫苗流通规范要求、现场检查重点等 适用于山东省行政区域内对疫苗配送单位、疾病预防控制机构、接种单位的监督检查 新增了疫苗委托配送具体规定和疫苗追溯管理内容 该办法自2026年1月1日起实施[6] - 北京百晖生物科技有限公司与博晖生物制药股份有限公司联合申报的冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗正式获得药物临床试验批准通知书 该疫苗采用创新多糖纯化工艺和商业化TT培养基 保障了批间一致性[6] 公司表现与投资建议 - 上周疫苗行业表现居前的公司有金迪克、华兰疫苗、康希诺、成大生物、华兰生物 表现靠后的公司有康华生物、万泰生物、沃森生物、百克生物、欧林生物[8] - 建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业 推荐康希诺 建议关注需求端存在一定刚性的品种及企业 推荐康华生物[11]