上半年宏观策略业绩回顾 - 宏观策略指数上半年整体呈现高开低走态势，1月份收益率曾达10.06%，但截至6月末年内收益回落至约3.06% [2] - 分月看，1月涨10.06%，2月跌0.97%，3月大跌6.36%，4月反弹4.57%，5月和6月分别下跌0.42%、1.98% [2] - 长期维度看，截至6月末，宏观策略近1年、近3年、近5年平均收益分别为18.47%、57.39%、64.61% [5] 上半年宏观策略表现不佳的原因 - 资产相关性临时逆转：3月份在流动性收紧预期下，股票、债券、商品三大资产同时下跌，分散配置的保护作用消失 [6] - 结构性行情让方向判断失效：上半年A股指数上涨但结构极度撕裂，科创综指暴涨超50%，而消费、地产等传统板块持续承压，与市场主线错位成为管理人的共同困境 [6] - 趋势不持续导致择时困难：商品市场2月涨、3月跌、4月反弹、5月再跌，权益市场科创涨、消费跌，因子模型难以有效捕捉“低趋势、高波动”的结构，追涨杀跌严重侵蚀超额收益 [6] 上半年宏观策略产品业绩指标 - 收益表现：有记录的488只产品上半年平均收益3.06%，中位数2.43%，正收益占比近七成 [7] - 夏普比率：上半年宏观策略夏普比率平均值为0.33，中位数0.39，75%分位数为-0.15，约四分之一产品夏普为负，风险调整后回报处于偏低水平 [10] - 最大回撤：平均最大回撤12.54%，中位数10.14%，90%分位数24.37%，3月份指数单月暴跌6.36%是回撤集中发生的时间窗口 [12] - 波动率：波动率平均值21.35%，中位数18.37%，75%分位数26.59%，波动水平已与股票多头策略相当 [14] 上半年表现突出的私募产品及策略 - **百亿私募-久期投资**：旗下“久期宏观对冲1号”上半年收益主要来自股票，包括一二月份的贵金属有色化工行情和五六月份的AI科技行情 [19] - **50-100亿私募-深圳善择私募**：旗下“善择致远二号”上半年整体收益主要来自商品资产，股票和债券也贡献了一定收益，关键操作包括年初保持较高贵金属配置并在波动后及时降仓、去年12月关注原油配置机会、3月底判断经济增长动能边际放缓并关注债券性价比 [19][20] - **利位私募**：旗下“利位积进1号”上半年成绩主要来自于权益市场，商品在年初提供过阶段性贡献，年初基于美国实际利率走弱和降息概率高企对黄金进行超配获得较好收益 [20] - **元康私募**：旗下“元康全景1号”上半年表现亮眼，公司在配置方向上主要判断模型能否有效应对市场环境，模型在贵金属热潮、沃什交易、美以伊冲突、极致K型分化等事件和行情中能较好应对宏观风险 [21] - **20-50亿私募-佳岳私募**：旗下“佳岳升冉宏观配置”上半年收益分别来源于：股票50%，能化20%，国债20%，贵金属10%，具体操作包括年初贵金属大跌后趁反弹减仓，中东局势恶化后增加原油等能化头寸，4月份主要布局A股科技板块 [21] - **10-20亿私募-浙江元葵资产**：旗下“U.AI产业”上半年权益资产贡献了最主要绝对收益，尤其是AI产业链相关标的，年初在贵金属及工业金属上的战略布局亦录得可观正贡献，公司上半年坚定锚定AI产业作为独立于宏观周期的内生增长主线 [22] - **5-10亿私募-观理基金**：旗下“观理上达壹号”上半年收益主要来源于贵金属与商品期货，个股为辅，具体包括把握地缘局势缓和时黄金的泡沫破裂，以及美伊冲突下的商品供需失衡 [22] 私募机构对下半年宏观环境的研判 - **久期投资**：认为下半年宏观环境主要特点是AI科技驱动下全球K型分化，外需或强于内需，需重点跟踪AI投资的回报率和持续性、AI模型和应用的进展、国产模型算力的进展，以及美联储会否超预期降息和中国会否有进一步的逆周期政策 [22] - **利位私募**：海外关注美国经济韧性能否持续及美联储年内加息能否落地，国内关注出口、AI链延续偏强，消费和投资或继续承压，货币政策宽松环境延续，对下半年境内外环境谨慎乐观，认为流动性宽松的持续是主要胜负手 [23] - **深圳善择私募**：国内预计上半年经济增速将保持在政策目标附近，后续政策重点可能更多体现为已有政策的加快落实，宏观总量层面可能呈现“下有支撑、上行弹性有限”的格局但结构性分化明显，海外预计下半年美国经济仍将保持韧性，通胀可能维持一定粘性 [24] - **元康私募**：从资产配置角度看，科技股和国债双强是当前宏观驱动下相对顺畅的组合，科技股对应产业趋势和盈利弹性，国债对应内需偏弱和政策托底预期，需关注海外AI Capex的延续性和大模型盈利预期的兑现与否 [25] - **佳岳私募**：认为下半年或延续流动性紧缩的环境，偏向定义为通缩已经发生，重点关注A股科技，和大逻辑未改却严重超跌的原油、黄金等资产，需关注美联储动态、特朗普中期大选、中东局势、厄尔尼诺现象、中国央行对流动性的表述等事件 [26] - **浙江元葵资产**：认为下半年将是“结构性机会与系统性波动”并存，K型结构在中期维度上难以根本性改变，AI产业及其扩散链上的投资机会仍是中长期主线，但宏观环境变化在增加估值压力，市场核心驱动力将加速转向业绩驱动 [26] - **观理基金**：当前宏观经济环境可以关注AI硬件行业的资本开支的变化和美联储机构改革的动向和力度，AI硬件资本开支会影响行业是否进入或刺破泡沫，美联储机构改革可能导致其沟通和引导市场预期的模式发生切换 [28] 浙江元葵资产关注的下半年三大变量 - AI产业链的真实盈利兑现情况：AI产业景气度持续提升，但较高估值隐含了较高预期，真正能兑现的企业才有机会创造有价值的投资回报 [27] - 全球货币政策转向的节奏与力度：6月美联储议息会议释放强于预期的加息信号，全球主要央行政策预期从宽松转向偏紧，将直接影响全球流动性格局与估值体系，加快资产价格驱动由估值转向基本面 [28] - 中国经济的结构性复苏能否从制造业扩展至更广泛的领域：目前制造业PMI已呈现企稳回升迹象，但AI相关部门与其他部门间绝对的景气度落差并未改变，若经济复苏范围扩大，将为顺周期板块的估值修复提供更可持续的基本面支撑 [28]