投资评级 - 报告对七一二（603712.SH）的投资评级为“买入”，并维持该评级 [8] 核心观点与事件描述 - 报告核心观点为“需求阶段性放缓，静待景气复苏” [1][5] - 公司发布2025年年报，全年实现营业收入21.48亿元，同比减少0.27%，归母净利润亏损4.92亿元 [5] - 分季度看，2025年第四季度（Q4）实现营业收入9.56亿元，同比增长75.54%，但归母净利润仍亏损2.86亿元 [5] 2025年业绩亏损原因分析 - **专用通信领域需求波动**：特殊机构用户需求出现阶段性波动，订单结构优化调整，部分型号订单延迟、交付放缓，同时新拓展领域尚未形成规模订货，导致营收收缩 [2][10] - **研发投入未及时转化**：为维持核心竞争力，研发投入持续增长，但2025年度未明显转化为收入，导致净利润承压 [2][10] - **资产减值损失增加**：因订单放缓、终端客户需求变化，计提的存货跌价准备同比增加；同时销售回款周期拉长、回款规模未达预期，导致计提的信用减值准备同比增加 [2][10] - **递延所得税资产确认减少**：2025报告期对比前期确认的递延所得税资产金额减少 [2][10] 军用通信业务进展 - **航空通信领域**：中标某直升机/蜂群项目，首次涉足蜂群链路领域；中标某数据服务中心项目；中标某舰载数据链传输系统 [10] - **地面通信领域**：某机动通信项目顺利通过初样评审，正开展系统联调和野外组网互通工作；中标某抗干扰增强技术预研等项目，在非扩谱抗干扰技术领域取得关键突破 [10] - **卫星通信与导航领域**：可适配多型无人平台的北斗三号起降引导设备完成地面联试及试飞，并已开展首次批产交付 [10] 期间费用变化 - 销售费用同比减少16.22%至0.63亿元，主要因销售人员人工支出及宣传广告费下降 [10] - 管理费用同比减少11.69%至1.85亿元，主要因管理人员人工支出及日常运营必要支出下降 [10] - 研发费用同比增长9.19%至6.88亿元，主要因直接投入增加 [10] 财务预测与关键指标 - **盈利预测**：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为-1.55亿元、0.56亿元、1.98亿元，2027-2028年同比增速分别为136%和256% [10] - **营业收入预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为21.70亿元、26.51亿元、32.54亿元 [14] - **毛利率预测**：预计2026/2027/2028年毛利率均为32%，后两年提升至38% [14] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026/2027/2028年EPS分别为-0.20元、0.07元、0.26元 [14] - **估值指标**：基于预测，2027/2028年市盈率（PE）预计分别为223.48倍和62.77倍；2025年市净率（PB）为4.12倍 [14] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的-12.7%改善至2028年的5.0%；净利率预计从2025年的-22.9%改善至2028年的6.1% [14]