报告投资评级 - 对和林微纳 (688661) 维持“中性”评级 [6] 报告核心观点 - 2025年及2026年第一季度营收符合预期，但归母净利润均略低于预期 [6] - 公司MEMS精微零部件与半导体测试探针双主业发展，半导体测试探针新品取得突破，已获国内头部芯片企业认可并开始量产出货 [6] - 由于MEMS精微电子零部件规模增长较快但毛利率仍较低，上调2026年营收预测，但下调归母净利润预测 [6] - 公司探针业务处于拓展期，当前利润率较低，采用PS估值法，其2026年PS估值22.1倍与可比公司平均21.9倍相近，故维持“中性”评级 [6] 公司业务与产品 - 公司主营业务为MEMS精微零部件以及半导体测试探针双主业 [6] - 产品主要包括：MEMS精微电子零部件系列产品（如精微屏蔽罩、连接器及零部件、精密结构件）、半导体芯片测试探针系列产品以及微型传动系统系列产品 [6] - MEMS精微电子零部件用于微型麦克风、压力、光学等MEMS器件；半导体测试探针是半导体封装与检测中的重要耗材；微型传动领域专注清洁机器人传动系统 [6] 半导体测试探针业务分析 - 半导体芯片测试探针系列产品国产化率低，是半导体设备国产化替代的重要赛道 [6] - 根据QYResearch报告，2024年全球半导体测试探针市场规模达6.52亿美元，预计2031年将增至14.75亿美元，2025-2031年复合年增长率为12.5% [6] - 公司“基板级测试探针研发量产项目”已于2025年末完成建设并结项，正处于产品性能优化与产能爬坡阶段 [6] - 新品进展：车规级2D MEMS探针卡完成三温测试验收；高针数MEMS探针卡通过高低温、载流和寿命等指标验证，已被国内头部芯片企业认可；0.09mm弹簧探针成功量产用于Wafer测试，并正式量产出货 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入8.68亿元，同比增长52.47%；归母净利润2979.18万元 [6] - 2026年第一季度业绩：营收1.63亿元，同比-21.69%；归母净利润为-1282.71万元 [6] - 盈利预测调整：将2026年营收预测从7.4亿元上调至8.8亿元；将2026年归母净利润预测从1.5亿元下调至0.8亿元 [6] - 新增预测：2027年营收预测10.5亿元，归母净利润预测1.2亿元；2028年营收预测12.0亿元，归母净利润预测1.8亿元 [6] - 详细财务预测数据（单位：百万元）： - 营业总收入：2026E为880，2027E为1050，2028E为1200 [5][8] - 归母净利润：2026E为80，2027E为121，2028E为184 [5][8] - 毛利率：2026E为22.6%，2027E为25.2%，2028E为28.1% [5] - 净资产收益率：2026E为6.2%，2027E为8.6%，2028E为11.8% [5] - 每股收益：2026E为0.53元/股，2027E为0.80元/股，2028E为1.21元/股 [5] 估值与比较 - 由于公司探针业务处于拓展期，当前利润率较低，因此采用PS（市销率）估值法 [6] - 以2026年5月8日收盘价计算，半导体零件可比公司（江丰电子、金海通、强一股份）2026年平均PS为21.9倍 [6] - 和林微纳2026年PS为22.1倍，较可比公司平均PS低1% [6] 市场与基础数据 - 报告日（2026年5月8日）收盘价：128.30元 [1] - 一年内股价最高/最低：133.48元 / 33.50元 [1] - 流通A股市值：194.87亿元 [1] - 每股净资产（2026年3月31日）：8.00元 [1] - 资产负债率（2026年3月31日）：15.37% [1]