投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 核心观点 - 公司主营业务整体承压，2025年营业收入82亿元，同比下滑7.2%，归母净利润1.2亿元，同比下滑3.9% [5] - 公司正以“太空科技”为技术背书，推进产品高端化、健康化、智能化转型，以应对行业竞争并把握“以旧换新”政策带来的结构性机会 [7] - 考虑到外销业务大幅下滑，分析师下调了公司未来两年的盈利预测，但认为国内市场基本盘扎实，新品研发与渠道改革持续推进，维持“增持”评级 [8] 业绩表现与财务分析 - **收入与利润**：2025年全年营业收入82亿元，同比-7.2%；归母净利润1.2亿元，同比-3.9% [5]。25Q4单季度营业收入26亿元，环比增长64.2%，但归母净利润为-0.1亿元 [5] - **收入结构**： - **分品类**：食品加工机收入31亿元，同比+3.6%；营养煲收入31亿元，同比-15.6%；西式小家电收入15亿元，同比-9.5%；炊具收入3亿元，同比+5.3%。食品加工机作为核心品类逆势增长 [6] - **分地区**：国内收入74亿元，同比+2.0%；海外收入8亿元，同比大幅下滑48.8%，主要受关税政策与运营模式调整影响，部分市场已从自营转为授权经销 [6] - **盈利能力**：2025年毛利率提升至26.8%，但全年归母净利率仅为1.4%，处于历史较低水平 [6]。25Q4单季度归母净利率为-0.2% [6] - **费用情况**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.0%/4.6%/3.7%/-0.9%，同比分别变动-0.1/+0.3/-0.4/+0.3个百分点，费用结构有所改善 [6] 公司战略与产品创新 - **技术驱动高端化**：公司围绕“太空科技”民用化进行产品创新，推出如免洗古法豆浆机K7Pro（紫火版）、变频轻音破壁机B1U（噪音47-50dB）、运用太空同源氧化锌抗菌技术的天净系列净水器等高端新品 [7] - **研发实力**：截至2026年3月，公司累计获得专利超15,000项，其中发明专利1,150余项，核心技术覆盖电机驱动、智能温控、营养萃取等领域 [7] - **智能化探索**：公司与深思考等AI企业合作，探索智能烹饪算法 [7] 行业环境与展望 - **行业竞争**：2025年小家电行业进入深度调整，呈现“存量博弈”格局 [7] - **政策机遇**：2026年“以旧换新”政策强调对绿色化、智能化产品的支持，有望为公司中高端系列产品带来结构性增长机会，带动内销业务发展 [7] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：鉴于外销下滑，下调2026-2027年归母净利润预测至2.4亿元和2.8亿元，较前次预测分别下调22%和15%；新增2028年预测为3.2亿元 [8] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为31倍、26倍和23倍 [8][9] - **关键预测数据**： - 营业收入：预计2026E-2028E分别为85.2亿元、88.8亿元、92.9亿元 [9] - 归母净利润：预计2026E-2028E分别为2.35亿元、2.85亿元、3.17亿元 [9] - 归母净利润率：预计从2025年的1.4%提升至2028E的3.4% [21] - 净资产收益率（ROE）：预计从2025年的3.43%提升至2028E的8.03% [9][21]