证券研究报告 | 公司点评 | 小家电 欧圣电气(301187) 报告日期：2025 年 08 月 19 日 关税扰动 Q2 短期承压，看好未来成长修复 ——欧圣电气 2025H1 业绩点评报告 投资要点 ❑ 欧圣电气披露 2025H1 业绩 ❑ 关税扰动 Q2 短期承压，看好 Q3 成长修复 公司 25Q2 收入增长短期承压。我们认为原因主要为：1）4-5 月受美国关税政策 影响，公司对美出货节奏受到较大扰动。2）马来西亚新工厂投产后，由于设 备、流程等仍需要一定周期磨合，一定程度上也扰动公司出货节奏。25Q2 公司 存货较 25Q1 末增加约 1.88 亿元，主要受出货受阻短期影响。不过目前看关税政 策趋于稳定且公司马来西亚产能于 5 月已实现量产，同时马来产能前期面临的磨 合问题也已基本解决，后续公司对美出货有望回归常态。同时公司非美市场增长 优异，中小客户开拓顺利，减少公司对美国市场以及大客户的依赖。扩品类成效 凸显，25Q2 新品类占比提升明显。因此综合影响下，我们看好公司 Q3 收入成长 修复。 ❑ 业务结构变化影响，25Q2 盈利能力提升明显 毛利率：2025H1 公司毛利率为 34.42%，同 ...

投资评级 - 6个月评级为"买入"（维持评级）[6] 核心财务表现 - 2025H1实现收入86.8亿元（同比+24.4%），归母净利润9.8亿元（同比+60.8%），归母净利率11.3% [1] - 2025Q2收入48.2亿元（同比+37.6%），归母净利润5亿元（同比+62.2%），归母净利率10.5% [1] - 预计2025-2027年归母净利润为20.6/24.1/27.4亿元（前值17.7/20.8/23.7亿元），对应动态PE为24.9x/21.3x/18.7x [4] 品牌与产品表现 - 科沃斯/添可品牌25H1营收分别为48.1/36.6亿元（同比+41.5%/+9%），占公司营收55.4%/42.2% [2] - 全球出货量187.6/197.4万台（同比+55.5%/+17.5%）[2] - 25Q2科沃斯海外业务同比+66.6%，欧洲市场同比+89.2% [2] - 国内扫地机和洗地机线上销额同比+51%/+6.8%，市占率26.5%/32.5% [2] 渠道布局 - 25H1线上/线下收入57.2/29.5亿元（同比+31.7%/+12.3%），占比66%/34% [2] - 海外深化与欧洲高端零售商合作，美国市场打通海外产线供货渠道 [2] - 国内已铺设8100家线下零售网点、170家双品牌旗舰店 [2] 盈利能力分析 - 25Q2毛利率49.7%（同比-0.4pct），期间费用率同比-3.8pcts [3] - 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-1.1/-0.8/-1.7pcts [3] - 通过国家重点软件企业评估，享受五年免征企业所得税优惠 [3] 未来展望 - 看好内销活水洗地产品迭代升级和海外高端市场拓展 [4] - 积极投入下一代具身服务机器人，拓展新应用场景 [4] - 预计2025-2027年营业收入195.96/227.08/255.89亿元，增长率18.46%/15.88%/12.69% [5]

来源 | 凤凰网财经《公司研究院》 作者 |DW 一场剃须刀评测，竟炸出徕芬创始人叶洪新与前员工潘坚的隔空开撕，掀起舆论风暴。 8 月 16 日，评测博主 @ 楼斌 Robin 一则横评视频直指" 699 元徕芬打不过 399 元飞科"，强调飞科"技术沉淀"、徕芬"电机常规售价偏高"。 几小时后，叶洪新微博转发开炮，火力全开："有瓜吃了！扒一扒独立评测怎么收费的！收钱可以，不能没良心！"更在评论区点名博主哥哥、徕芬前 员工潘坚，质疑评测公正性的同时，直指其"收钱办事没良心"，暗示评测背后暗藏利益输送。 一场由评测引发的"罗生门"大戏，就此拉开序幕，评测的"灰色地带"与徕芬的深层困境，也浮出水面。 01 一场剃须刀评测引发的商业互撕 这几年，"平替"风潮涌起。一堆"价廉物美"的国货被推上 C 位，徕芬在高速吹风机市场的崛起，简直教科书级别。 叶洪新率先开炮，直指潘坚在职期间"勾结内部员工，将 0 成本内容合作虚报至 50 万元并收款"，宣称"掌握录音证据，视情况公开"。 潘坚火速反击，怒斥叶洪新曾承诺其上市前 5% 股权（据潘坚估算估值过亿），最终仅以 500 万现金补偿，指责叶洪新"用部分事实带节奏"。 徕芬 ...

近日，徕芬创始人与前员工"互喷"，让吃瓜群众们看得目瞪口呆。 事件的起因是：徕芬前员工潘某的亲弟弟（楼斌）运营的自媒体，发布了一期"徕芬和飞科对比测试"视频，质疑"徕芬剃须刀竟然打不过飞科"。这一内容引 发了徕芬创始人叶洪新的不满，他认为，号称独立客观第三方的评测机构"收钱办事没问题，但不能没有良心。" 在评论区回复网友时，叶洪新还表示，"怼的不是楼斌，是楼斌的哥哥潘坚，其是徕芬的前员工"。当晚，叶洪新又发文配图，声称"2022年，潘坚拿到了500 万现金离开，后来持续靠出卖和打击徕芬获利，一直到现在"。此外他还提到，潘坚勾结徕芬内部员工，一期0成本内容合作，但对公司报价50万元（已收 款），被公司发现后才永久解除合作。 对此，自媒体博主楼斌回应称，内容良心不在是否"恰饭"，而在如实呈现产品体验，观众自有判断。若对此次胡渣剃净一镜到底对比有异议，可自行用同样 方式验证。在拍视频前测了几十轮了，虽然每次结果轻重各有不同，但不影响整体结论。 对于叶洪新的指责，潘坚也进行了否认。其表示，拿了500万元离职的事实背景是，当初叶洪新拉其入伙，承诺给他股份（上市前给5%+上市后再给2%）。 而在双方谈500万元时，那些股 ...

投资评级 - 维持"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为18.0/28.1/36.1亿元，同比增速为-8.9%/+56.0%/+28.5% [3][6] 核心财务表现 - **收入增长**：2025H1营业收入79亿元（同比+79%），Q2单季44.8亿元（同比+73.8%），主要受益于国内以旧换新政策及海外渠道扩张 [1] - **利润承压**：2025H1归母净利润6.8亿元（同比-39.5%），Q2单季4.1亿元（同比-43.2%），扣非净利润下滑幅度更大（H1同比-42%，Q2同比-50.3%） [1] - **毛利率与费用**：2025H1毛利率44.6%（同比-9.3pct），销售费用率27.4%（同比+7.3pct），主因自营渠道投入增加 [2] - **净利率修复**：Q2净利率9.2%（同比-18.9pct但环比+1.4pct），呈现边际改善趋势 [2] 业务驱动因素 - **国内市场**：家电以旧换新补贴政策刺激需求，推动收入持续增长 [1] - **海外市场**：品牌建设与精细化渠道布局成效显著，产品全价格带覆盖带动市占率提升 [1] 盈利预测与估值 - **未来三年预测**：2025E/2026E/2027E营业收入分别为186.7/244.9/297.5亿元（同比+56.3%/+31.2%/+21.5%），EPS为6.95/10.84/13.93元 [5][9] - **估值指标**：当前P/E为26.3倍（2025E），P/B为3.3倍（2025E），ROE预计从2025E的12.4%回升至2027E的17.8% [5][9] 行业与市场表现 - **行业定位**：小家电行业，总市值473.99亿元，自由流通股占比100% [6] - **股价表现**：截至2025年8月15日收盘价182.95元，相对沪深300指数超额收益显著 [7]

公司投资评级 - 维持"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为20 5/25 4/30 9亿元，同比增速154 9%/23 8%/21 6% [2][4] 核心财务表现 - **收入与利润**：25H1实现收入86 8亿元（同比+24 4%），归母净利润9 8亿元（同比+60 8%），扣非净利润8 6亿元（同比+54 3%） [1] - **单季度表现**：25Q2收入48 2亿元（同比+37 6%），归母净利润5 0亿元（同比+62 2%），扣非净利润5 0亿元（同比+86 3%） [1] - **毛利率与净利率**：25H1毛利率49 7%（同比+0 6pct），净利率11 3%（同比+2 6pct）；Q2净利率10 5%（同比+1 6pct） [2] 业务分项表现 - **扫地机业务**：25H1科沃斯机器人收入48 05亿元（出货量187 6万台，同比+55 5%），添可收入36 61亿元（出货量197 4万台，同比+17 5%） [1] - **海外市场**：科沃斯品牌Q2海外收入同比+66 6%，欧洲市场同比+89 2%，美国市场同比+86 5%，新品类（如割草机）海外收入同比+120 6% [1] - **新品表现**：滚筒洗地机器人X9/T80及添可中高端产品推动收入结构优化 [1] 费用与运营效率 - **费用率优化**：25H1销售/管理/研发/财务费率分别为30 0%/3 2%/5 8%/-1 9%，同比变动+0 7pct/-0 5pct/-0 5pct/-1 6pct；Q2费率同比进一步改善 [2] 盈利预测与估值 - **未来三年预测**：2025-2027年EPS分别为3 57/4 42/5 38元，对应P/E 25 6/20 7/17 0倍，ROE提升至23 4%-24 5% [4][5] - **股价与市值**：08月15日收盘价91 60元，总市值526 52亿元，自由流通股占比99 03% [5] 行业与市场表现 - **股价走势**：2024年8月至2025年8月期间股价涨幅显著跑赢沪深300指数 [7]

投资评级 - 报告对科沃斯（603486 SH）维持"优于大市"评级 [1][3][5] - 2025年合理估值对应PE为27 6x 2026E/2027E分别为23 0x/20 0x [4][21] 核心财务表现 - 2025H1营收86 8亿元（+24 4%） 归母净利润9 8亿元（+60 8%） 扣非净利润8 6亿元（+54 3%） [1] - Q2单季营收48 2亿元（+37 6%） 归母净利润5 0亿元（+62 2%） 扣非净利润同比大增86 3% [1] - 上调2025-2027年盈利预测 归母净利润至19 1/22 9/26 4亿元（原预测15 8/17 7/22 5亿元） [3][4] 分业务增长 - 科沃斯品牌2025H1收入48 1亿元（+41 5%） 其中内销27 8亿元（+34 7%） 外销20 3亿元（+51 9%） [2] - 洗地机器人成爆款 线上零售额同比增1593% 占扫地机行业24 4%份额 科沃斯品牌占据该品类73 1%线上份额 [2] - 海外市场加速：Q2外销增速66 6% 欧洲/美国分别增长89 2%/86 5% 割草机器人等新品类海外收入同比增120 6% [2] - 添可品牌收入36 6亿元（+9 0%） 子公司添可智能科技净利率提升7 0pct至17 8% [2] 盈利能力 - H1毛利率同比提升2 0pct至49 7% 科沃斯品牌毛利率提升5 3pct [3] - Q2费用率显著优化：销售/管理/研发/财务费用率分别下降0 2/1 1/0 8/1 7pct [3] - Q2归母净利率同比提升1 6pct至10 5% [3] 行业地位与估值 - 扫地机及洗地机龙头地位稳固 可比公司中石头科技2025E PE 23 5x 科沃斯27 6x [21] - 2025E净资产收益率（ROE）22 9% 2027E提升至23 9% [4] - 企业自由现金流2025E预计24 1亿元 2027E增至26 5亿元 [24] 增长驱动因素 - 洗地机器人新品带动产品结构高端化 供应链降本增效成果显现 [1][3] - 海外渠道扩张成效显著 欧洲及美国市场增速超85% [2] - 国补政策预期将利好线下渠道布局 [3]

投资评级 - 石头科技（688169 SH）维持"优于大市"评级 [1][5][17] 核心观点 - 2025H1营收79 0亿 同比 79 0 归母净利润6 8亿 同比-39 5 扣非净利润5 0亿 同比-42 0 [1] - Q2单季营收44 8亿 同比 73 8 归母净利润4 1亿 同比-43 2 扣非净利润2 6亿 同比-50 3 [1] - 收入高增主因经营战略调整及内销国补政策拉动 盈利承压系关税及营销费用增加 预计越南产能爬坡将缓解关税影响 [1] - 扫地机H1收入64亿 同比 60 洗地机H1收入11亿 同比 4倍 洗烘一体机GMV在京东/天猫/抖音同比 187 [2] - Q2外销收入增长超50 其中欧洲/亚太 50 北美 30 通过价格带扩充和渠道细化巩固海外优势 [2] - Q2毛利率同比-8 0pct至43 9 销售费用率 7 6pct至27 1 归母净利率-18 9pct至9 2 但环比 1 4pct [3] 业务表现 - **扫地机业务**：H1收入64亿（ 60） Q2增长50 拓张策略下增长势能强劲 [2] - **洗地机业务**：H1收入11亿（ 4倍） Q2增长7倍 A30系列新品成爆款 开始贡献利润 [2] - **洗烘一体机**：H1全渠道GMV同比 187（Q2 143） 但市场成熟度较高 未来投入可能收缩 [2] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测20 2/27 3/33 8亿（原21 3/27 3/32 3亿） 对应PE 23/17/14倍 [3][17] - 2025E营收180 7亿（ 51 2） 2026E 227 4亿（ 25 9） 2027E 276 1亿（ 21 4） [4][23] - 2025E毛利率47 净利率11 1 2027年ROE预计提升至19 [23] 行业与估值 - 可比公司中石头科技2025E PEG 0 8（科沃斯1 6） 估值更具吸引力 [17] - 全球扫地机龙头地位稳固 产品矩阵与渠道扩张驱动增长 [3]

投资评级 - 报告维持科沃斯"买入"评级，当前股价为91.60元 [5] 核心观点 - 2025H1公司营收86.76亿元（同比+24.4%），归母净利润9.79亿元（同比+60.8%），扣非净利润8.60亿元（同比+54.3%）[11] - 2025Q2单季度营收48.18亿元（同比+37.6%），归母净利润5.05亿元（同比+62.2%），扣非净利润5.04亿元（同比+86.3%）[11] - 服务机器人业务营收同比+42.8%，智能生活电器营收同比+6.3%，洗地机器人出货量同比+55.5%[11] - 境内营收同比+24.5%，境外营收同比+24.1%，其中欧洲市场同比+89%，北美市场同比+87%[11] - 预计2025/2026年归母净利润分别为21.5/25.2亿元，对应PE为24.5x/20.9x[11] 业务表现 分产品表现 - 服务机器人：营收48.49亿元（占比55.9%），毛利率49.2%（同比+4.4pct）[17] - 智能生活电器：营收37.27亿元（占比43.0%），毛利率51.2%（同比-2.9pct）[17] - 其他产品：营收1.00亿元（占比1.2%），毛利率20.0%（同比+8.9pct）[17] 分地区表现 - 境内：营收51.45亿元（占比59.3%），毛利率49.8%（同比+3.7pct）[17] - 境外：营收35.32亿元（占比40.7%），毛利率49.6%（同比-3.9pct）[17] 分渠道表现 - 线上：营收57.24亿元（占比66.0%），毛利率52.7%（同比-2.6pct）[17] - 线下：营收29.53亿元（占比34.0%），毛利率43.9%（同比+4.9pct）[17] 财务指标 盈利能力 - 2025H1毛利率49.71%（同比+1.99pct），净利率11.29%（同比+2.56pct）[15] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.18/-1.10/-0.80/-1.73pct[15] - 预计2025年毛利率48.76%，净利率10.67%[21] 成长能力 - 预计2025年营收201.50亿元（同比+21.81%），2026年229.43亿元（同比+13.86%）[21] - 预计2025年归母净利润21.51亿元（同比+166.86%），2026年25.17亿元（同比+16.99%）[21] 战略布局 - 公司多维度挖掘降本空间，加快产品升级节奏，积极布局国内线下渠道[3] - 研发储备深厚，通过对外投资和内部研发双向并行构建具身机器人关键产业链[3] - 预计将适时推出具身机器人相关产品[3]

投资评级 - 石头科技当前投资评级为"买入"（维持）[5] - 当前股价为182.95元，总股本/流通股本均为259百万股，流通A股市值47,399.70百万元[5][6] 核心财务表现 - 2025H1营收79.03亿元（同比+79.0%），归母净利润6.78亿元（同比-39.5%）；2025Q2营收44.75亿元（同比+73.8%），归母净利润4.10亿元（同比-43.2%）[11] - 2025Q2毛利率同比-9.15pct至43.86%，归母净利率同比-18.87pct至9.16%[11][13] - 销售费用率同比+6.46pct至27.11%，研发费用率同比+1.01pct至9.36%[13] 业务分项表现 - 内外销同步高增：2025H1境内营收同比+86.3%，境外营收同比+72.1%[11] - 洗地机业务显著放量：国内洗地机零售额占传统电商比例达29%，实现翻倍增长[11] - 海外市场分化：欧洲/亚太延续高增，北美增速收窄（主因关税政策不确定性）[11] 未来展望 - 营收端：预计通过产品力优势+灵活价格策略维持高增，2025/2026年归母净利润预测为20.2/27.0亿元[11] - 盈利端：海外新品毛利率有保障，叠加洗衣机业务提效+洗地机规模效应释放，盈利能力或触底回升[3][11] - 港股上市推进或提升投资价值"出圈"潜力[3] 估值指标 - 当前对应2025/2026年PE为23.5x/17.6x，PB为3.3x/2.8x[12] - 2025年预测营收194.99亿元（同比+63.24%），毛利率47.00%[12][17]