投资评级 - 华帝股份（002035 CH）维持“增持”评级 [1][6] - 目标价为4.48元人民币（前值5.46元，对应2026年14倍PE）[5] - 截至2026年10月28日收盘价为4.30元人民币，市值为36.45亿元人民币 [8] 核心观点 - 2026年前三季度华帝股份实现营收36.80亿元（同比-11.49%），归母净利2.15亿元（同比-39.47%），扣非净利1.92亿元（同比-44.32%）[1] - 其中Q3实现营收12.19亿元（同比-10.22%），归母净利4220.18万元（同比-49.59%），Q3收入降幅较上半年（-12.11%）有所收窄，但利润端同比降幅扩大 [1] - Q3营收降幅较26Q2（-17.22%）有所收窄，主要受益于“终端焕新计划”及新零售渠道布局持续收获成效、线下终端零售转化能力提升，以及洗碗机等新品类带来结构性增量 [2] - 国补退坡后的需求真空期尚未完全消化，行业整体仍处存量博弈阶段，收入端修复节奏偏慢 [2] - 26Q3毛利率为37.18%（同比-5.61pct），产品结构优化对毛利率的支撑效应被行业竞争加剧及促销力度加大所抵消 [3] - 26Q3销售费用率23.19%（同比-3.01pct），管理费用率与研发费用率合计9.63%（同比保持稳定），归母净利率约3.46%（同比-2.71pct）[3] - 烟机、燃气灶新国标密集落地，能效门槛大幅提升，低效产能加速出清，公司技术优势有望在新一轮行业洗牌中进一步巩固 [4] - 公司持续推进“终端焕新计划”，线下门店向“品牌体验阵地”升级，短期需求磨底不改长期竞争格局优化逻辑，盈利能力修复仍值得期待 [4] - 地产边际改善与新国标落地有望推动行业格局优化，公司高端化转型成效或逐步显现 [1] 盈利预测与估值 - 鉴于行业竞争有所加剧，下调26-28年毛利率预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.48亿元、2.71亿元、2.77亿元（前值：3.31亿元、3.52亿元、3.67亿元，分别下调24.97%、22.94%和24.36%）[5] - 对应EPS为0.29元、0.32元、0.33元 [5] - 截至2026年10月28日，Wind可比公司2027年一致预期PE均值为14倍，给予公司2027年14倍PE [5] - 可比公司估值：公牛集团2027E PE为15倍、苏泊尔2027E PE为15倍、老板电器2027E PE为12倍，平均值为14倍 [11] 经营预测指标 - 营业收入：2025年56.48亿元（同比-11.36%），2026E为50.99亿元（同比-9.72%），2027E为50.55亿元（同比-0.88%），2028E为51.56亿元（同比+2.01%）[10] - 归母净利润：2025年3.01亿元（同比-37.90%），2026E为2.48亿元（同比-17.50%），2027E为2.71亿元（同比+9.32%），2028E为2.77亿元（同比+2.18%）[10] - EPS（最新摊薄）：2025年0.36元，2026E为0.29元，2027E为0.32元，2028E为0.33元 [10] - ROE：2025年7.74%，2026E为6.25%，2027E为6.70%，2028E为6.68% [10] - PE：2025年12.11倍，2026E为14.68倍，2027E为13.43倍，2028E为13.14倍 [10] - PB：2025年0.95倍，2026E为0.91倍，2027E为0.90倍，2028E为0.87倍 [10] - 股息率：2025年2.33%，2026E为5.43%，2027E为4.91%，2028E为4.22% [10] - 毛利率：2024年40.71%，2025年42.51%，2026E为40.72%，2027E为41.34%，2028E为41.63% [25] - 净利率：2024年7.59%，2025年5.31%，2026E为4.96%，2027E为5.47%，2028E为5.47% [25] - 资产负债率：2024年47.60%，2025年45.54%，2026E为44.30%，2027E为43.27%，2028E为43.73% [25] 行业与渠道 - 烟机、燃气灶新国标密集落地，能效门槛大幅提升，低效产能加速出清，行业处于深度调整期 [4] - 行业整体仍处存量博弈阶段，国补退坡后的需求真空期尚未完全消化 [2] - 公司渠道方面持续推进“终端焕新计划”，线下门店向“品牌体验阵地”升级 [4] - 公司“终端焕新计划”及新零售渠道布局持续收获成效，线下终端零售转化能力提升 [2] - 洗碗机等新品类带来结构性增量 [2]

投资评级 - 报告维持新宝股份（002705.SZ）“买入”评级 [3] - 当前股价10.90元，总市值88.49亿元，流通市值88.08亿元，总股本8.12亿股 [1] - 预计2026-2028年归母净利润为4.09/7.84/9.27亿元，对应EPS为0.50/0.97/1.14元，当前股价对应PE分别为21.7/11.3/9.5倍 [3] 核心观点 - 2026Q3收入端企稳，盈利仍受汇率、原材料成本及行业竞争等因素扰动 [3] - 2026Q1-Q3公司实现营收119.32亿元（同比-2.86%），归母净利润2.22亿元（-73.60%），扣非归母净利润1.93亿元（-76.26%） [3] - 2026Q3营收45.12亿元（+0.69%），归母净利润0.86亿元（-71.29%），扣非归母净利润0.75亿元（-73.49%） [3] - 伴随关税、汇率扰动因素减弱，关注业绩逐步修复 [3] 分内外销表现 - 2026Q3国内/国外营收分别8.20/36.92亿元，同比分别+4.3%/持平 [4] - 2026Q2国内/国外营收同比分别+4.7%/-0.9%，2026Q1同比分别+2.7%/-14%，Q3单季度内销保持增长趋势并且外销逐步企稳 [4] - 中国海关数据显示，2026Q3电吹风/电炒锅/电动剃须刀/电饭锅/电烤面包机/咖啡机和电茶壶/气体净化器/吸尘器出口数量同比分别+1%/-25%/+16%/+12%/+13%/+14%/+44%/+6%，整体增速表现较2025Q2~2026Q1改善 [4] - 关注个护、宠物电器、高端园林工具等新品类拓展 [4] 毛利率及费用表现 - 2026Q1/Q2/Q3毛利率分别18.41%/15.94%/15.73%（-4.01/-5.81/-4.30pct），Q3毛利率仍承压，原材料成本及汇率扰动影响持续 [5] - 2026Q1/Q2/Q3期间费用率分别14.75%/13.65%/12.91%（+2.25/+1.59/+0.96pct） [5] - Q3销售/管理/研发/财务费用率分别3.10%/4.73%/3.73%/1.36%（+0.03/+0.18/+0.13/+0.62pct），销售、管理及研发费用率整体较为稳定，财务费用率上升仍为主要拖累项，Q3汇兑损失同比增加0.27亿元 [5] - 2026Q1/Q2/Q3归母净利率分别2.29%/1.45%/1.90%，Q3同比下降4.76pct [5] 财务预测摘要 - 营业收入：2024A为168.21亿元（+14.8%），2025A为161.92亿元（-3.7%），2026E为159.26亿元（-1.6%），2027E为171.05亿元（+7.4%），2028E为182.06亿元（+6.4%） [6] - 归母净利润：2024A为10.53亿元（+7.7%），2025A为9.99亿元（-5.1%），2026E为4.09亿元（-59.1%），2027E为7.84亿元（+91.9%），2028E为9.27亿元（+18.2%） [6] - 毛利率：2024A为20.9%，2025A为20.8%，2026E为16.6%，2027E为18.8%，2028E为19.3% [6] - 净利率：2024A为6.3%，2025A为6.2%，2026E为2.6%，2027E为4.6%，2028E为5.1% [6] - ROE：2024A为13.3%，2025A为11.9%，2026E为4.8%，2027E为8.8%，2028E为9.8% [6] - P/E：2024A为8.4倍，2025A为8.9倍，2026E为21.7倍，2027E为11.3倍，2028E为9.5倍 [6] - P/B：2024A为1.1倍，2025A为1.0倍，2026E为1.0倍，2027E为1.0倍，2028E为0.9倍 [6] 资产负债与现金流 - 资产总计：2024A为156.44亿元，2025A为156.14亿元，2026E为158.46亿元，2027E为165.19亿元，2028E为175.86亿元 [9] - 负债合计：2024A为72.44亿元，2025A为68.72亿元，2026E为69.15亿元，2027E为71.67亿元，2028E为75.83亿元 [9] - 资产负债率：2024A为46.3%，2025A为44.0%，2026E为43.6%，2027E为43.4%，2028E为43.1% [9] - 经营活动现金流：2024A为13.53亿元，2025A为13.19亿元，2026E为17.25亿元，2027E为9.89亿元，2028E为26.09亿元 [9] - 现金净增加额：2024A为-2.78亿元，2025A为-0.50亿元，2026E为7.94亿元，2027E为-1.39亿元，2028E为14.44亿元 [10] - 每股经营现金流（最新摊薄）：2024A为1.67元，2025A为1.62元，2026E为2.12元，2027E为1.22元，2028E为3.21元 [10] - 每股净资产（最新摊薄）：2024A为10.17元，2025A为10.63元，2026E为10.83元，2027E为11.30元，2028E为12.04元 [10]

核心观点 - 希音-W(00625.HK)为全球最大线上时尚品牌，2026年9月港交所上市，发行市值约262亿美元，小单快返(LATR)模式是核心竞争力，数据驱动柔性供应链兼顾丰富供给、快速上新与低库存 [7] - 希音当前盈利承压但美国市场已展现复苏势头，账面积累超152亿美元净现金占市值约74%，估值具较好安全边际，合理估值区间50.31-52.53港元，对应明年15.3-16.0倍PE（剔除净现金后6.7-7.3倍PE），相对目前股价有30.5%-39.2%溢价空间，首次覆盖给予"优于大市"评级 [12] - 公用环保行业前三季度全社会用电量8.07万亿kWh（+3.9%），江苏11月月度电价同比涨6分/kWh，东部省份月度交易电价出现底部反转，火电盈利有望周期性反转 [14][17] - 金融工程季度报告显示科技板块配置有所回落（减仓10.20%），医药行业获明显加仓（加仓4.25%），配置权重最高的三个行业为电子、通信、医药，分别为34.40%、15.39%、9.77% [81] 希音-W(00625.HK) - 公司概况：SHEIN创办于2012年，2023年正式推出销售其他品牌产品的商城，现为全球最大线上时尚目的地，近三年净收入复合增速14.2%，2025年净收入418亿美元、经调净利润18亿美元、活跃顾客2.73亿，大股东许仰天持股30.3%、苗苗持股16.0% [7] - 行业与竞争：全球线上时尚零售额2025年达6,060亿美元，线上渗透率34.9%长期持续提升，SHEIN 2025年全球时尚市场份额居第三，高性价比、高周转和丰富款式优势突出但盈利能力弱于其他头部服饰品牌，在"跨境四小龙"中客单价占优、单位经济盈利潜力最佳 [8] - 风险与机遇：跨境四小龙贴身竞争推高获客成本，单均营销费用相比两年前增加0.5-1美元且订单增速放缓，小包直邮关税成本上升使欧美单均关税上升约6-7美金；平台化发展下2025年单均经营利润增长超50%，欧美以外新兴市场收入占比2026中期上升至44%，品牌化升级参照安踏体育多品牌拉动下市场总份额相比单品牌时期扩大一倍以上 [9] - 财务分析：2024年至2026年上半年收入增速由20.7%降至1.0%，2026年上半年订单仍增长6.4%且26Q2较26Q1有所提速，毛利率升至70.1%但履约费率升至49.2%，2026上半年经调整净利润降56%至5.0亿美元，存货周转保持在40天以内，2026年中期现金资源达152.5亿美元且无银行借款 [10] - 盈利预测：预计2027-2028年收入增速约高个位数，经调净利润2026-2028年分别达13.9/17.8/21.7亿美元，同比-23.6%/+28.1%/+22.0% [11] 公用环保行业 - 市场回顾：本周沪深300指数下跌1.57%，公用事业指数下跌1.99%，环保指数下跌1.76%，周相对收益率分别为-0.43%和-0.20%，申万31个一级行业中公用事业及环保涨幅处于第20和第18名，火电下跌3.12%、水电下跌0.91%、新能源发电下跌1.49%、水务下跌2.75%、燃气下跌3.90% [14] - 重要事件：前三季度规上工业发电量7.49万亿kWh同比+2.2%，9月规上工业发电量8294亿千瓦时同比下降1.2%，其中火电同比下降1.4%（降幅收窄2.9个百分点）、水电下降18.1%、核电增长21.5%、风电增长10.6%、太阳能发电增长19.5% [15] - 用电量数据：9月全社会用电量8997亿千瓦时同比增长1.2%，第一产业用电量135亿千瓦时同比增长4.1%，第二产业用电量5800亿千瓦时同比增长1.7%（工业用电量5751亿千瓦时同比增长1.8%，高技术及装备制造业用电量1167亿千瓦时同比增长4.6%），第三产业用电量1852亿千瓦时同比增长4.9%（充换电服务业、互联网数据服务用电量增速分别达57.0%、35.4%），城乡居民生活用电量1210亿千瓦时同比下降6.0%；1-9月全社会用电量累计80734亿千瓦时同比增长3.9% [16] - 江苏电价：江苏完成首次竞双月电价，11月成交电量56.20亿kWh，月竞电价415.70元/MWh，较上月环比+20.38元/MWh、同比+59.75元/MWh、较年度长协提高71.51元/MWh；12月成交电量28.65亿kWh，月竞电价398.15元/MWh，较10月+2.83元/MWh、同比上年12月+58.57元/MWh [17] - 六网融合专题：六网指水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网六类基础设施网络，2026年相关方面投资初步估算将超过7万亿元 [17] - 投资策略：公用事业推荐东部区域受益较大的全国大型火电企业国电电力、华能国际、华电国际，核电运营标的中国核电、中国广核，新能源发电龙头龙源电力、三峡能源，水电龙头长江电力，燃气推荐九丰能源，环保推荐光大环境、上海实业控股、中山公用、聚光科技、皖仪科技、山高环能、浙富控股 [17][18] 江苏金租(600901.SH) - 盈利保持双位数增长：2026年前三季度营业收入53.42亿元同比+15.18%，归母净利润26.96亿元同比+10.22%，Q3营业收入18.28亿元同比+11.99%、归母净利润9.86亿元同比+11.89%，加权平均ROE 10.38%同比+0.46个百分点，期末总资产1939亿元较年初+20.56% [19] - 规模扩张与利差：期末应收租赁款1747亿元较年初+20.40%，融资租赁资产余额1804亿元较年初+20.17%，前三季度利息净收入56.52亿元同比+19.62%，租赁业务净利差3.70%较上年同期3.75%收窄5个基点，成本收入比9.50%同比下降0.05个百分点 [20] - 资产质量：期末不良融资租赁资产率0.88%与年初持平，拨备覆盖率405.24%较年初421.22%有所回落但仍充裕，拨备率3.58%，前三季度信用减值损失11.17亿元同比多提30.31% [20] - 资本与分红：期末核心一级资本充足率14.82%、一级14.84%、资本充足率16.05%，2025年度累计每股派现0.30元合计17.38亿元派息率超50%，2026年中期再度每10股派1.40元，派息率与股息率居上市公司前列 [21][22] 中信证券(600030.SH) - 前三季度盈利高增：2026年前三季度营业总收入665.90亿元同比+18.60%，归母净利润310.22亿元同比+32.66%，加权平均ROE 10.21%同比+1.98个百分点；Q3营业收入168.98亿元同比-26.59%、归母净利润76.79亿元同比-20.19%，单季回落主要受上年同期自营投资收益高基数及市场波动影响 [22][23] - 业务结构：前三季度手续费及佣金净收入326.31亿元同比+32.86%为第一增长引擎，其中经纪业务净收入147.30亿元增长34.65%、投行业务净收入51.24亿元同比+38.90%、资管业务净收入108.67亿元同比+24.86%，华夏基金Q3净利润5.81亿元管理规模2.86万亿元；利息净收入32.23亿元同比+319.68%；投资收益179.78亿元同比-45.25%为主要拖累项 [23] - 跨境布局：公司完成H股增发8.04亿股，并将募集100亿元人民币等值港元增资全资子公司中信证券国际，做实海外资本平台 [23] - 资产负债：TPL资产8197亿元较年初+5.46%，其他债权投资941.34亿元大增64.38%，融出资金2117亿元较年初基本持平，应付债券2114.79亿元较年初+34.99%，永续债487.94亿元较年初+27.53%，母公司口径净资本1896亿元 [24] 小熊电器(002959.SZ) - 收入利润承压：2026Q1-3营收33.88亿元同比-8.22%，归母净利润1.51亿元同比-38.63%，扣非归母净利润1.35亿元同比-40.38%；Q3单季营收10.39亿元同比-10.16%，归母净利润0.31亿元同比-25.30%，单三季度利润降幅较Q2的-45.84%有所收窄 [25] - 行业承压：2026年1-9月国内厨房小家电零售额同比减少5.2%，电饭煲、养生壶、破壁机前三季度奥维口径线上销额同比-4.7%、-10.1%、-13.9% [26] - 毛利率与费用：2026Q1-3毛利率36.51%同比-0.65pct，Q3单季36.13%同比-0.97pct环比-0.90pct，毛利率下滑受原材料价格上涨、竞争加剧及罗曼智能毛利率下降拖累；Q1-3销售/管理/研发费用率19.35%/5.06%/4.70%同比+1.86/+0.19/+0.31pct；2026Q1-3财务费用0.35亿元，上年同期为净收益0.01亿元 [26] - 现金流改善：2026Q1-3经营活动现金流净额3.51亿元同比+165.65%，单Q3经营性净现金流由上年同期-0.1亿元转正为1.48亿元 [27] - 盈利预测：下调2026-2028年归母净利润至2.9/3.5/4.1亿元（前值4.4/4.8/5.2亿元），同比-27%/+23%/+17%，对应PE=19/16/14x，维持"优于大市"评级 [28] 报喜鸟(002154.SZ) - 前三季度收入利润：2026年前三季度收入同比增长6.5%至37.1亿元，归母净利润同比增长30.0%至3.1亿元，扣非归母净利润同比+17.2%至2.1亿元，毛利率同比下降1.6个百分点至64.0%，销售费用率同比下降1.4个百分点至43.4%，归母净利率提升1.5个百分点至8.3% [29] - 营运与分红：期末存货账面余额13.8亿元同比下降2.5%，存货周转天数同比下降27天至268天，经营活动现金流净额2.8亿元同比增长约193%，拟每股派现0.02元合计2,919万元为近年首次三季度分红，占前三季度归母净利润的9.5% [29] - 三季度表现：三季度收入同比下降1.0%至10.8亿元，归母净利润同比下降60.0%至0.15亿元，扣非归母净利润同比下降54.6%至0.08亿元，毛利率下滑0.5个百分点至61.8%，归母净利率同比下降2.1个百分点至1.4%，主受去年同期政府补助高基数影响 [30] - 分品牌：上半年报喜鸟/哈吉斯/宝鸟收入分别同比-2.2%/+13.2%/+26.6%，预计三季度哈吉斯、宝鸟收入仍保持增长，主品牌受商务正装需求偏弱及渠道提质调整影响仍将下滑 [30] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.2/4.6/5.0亿元（前值4.5/4.8/5.1亿元），同比+22.9%/9.3%/8.9%，维持"优于大市"评级 [31] 罗莱生活(002293.SZ) - 前三季度业绩：2026前三季度营业收入35.69亿元同比增长5.41%，归母净利润4.35亿元同比增长27.88%，扣非归母净利润3.82亿元同比增长28.56%，整体毛利率同比提升2.02pct至49.92%，销售费用率同比增加0.98pct至27.10%，管理费用率同比下降1.74pct至5.32%，归母净利率同比提升2.14pct至12.19% [32] - 三季度表现：Q3营收12.67亿元同比增长5.2%，归母净利润1.86亿元同比增长20.0%，扣非归母净利润1.74亿元同比增长21.8%，毛利率同比+1.8pct至49.8%，管理费用率同比下降1.1pct至4.5%，归母净利率同比+1.8pct至14.6% [32][33] - 费用与营运：2026前三季度研发费用率同比下降0.14pct至2.35%，财务费用率同比增加0.52pct至0.33%，投资收益3,257万元同比+76.93%；三季度存货、应收账款、应付账款周转天数分别为162/15/73天，同比分别减少1天、减少9天、增加4天，单三季度经营活动现金流净额2.34亿元同比增长41%，净现比1.26 [34] - 盈利预测：上调2026-2028年净利润至6.40/7.01/7.48亿元（前值6.21/6.63/7.08亿元），同比增长23.2%/9.5%/6.6%，上调合理估值至12.6~13.4元（前值11.9~13.1元），对应2027年15~16x PE，维持"优于大市"评级 [35] 北大荒(600598.SH) - 公司概况：北大荒以耕地发包经营为核心主业，下辖16家农业分公司，经营土地总面积近1300万亩（其中耕地1158万亩），主要分布于三江平原黑土带核心区，2025年营业收入52.29亿元其中土地承包费收入37.50亿元，管理耕地内实现水稻、玉米、大豆等优质农作物产量超120亿斤 [35] - 行业景气：本次厄尔尼诺已达超强级别，全球玉米和大豆供需双旺库销比持续下降，一旦减产确认价格或将底部反转；上世纪两次极强厄尔尼诺结束后都出现过强拉尼娜事件，若拉尼娜随后出现则美洲产区面临极端干旱风险 [36] - 公司看点：所管土地处于世界三大黑土带之一的东北平原，掌握稀缺黑土资产，土地承包费有望保持长期定价能力；国内土地流转租金维持增长趋势，随管理优化和粮价回暖单亩效益有望进一步提升 [36] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为-4.4/10.4/11.2亿元，EPS分别为-0.24/0.59/0.63元，合理估值16.0-18.1元相对目前股价溢价空间约15-30%，给予"优于大市"评级 [36] 海大集团(002311.SZ) - 业绩表现：2026年前三季度营收1033.49亿元同比+7.55%，归母净利润29.07亿元同比-29.83%；Q3单季营收391.09亿元同比+4.95%，归母净利润12.96亿元同比-13.81%、环比+79.12%，非经常性损益约1.98亿元，期货套保实现有效对冲 [37] - 海外扩张：2026上半年海外地区饲料销量增速超25%，2026Q3末在建工程达10.79亿元较2026年初累计增加约78.65%，主要系境外子公司新建、扩建厂房所致 [38] - 费用与盈利：2026Q1-Q3毛利率同比-2.05pct至9.08%，净利率同比-1.58pct至2.96%，销售费用率同比-0.21pct至2.12%，管理+研发费用率同比-0.02pct至3.38%，财务费用率同比+0.03pct至0.24% [39] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利分别为41.99/54.62/65.91亿元，EPS分别为2.52/3.28/3.96元，维持"优于大市"评级 [39] 厦门钨业(600549.SH) - 业绩表现：2026Q1-Q3营收539亿元同比+67.83%，归母净利32.3亿元同比+81.86%，扣非归母净利润30.3亿元同比+76.43%，经营活动现金流量净额-6.4亿元；Q3归母净利10.3亿元同比+27.44%、环比-6.2% [40] - 产品销量：前三季度磁性材料销量1.02万吨同比增长25%，磷酸铁锂销量6.31万吨同比增长19% [40] - 价格与减值：2026Q1-Q3江西钨精矿均价59.0万元/吨同比增41.3万元/吨（+232%），经测算增厚毛利约27亿元；Q3单季度计提存货跌价损失4.6亿元；2026Q1-Q3毛利112亿元同比增加93.4%，期间费用合计37亿元（研发费用从去年同期12亿元提升至20亿元） [41] - 矿山布局：在产自有矿山包括宁化行洛坑钨矿（权益98.95%）、都昌阳储山钨钼矿（权益100%）、洛阳豫鹭（权益60%），其他现有在产钨矿山钨精矿年