国泰海通晨报核心观点总结 美联储货币政策转向 - 鲍威尔在杰克逊·霍尔央行年会释放鸽派信号，认为就业下行风险大于通胀上行风险，为2025年9月降息提供前瞻指引[1] - 美联储货币政策框架修订：移除有效下限表述、取消"补偿性"策略、使用就业"偏离"而非"不足"表述、明确就业与通胀目标不互补时的平衡方法[2] - 预计2025年9月降息25BP，年内最多降息2次，总幅度50BP左右，属于预防式降息[3][5] 科技主题投资机会 - 主题交易热度持续抬升，科技类主题领涨，热点主题日均成交额平均10.4亿元，日均换手率5.1%创年内新高[6] - 国产算力主题：DeepSeek发布V3.1大模型，性能大幅领先R1-0528，使用UE8M0 FP8 Scale参数精度，针对下一代国产芯片设计[7] - 具身智能主题：智元机器人提出2025年将迎来商用拐点，宇树科技预告新产品并开启上市进程[8] - 推荐国产算力公司及配套产业链、AI应用公司、机器人核心零部件和整机制造商供应链[7][8] 港股市场投资机会 - AH溢价指数创近六年新低至122.6，港股科技板块拖累指数表现[11][12] - 恒生指数PE 11.5倍，恒生科技PE 21.4倍，较2021年高点仍有较大提升空间[13] - 三大积极因素：AI技术突破催化科技成长、美联储降息带来外资流入、南向资金全年净流入规模有望超1.2万亿元[13] - 结构上看好受益AI周期的港股科技板块，以及红利、新消费和创新药资产[14] 传播文化行业进展 - DeepSeek发布V3.1模型，支持思考模式与非思考模式切换，思考模式下输出token数减少20%-50%但性能与R1-0528持平[17] - 可灵AI 25Q2营收超2.5亿元，累计生成超2亿个视频和4亿张图片，与快手星芒计划联合出品AI单元故事集《新世界加载中》全球播放量突破2亿次[18] - 传媒指数上涨5.17%，位居31个行业第6名，强于沪深300的4.18%[16] 快手公司业绩表现 - 25Q2实现收入350.5亿元，同比+13.1%；经营利润52.9亿元，同比+35.4%；经调整净利润56.2亿元，同比+20.1%[21] - DAU 4.09亿人，MAU 7.15亿人，同比分别+3.4%、+3.3%；单用户日均使用时长126.8分钟[22] - 电商GMV达3589亿元，同比+17.6%；短视频电商GMV同比增速超30%；泛货架电商GMV占比超32%[22] - 可灵AI商业化加速，25Q2营收超2.5亿元[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年WAIC大会呈现企业加速智能体应用布局、开源生态快速发展、世界模型和具身智能成新焦点、自动驾驶为AI场景夯实基础等趋势 看好有坚实技术实力和广泛应用场景的互联网公司 应用端对大模型调用需求起量有望支撑云业务发展 AI主题下推荐阿里巴巴、腾讯、快手、百度、地平线、理想、小鹏 [1][5] - 自动驾驶领域迎政策环境优化和特斯拉技术入华双重拐点 国内L2 +级自动驾驶新车渗透率预计2026年超50% 行业格局初步确定 未来2 - 3年两类参与者并存 地平线、Momenta等企业将受益 [4] 根据相关目录分别进行总结 各公司在WAIC大会的进展 - **腾讯**：公布多项AI进展与新产品 目标是打造“好用的AI” 已建立丰富AI应用生态 发布并开源混元3D世界模型1.0 简化3D场景构建流程 混元大模型全模态开源 后续将开源端侧小模型 升级腾讯云智能体开发平台、腾讯元器 发布具身智能开放平台Tairos [3][7][9] - **阿里巴巴**：百炼平台上线200多款主流模型 提供100多个Agent模板与服务 通义千问下载量突破4亿 衍生模型超14万个 展出首款自研AI眼镜夸克AI眼镜 阿里国际跨境电商AI解决方案Marco日均调用量达10亿次 1Q25阿里云智能集团营收301亿元 同比增长18% AI相关云业务营收三位数增长 [15][17] - **蚂蚁集团**：AI健康管家AQ累计服务用户超1亿人次 展示AI融入多场景的创新产品 大模型家族开源 全自动分布式深度学习系统DLRover开源 积极布局智能体领域和搭建AI时代支付基础设施 全球化方面 旗下产品服务200多个国家和地区 连接超1亿商户与17亿消费者账户 [18][21] - **快手**：可灵AI发布新功能“灵动画布” 升级“多图参考”功能 用户数快速增长 目前超4500万创作者使用 累计生成视频超2亿条、图片超4亿张 超2万家企业客户与开发者接入 5月付费金额超1亿人民币 ARR超1亿美元 约占快手FY25E总收入1% [23][25] - **商汤**：发布多模态推理大模型“日日新6.5” 多模推理性能提升7% 推理成本下降70% 能力超越Gemini 2.5 Pro 推出“开悟”世界模型和“悟能”具身智能体平台 已与多家企业合作 [30][33] - **百度**：发布新一代数字人技术NOVA 进入邀约测试阶段 预计10月全行业开放 百度萝卜快跑等入选创新成果展 获上海智能网联汽车示范运营牌照 无人驾驶汽车商业化稳步推进 全球布局加速 与优步达成战略合作 [35][36] - **京东**：大模型品牌升级为JoyAI 带来多场景AI解决方案 推理效率平均提升30% 训练成本降低70% 开源JoyAgent智能体 内部智能体超2万个 覆盖多领域多场景 [37][39] - **出门问问**：展示新一代Agentic AI智能硬件TicNote 内置“Shadow AI” 具备多种功能 适用于多种场景 [40] - **晶泰科技**：智能自主实验平台入选中国人工智能产业创新成果展重点展项 提升研发效率和精准度 已应用于多个场景和行业 [41] 智能驾驶领域情况 - **政策与牌照**：上海发布新一批智能网联汽车示范运营牌照 覆盖智能出租与智能货运业态 8家企业获牌 本地企业优势明显 算法公司多联合本地平台实现商业化运营 [42] - **特斯拉FSD**：更强版本FSD有望年内入华 目前国内L2 +级自动驾驶新车渗透率约30 - 35% 预计2026年超50% 特斯拉规划FSD（无监督版）今年美国落地 明年全美可用 2026年HW5.0量产和V14推出后将实现全无人驾驶 [4][46] - **车企动态**：吉利发布下一代智能座舱Agent OS 将在吉利银河M9首搭 具备多模态融合等关键能力 [48] - **大模型应用**：蘑菇车联发布首个物理世界认知模型MogoMind 为智能驾驶和智慧交通提供数据基础 [52] AI创意工具市场情况 - 测算2027年全球创意工具市场规模有望达546亿美元 AI创意工具渗透率有望达11% 市场规模有望达58亿美元 [28]

港股市场表现 医疗健康行业 - 先瑞达医疗-B(06669)涨超18% 因外周高压球囊扩张导管Armoni-HP®获中国药监局注册批准 [1] - 美丽田园医疗健康(02373)拟收购广州奈瑞儿20%股权 盘中涨近3% [1] - 信达生物(01801)拟配售5500万股 净集资42.65亿港元 90%用于创新管线研发 股价跌超4% [3] - 荣昌生物(09995)将泰它西普授权给美国Vor Bio公司 获首付款4500万美元 股价低开近15% [3] 科技与互联网 - 金蝶国际(00268)调整开发服务收费 预计推动明年订阅ARR增长3%-5% 现涨超3% [1] - 快手-W(01024)旗下可灵AI年化收入运行率突破1亿美元 股价涨超3% [1] 消费与零售 - 莎莎国际(00178)绩后股价累计下跌近20% 计划6月底前关闭所有内地门店 再跌超5% [1] - 周六福(06168)首挂上市高开11.25% 按门店数量计为中国第五大珠宝品牌 [3] 资源与材料 - 洛阳钼业(03993)涨超4% 刚果(金)钴出口禁令或超预期 钴价长期支撑强劲 [2] - 赣锋锂业(01772)新型电池研究院及Pack集成项目即将试产 股价涨超3% [2] 金融与虚拟资产 - 胜利证券(08540)布局虚拟资产业务 股价飙升61% [2] - 国泰君安国际(01788)成为首家提供全方位虚拟资产服务的中资券商 涨超11% [2] - 中国金融租赁(02312)获美图蔡文胜溢价收购35%股权 昨日涨229%后今日再涨43% [2] 其他行业 - 军工股逆市走高 中船防务(00317)涨7.27% 航天控股(00031)涨2.44% [2] - 西部水泥(02233)拟出售新疆资产释放现金流 高开逾5% [3] - 颖通控股(06883)首挂上市跌10.42% 为中国最大非品牌方香水集团 [3] 美股市场表现 能源与大宗商品 - 英国石油(BPUS)涨近2% 壳牌就收购公司展开初步谈判 [4] 食品与消费品 - 通用磨坊(GISUS)跌超5.1% 股价触及五年低点 [4] 科技与半导体 - 谷歌(GOOGLUS)推出首个设备机器人模型Gemini Robotics On-Device 股价涨逾2% [4] - 英伟达(NVDAUS)涨超4% 人工智能趋势持续强劲 [4][5] - 芯片股普涨 超微电脑(SMCIUS)涨超8% AMD(AMDUS)涨超3% [4] 生物医药 - 脑再生科技(RGCUS)跌逾5% 总市值缩水至107亿美元 [4] - 诺和诺德(NVOUS)跌逾4% 因减肥药Wegovy在西班牙面临广告法调查 [4] - Therapeutics(NKTRUS)湿疹治疗药物临床结果超预期 股价大涨近30% [5] 汽车与新能源 - 特斯拉(TSLAUS)在欧盟新车注册量同比骤降40.5% 股价跌超5.3% [5] 金融与加密货币 - 加密货币概念股冲高 Coinbase(COINUS)涨逾3% Robinhood(HOODUS)涨0.9% [6] - 老虎证券(TIGRUS)因传统金融机构试水虚拟资产大涨近22% [6] - Circle(CRCLUS)延续跌势 股价跌超10% [6]

宏观经济 - 上周全球主要经济体股市多数上涨，大宗商品价格涨幅明显，10年期美债收益率回升，美元指数下降[4] - 5月美国就业市场温和放缓，通胀预期回落；欧元区通胀降温，失业率维持低位[5] - 美联储降息谨慎，欧央行如期降息25BP，日央行或放缓削减购债规模[5] A股市场 - 市场交易热度、赚钱效应和交易集中度上升，融资资金和新发偏股基金规模均超百亿[13][14] - ETF和融资资金共同增配计算机，融资净买入102.9亿元，两融余额升至1.8万亿元[14][15] 港股市场 - 年初以来港股跑赢A股，结构上医药、科技等行业更显著，稀缺性资产受关注[22] - 南下资金流入规模边际下降，外资流入发达市场，恒生指数收涨2.2%[16] 行业动态 - OPEC+增产利好海运业，原油油运和干散货运价回落，成品油运和集装箱运价回升[32] - 建材行业6月迎来低基数期，水泥需求偏弱，玻璃和玻纤市场供需结构一般[39][40] - 家用电器业618大促周期拉长，国补助力折扣加大，行业销量有望高增[56][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好模型迭代性能与性价比提升下AI应用侧商业化进展，关注智能驾驶头部主机厂、激光雷达和芯片提供商，把握港股IP经济板块结构性机会，看好头部主机厂及相关产业链公司[1][2] 公司财报与新闻 - 工信部印发《算力互联互通行动计划》，提出到2026年建立算力互联互通标准等体系，2028年基本实现全国公共算力标准化互联[9] - 国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话，为中美关系未来走向规划，指明解决问题新方向[10] - 端午假期消费复苏强劲，全国铁路发送旅客同比增3.5％创历史同期新高，民俗体验游搜索热度同比涨50％，粽子成交额同比增近七成[11] - 蔚来2025Q1交付42094台同比增超40%，营收超120亿元同比增超21%，二季度交付指引7.2 - 7.5万台，公司重回上升通道[12] - 阅文集团斥资约3.25亿元收购动画制作公司艺画开天26.67%股权，腾讯系将合计持有超60%股权[13] 港股市场综述 香港市场 - 本周（2025.06.03 - 2025.06.06）恒生指数收盘23792.54点，上涨约2.16%，展示了港股主要指数、科技股涨跌幅及中美科技公司估值对比[14][23] 南向资金 - 本周港股通5个交易日净买入136.81亿元，年初至今净买入6244.2亿元，为2024年全年的83.92%，南向资金重点加仓美团86.13亿元[1][28]

报告核心观点 - 对港股整体持谨慎乐观态度，外部风险仍在，反弹需增量资金和持续政策刺激，相对看好AI科技、消费，建议配置部分高股息防御 [1][2] 本月十大金股推荐 传媒互联网：腾讯控股 - 多业务领域优势突出，依托强应用生态加速AI商业化进程，后发潜力显著，游戏、广告等高毛利业务增长将驱动EPS提升 [11] - 关键假设为视频号流量持续上升，广告和直播业务商业化加速，DNF等新游拉动流水增长 [12][13] - 有别于大众的认识是微信生态和AI赋能将持续为视频号带来流量，腾讯游戏精细化运营水平较高，现有用户存量流失可能较低 [14] - 股价催化剂为游戏流水增长叠加会计确认的季度性调整影响，预计游戏业务数据与市场存在预期差，美联储降息可能提升，海内外资金有望大幅回流港股市场 [15][16] 传媒互联网：阿里巴巴 - W - 在AI大模型与云计算领域持续巩固龙头地位，阿里云将持续受益于增量需求，与头部企业合作深化有望打开国际市场空间，淘天集团业务未来仍能维持边际改善趋势 [19] - 关键假设为未来政策监管趋缓，阿里有望受益，短期注重毛利和效率提升，亏损业务收窄后盈利能力增强 [20] - 有别于大众的认识是阿里各业务板块毛利率和效率有所改善，下半年有望业绩盈利上调 [21] - 股价催化剂为各板块盈利质量上升，政策底部明确提振市场信心 [22] 传媒互联网：快手 - W - 期待可灵AI长期表现，主业在AI赋能下进一步优化效率，短剧等新内容消费行业继续贡献广告增量，预计Q2线上营销服务总体收入同比增速有望回到双位数 [24][25] - 关键假设为DAU维持在4亿量级，生态变现稳步推进，可灵AI技术能力保持领先，流水保持较快增长 [26] - 有别于大众的认识是看好公司用户基本盘保持稳健，可灵AI打开公司估值空间 [27] - 股价催化剂为可灵新版本迭代、可灵用户流水等运营数据超预期 [28] 传媒互联网：小米集团 - W - 创新业务上汽车毛利率再度提升，AI扩大场景优势，手机市占率重回第一，高端化持续推进，空冰洗及平板等延续高增，新零售驱动增长 [30][31][32] - 关键假设为汽车业务复制SU7路径，手机*AIoT业务高端化及出海推进 [33] - 有别于大众的认识是AI算力、端侧、应用布局全面推进，有望释放数据场景商业化潜力 [34] - 股价催化剂为产品及商业模式迭代 [35] 商社：蜜雪集团 - 作为平价现制饮品龙头，自建供应链体系打造核心壁垒，IP化品牌营销塑造品牌心智，以加盟模式深耕下沉市场，推进品牌出海 [37] - 关键假设为2025 - 2027年门店增速17%/14%/12%，同店增速 - 3%/-1%/-1% [38] - 有别于大众的认识是蜜雪基于平价大众现制饮品的稳固格局及规模化优势，打开海外市场是未来3年会兑现的事情 [39] - 股价催化剂为近期茶饮消费券对茶饮行业同店有显著拉动，同店有望超预期，预计6月份确认进入港股通，流动性改善 [41] 能源化工：中国石化 - 产业链一体化优势明显，下游业务占营业收入比例大，2025年起业绩存在改善预期，成品油消费税改革有利于中石化，具备高股息属性 [43] - 关键假设为油价企稳，成品油价差改善、化工品利润修复，成品油消费税改革使得部分落后地炼产能退出，公司保持高分红比例 [44][45][46] - 有别于大众的认识是2025年成品油价差和化工品价差有所修复，炼化板块盈利有望明显改善，消费税改革优化供给端格局，有利于中石化 [47] - 股价催化剂为成品油、化工品价差修复 [48] 非银：九方智投控股 - 战略引领发展，业绩稳健增长，市场前景广阔，份额有望进一步提高，科技助力完善产品矩阵，构建全域流量运营生态，各项业务处于快速成长期，付费客户数量将持续稳健增长 [51] - 关键假设为短期看点是2025年业绩弹性、产品矩阵更新、流量入口集中，长期看点是探索AI全方面赋能 [52] - 有别于大众的认识是公司有望在在线投教市场中巩固龙头地位，付费客户数量将持续稳健增长 [53] - 股价催化剂为市场活跃度（A股成交量）+香港证券牌照新业务成长曲线预期 [54] 纺服：安踏体育 - 25Q1多品牌矩阵驱动增长优势持续发挥，收购狼爪扩充户外品类，进一步实现全球化布局，有助于增厚业绩，提升集团整体竞争力 [56] - 关键假设为2025年国内消费企稳复苏，户外及运动赛道渗透率持续提升 [57] - 有别于大众的认识是户外及运动赛道与消费降级环境并不冲突，是类“新消费品” [57] - 股价催化剂为国内出台刺激消费政策 [58] 环保：新奥能源 - 城燃龙头利润结构改善，私有化定价锚定估值回归空间24% [60] - 关键假设为新奥股份拟私有化新奥能源 [61] - 有别于大众的认识是不可测利润消化，估值有望回升 [63] - 股价催化剂为新奥股份拟私有化新奥能源，估价80港元/股 [64] 医药：信达生物 - 基本维持2025 - 2026年营业收入和归母净利润预测，预计2027年数据，随着产品组合放量和费用控制，有望持续盈利，国际化进程加速 [66] - 关键假设为慢病管线进入兑现期，打造公司第二增长曲线，IBI363价值凸显，BD有望年内落地 [67] - 有别于大众的认识是玛仕度肽国内销售峰值有望超过50亿元，管线中预计有2 - 3个BD今年能落地 [68] - 股价催化剂为玛仕度肽国内获批，IBI363相关临床研究启动，今年ASCO针对3个适应症口头汇报更新数据以及BD落地 [69] 本月十大金股财务数据 - 展示腾讯控股、阿里巴巴 - W等十家公司25E、26E、27E的营业收入、归母净利润、EPS数据 [73]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 报告的核心观点 - 2025.5.24 - 2025.5.30 传媒行业（申万）上涨 1.74%，排名行业第 6 名，同期沪深 300 等指数下跌，细分板块普涨，部分个股表现优 [1][12] - AI 应用方面国内外有多项进展，快手可灵 AI 商业化进展好；4 月游戏市场规模同比和环比增长，新游表现亮眼且未来有新游上线；最新一周影视院线票房情况及未来影片待映，需关注暑期档影片定档 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周度涨跌（2025.5.24 - 2025.5.30）传媒行业（申万）涨 1.74%排第 6，沪深 300 等指数下跌，细分板块游戏 II 等普涨 [1][12] - 个股上元隆雅图等表现优，值得买等表现差，恒生科技成分股中快手 - W 和网易 - S 表现好 [18] 行业重点数据 AI 应用数据 - 5.23 - 5.29 七麦预估 iphone 端 Deepseek 等 APP 下载量环比有不同程度增加 [22] 游戏数据 - 2025 年 4 月中国游戏市场规模 273.51 亿元，同比增 21.93%、环比增 2.47%，移动游戏规模 204.24 亿元，同比增 28.41%，自研游戏海外收入 15.54 亿美元，同比增 9.62% [25] - 新游《暴吵萌厨》等表现亮眼，未来一周（2025.6.2 - 2025.6.6）有 5 款游戏将上线 [33][35] 电影数据 - 2025.5.23 - 2025.5.29 院线总票房 2.08 亿元，《星际宝贝史迪奇》等为周度票房前三 [36] - 未来一周有 4 部影片待映，建议关注暑期档影片定档 [40] 行业重点事件及公告 - 昆仑万维上线天工超级智能体 APP；通义千问团队发布 QwenLong - L1 - 32B 模型；快手公布 Q1 业绩，可灵 AI 表现佳；Claude 聊天机器人推语音模式；腾讯开源混元语音数字人模型；DeepSeek R1 模型完成小版本试升级；快手可灵 AI 上线 2.1 系列模型 [42]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 报告的核心观点 - 2025.5.24 - 2025.5.30 传媒行业（申万）上涨 1.74%，排名行业第 6 名，同期沪深 300 等指数下跌，细分板块普涨，个股表现有差异 [1][12] - AI 应用方面，海外 Claude 推语音模式，国内多家公司有新进展，快手可灵 AI 商业化进展好 [2] - 2025 年 4 月中国游戏市场规模同比和环比均增长，移动游戏市场规模同比大增，新游表现亮眼，未来一周有 5 款新游上线 [2][25] - 2025.5.23 - 2025.5.29 影视院线总票房 2.08 亿元，未来一周有 4 部影片待映，建议关注暑期档影片定档 [3][40] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025.5.24 - 2025.5.30 传媒行业（申万）涨 1.74%，沪深 300 等指数下跌，细分板块中游戏 II 板块涨 2.80%等 [12] - 个股上元隆雅图等表现较优，值得买等表现较差，恒生科技成分股中快手 - W 和网易 - S 表现好 [18] 行业重点数据 AI 应用数据 - 2025.5.23 - 2025.5.29 七麦预估 iphone 端 Deepseek 等 APP 下载量有不同程度增长 [22] 游戏数据 - 2025 年 4 月中国游戏市场规模 273.51 亿元，同比增 21.93%，环比增 2.47%，移动游戏市场规模 204.24 亿元，同比增 28.41% [25] - 周内腾讯《胜利女神：新的开始》等新游表现亮眼，《王者荣耀》等为 5 月 29 日畅销榜前 3 名 [33] - 未来一周（2025.6.2 - 2025.6.6）有 5 款游戏将上线 [35] 电影数据 - 2025.5.23 - 2025.5.29 院线总票房 2.08 亿元，《星际宝贝史迪奇》等为周度票房前三名 [36] - 未来一周有 4 部影片待映，建议关注暑期档影片定档 [40] 行业重点事件及公告 - 5 月 26 日昆仑万维上线天工超级智能体 APP，通义千问团队发布 QwenLong - L1 - 32B 模型 [42] - 5 月 27 日快手公布 Q1 业绩，可灵 AI 全球用户规模突破 2200 万，单季营收达 1.5 亿元 [2][42] - 近日 Claude 聊天机器人推出语音模式，5 月 28 日腾讯开源混元语音数字人模型，DeepSeek R1 模型完成小版本试升级 [42] - 5 月 29 日快手可灵 AI 上线 2.1 系列模型 [42]

核心观点 - 5月制造业PMI回暖，服务业PMI小幅上行，建筑业活动扩张放缓；6月指数预计整体震荡；REITs和可转债市场有不同表现；各行业和公司有不同发展态势和投资建议 [2][3][4][5] 总量研究 宏观 - 5月制造业PMI回暖源于外需好转企业“抢出口”，生产指数升至荣枯线上方，采购量等指数回升；服务业PMI因“五一”节日效应小幅上行；建筑业受房建需求拖累扩张放缓但基建进度加快 [2] 策略 - 短期外部风险扰动最严重时候或已过去，但需警惕特朗普后续政策反复；国内政策积极发力预计持续落地；中美“对等关税”暂停90天，短期内出口或高增，消费是经济修复重要动能之一；6月指数预计整体震荡 [3] 债券 - 2025年5月26 - 30日，已上市公募REITs二级市场价格整体震荡波动，加权REITs指数收于139.99，本周回报率0.18%；与其他主流大类资产相比回报率排序为美股>可转债>REITs>纯债>A 股>原油>黄金；本周主力净流入总额 -2020.6万元，大宗交易总额10916万元较上周显著下降 [4] - 本周转债市场稍有回暖，中证转债指数本周涨跌幅 +0.2%，近期持续窄幅震荡；2025年开年以来，中证转债涨跌幅 +3.6%，中证全指数涨跌幅 +0.3%，转债市场表现好于权益市场；关税、基本面走势、宏观政策是当前转债市场重要影响因素，可关注提振内需、国产替代等领域正股绩优的转债 [5] 行业研究 基化 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，如中国石油、中国石化等；看好国产替代趋势下的材料企业，如晶瑞电材等；看好农药化肥及民营大炼化板块，如万华化学等；看好维生素及蛋氨酸板块，如安迪苏等 [7] 钢铁 - 2025年2月工信部修订《钢铁行业规范条件》，实施两级评价，在发改委政策目标下，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望修复 [8] 有色金属 - 关税及贸易冲突压制铜价涨幅，供给端铜矿扰动增加、需求有走弱风险，铜价短期震荡，有望在国内刺激政策出台及美国降息后上行；推荐金诚信等公司，关注五矿资源 [9] - 继续全面看好金属新材料板块；锂价接近底部区间，关注盐湖股份等；刚果（金）暂停钴出口4个月，关注华友钴业；Bisie锡矿停产，看好锡价上行，关注锡业股份等；钨价格创2013年以来新高，关注章源钨业等 [11] 石油化工 - OPEC+作出连续第三个月大幅增产决策，引发市场对原油供给端担忧，油价下跌；OPEC+同意连续第三个月将石油产量提高41.1万桶/日，规模持平前两次增产 [10] 农林牧渔 - 猪养殖板块产能周期已触底，库存处于相对较高水平，后续大概率出现库存拐点，去库存结束后板块有望开启长周期盈利上行期；重点推荐牧原股份等 [12] 煤炭 - 夏季用电高峰临近，电煤需求季节性回升有望支撑煤炭价格止跌反弹，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [13] 公司研究 汽车 - 2025E理想开启全新战略，聚焦L系列销量恢复和纯电爬坡兑现；因行业竞争加剧和纯电新车型爬坡前景不明，下调25E - 27E Non - GAAP归母净利润至80/124/178亿元；维持“增持”评级 [14] 互联网传媒 - 25Q1快手利润端小幅超预期，可灵有望持续贡献收入增量，小幅上调2025 - 27年经调整净利润预测至201.3/241.8/277.0亿元；潜在估值增量来自可灵，关注AI多模态产业进展催化，维持目标价68.8港元和“买入”评级 [15] - 哔哩哔哩C端付费挖掘空间较大，关注游戏产品上线及广告业务商业化进展；上修25 - 26年经调整净利润预测至21.5/35.1亿元（较上次预测 +27%/+11%），新增27年经调整净利润预测46.5亿元；维持“增持”评级 [16] 海外TMT - FY26Q1英伟达营收440.62亿美元超市场预期，Non - GAAP净利润198.94亿美元；因H20受美国管制影响，下调FY2026 - FY2028 GAAP净利润至1138.8/1492.0/1824.8亿美元，对应EPS为4.67/6.11/7.48美元；维持“买入”评级 [17] - 考虑部分AI业务营收确认滞后和行业云项目节奏调整，下调金山云2025 - 27年营收预测至92/108/125亿元（下调幅度5%/9%/9%）；认为公司AI + 小米&金山生态双轮驱动长期逻辑仍成立，维持“买入”评级 [18] 家电 - 海尔智家25年空调经营明显向上，数字化转型提质增效，经营效率提高，全球产销研布局继续推进；维持2025 - 2027年归母净利润预测为215/243/273亿元，现价对应PE为11、10、9倍；维持“买入”评级和目标价35.54元 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，反映国内外经济形势与市场动态，为投资决策提供参考 根据相关目录分别进行总结 宏观数据速览 - 2025年3月GDP当季同比5.4%与上期持平，高于去年同期 [1] - 4月制造业PMI降至49%，非制造业商务活动指数降至50.4%，财新制造业和服务业PMI均下降 [1] - 4月社会融资规模增量减少，M0、M2同比上升，M1同比略降，金融机构人民币贷款当月新增减少 [1] - 4月CPI同比 -0.1%与上期持平，PPI同比 -2.7%降幅扩大，固定资产投资累计同比4%略降，社会消费品零售总额累计同比4.7%上升 [1] - 4月出口总值同比8.1%，进口总值同比 -0.2% [1] 商品投资参考 综合 - 东盟 - 中国 - 海合会峰会商讨多领域合作，促进自由贸易，期待相关自贸协定进展 [2] - 上海期货交易所修订多项业务规定，6月27日起实施 [2] - 5月美国消费者信心指数大幅上升，3月FHFA房价指数环比降0.1%，S&P/CS20座大城市未季调房价指数同比升4.1% [3] 金属 - 2025年3月世界精炼铜市场供应过剩1.7万吨 [4] - 截至5月27日，全球最大黄金ETF持仓量较前一交易日持平 [4] - 几内亚氧化铝公司希望解除铝土矿开采管制 [5] 煤焦钢矿 - 2025年1 - 4月泰国煤炭进口量同比降8.4%，烟煤及无烟煤降7.8%，褐煤降98.8% [6] 能源化工 - 美国陆上活跃钻井平台数降至553座，较去年同期减少26座 [7] 农产品 - 巴西5月大豆出口量预计达1403万吨，较上周预计减少 [8] - 加拿大2025年3月油菜籽出口量为896968吨 [9] 财经新闻汇编 公开市场 - 5月27日央行开展4480亿元7天期逆回购操作，单日净投放910亿元 [10] 要闻资讯 - 东盟 - 中国 - 海合会峰会推动多领域合作与贸易投资 [11][12] - 外交部回应“中国债务责任论” [12] - 商务部介绍经开区改革方案，支持园区和产业项目建设 [12] - 4月规模以上工业企业利润同比增3%，新动能行业增长快 [13] - 上海税务局等发布不动产信托登记试点通知 [13] - 多家银行理财子公司申请加入保险资管业协会 [13] - 财政部拟续发行1050亿元特别国债，票面利率1.57% [14] - 降准降息后信用债受青睐，投资者积极配置 [14] - 东方富海获银行间市场科技创新债券发行注册 [14] - 4月底公募基金规模首破33万亿元，机构配置力度提升 [15] - 济南一季度完成大部分置换债券发行，推进城投债务置换 [15] - 广州国资委支持企业投资并购和资产盘活 [16] - 特朗普对欧盟贸易谈判乐观，美印贸易协议接近完成 [17] - 日本或调整债券发行计划，英国降低对长期国债依赖 [17] - 多只债券出现重大事件，涉及偿付、付息、增信等问题 [18] - 标普确认多家主体信用评级，惠誉关注中国地产市场分化 [18] 债市综述 - 现券期货走弱，国债期货下跌，利率债收益率上行，市场流动性向宽 [19] - 交易所债券市场部分债券涨跌不一，万得地产债和高收益城投债指数微涨 [20] - 中证转债指数和万得可转债等权指数下跌，部分转债涨跌明显 [20] - 货币市场利率多数下行，Shibor短端品种分化，回购定盘利率有变动 [21] - 农发行、国开行金融债中标收益率和倍数公布 [22] - 欧债、美债收益率普跌 [22][23] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌，中间价调贬，美元指数上涨，非美货币多数下跌 [24] 研报精粹 - 招商固收看好内需和自主可控成长板块，建议哑铃型策略 [25] - 国盛固收认为信用行情或围绕“存款搬家”，关注信用下沉和拉久期机会 [25] - 中金固收认为央国企地产债有价值，不同类型房企表现各异，信用债供需关系正面 [25][26] - 惠誉评级称政府支持提升国有银行资产质量和生存力 [26] - 民生银行温彬认为工业企业利润有望回升，但需关注风险 [27] 今日提示 - 5月28日多只债券上市、发行、缴款和还本付息 [28] 股票市场要闻 - A股震荡走低，机器人等领跌，新消费和化工股表现好，中期可围绕资产重组新规选股 [29] - 港股上涨，谷子经济等概念走强，南向资金净买入，美团获净买入，腾讯遭净卖出 [29] - 中国诚通推进重点任务，认购6亿元ETF彰显信心 [30] - A股上市公司回购增持贷款金额上限超1200亿元，电子行业公司多 [30] - 快手一季度营收增长，净利润增加，日活用户创新高，AI变现加速 [30] - 蜜雪集团股价创新高，总市值超泸州老窖和洋河股份 [31] - 知乎一季度营收下降，调整后净利润盈利，付费会员增加 [31]