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维力医疗20250507
2025-05-07 23:20
纪要涉及的公司 维力医疗[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **产品升级与研发投入**:公司研发费用从2019年的4200万元增加到2024年的1.11亿元,研发费用率从4.3%提升至7.4%;研发人员数量从313人增长到425人,占比从13%提升至15.4%。在麻醉、导尿、泌尿外科等领域推出新产品,综合毛利率和盈利能力不断提升,还推动结石手术耗材升级并向男性健康领域拓展[3] - **营销改革**:进行分线营销改革,整合市场渠道和销售人员,实现分线销售。到2024年末产品进入国内5000多家医院,含1000家以上三甲医院,建立专业学术推广队伍。营销人员数量从373名减到308名,营销费用率从2021年的12.8%降至2024年的10.5%。国内坚持学术引领,海外推进大客户定制化项目及本地化策略,截至2024年4月在研海外大客户项目超20个,每年预计有新大客户业务落地,通过海外建厂及设业务公司加强渠道建设[5] - **制造端布局**:国内投资不超4亿元建设麻醉呼吸护理类产品生产基地,预计2026年第一季度完成一期工程并投入使用;海外投资950万美元建设墨西哥工厂,建立自动化生产产线,还计划在东南亚布局第二个海外生产基地,完善全球生产布局[6] - **业绩影响因素**:过去两年业绩增长略低预期,受23年北美大客户去库存致外销下滑、23年下半年以来国内医院反腐使内销下降影响。22年上半年外销收入同比增长57%,23年上半年因去库存下滑;内销收入22 - 23年前三个半年度上行,23年下半年下滑15%,24年第一季度仍下滑,24年第2季度开始内销有所恢复。长期看有助于改善行业经营秩序和竞争格局,公司整体盈利仍显著提升[7] - **海外业务表现**:2023年上半年海外业务受负面影响后逐渐恢复增长,毛利率显著提升,从2021年的27.1%提升至2024年的35.6%,归因于出口产品体系升级,与客户合作高端品类增多[9][10] - **国内业务发展**:2023和2024年国内业务增速放缓,受反腐等因素影响,但毛利率保持稳定,过去两年利润增速显著高于收入增速,盈利能力增强。反腐边际影响递减,高毛利新品加速纳入医院将拉动国内业务收入和毛利率,如麻醉、导尿管、护理线部分单品毛利率高于整体管线[11] - **国内市场市占**:2021年公司多个产品在国内市占率低于30%,部分产品如气管插管等低于10%,预计当前仍有较大提升空间,通过已有和在研重点单品切入新细分领域,内销在反腐影响改善后有增长潜力[12] - **贸易战影响**:贸易战对海外整体经营质量有一定影响,短期美国市场业务清零,公司估值仍具性价比,2024年美国业务对应净利润约占整体净利润15%,极端情况2025年归母净利润约2.2亿元,目前对应25年PE约15倍,低于历史PE的25分位。中长期通过墨西哥和东南亚建厂规避贸易风险,增加出口链供应稳定性,自主品牌销售比例从22年的14%提升到24年的19%[13] - **开拓海外客户**:持续推进海外大客户定制化项目,与原有大客户合作新增高耗类产品,开拓欧洲优质客户,拉动出口销售额增长,降低海外收入集中度。截至24年前三季度,外销收入中北美占34%、欧洲29%、亚洲13%、南美8%,其余来自大洋洲及非洲[14] - **盈利预测**:预计25 - 27年公司归母净利润分别为2.6亿元、3.2亿元和3.9亿元,同比增长20.3%、20.8%和21.9%,目前估值较便宜,继续重点推荐[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司通过持续的产品体系升级,为盈利增长奠定基础,分线营销改革提高了盈利能力,建厂扩产保证供应链稳定[2] - 公司海外业务收入结构多元化,降低了地缘政治风险[4][14]