投资评级与核心观点 - 报告维持同道猎聘“买入”评级 [1][6] - 报告核心观点：尽管2025年业绩因中高端招聘需求未完全修复而略低于预期，但下半年现金回款已同比转正，需求边际改善信号明确，同时公司通过AI赋能和降本增效显著提升了核心业务盈利能力，考虑到招聘平台经营杠杆较高，在2026年需求逐步恢复下利润有望实现恢复性增长 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年收入为19.86亿元人民币，同比下降4.6%，略低于华泰预期的20.77亿元 [1] - 经调整归母净利润为1.42亿元，同比下降16.6%，低于华泰预期的2.31亿元 [1] - 若扣除利息等非经常性收益影响，经调整营业利润同比增长24.7%，核心业务盈利韧性凸显 [1][3] - 全年毛利率为76.6%，同比提升0.5个百分点 [3] - 运营费用为14.47亿元，同比下降5.3%，运营费用率为72.9%，同比下降0.6个百分点 [3] 平台运营与业务表现 - 截至2025年底，平台验证企业数达147.4万家，同比增长3.2%；付费企业客户数达7.2万家，同比增长5.3% [2] - B端（企业端）收入为16.52亿元，同比下降6.2%，但下滑幅度明显收窄，下半年现金回款同比转正 [2] - C端（求职者端）收入为3.34亿元，同比增长5.0%，在高基数上实现逆势增长 [2] - 平台注册求职者总量达1.16亿人，同比增长10%；平均月活用户同比增长15.3% [4] AI战略与商业化进展 - 公司持续推进“AI+招聘”战略，AI产品矩阵全面覆盖B（企业）、H（猎头）、C（求职者）三端 [4] - 企业端：平台AI账号客户覆盖率达93%；“意向人选”产品65%的岗位订单可在2小时内交付意向候选人，月度重复发起率提升至66%；AI面试“多面”覆盖全部15个一级行业，评估一致性达95%以上 [4] - C端：AI求职助手Dora上线后激活效果显著，带动了用户增长 [4] - 2025年全年AI产品综合现金回款收入超1亿元，占总营收的5%，AI从技术投入正式转化为收入贡献 [4] 盈利预测与估值调整 - 考虑到中高端招聘需求仍在修复，报告下调了公司未来收入预测：将2026-2027年收入预测下调至20.02亿元和20.09亿元（原预测为21.75亿元和21.96亿元，下调幅度分别为-7.97%和-8.51%），并新增2028年收入预测为20.28亿元 [5][11] - 受到海外降息影响，下调调整后归母净利润预测：2026-2027年分别为1.48亿元和1.93亿元（原预测为2.8亿元和3.23亿元，下调幅度分别为47.1%和40.4%），新增2028年预测为2.26亿元 [5][11] - 参考可比公司2026年12.1倍的平均市盈率（PE），给予公司2026年12.1倍调整后PE估值，结合人民币兑港元汇率1.136，下调目标价至3.96港元（前值为7.38港元） [5][11][13]