投资评级与核心观点 - 报告对京东集团-SW（09618.HK）维持**强烈推荐**评级 [1][3][5] - 报告给予公司目标价**135-169港元**，基于2026年Non-GAAP归母净利润12-15倍PE估值，当前股价126港元 [3][5] - 报告核心观点：京东2026年第一季度零售收入及利润超预期，外卖业务亏损环比持续收窄，长期看好其自营业务的坚实壁垒，预计2026年集团收入、零售收入及利润将维持稳健增长 [1][5] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入**3157亿元**，同比增长**4.9%**，超过彭博一致预期的3.4% [1][5] - 京东零售收入为**2686亿元**，同比增长**1.8%**，超过一致预期的-0.6% [1][5] - 京东零售经营利润为**149.6亿元**，同比增长**16.5%**，远超一致预期的-1.7%，零售经营利润率为5.6% [1][5] - 集团Non-GAAP归母净利润为**74亿元**，同比下降**42%**，但高于一致预期的-58% [1][5] - 毛利率为**16.8%**，同比提升0.9个百分点，超过一致预期的15.8% [5] - 经营利润率为**1.2%**，同比下降2.3个百分点，但超过一致预期的0.4% [5] 分业务收入分析 - **自营（1P）业务**：带电品类收入同比下降**8.4%**，主要受国补政策高基数影响；日百品类收入同比增长**14.9%**，保持双位数快速增长并超预期 [5] - **第三方平台及广告（3P）服务收入**：达到**709亿元**，同比增长**20.6%**，其中平台及广告服务收入同比增长**18.8%**，增长快于预期 [5] - **新业务**：经营亏损**103.5亿元**，亏损额优于一致预期的110亿元，其中外卖即时零售业务亏损环比继续下降 [5] - **京东物流**：经营利润为**10.2亿元**，略高于预期的9.4亿元 [5] 用户与运营数据 - 季度活跃用户数同比增长超过**20%**，增长势头强劲 [5] - 用户购物频次同比大幅增长**37%**，用户活跃度显著提升 [5] - 用户生态价值持续提升，得益于主站自然增长及外卖、京喜等新业务的战略贡献 [5] 财务预测与展望 - **收入预测**：预计2026-2028年主营收入分别为**14015.58亿元**、**15167.90亿元**、**16172.51亿元**，同比增长7%、8%、7% [2][7] - **利润预测**：预计2026-2028年Non-GAAP归母净利润分别为**304亿元**、**458亿元**、**545亿元**，同比增长12%、51%、19% [2][5] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为**10.17元**、**14.80元**、**17.63元** [2][7] - **2026年全年指引**：集团收入增速维持高个位数指引，零售收入维持中个位数增速指引；零售利润预计中个位数稳健增长；外卖业务2026年亏损将同比继续缩窄 [5] 关键财务比率预测 - **盈利能力**：预计毛利率将从2026年的**16.9%** 提升至2028年的**19.3%**；净利率将从2026年的**2.0%** 提升至2028年的**3.0%**；ROE将从2026年的**11.5%** 提升至2028年的**15.3%** [8] - **估值水平**：基于Non-GAAP净利润，预计2026-2028年PE分别为**11.2倍**、**7.4倍**、**6.3倍** [2][8] 股价与市场表现 - 当前总股本为**31.88亿股**，总市值约为**3994亿港元**，每股净资产为**73.5港元** [3] - 近期股价表现：过去1个月绝对涨幅**9.1%**，过去6个月绝对涨幅**17.6%**，过去12个月绝对涨幅**20.0%** [4]