丨证券研究报告丨 赵增辉 马玮健 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 地产成交回落，出口运量修复 ——基本面高频数据周度跟踪（6 月第 2 周） 报告要点 [Table_Summary] 6 月第 2 周，地产销售走弱、价格分化，建筑链仍偏弱；生产冷热不均，耗煤回落、高炉与铝 链回升；出口运价分化，集运上行、干散货回落，韩国出口高增；消费整体偏弱，食品价格分 化、工业品与原油有色回落。基本面延续结构性温和修复，债市收益率或仍低位宽幅震荡。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 地产成交回落，出口运量修复 2] ——基本面高频数据周度跟踪（6 月第 2 周） [Table_Summary2] 事件描述 6 月第 2 周，地产销售走弱、价格分化，建筑链仍偏弱；生产冷热不均，耗煤回落、高炉与铝 链回升；出口运量修复、运价分化，干散货回落，韩国出口高增；消费整体偏弱，食品价格分 化、工业品与原油有色回落。基本面延续结构性温和修复，债市收益率或仍低位宽幅震荡。 ...

美国经济摆脱滞胀，步入全面复苏 - 美国经济已基本摆脱滞胀泥沼，步入全面复苏，其趋势之强甚至未被中东冲突导致的高油价阻断 [2][6] - 2025年四季度，随着美联储完成三次预防式降息，以地产为代表的传统行业出现复苏迹象，经济“K”型分化的开口逐渐收敛 [2][6] - 5月下旬以来，油价回落而美债利率上扬，二者的背离表明此前被滞胀交易掩盖的真正宏观主线——全面复苏和再通胀呼之欲出 [2][6] 传统行业复苏支撑再通胀 - 科技引领“大跨步”并非美国经济再通胀的全部故事，更重要的是传统行业“不掉步” [3][9][11] - 从居民视角看，居民购房活动对利率的弹性显著提升，2025年4月上旬，在中东局势缓解后房贷利率仅小幅回落的情况下，居民购房表现极其活跃，表明其资产负债表已能承受更高利率，并表达对利率的看涨观点 [3][14] - 从银行视角看，石油冲击未改变对经济前景的乐观态度，2025年四季度以来，受益于增长预期回升，由商业银行决定的贷款利差（30年期抵押贷款利率-10年美债利率）明显收窄，接近2022年初以来的低位，本轮冲击影响微乎其微，贷款利差在3月仅小幅上行10bp [3][16] - 从企业视角看，传统行业的劳动力需求明显扩张，年初以来美国就业市场出现三大边际变化：新增就业向制造、建筑、运输、零售等传统行业扩散；流动性好转，呈现脱离“低招聘、低裁员”格局的迹象；劳动参与率出现结构性转换，中老年人参与率下降、年轻人参与率上升 [3][18] 通胀将进入“二次加速期” - 通胀正同时遭受供给侧冲击（关税、石油、AI）和需求端复苏的两侧夹击 [21] - 供给侧冲击对通胀的影响显著但多为一次性或暂时性，不会成为通胀预期持续攀升的源头或美联储加息的理由 [4][23] - 关税已使商品通胀中枢明显抬升，核心商品通胀自疫情以来再次接近3%；中东冲突使整体商品通胀迅速突破4%；AI相关项目推升PPI，当前PPI已突破6% [21] - 供给端的价格跳升离不开需求端的旺盛，AI下游需求过于旺盛是价格跳升的深层次原因，且现阶段AI产业更多体现为资本利用率提升，而非全要素生产率提升，因此短期内制造通胀而非通缩 [26][27][29] - 需求端的拉动力量全面铺开，从美国进口价格看，不仅是半导体和石油，其他进口商品都在涨价，部分工业品和资本品的价格早在2025年三季度末就开始加速上涨 [31] 需求驱动成为通胀二次加速的真正引擎 - 需求旺盛支撑企业在面临高生产成本时仍能增厚利润垫，并将部分利润转移给劳动力，以形成“工资-通胀”螺旋，进而加速服务通胀 [4][35] - 企业在本轮复苏过程中增厚利润的同时，已经出现了将利润转移给劳动力的迹象，年初以来劳动力市场变化使得劳动力成本开始企稳 [38] - 通胀预期的源头不在“顶”而在“底”：通胀预期与价格涨速最慢的（下30%分位数）项目通胀相关性达0.6，而与涨速最快的（上30%分位数）项目相关性仅0.48，当分布底部的项目通胀中枢上移时，通常意味着需求拉动的力量已相当强劲 [42][44] 美债与美元面临重定价 - 需求驱动再通胀的主线将在2026年三季度逐渐显现，美债和美元均有较大的重定价空间 [4][44] - 10年期美债利率的期限利差没有完全反映再通胀的现实，下半年仍有突破5%的可能 [4][44] - 由于前期滞胀担忧以及美联储在本轮全球加息周期中落后于欧盟、日本等主要经济体，美元指数仍在100以下徘徊，需重视美元后期出现“大回摆”可能引发的新一轮全球流动性波动 [4][44]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为“同步大市-A”，且评级维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于纺织制造台企5月营收环比改善，以及周大福2026财年业绩超预期 [2] - 报告认为，由于上年同期进入低基数阶段，纺织制造台企5月营收表现普遍环比改善 [9] - 报告建议关注品牌服饰、运动服饰、纺织制造、黄金珠宝及零售板块中的结构性投资机会 [9] 本周观察：纺织制造台企2026年5月营收数据 - 2026年1-5月，中国服装及衣着附件出口同比下降1.6%，纺织品出口同比增长1.7% [3][16] - 2026年1-5月，越南纺织品和服装出口同比增长0.48%，制鞋出口同比增长0.24% [3][16] - 5月单月，越南纺织品和服装出口同比下降3.0%，制鞋出口同比下降0.3% [3][16] - 裕元集团：5月制造业务营收同比下降6.6%，累计同比下降3.2%；5月零售业务营收同比下降2.7%，累计同比下降1.2% [3][17] - 丰泰企业：5月营收同比增长11.74%，累计同比下降3.62% [4][18] - 来亿：5月营收同比增长0.86%，累计同比下降16.77% [6][19] - 儒鸿：5月营收同比增长0.69%，累计同比增长0.89% [6][20] - 聚阳：5月营收同比增长8.84%，累计同比下降3.82% [6][21] 本周行情回顾 - 板块行情：本周（2026.06.08-2026.06.12），SW纺织服饰板块下跌1.31%，SW轻工制造板块下跌2.42%，沪深300下跌0.82% [6][22] - 子板块表现：SW纺织制造下跌1.66%，SW服装家纺下跌1.02%，SW饰品下跌1.63% [6][23] - 板块估值：截至6月12日，SW纺织制造的PE-TTM为21.86倍，为近三年53.59%分位；SW服装家纺的PE-TTM为28.17倍，为近三年73.2%分位；SW饰品的PE-TTM为20.00倍，为近三年35.29%分位；SW家居用品的PE-TTM为30.04倍，为近三年96.08%分位 [7][28] 行业数据跟踪 - 原材料价格： - 棉花：截至6月12日，中国棉花328价格指数为17336元/吨，环比下降2.5% [36] - 金价：截至6月12日，上海金交所黄金现货Au9999为907.47元/克，环比下降6.87% [36] - 羊毛：截至6月11日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1979澳分/公斤，环比上涨0.8% [36] - 汇率：截至6月12日，美元兑人民币（中间价）为6.8109，环比下降0.1% [37] - 出口数据： - 2026年1-5月，中国纺织品出口金额为594.82亿美元，同比增长1.7%；服装及衣着附件出口金额为572.44亿美元，同比下降1.6% [51] - 2026年1-5月，家具及其零件出口277.07亿美元，同比增长1.32% [51] - 社零数据： - 2026年4月，国内社零总额为3.72万亿元，同比增长0.2%，增速环比下滑1.5个百分点 [58] - 2026年1-4月，网上商品零售额同比增长5.7%，其中穿类商品零售额同比增长6.8% [58] - 2026年1-4月，限额以上纺织服装社零同比增长8.1% [59] - 房地产数据： - 本周（2026年6月7日-6月13日），30大中城市商品房成交13481套，环比下降17.12%；成交面积159.75万平方米，环比下降12.79% [63] - 2026年1-4月，中国住宅新开工面积10057万平方米，同比下降23.6%；住宅销售面积20863万平方米，同比下降12.2% [63] 行业新闻 - 维多利亚的秘密2026财年第一季度净销售额同比增长15%至15.6亿美元，营业利润同比大幅增长280%至7600万美元，净利润为4800万美元（去年同期亏损200万美元） [6][68] - 维多利亚的秘密预计2026全财年净销售额介于70.3亿至71.3亿美元，调整后营业利润约5.5亿至5.8亿美元，均高于此前预期 [6][70] - 2026年5月，中国CPI环比下降0.1%，同比上涨1.2%；核心CPI同比上涨1.1% [6][71] - 2026年5月，中国PPI环比上涨0.5%，同比上涨3.9% [6][71] - 英国Frasers集团向德国Hugo Boss发起总规模20亿欧元的全面收购要约，拟以每股38欧元现金收购剩余全部股份，较3月10日收盘价溢价4.3% [6][78] 投资建议 - 品牌服饰板块：建议关注经营稳健的歌力思、江南布衣、罗莱生活、水星家纺、森马服饰；运动服饰公司安踏体育、361度、李宁；情绪消费标的锦泓集团 [9] - 纺织制造板块：建议关注高业绩确定性且高股息率的百隆东方、新澳股份；以及估值处于低位的中游制造龙头裕元集团、申洲国际、华利集团、伟星股份 [9] - 黄金珠宝板块：周大福2026财年净利润同比增长52.2%至90.0亿港元，毛利率提升2.8个百分点至32.3%，建议关注老铺黄金、潮宏基、周大生 [9] - 零售板块：建议关注名创优品（预计2026年营收高双位数增长）和永辉超市（门店调改优化后盈利能力有望修复） [9]

证券研究报告 商贸零售 行业定期报告 hyzqdatemark 2026 年 06 月 15 日 投资评级： 看好（维持） 证券分析师 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 5 月 CPI 同比上涨 1.2%运行平稳，出行服务价格节后季节性回落。6 月 10 日， 国家统计局发布数据显示，5 月全国居民消费价格同比上涨 1.2%，涨幅与上月 持平，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.1%。消费品价格同比上涨 1.6%，服务价格同比上涨 0.8%；食品价格同比-1.7%，其中猪肉价格同比 -16.1%，非食品价格同比上涨 1.9%。受"五一"节后出行季节性回落影响，交 通工具租赁和飞机票价格分别由上月上涨8.6%和29.2%转为下降6.8%和6.3%， 但同比来看出行服务价格仍上涨 2.8%，出行消费韧性犹存。工业消费品价格同 比上涨 3.9%，AI 相关需求旺盛带动移动电话机和平板电脑价格分别上涨 1.6% 和 1.1%。黄金饰品价格同比涨幅回落至 39.0%；汽油价格受低基数影响同比上 涨 23.5%；家用器具和服装价格分别上涨 3.4%和 1.5%。我们认为，5 月 ...

监管动态 - 市场监管总局于6月15日就多发食品安全问题，依法约谈了沃尔玛（中国）投资有限公司（山姆会员店总部）负责人 [1] - 监管部门要求公司严格遵守《中华人民共和国食品安全法》及相关规定，树牢食品安全意识，落实主体责任，严防全链条风险，保障公众饮食安全 [1] 公司回应与整改措施 - 山姆会员店回应称，已由管理层牵头成立专项整改工作组 [1] - 公司已第一时间启动全渠道、全链路的专项自查整改 [1] - 公司表示将严格遵照法规及监管要求，全面优化食品安全管控和商品品控，严守食品安全底线并提升会员体验 [1]

事件概述 - 市场监管总局近日依法对沃尔玛（中国）投资有限公司（山姆总部）负责人进行了责任约谈 [1] - 约谈背景是针对一段时期以来监管发现和媒体曝光的山姆线下门店及线上网店多发的食品安全问题 [1] 监管要求 - 要求公司严格按照《中华人民共和国食品安全法》及相关规定开展食品经营活动 [1] - 要求公司始终树牢食品安全意识，严格落实食品安全主体责任 [1] - 要求公司自觉践行企业社会责任，严防全链条食品安全风险 [1] - 监管要求旨在切实保障公众饮食安全 [1]