行 业 及 产 业 商贸零售 2026 年 04 月 16 日 3 月社零同比+1.7%，服务消费高 看好 ——3 月社会零售品消费数据点评 点 评 《 1-2 月社零同比+2.8%，消费底部回暖 ——1-2 月社会零售品消费数据点评》 2026/03/16 《 12 月社零同比+0.9%，服务消费延续 强韧性——12 月社会零售品消费数据点 评》 2026/01/19 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 张蕴达 A0230125030003 zhangyd@swsresearch.com 联系人 张蕴达 A0230125030003 zhangyd@swsresearch.com 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 行 业 研 究 / 行 业 景气 相关研究 ⚫ 2026 年 3 月社会消费品零售总额同比增长 1.7%，低于市场一致预期。26 开年以来我 国消费保持韧性，受高基数效应和油价抬升影响短期消费增速承压，但政策支持下预计 消费意愿将持续修复。据国家 ...

核心经济表现 - 2026年一季度实际GDP同比增长5.0%，较去年四季度回升0.5个百分点，实现“开门红”[3][9] - 第二产业增加值同比增速回升1.5个百分点至4.9%，第三产业增加值增速维持在5.2%[3][9] - 一季度社会消费品零售总额同比增长2.4%，较去年四季度回升0.8个百分点[3][11] 消费与投资详情 - 3月社会消费品零售总额当月同比增速回落1.1个百分点至1.7%，主因春节“透支效应”及汽车家电补贴退坡[3][11] - 3月固定资产投资累计同比增速为1.7%，当月同比小幅回落0.2个百分点至1.6%[2][4] - 3月制造业投资当月同比增速回升2.0个百分点至5.1%，基建投资当月同比回落3.8个百分点至7.0%[6][15] 房地产与工业生产 - 3月房地产开发投资累计同比为-11.2%，当月同比为-11.3%[2][6] - 新建商品房销售面积累计同比为-10.4%，3月当月同比回升5.5个百分点至-8.0%[2][45] - 3月工业增加值当月同比增速为5.7%，较1-2月累计同比回落0.6个百分点，主因“春节错位”影响[2][4] 前景与风险 - 报告预计地缘冲突可能扰动二季度经济，但下半年内需修复的“预期差”可能更大，全年经济或呈“N”型走势[5][33] - 主要风险包括外部环境变化、房地产形势变化及稳增长政策推进速度不及预期[6][59]

每日港股評析 港股早晨快訊 2026 年 4 月 15 日星期三 2012-01- 17 新股推介 勝宏科技(2476) 招股截止日：4 月 16 日 市場回顧 ➢ 中港股市短期展望 恒指短期阻力參考 26,250 點：美伊停火後首場談判未獲成果，據報特朗 普考慮恢復對伊朗的有限軍事打擊，中東局勢料續困擾市場情緒。早前美 國宣布總統特朗普將於 5 月中訪華，同時表示國家主席習近平於年內回 訪華盛頓，市場另一焦點將聚焦於中美貿易關係。另外官媒呼籲外賣平台 結束價格競爭，市監總局轉發文章，市場解讀為官方明確叫停惡性競爭的 訊號，短線提振重磅平台股，增強對大市的支持。然而，地緣政治局勢或 再反覆，目前內地政策持觀望態度，企業盈利短期難免受到商品價格、運 費上升挑戰，加上北水未見穩定流入，牽制上行空間。恒指重上 250 天線 後，短期反彈阻力參考 3 月中浪頂 26,250 點。 短期看好板塊 ➢ 電動車、儲能：油價高企利好電動車滲透，伊朗戰事惹能源短缺疑慮 ➢ 創新藥：第二季迎來重磅學術會議，藥企將公布研發數據驗證進展 市場焦點 ➢ 美國聯儲局發布褐皮書；歐元區2月工業生產；法國3月CPI； 宏觀焦點 ➢ 內地3月 ...

市场整体表现 - 近两周（2026/03/28-2026/04/10）Global X FTSE东南亚ETF整体上涨3.66%，呈现上行趋势[2][6] - 同期，东南亚科技主题ETF表现更佳，上涨4.48%，跑赢东南亚ETF 0.81个百分点[2][6] - 全球范围内，东南亚ETF表现不及非洲、美国、拉美、英国、印度、日本及中国等市场[2][6] 分国别ETF表现 - **泰国领涨**：iShares MSCI泰国ETF涨幅最大，达8.44%，跑赢东南亚ETF 4.77个百分点[3][7] - **越南强势**：Global X MSCI越南ETF上涨8.18%，跑赢4.52个百分点[3][7] - **新加坡稳健**：iShares MSCI新加坡ETF上涨5.08%，跑赢1.41个百分点[3][7] - **印尼企稳**：iShares MSCI印度尼西亚ETF上涨3.96%，跑赢0.30个百分点[3][7] - **马来西亚偏弱**：iShares MSCI马来西亚ETF仅上涨0.77%，跑输2.89个百分点[3][7] 市场流动性变化 - 东南亚ETF整体成交量38.9万份，环比增长23.5%；成交额75.7万美元，环比增长24.4%[14][15] - 越南ETF流动性改善，成交量13.6万份（环比+6.7%），成交额31.8万美元（环比+11.6%）[14][15] - 印尼、泰国、马来西亚、新加坡ETF成交量均环比下降，其中马来西亚ETF成交量降幅达55.0%[14][15] 主要国家指数表现 - **印尼**：雅加达综指上涨5.09%，政策明确与财政纪律承诺支撑市场企稳[17] - **新加坡**：海峡时报指数上涨1.86%，企业税收优惠与能源保障策略提振情绪[20] - **泰国**：SET指数上涨4.13%，政府能源纾困方案提供支撑，但世行将2026年增长预期从1.8%下调至1.3%[22] - **马来西亚**：吉隆坡综指下跌1.25%，世行将2026年增长预期从4.1%上调至4.4%，但工业数据疲软形成拖累[25] - **越南**：胡志明指数上涨4.62%，一季度GDP同比增长7.83%，亚行将2026年增长预期从6%上调至7.2%[29] 区域市场概况（截至2025年数据） - **总市值**：印尼最高（8936亿美元），其次为新加坡（7837亿美元）、泰国（5679亿美元）、马来西亚（4861亿美元）、越南（3004亿美元）[34] - **平均市盈率（PE）**：越南最高（19.6倍），其次为新加坡（16.7倍）、马来西亚（14.8倍）、泰国（14.6倍）、印尼（13.1倍）[34]

市场表现概览 - 东南亚整体ETF（Global X FTSE 东南亚 ETF）在2026/03/28-2026/04/10期间上涨3.66%[2][6] - 同期，东南亚科技ETF表现更优，上涨4.48%，跑赢整体东南亚ETF 0.81个百分点[2][6] - 全球范围内，东南亚ETF表现跑输非洲、美国、拉美、英国、印度、日本及中国等市场[2][6] 各国ETF表现分化 - **泰国领涨**：iShares MSCI 泰国 ETF 涨幅最大，达8.44%，跑赢整体东南亚ETF 4.77个百分点[3][7] - **越南强势**：Global X MSCI 越南 ETF 上涨8.18%，跑赢整体东南亚ETF 4.52个百分点[3][7] - **新加坡稳健**：iShares MSCI 新加坡 ETF 上涨5.08%，跑赢1.41个百分点[3][7] - **印尼企稳**：iShares MSCI 印度尼西亚 ETF 上涨3.96%，跑赢0.30个百分点[3][7] - **马来西亚落后**：iShares MSCI 马来西亚 ETF 仅上涨0.77%，跑输整体东南亚ETF 2.89个百分点[3][7] 市场流动性变化 - **整体流动性提升**：Global X FTSE 东南亚 ETF 成交量达38.9万份，环比增长23.5%[14][15] - **越南流动性增长**：Global X MSCI 越南 ETF 成交量13.6万份，环比增长6.7%[14][15] - **多数国家流动性下降**：印尼、泰国、马来西亚、新加坡ETF成交量环比分别下降38.4%、8.4%、55.0%和2.1%[14][15] 主要国家市场驱动因素 - **印尼市场企稳**：得益于政府明确燃油补贴政策及承诺将2026财年财政赤字率控制在3%，提振了投资信心[17] - **新加坡市场上扬**：政府将企业所得税退税比例从40%提升至50%，并实施多元能源保障策略[20] - **泰国市场上行但预期下调**：政府推出能源纾困与结构性改革方案，但世界银行将泰国2026年经济增长预期从1.8%下调至1.3%[22] - **马来西亚市场平稳**：政府节能措施（如推行远程办公）与世界银行将2026年增长预期从4.1%上调至4.4%，对冲了疲软的工业产出数据（2月同比仅增3.1%）[25] - **越南市场强势**：政府暂停部分燃油税以应对油价冲击，同时亚洲开发银行将越南2026年经济增长预期从6%上调至7.2%[29] 区域市场基础数据（截至2025年8-10月） - **印尼**：总市值8936亿美元，平均市盈率13.1倍[34] - **新加坡**：总市值7837亿美元，平均市盈率16.7倍[34] - **泰国**：总市值5679亿美元，平均市盈率14.6倍[34] - **马来西亚**：总市值4861亿美元，平均市盈率14.8倍[34] - **越南**：总市值3004亿美元，平均市盈率19.6倍[34]

复星国际2025年财报核心业绩 - 2025年全年归母净利润巨亏234亿元，亏损幅度同比扩大超437%，创公司34年发展史上最差纪录，几乎抹平过去五年的盈利总和[4][5] - 2025年实现营业收入1734.25亿元，同比下滑9.74%[8] - 董事长郭广昌罕见向股东致歉，承认业绩未达预期，但强调亏损主要来源于非现金减值，未造成真实资金外流[6][8] 亏损结构分析与“财务大洗澡” - 巨亏主要源于对历史包袱的一次性集中出清，其中房地产板块资产减值约128.7亿元，占亏损总额的55%[10] - 另有105.3亿元亏损来自非核心业务的商誉及无形资产减值，直指过往“买买买”扩张模式留下的隐患[10] - 此次大额减值被市场视作主动的“财务大洗澡”或“刮骨疗毒”，旨在为资产挤水分，为后续轻装上阵扫清障碍[6][11] - 过去四年，公司通过处置青岛啤酒、南钢股份等知名资产，累计回血约800亿元[11] 公司发展历程与扩张隐患 - 公司创始人郭广昌于1992年与同学凑齐3.8万元创立公司，1998年复星实业上市募资3.5亿元，初步见识资本力量[13][14] - 此后十余年开启全方位多元化扩张，涉足钢铁、证券、保险、零售等数十个领域，采用逆周期并购手法[16] - 巅峰时期总资产逼近8500亿元，控股参股企业超百家，坐拥19家上市公司，郭广昌于2016年以445亿身家成为上海首富[16] - 盲目扩张埋下隐患：商誉从2011年的16.6亿元飙升至2023年底的近300亿元，业务战线过长、负债高企、产业协同效应未能落地[17] - 2022年，公司提出“聚焦主业、瘦身健体”战略，从扩张转向收缩，开启持续资产处置[17] 资产处置与债务现状 - 过去三年间，通过资产处置将资产规模从8500亿元压缩至7162亿元，累计缩表超1300亿元[19] - 2025年单年处置资产规模达800亿元，但部分源于流动性压力下的现实选择[19] - 截至2025年底，公司账面持有现金610.92亿元及未动用信贷额度1446亿元，但总债务达2241.9亿元，安全垫仍显不足[21] - 总债务占总资本比例升至57%，短期有息负债高达1042亿元，债务风险仍未得到有效缓解[21] 核心业务表现与转型挑战 - 2025年健康、快乐、富足、智造四大核心业务板块收入为1282.4亿元，占总营收的74%[21] - 但集团整体营收同比下滑9.74%，核心板块的局部表现无法抵消整体业务的衰退趋势[21] - 复星医药与保险业务虽有局部盈利增长，但在百亿级巨亏面前杯水车薪，增长缺乏充分持续性与稳定性，难以成为集团利润缓冲垫[21] - 部分业务增长依赖基数偏低与阶段性行情，缺乏稳定可复制的增长逻辑，难以支撑公司的转型与偿债需求[21] - 即便完成账面减值，公司仍受制于债务压力，从无序扩张的资本帝国转向“断臂求生”，转型前景充满不确定性[20][22]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 但推荐了具体的投资标的 [10] 报告核心观点 - 2026年美国消费者可自由支配现金流增速预测下调至4.2% 低于2025年的5.1% 消费增长核心驱动力转向中高收入群体 [1][2][3] - 折扣零售板块因客流量强劲、与宏观经济冲击相关性低 在消费追求价值趋势下表现领先 是推荐的投资领域 [2][4][10] - 人工智能应用正贯穿零售价值链 重点提升履约效率、数字触达及库存规划 通过加速供应链减少降价损失 [2][9] 行业宏观与消费趋势 - 2026年可自由支配现金流增长预测从5.1%下调至4.2% 下调近100个基点 [1][2] - 受能源和食品成本上涨挤压 收入最低的五分之一消费者收入增速预测从3.2%大幅下调至0.8% [1][3] - 中高收入群体在储蓄前的收入增速预计最为强劲 预计将成为消费增长的核心贡献者 [1][3] - 整体消费需求趋势未出现重大变化 但供应链中的货运成本带来风险 [2] 折扣零售板块 - 折扣零售客流量增长持续强劲 超过其他零售业态 核心价值在于提供品牌价值 [4] - **Ross Stores**：正推动业务向成长型企业转型 测试新品牌、价格点及营销方案 新营销策略已通过提升交易量拉动同店增长 新店生产力强劲支撑扩张 [1][4] - **Burlington**：在曼哈顿开设首家全新旗舰店 启用精选货架使其首次能够销售奢侈品 管理层对2026年秋季迎来业务拐点持积极态度 [1][4][5] - 该板块与汽油价格关联度较低 并具备措施抵消油价、运费等供应链压力 [5] 百货与奢侈品零售 - **Bloomingdale's**：同店销售表现优于同行及百货行业 假期后增长势头强劲 [5] - 通过投资重塑门店体验、互动性及深化客户连接来获取市场份额 策略包括为门店员工配备新技术、加大人才和服务投资 [1][5] - 重点布局融合奢侈品与高性价比消费升级产品的现代业态 [1][5] 品牌转型与复苏 - **Michael Kors**：品牌处于重新定位期 已推出更优质产品并调整门店布局 增设“Jet Set Lounge”等体验空间 [6] - 正价业务产品与消费者互动性提升 在促销较少的情况下已实现单季度同比正增长 [1][6] - 奥莱业务预计2026年秋季见底回升 公司预计下一财年将实现强劲的利润率扩张 [1][6] 消费品公司的竞争优势 - **SharkNinja**：在创新早期融入设计思维 并迅速将AI应用于组织以增强营销飞轮效应 [7][8] - 在TikTok Shop上取得成功 预计在国际品类扩张和DTC业务上有更强劲增长 [8] - 面临石油树脂成本上涨压力（滞后3-4个月） 但通过成本谈判、供应链调整和价值工程优化等手段维持可控成本及盈利能力 [1][8] 人工智能在零售业的应用 - AI应用贯穿从产品设计到履约的整个零售价值链 显著提升履约效率、突破数字货架触达范围以及优化营销与分析 [9] - 能加速供应链运转和产品上市速度 长期有助于减少库存降价并优化库存规划 [2][9] 投资策略与推荐标的 - 首选抗周期性强的折扣零售龙头：**TJX**（对高端消费者覆盖广）与**Ross Stores**（目前增长势头最强劲） [2][10] - 品牌端推荐：**Tapestry (TPR)**（旗下Coach增长强劲、定价能力突出、中东业务占比低）与**Kontoor Brands**（Wrangler业务增长向好 整合Helly Hansen后存在显著的分销扩张增量机会） [2][10]

点击小程序查看报告原文 4月即将迎来一季报集中披露期。 2月底中东地缘冲突爆发以来局势反复，投资者避险情绪蔓延，全球风险资产表现偏弱。当前虽出现阶段性缓和信号， 但未来局势仍然存在较大不确定性，在此背景下上市公司业绩重要性边际提升，业绩出现改善或超预期的行业和个股可能成为投资者关注的主线。截至4 月11日，A股已披露一季报预告的公司数量约占1.5%，我们结合中金行业分析员自下而上预测，梳理一季报业绩预览供投资者参考： 一季度宏观经济表现季节性改善，A股盈利同比有望实现较好表现。 从一季度宏观数据来看，内需方面，一季度社零增速在春节假期消费释放以及以旧换 新政策接续影响下提振，1-2月社零总额同比+2.8%；房地产受益于宽松政策持续生效和季节性需求提振，部分核心城市显现积极信号，开发投资同比跌幅 收窄，但房企拿地仍偏谨慎。1Q26物价水平边际改善，CPI同比由4Q25的0.57%提升至0.83%，PPI同比降幅收窄至-0.6%，但内生需求贡献相对有限。外 需方面，1-2月人民币计价的出口金额同比分别为8.0%/36.1%，整体超季节性改善。考虑到宏观经济边际修复，更多行业业绩拐点显现，我们预计一季度A 股企业盈 ...

文章核心观点 - 针对2026年“钱从哪里来”的问题，文章提出企业应通过“出海”和“精细化运营”来寻找增长机会，核心在于从“价值链出海”等五个关键词中发掘新路径 [2][3][8] 一、价值链出海 - 面对内需不足、市场容量有限导致的激烈竞争，出海成为企业的重要出路 [5][6][7][8] - 当前的出海已超越传统出口模式，升级为将整条价值链条（包括产品、品牌、研发、商业模式）移植到海外 [9][11] - 以名创优品为例，其通过高频互动数千万私域用户以了解需求并快速推行，并通过在海外直接开店来打造品牌形象 [10][12][13] 二、跟随龙头协同出海 - 行业龙头出海需要整合多层供应链体系进行协同合作 [15][16] - 特斯拉上海超级工厂的成功得益于方圆300公里内上百家新能源车上下游企业的支持，实现了当年开工、投产、交付的“特斯拉速度” [18][20] - 当特斯拉在墨西哥建厂时，其供应链上的多家公司（如拓扑集团、蓝思科技、迎轮股份、安杰科技）也随之出海，这为供应链企业提供了跟随龙头企业出海的机遇 [21][22] 三、找到优势，各自风光 - 企业可凭借自身独特优势在出海浪潮中找到机会 [24] - 利用成本优势：例如义乌工厂老板在跨境平台开店，产品在海外售价可达国内的两倍 [25][26] - 利用产品优势：例如梅卡曼德机器人为工业机器人配备“工业级激光3D相机”，使其能完成高难度或危险工作（如车窗涂胶、轮胎上螺丝），从而在海外市场获得竞争力 [27][28][29] 四、去熟人社会做长期信任 - 构建长期信任是商业成功的关键，胖东来是典型案例 [31] - 胖东来通过极致服务（如为顾客专门采购商品、免费维修十多年的空调）和优厚待遇（员工平均工资七八千元，远高于许昌本地约4000元的平均水平，高出近一倍）建立信任 [31][32][33] - 这种信任使顾客对其销售的商品（如黄金珠宝、茶叶、蜂蜜、食用油）产生高度认可，认为“胖东来卖的，一定没问题”，从而形成良性循环和持续盈利 [34][35][36] 五、满足美好生活需求 - 消费理念在升级，消费者愿意为更美好的体验付费，这创造了新的商业机会 [38][39] - 企业需要主动“激发”和“种草”来创造需求：例如为退休女教师提供旅拍服务，通过优质体验（化妆、跟拍、精修）使其在朋友圈分享，进而“种草”其姐妹团，催生持续消费需求 [39][40][42] - 在大赛道机会减少的背景下，更精细、走心、小而美的商业生态正在出现，企业应聚焦于创造场景、满足普通人对于美好生活的具体向往 [43][44][45][46]

证券研究报告 | 2026年04月12日 美股市场速览 弱于大市 全风格显著回升，资金向硬科技集中 价格走势：全风格显著回升，科技板块领先 本周，标普 500 指数+3.6%（上周+3.4%），纳斯达克综指+4.7%（上周+4.4%）。 风格：小盘成长（罗素 2000 成长+4.3%）＞大盘成长（罗素 1000 成长+3.8%） 资金流向：整体高速回流，集中流向硬科技 本周，标普 500 成分股估算资金流（涨跌额 x 成交量）为+175.2（亿美元， 下同），上周为+175.2，近 4 周为+25.4，近 13 周为-385.5。 17 个行业资金流入，7 个行业资金流出。资金流入的主要有：半导体产品与 设备（+106.5）、技术硬件与设备（+52.5）、媒体与娱乐（+27.4）、零售 业（+17.7）、资本品（+15.9）；资金流出的主要有：软件与服务（-53.3）、 能源（-10.8）、汽车与汽车零部件（-9.5）、电信业务（-1.9）、商业和 专业服务（-1.8）。 盈利预测：整体维持快速上修，能源行业保持领先 16 个行业上涨，8 个行业下跌。上涨的主要有：半导体产品与设备（+11.2%）、 零售业（ ...