亚马逊AWS长期增长潜力与估值重估 核心观点 - 亚马逊云服务（AWS）的长期增长潜力正成为重估亚马逊投资价值的关键变量 [2] - 摩根士丹利维持对亚马逊的“增持”评级，基准目标价335美元，较当前约262美元股价有约27%上行空间 [2] - 若AWS按预期轨道持续增长，亚马逊股价有望在2027年底达到500美元 [2] - 亚马逊管理层认为AWS营收规模至少会翻倍，极有可能成为年营收万亿美元的业务 [2] AWS万亿营收路径：算力扩张与货币化效率 - 摩根士丹利预计AWS算力规模将从2025年的14GW扩张至2035年的120GW [4][7] - 亚马逊将在2026年至2027年新增6至8GW算力容量，此后按每年新增约8GW节奏扩张 [7] - 决定AWS何时达到万亿美元营收的关键变量是每增量瓦特对应的货币化效率 [5] - AWS目前货币化水平约为每增量瓦特8美元（2026年全年估算值） [5] - 若每新增1瓦算力对应年收入提升至12美元，AWS营收有望在2035年突破1万亿美元 [4][7] - 若货币化效率进一步提升至14至15美元，万亿美元营收目标可能提前至2034年实现 [7] - 基准情景下，AWS营收将从2026年约1769亿美元增至2027年约2492亿美元，同比增长约41% [7] 利润率假设：AI业务复制核心云业务轨迹 - AI业务利润率和回报率走势与核心云业务早期阶段“高度相似，甚至略有领先” [11] - AWS长期EBIT利润率假设设定在约30% [4][11] - 在每增量瓦特14美元情景下，AWS EBIT预计到2034年达到约3040亿美元，全公司EBIT约4830亿美元，CAGR约19% [13] - 在每增量瓦特15美元情景下，AWS EBIT约3180亿美元，全公司EBIT约4970亿美元，CAGR约20% [13] 估值重构：当前股价存在约50%折价 - 以10%加权平均资本成本将约5000亿美元长期EBIT折现至2028年，再以约21倍EV/EBIT估值倍数资本化，可得亚马逊2027年底约500美元隐含股价 [15] - 该估值倍数较同业平均约23倍仍低约10% [15] - 亚马逊当前估值相当于以10% WACC折现至2028年的2035年预期EBIT（约2650亿美元）的约11倍 [15] - 该估值较超大规模云计算及零售同业（Alphabet、微软、Meta、沃尔玛、Costco、Netflix）平均约23倍估值水平低约50% [15] - 估值折价本身意味着亚马逊存在进一步上行空间 [15] - AWS营收增速超预期、利润率持续扩张、零售业务增长和物流履约成本改善均可能进一步打开上行空间 [15]

核心观点 - 美团启动2027届校园招聘，聚焦“零售+科技”战略，大规模开放AI相关岗位，并强化对候选人AI应用能力的考察 [2][3][4] 招聘规模与岗位 - 面向2026年11月至2027年10月毕业的海内外应届生，开放技术、产品、商业分析、运营、零售、销售等10大类、100余种岗位 [2] - 覆盖北京、上海、深圳、成都、广州、香港、利雅得等全球几十个城市 [2] - 围绕“零售+科技”战略开放百余种岗位，为不同专业背景的校招生提供多元发展机会 [3] - 开放大量零售类、销售类等一线岗位，覆盖核心本地商业、食杂零售等业务板块 [3] - 食杂零售管培生计划旨在招募高潜力零售管理精英，校招生入职最快6个月当店长，最快36个月即可成长为城市经理，管理千人团队 [3] - 通过“LongCat顶尖人才校招”和“北斗计划”全年持续招募校园精尖科技人才，岗位覆盖基座大模型、大模型应用、自动驾驶、无人机、具身智能、智能决策等方向 [3] - 设置境外业务校招专项，为Keeta、Keemart等业务招募国际化人才，拓展中东、巴西、中国香港等市场 [3] AI能力与研发投入 - 新增AI全栈工程师、AI产品经理、智能商业分析师等十余种AI原生岗位 [3] - 超过80%的岗位描述明确提出对AI相关能力的要求 [4] - 招聘重点关注具备“AI Native”思维的人才，希望候选人能主动思考借助AI解决问题、提升协作与服务能力 [4] - 美团校招官网上线AI助手，为校招生提供实时答疑 [4] - 2026年一季度研发投入70亿元，同比增长22%，持续推动物理世界AI的发展 [3] 人才培养与成长 - 建立长期性、体系化的培养机制，通过“萌芽校招培训”、100%的入职导师配备和超3万门学习课程，帮助校招生适应从校园到职场的身份转变 [5] - 通过活水、轮岗机制，提供符合个人兴趣特长的实战历练机会 [5] - 通过多样化、国际化的职场设置，为校招生挑选心仪城市、规划职业生涯提供便利 [5] - 面向AI时代的能力建设是今年人才培养的新重点，公司将提供丰富的AI工具和资源支持，鼓励校招生在真实工作场景中建立人机协作习惯 [5] - 借助海量的内部知识库和涵盖数万门课程的线上学习平台，为校招生提供广阔的自主学习空间 [5] 校招生案例 - 2022届校招生晓达通过“北斗计划”加入美团，从事AI方向算法工作，入职一年多便担任项目主要负责人 [6] - 校招生白杨入职三年多次晋升，如今已成长为新人导师和面试官 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对2026年8月10日-8月16日基本面高频数据进行跟踪分析 显示国盛基本面高频指数平稳 各细分领域表现有差异 如生产方面部分开工率有变化 总需求中地产销售弱 出口向好 物价方面CPI平稳 PPI转正 库存增加 交运客运和航班量回落 融资大幅提升[1][2][8][9] 根据相关目录总结 总指数 - 本期国盛基本面高频指数为132.1点 前值132.0点 当周同比增加4.9点 利率债多空信号因子为3.8% 前值3.7% [1][8] 生产 - 工业生产高频指数为130.2 前值130.1 当周同比增加3.8点 同比增幅不变 - 电炉开工率62.2% 聚酯开工率81.5% 半胎开工率64.3% 全胎开工率63.0% PTA开工率48.4% PX开工率69.4% 其中PTA开工率大幅回落 [1][15][8] 地产销售 - 商品房销售高频指数为37.3 前值37.4 当周同比下降6.0点 同比降幅不变 - 30大中城市商品房成交面积为16.6万平方米 前值17.2万平方米 100大中城市成交土地溢价率为8.3% 前值7.7% [1][29][8] 基建投资 - 基建投资高频指数为119.6 前值119.6 当周同比回落0.6点 同比降幅走阔 - 石油沥青开工率为24.2% 前值22.9% 呈上行趋势 [1][37][8] 出口 - 出口高频指数为153.9 前值153.4 当周同比增加10.2点 同比增幅提升 - RJ/CRB指数为390.7点 前值377.1点 指数上涨 [1][47][8] 消费 - 消费高频指数为121.2 前值121.2 当周同比增加1.4点 同比增幅不变 - 日均电影票房为19024.4万元 前值19290.0万元 小幅回落 [1][56][8] CPI - CPI月环比预测为0.5% 前值0.5% - 猪肉平均批发价为15.8元/公斤 28种重点监测蔬菜平均批发价为4.5元/公斤 7种重点监测水果平均批发价为6.9元/公斤 白条鸡平均批发价为17.2元/公斤 食品价格表现平稳 [2][63][8] PPI - PPI月环比预测为0.1% 前值为 -0.2% - 秦皇岛港动力煤平仓价为858.6元/吨 布伦特原油期货结算价为88.2美元/桶 LME铜现货结算价为14384美元/吨 LME铝现货结算价为3307美元/吨 大宗商品价格普遍上涨 [2][70][8] 交运 - 交运高频指数为143.7 前值143.4 当周同比增加13.9点 同比增幅不变 - 一线城市地铁客运量为3879.1万人次 公路物流运价指数为1050.5点 国内执行航班14870.6架次 客运和航班量均有所回落 [2][84][9] 库存 - 库存高频指数为172.1 前值为171.7 当周同比增加10.9点 同比增幅提升 - 纯碱库存为186.0万吨 前值为183.6万吨 持续上升 [2][95][9] 融资 - 融资高频指数为267.5 前值为266.9 当周同比增加33.0点 同比增幅不变 - 周内地方债净融资2331.4亿元 前值959.7亿元 信用债净融资为754.4亿元 前值为360.7亿元 融资大幅提升 [2][105][9]

报告行业投资评级 - 纺织服装行业评级为“同步大市-A(维持)” [2] 报告核心观点 - 2026年7月国内社零同比增长0.6%，表现弱于市场一致预期（预测平均值+1.33%）[5] - 纺织服装社零增速由正转负，同比下降1.0% [7][8] - 品牌服饰板块建议关注三条主线：运动、家纺、品牌服饰 [9] - 纺织制造板块预计2026年第二季度营收降幅收窄，下半年盈利能力有望环比改善 [10] - 黄金珠宝板块7月金价延续下滑，金银珠宝社零降幅扩大 [10] 宏观消费数据总结 - 2026年7月国内社零总额3.90万亿元，同比增长0.6%，环比下滑0.4pct [5] - 除汽车以外的消费品零售额同比增长2.5%，环比下滑0.5pct [5] - 2026年1-7月社零总额28.77万亿元，同比增长1.2%，环比下滑0.1pct [5] - 2026年7月餐饮收入同比增长1.4%，环比提升0.2pct [5] - 2026年7月商品零售同比增长0.5%，环比下滑0.4pct [5] - 2026年6月消费者信心指数为89.4，环比下滑0.5 [5] 分渠道消费数据总结 - 2026年1-7月商品零售额整体同比增长1.1% [6] - 线上渠道网上商品零售额同比增长4.6%，表现好于商品零售整体 [6] - 网上商品零售额中吃类、穿类、用类商品分别增长16.9%、5.8%、1.1%，环比提升0.1、-0.4、-0.2pct [6] - 线下渠道中便利店零售额同比增长6.1%，超市零售额同比增长3.8% [6] - 线下渠道中专业店、百货店、品牌专卖店零售额分别下降1.8%、2.4%、9.3% [6] 纺织服装及可选消费品类数据总结 - 2026年7月限上化妆品同比增长6.8%，环比下滑5.8pct [8] - 2026年7月限上金银珠宝同比下降10.1%，降幅扩大6.7pct [8] - 2026年7月上金所AU9999收盘价均价888.33元/克，同比上涨14.9%，环比下降4.2% [8] - 2026年7月限上纺织服装同比下降1.0%，增速由正转负 [8] - 2026年7月限上体育/娱乐用品同比下降10.6%，降幅环比扩大8.4pct [8] - 2026年1-7月限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比增长6.3%、0.7%、5.8%、-3.5% [8] 品牌服饰板块投资建议 - 2026年1-7月纺织服装社零同比增长5.8%，7月单月增速转负，预计主因线下客流受暴雨、台风等不利天气影响及消费者信心修复不及预期 [9] - 运动板块推荐品牌矩阵丰富、费用管控见效的安踏体育 [9] - 运动板块推荐超品店模型跑通、业绩确定性高的361度 [9] - 运动板块建议关注李宁、特步国际 [9] - 家纺板块推荐大单品策略不断深化、促进连带率提升及流水稳健增长的罗莱生活 [9] - 家纺板块建议关注水星家纺、富安娜 [9] - 品牌服饰板块建议积极关注森马服饰、歌力思，公司终端销售稳健，具备经营端控费逻辑，利润弹性可期 [9] 纺织制造板块投资建议 - 2026年6月美国服装店零售额（季调）延续中单位数增长，欧洲零售销售指数低单增长，欧美终端服饰消费具备韧性 [10] - 美国服装批发商库销比环比下滑，零售商库销比保持低位，国际服饰品牌下单意愿有望企稳 [10] - 预计2026年第二季度纺织服饰制造商营收降幅收窄，下半年盈利能力有望环比改善 [10] - 推荐中游纺织制造龙头伟星股份、裕元集团、申洲国际、华利集团 [10] - 2026年上半年上游棉纺及毛纺公司受益于原材料价格上涨，接单景气度提升 [10] - 展望下半年预计上游纺织制造企业接单增速环比有所放缓，但库存红利持续释放提供业绩支撑，全年业绩确定性强且股息率较高 [10] - 推荐新澳股份、百隆东方 [10] 黄金珠宝板块投资建议 - 2026年1-7月金银珠宝社零同比增长0.7%，表现相对落后其它可选消费品类 [10] - 7月金价延续下滑背景下，金银珠宝社零单月降幅走扩 [10] - 进入8月金价底部有所反弹，预计黄金首饰终端需求及观望情绪有所改善 [10] - 建议关注产品力领先、终端销售表现较好、估值处于低位的潮宏基、老铺黄金、周大生 [10] - 建议关注投资金占比较高的菜百股份 [10] 零售板块投资建议 - 建议关注持续深化全球化布局及IP战略的名创优品 [11] - 建议关注调改运营进入提质增效第二阶段的永辉超市 [11] - 根据名创优品2026年上半年业绩预告，预计营收同比增长22%-23%，剔除汇兑损益的净调整净利润同比下降1%-3%，营收增长但业绩下降，主因销售费用增加、投资直营门店导致租赁负债利息开支增加 [11]

行业就业趋势与政策矛盾 - 英国零售商支持周六兼职等灵活入门级岗位，以应对青年失业率上升，并警告更高用工成本与就业法变更可能减少年轻人就业机会[1] - 政府委托的Alan Milburn报告发现就业阶梯“第一级”变薄，更多年轻人成年时缺乏带薪工作经验[2] - 零售业及其供应链占英国青年就业近四分之一，约78万个零售岗位由16至25岁人群持有，占该行业劳动力的28%[3] - 超过80位零售CEO在6月致信首相，呼吁采取行动应对青年失业，并主张零售应在应对措施中发挥核心作用[3] 行业成本压力与就业数据 - 英国零售协会（BRC）首席执行官Helen Dickinson警告，就业路线正受到更高成本和监管的压力[4] - BRC分析显示，2026年第一季度零售业平均就业人数为279万，比去年同期减少6.6万个岗位，比十年前减少39.8万个[5] - 长期来看，兼职零售岗位下降尤为剧烈，比十年前减少23.5万个，而全职岗位减少16.3万个[5] - 雇佣一名全职入门级工人的成本上升了10%，雇佣一名兼职工人的成本上升超过13%[6] - 传统周六兼职岗位的减少限制了年轻人早期工作经验[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月第2周，地产方面，新房成交8月累计同比较前值下降、二手房成交热度延续小幅正增，挂牌量小幅上升、挂牌价下跌；生产端，工业铁路/公路货运同比均较前值下降，行业开工率中焦化/地炼同比较前值下降，聚酯/织机/全钢胎开工率下降；建筑业水泥和黑色供需偏弱，黑色降幅走阔，沥青开工环比上升，专项债与政策性金融工具发行进度慢于去年；外需方面，港口吞吐回落，BDI环比下行，CCFI/SCFI环比上行，韩国、越南出口维持韧性；消费方面，城内出行走弱，国内航班同比较前值下降、国际航班修复，汽车零售/批发同比下降；价格方面，原油、黑色和有色均上行 [1] 根据相关目录分别总结 消费 - 出行：城内出行同比较前值下降，国内航班执行同比较前值下降、国际航班同比较前值上升；截至8月14日当周，9个重点城市地铁客运量环比 -5.1%（前值为 +1.9%），同比 -5.0%（前值为 +3.5%）；截至8月9日，拥堵延时指数同比 -0.4%（前值为 -0.1%）；截至8月14日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比 +2.5%/-0.7%（前值为 +3.6%/-1.6%），执飞率 87.2%/83.0% [2][8] - 商品消费：乘用车零售和批发同比均下降，电影票房同比降幅收窄，轻纺城和快递同比走弱；截至8月15日当周，电影票房环比 -12.0%（前值为 -29.1%），同比 -23.2%（前值为 -26.9%）；乘联分会口径8月1 - 9日乘用车零售/批发同比上年同期 -22%/-24%（前值为7月1 - 31日 -18%/+1%）；截至8月2日当周，轻纺城销量同比 -40.9%（前值为 -16.3%）；截至8月9日，快递揽收量同比 -3.6%（前值 +7.8%） [2][9] - 政策端：上周促消费政策增量主要集中在地方层面；从供需两端看，政策重点仍在需求端；8月14日，江苏省多部门联合发布“苏新消费·数码焕新”开学季活动通告，自8月15日起，个人购买售价6000元以上相关产品可按售价的10%享受补贴，每件最高1000元，江苏全日制在校学生还可按实际支付金额分档抽取数字人民币红包 [9] 地产 - 成交热度：新房成交8月累计同比较前值下降，结构上三线>二线>一线；截至8月13日，30城商品房成交面积周同比去年同期 +18.9%（前值 -11.8%），8月至今新房成交同比 -5.97%（前值 -0.87%）；二手房成交热度基本延续，结构上二线>一线>三线；截至8月14日，26城二手房成交面积周同比去年 +2.0%（前值 +3.5%），8月至今二手房成交同比 +3.06%（前值 +4.93%）；高能级城市二手房均保持正增长，新房以上海、深圳和广州相对较强 [10] - 挂牌量价：全国挂牌量小幅上升、挂牌价下跌；截至8月9日，城市二手房出售挂牌价指数周环比 -0.24%（前值 -0.08%），挂牌量指数周环比 +0.16%（前值 -0.73%）；各线城市挂牌价均回落，一线环比 -0.18%、二线环比 -0.31%、三线环比 -0.27%；挂牌量中一线/二线/三线环比分别为 +0.89%/+0.21%/-0.28% [11] - 土地：土地成交面积同比降幅收窄，成交总价同比增幅收窄，溢价率同比较前值上升；截至8月9日，百城土地成交面积周环比 -14.3%，同比 -32.2%（前值 -34.8%）；供应面积周同比 +9.1%；土地溢价率同比 +6.0个百分点（前值 +4.4个百分点）；土地成交总价周环比 -58.2%，同比 +20.3%（前值 +100.5%） [11] - 政策方面：上周供需两端继续发力，中央层面暂无新增全国性房地产支持政策，房地产政策增量主要来自地方；供给端，8月13 - 15日深圳市住房保障署先后启动两批共3606套安居型商品房配售；需求端，8月13日许昌市住房公积金管理中心调整二手自住房公积金贷款首付政策，自8月17日起执行 [12] 生产 - 综合指数：铁路与公路货运同比均为负且较前值下降；用煤日耗同比降幅收窄，水力发电同比增幅扩大，煤价环比涨幅扩大；截至8月9日，铁路货运量同比 -2.1%（前值为 -1.4%），高速公路货车通行量同比 -0.8%（前值为 +1.1%）；截至8月13日，25省动力煤终端用户日耗同比为 -2.3%（前值为 -4.5%）；截至8月14日，三峡水库日均出库流量的周同比为 +23.0%（前值为 +6.3%）；截至8月14日，煤价环比 +0.9%（前值 +0.4%） [3][13][17] - 中上游：焦化和地炼开工率同比较前值均下降；截至8月13日，焦化开工率同比 -3.0个百分点（前值为 -0.7个百分点），地炼开工率同比 +2.6个百分点（前值为 +3.4个百分点） [3][17] - 下游：PTA和半钢胎开工率同比较前值上升，聚酯、织机和全钢胎开工率同比较前值下降；截至8月14日，PTA/聚酯开工率同比分别为 -24.6个百分点/-8.4个百分点（前值 -25.7个百分点/-7.7个百分点）；截至8月13日，江浙织机开工率同比 -7.2个百分点（前值 -5.8个百分点）；截至8月14日，半/全钢胎开工率同比分别为 -7.8个百分点/-0.1个百分点（前值为 -10.0个百分点/+1.9个百分点） [3][17] 建筑业 - 资金到位率：建筑业资金到位率环比下降；截至7月28日，样本建筑工地资金到位率为54.65%，周环比下降0.15个百分点（前值下降0.07个百分点） [14] - 水泥：水泥需求与供给均偏弱，库存同比较前值上升，价格下行；需求端，截至8月14日，水泥发运率同比 -2.8个百分点（前值为 -3.0个百分点）；供给端，截至8月14日，磨机运转率同比 -2.0个百分点（前值为 -1.9个百分点）；库存端，截至8月7日，水泥库容比周环比 +0.4个百分点（前值为0.0个百分点）、同比 -1.6个百分点（前值为 -2.7个百分点）；价格方面，8月14日当周水泥价格环比 -0.1%（前值 -0.2%） [14] - 黑色：黑色供需偏弱且降幅均走阔，库存同比较前值下降，价格上行；需求端，截至8月14日，建筑钢材成交量周同比 -21.5%（前值为 -12.1%）；供给端，截至8月14日，螺纹与线材产量同比 -14.7%（前值为 -12.0%），截至8月12日，全国高炉开工率同比 +0.1个百分点（前值为 +0.3个百分点）；库存方面，截至8月12日，螺纹钢库存周同比 +21.2%（前值为 +25.6%）；价格端，截至8月14日，铁矿石价格环比 +1.1%（前值 -3.7%），螺纹钢价格环比 +0.4%（前值 -1.8%） [15] - 沥青、PVC与苯乙烯：沥青开工率环比上升，价格上行；截至8月12日，沥青开工率周环比 +1.3个百分点（前值为 +2.3个百分点），同比 -8.7个百分点（前值为 -27.8个百分点）；截至8月14日，沥青价格周环比 +1.4%（前值 +1.7%）；PVC开工率同比较前值上升，苯乙烯开工率同比较前值下降；截至8月13日，PVC开工率同比为 -9.9个百分点（前值为 -10.8个百分点），苯乙烯开工率同比为 -20.3个百分点（前值为 -17.4个百分点） [4][15][16] - 债券发行：截至8月15日，专项债发行进度59.0%（前值为55.9%）；政策金融债当周发行1693亿元，累计发行规模40774亿元（前值39081亿元） [18] 外需 - 运量方面：港口货物和集装箱吞吐环比与同比均下行；截至8月9日，港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量环比 -16.9%/-9.0%（前值 +2.9%/-1.3%），同比 -12.6%/-7.7%（前值 +10.8%/+11.0%） [5][19] - 运价方面：RJ/CRB同比 +32.3%（前值 +28.4%），同比增幅走阔；截至8月14日，波罗的海干散货指数（BDI）周均环比 -1.4%（前值 +11.9%），同比 +45.4%（前值 +50.7%），同比增幅较前值收窄；中国出口集装箱运价（CCFI）与上海出口集装箱运价（SCFI）环比 +0.4%/+2.4%（前值 -0.9%/+2.2%），两者均上行；CCFI方面，欧洲航线环比 -0.97%、美西航线 +3.33%、美东航线 +1.40%、东南亚航线 -1.92%；上海港方面，SCFI综合指数报3355.24点，较上周上升79.10点 [5][19] - 出口：韩国、越南出口同比增幅维持韧性；韩国8月1 - 10日出口额同比 +45.3%（前值为7月整月 +62.8%），越南7月出口额同比 +25.6%（前值为6月整月 +28.1%） [7][19] - 海外经济：美国7月CPI同比 +3.4%（前值 +3.5%）、核心CPI同比 +2.5%（前值 +2.6%），通胀边际回落；7月PPI同比 +4.7%（前值 +5.5%，预期 +4.9%），环比0.0%（前值 -0.1%，预期 +0.2%），均低于市场预期；7月零售销售环比 -0.6%（预期 +0.1%），消费数据走弱；欧元区二季度GDP环比 +0.4%（一季度0.0%）、同比 +1.0%，经济动能较一季度改善 [7][20] - 进口运价：国内进口运价（CDFI）按最近完整周口径，8月4 - 7日煤炭/粮食/铁矿石运价指数周均环比分别为 +0.56%/+0.40%/+2.04%（前值为7月28 - 31日 -0.14%/+0.14%/+1.23%）；CDFI综合指数截至8月14日环比 +0.7%（前值 +9.4%） [20] 价格 - 综合指数：外盘RJ/CRB指数上行，内盘南华工业品指数上行 [6] - 分项：原油价格上行，供给端偏多，需求端和库存端偏空，但供应安全风险主导周度定价；黑色价格上行，焦炭涨幅居前，铁矿石次之，螺纹钢小幅上涨，核心矛盾是原料成本支撑与成材需求偏弱并存；有色价格上行，宏观层面市场对美联储进一步加息的担忧降温，但美元阶段性走强和全球增长不确定性限制涨幅；猪肉、蔬菜和鸡蛋价格上行，农产品批发价格200指数周均环比 +0.8%，猪肉/牛肉/羊肉/白条鸡平均批发价周环比 +0.3%/+0.1%/+0.4%/+0.7%，蔬菜/水果周环比 +2.0%/-1.3%，鸡蛋周环比 +1.8% [6][21][22]

报告核心观点 - 报告下调宝胜国际盈利预测和目标价，维持中性评级，因零售复苏偏软及主力品牌渠道调整带来收入压力 [1] 公司业绩表现 - 宝胜国际2026上半年收入同比降2.1%至89.6亿元 [1] - 毛利率同比提升0.4个百分点至33.9%，得益于库龄优化及折扣管控（线下直营折扣同比改善低单位数百分点） [1] - 经营利润率同比提升0.8个百分点至3.9%，因公司持续推进组织架构调整及降本增效 [1] - 2026上半年整体表现稳健 [1] 未来展望与风险 - 近期零售表现仍然偏软 [1] - 主力品牌渠道政策调整将带来潜在影响，下调2026-28年收入及盈利预测 [1] - 目标价下调至0.37港元，潜在涨幅+7.2% [1] - 公司正拓展其他品牌、优化品牌组合，以对冲主力品牌调整带来的影响 [2] - 品牌组合优化、毛利率改善及费用控制有望部分抵消收入下滑的影响 [2] - 短期仍难以完全对冲主力品牌渠道调整对销售规模的拖累 [2]

行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 核心观点 - 7月美国零售走弱，受亚马逊促销错峰影响较大，通胀仍有上行压力，京东JOYBUY加速欧洲本地化扩张 [3] 重点数据总结 - 美国消费与信心同步走弱，通胀仍处高位且能源价格上行加剧通胀压力 [4] - 美国7月CPI环比上涨0.1%、同比上涨3.4%，核心CPI环比上涨0.2%、同比上涨2.5% [4] - 7月原油价格再度震荡上行，纽商所原油期货主力合约全月反弹超20% [4] - 美国通胀水平仍远高于美联储2%的目标 [4] - 美国7月零售销售环比下降0.6%，线上销售下降约2.2% [4] - 本年度亚马逊Prime Day大促活动由传统7月提前至6月举办，线上消费需求被提前透支 [4] - 6-7月美国零售销售额累计同比+5.9% [4] - 分项来看，汽车及零部件、非店铺零售、加油站、电子家电累计销售额分别同比+4.1%、+10.0%、+17.6%、+5.8% [4] - 美国密歇根大学8月消费者信心指数初值降至51.0，低于7月55.2和市场预期55 [4] 重要政策总结 - 美国进一步收紧进口与转口监管 [4] - 美国联邦贸易法院支持政府继续对低价进口包裹征税，依赖小额直邮的低价跨境模式将继续面对更高进口成本 [4] - 白宫报告称转口贸易每年造成美国190亿-260亿美元关税收入损失 [4] - 报告指责40多个国家帮助中国商品通过转口规避关税，加拿大、欧盟、印度、日本、墨西哥、韩国等美国主要贸易伙伴被列为“风险第一梯队” [4] - 美国海关与边境保护局已开始在一个试点项目中运用人工智能来阻止转运 [4] - 一旦发现进口商伪造货物原产地，其进口货物可能会被追溯征收大约一年的关税 [4] - 美国即日起将针对进口无人机及零部件建立一套分层关税制度，按照无人机的重量、功能及进口地，分别规定四级关税税率，最高可征收100%从价关税 [4] 重要平台总结 - 京东JOYBUY欧洲业务加速扩张，连续两个季度营收翻倍 [4] - 京东面向欧洲市场打造的海外零售品牌JOYBUY自3月落地英国、德国、法国、荷兰、比利时、卢森堡六国后，连续两个季度营收翻倍 [4] - JOYBUY上线两天即登顶六国iOS购物类应用榜 [4] - JOYBUY目前已在欧洲布局超60座仓库及配送站点 [4]

宏观经济与政策 - 内地7月社融存量增速企稳于7.4%，政府债净融资由拖累转为小幅支撑，直接融资成为主要支撑[5] - 美国7月零售销售创2025年5月以来环比最大跌幅，8月密歇根大学消费者信心指数三个月来首次下降[5][9] - 美国消费者预计未来一年物价将上涨4.3%，通胀预期仍处高位[9] 股票市场 - 美股三大指数小幅下跌，道指跌0.20%报53,732点，标指跌0.17%报7,785点，纳指跌0.28%报26,729点[9] - 港股三大指数集体走弱，恒生指数跌1.10%报25,116.85点，恒生科技指数跌1.77%报4,707.62点[11] - A股三大指数分化，沪指涨0.01%报3,927.18点，深成指涨0.45%，创业板指涨1.12%[17] - 韩国KOSPI指数上涨2.42%，外国投资者当日净买入约3万亿韩元，连续四个交易日净买入[25] 外汇与商品 - 霍尔木兹海峡袭击事件刺激油价升逾1%，纽约期油报每桶82.4美元[4][28] - 美国零售数据疲弱令加息预期降温，美元指数跌0.3%报99.667，利好金价[4][28] - 纽约期金升0.39%报每盎司4,380.4美元[28] 固定收益 - 油价上涨推升通胀预期，美国10年期国债收益率上涨5个基点至4.69%[4][31] - 德国10年期国债收益率上涨7.3个基点，30年期收益率升近9个基点[31]

宏观与策略 - 美国7月CPI通胀如期温和升温，7月PPI不及预期，7月零售意外负增长，联储加息预期降温，美债收益率走陡，美元指数持平，美股涨跌不一，油价升温，贵金属价格走强 [2] - 伊朗与阿曼达成海峡通行协议，但胡塞武装与沙特冲突不断，以色列空袭黎巴嫩，中东冲突烈度不减 [2] - 台风极端天气扰动出行与生产活动，港口高频指标显示出口增速放缓，二手房成交维持韧性，北京地产新政后一线城市成交边际回升 [3] - 7月新增社融同比多增，主要反映股票融资上升及温和逆周期调节下企业和政府融资同比多增，而新增人民币贷款仍同比多减 [3] - 利率债发行同比多增，尤其是地方政府债发行边际提速 [3] - 全球市场经历新老经济之间和硬件和软件之间的平衡，但本轮再平衡中未有板块走出强主线，快速轮动下短线抓取难度大，投资取向更加分散 [4] - 对港股而言，外部环境企稳和红利股息率回落，资金流入最快阶段可能告一段落，但红利底仓依然重要，择股重要性上升 [4] - 配置上建议：低波红利（如大金融）持有；关注中报或确认经营底部的乳品、部分零售；需求景气逻辑仍成立的AI链，如晶圆代工等，更多是进攻品种而非底仓 [4] - 上周海外扰动升温，日本加息预期推动全球流动性预期收紧，港股尤其恒生科技承压，A股震荡分化，主线持续性不强 [5] - 短期看，双创超跌反弹接近尾声，市场进入震荡筑底和再平衡阶段；中期看，7月经济数据外需偏强内需阶段性偏弱，但中观景气改善面在扩散 [5] - 配置上，AI链仍是首选，其中通信设备居首，其次国产算力链、AI电力；其他方向关注盈利预期不弱的CXO龙头、有色和出海链龙头；红利底仓继续持有，配置低波型的银行和交运 [5] - 当前股市处于低活跃度的“博弈区”，破局点可能在8月末至9月初，后市大概率延续箱体震荡走势，建议不做单边押注，只做结构和高低切 [9] - 操作上建议仍围绕AI科技链内轮动，兼顾独立景气、寻找补涨机会；风格层面继续超配大盘成长、温和超配红利低波 [9] - 转债方面，市场需求和流动性仍不弱，支撑转债表现依旧有韧性，未来一年股市整体预期仍偏正面、转债供求也仍偏紧，建议继续维持转债仓位，当前重点交易低价品种的修复机会 [9] 固定收益 - 短期基本面趋势仍有惯性，货币政策大概率维持支持性立场，长债利率管控暂时不需担忧，债市仍可以积极心态应对 [8] - 10年国债在1.7%以下空间逼仄，1.6%的历史底难以突破，暂不建议追涨，但调整空间也很小 [8] - 30-10年利差当前位置依然有吸引力，是曲线上阻力相对小的点 [8] - 节奏上，后续依次关注债市对经济数据反应、7D逆回购回归常态、九月债市季节性弱势 [8] - 短期建议维持存单+超长债的哑铃型组合，但需留好流动性出口，等待9月前后“见好要收”信号 [8] 金工与行业轮动 - AI主题指数轮动模型截至2026年8月14日，2018年初回测以来年化收益率为15.34%，相对等权基准年化超额收益率为9.11%，今年以来绝对收益0.70%，超额收益-0.28% [6] - 模型未来一周推荐持有半导体材料设备、建筑材料、消费电子、中华半导体芯片、芯片产业等指数 [6] - AI概念指数轮动模型未来一周推荐持有万得微盘股、半导体、存储器、办公用品、零售等指数 [6] - 上周全球资本市场呈现震荡格局，上证指数小幅下跌0.33%、纳斯达克指数小幅上涨0.14%，且均有所缩量 [7] - 风格择时模型信号变化仍然较为频繁，在震荡市背景下建议按均衡配置处理 [7] - 行业轮动模型年内超额收益已修复转正，信号新纳入电子 [7] - 上周美股DRAM上涨13.28%，而A股电子行业仅上涨0.42%，考虑到电子行业大幅缩量、拥挤度得分已归零，在美股DRAM强势的背景下或有继续反弹的空间 [7] - 近期表现强势的医药触发了4分高拥挤，建议适度止盈 [7] 基础化工 - 2022年以来，受行业产能持续投放影响，氨纶价格及企业盈利显著承压 [10] - 伴随本轮集中扩产进入收尾、低效产能陆续退出，以及弹性服饰消费增长与氨纶渗透率提升，行业供需自2025年以来逐步改善 [10] - 2026年初，库存去化叠加地缘局势推升成本，氨纶价格明显反弹；同时伴随原料成本逐步回落，行业价差进一步扩大 [10] - 在新增产能有限及需求稳健增长的带动下，氨纶供需或逐步转向偏紧，行业有望进入向上通道 [10] - 推荐华峰化学 [10] 电力设备与新能源 - 根据McCoy，2Q26全球燃机新签订单38GW，同比+80%，环比+30%（>10MW口径），高于4Q25的前高34GW，超预期创下历史新高 [11] - 新型储能行业正处于“政策驱动向市场驱动”转型的关键窗口期，各省政策分化决定了储能电站的盈利能力差异 [11] - 以100MW/200MWh 2h磷酸铁锂独立储能为基准资产，对11个区域测算全投资IRR：2026YTD省际IRR从0.9%（新疆）到8.0%（蒙西）不等，跨度超过7个百分点 [11] - 电价机制（价差、补偿、充放次数）而非建设成本，是决定省际回报差异的核心变量 [11] - 沿“机制稳定性”与“成本优势”主线，推荐新天绿色能源、绿发电力、南网储能、广州发展 [11] 重点公司 - **盛科通信（688702 CH,增持）**：首次覆盖并给予“增持”评级，目标价447.06元，对应1.20x 27PEG和32x 27PS的均值 [13] - 公司自2005年起深耕以太网交换芯片设计领域，是国内少数具备全系列商用交换芯片量产能力的厂商 [13] - 产品线已从接入层向汇聚层、核心层持续延伸，并随着Arctic系列（12.8/25.6T）高端交换芯片成熟量产，加速向数据中心市场渗透 [13] - AI超节点中GPU Scale up的需求或将推动交换芯片市场规模成倍以上增长，叠加海外主流产品交期拉长且持续涨价，交换芯片领域的国产替代有望加速 [13] - **名创优品（9896 HK,买入）**：预计26H1收入114.5~115.5亿元，同增约22~23%（vs指引同增20~22%）；剔除汇兑损益后的经调整净利润约12.1~12.3亿元，同降1~3% [14] - 收入端略超指引区间，主要由稳健的同店增长驱动；Q2利润率受直营市场开拓的销售费用投放、租赁负债利息增加等因素扰动 [14] - 公司全球化扩张、大店策略及IP化转型战略路径清晰，维持“买入”评级 [14] - **红旗连锁（002697 CH,增持）**：26H1实现营收46.8亿元（yoy-2.8%），归母净利2.7亿元（yoy-4.6%），扣非净利2.8亿元（yoy+5.5%） [16] - Q2实现营收22.2亿元（yoy-4.6%），归母净利1.3亿元（yoy+1.0%） [16] - 公司通过拓展云值守门店、丰富差异化产品矩阵、深化全渠道融合等措施，呈现一定的经营韧性，维持“增持”评级 [16] - **华测检测（300012 CH,买入）**：2026年H1实现营收34.29亿元（yoy+15.86%），归母净利5.64亿元（yoy+20.63%），扣非净利5.29亿元（yoy+20.32%） [18] - Q2实现营收19.35亿元（yoy+15.62%，qoq+29.41%），归母净利3.85亿元（yoy+16.39%，qoq+116.12%） [18] - 五大板块协同增长，医药及医学服务弹性显著，境外收入占比首次突破10%，维持“买入”评级 [18] - **思源电气（002028 CH,买入）**：26H1实现收入107.95亿元，同比增长27.05%；实现归母净利润14.64亿元，同比增长13.23% [19] - 全球高压电网设备持续紧缺，AI进一步放大缺口，公司海外订单持续高增，加速突破北美数据中心领域 [19] - 加码超级电容、储能、IGCT换流阀等赛道，公司有望持续保持快速增长至2030年，维持“买入”评级 [19] - **中芯国际（688981 CH,买入;981 HK,买入）**：2Q26实现收入30.06亿美元，环比+20.0%，高于此前环比+14%~+16%的收入指引；毛利率25.3%，环比提升5.2pct，较指引上限高3.3pct [20] - 归母净利润4.79亿美元，环比+142.7%、同比+261.7%；公司指引3Q26收入环比+2%~4%，毛利率26%~28% [20] - 看好公司在AI套片等新需求拉动下，ASP、出货量进一步增长，上调2026/2027/2028年收入及归母净利润预测，维持“买入”评级，给予H股目标价112港元（前值：100港元）、A股目标价204元（前值：182元） [20] - **大华股份（002236 CH,买入）**：2026年H1实现营收167.04亿元（yoy+10.03%），归母净利23.83亿元（yoy-3.74%），扣非净利19.44亿元（yoy+8.26%） [21] - Q2实现营收98.01亿元（yoy+9.82%，qoq+42.00%），归母净利16.85亿元（yoy-7.52%，qoq+141.51%） [21] - 智慧物联产品及方案、国内To G/To B业务较快增长并伴随整体毛利率提升，但汇率波动和采购备货分别对归母利润与经营现金流形成压力 [21] - **梅花生物（600873 CH,买入）**：2026年H1实现营收122亿元（yoy-0.4%），归母净利6.6亿元（yoy-63%），扣非净利4.5亿元（yoy-72%） [23] - Q2实现营收62亿元（yoy+4%，qoq+4%），归母净利5.4亿元（yoy-27%，qoq+361%），高于前瞻预期（4.2亿元），主要系Q2其他收益达1.2亿 [23] - 考虑养殖领域渗透率提升、豆粕减量替代下氨基酸需求向好及公司出海战略有望持续深化，维持“买入”评级 [23] - **华虹宏力（1347 HK,买入）**：2Q26销售收入7.175亿美元，同比+26.8%、环比+8.6%，创历史新高，较公司此前6.9-7.0亿美元指引上沿高约2.5% [24] - 毛利率16.5%，同比+5.6pct、环比+3.5pct，高于14%-16%指引上沿；归母净利润3,860万美元，同比+385.9%、环比+84.6% [24] - 公司指引3Q26收入7.7-7.8亿美元（中值环比+8.0%），毛利率16%-18%（中值环比+0.5pct） [24] - 2Q量价齐升和3Q继续提价的指引验证特色工艺景气持续上行，叠加华力微有望在3Q完成交割且并表，全年盈利修复趋势有望延续，维持港股目标价151港币，维持买入评级 [24] - **国能日新（301162 CH,买入）**：2026半年报实现营业收入3.52亿元，同比+9.66%；归母净利润7012万元，同比大幅提升52.52%，主要得益于控股萨纳斯智维带来的一次性股权投资收益 [25] - 扣非净利润5113万元，同比增长17.59%；26H1经营活动现金流净额为2022万元，去年同期为-214万元，同比显著改善 [25] - 截至2026年6月末，公司累计服务新能源电站6327家，较年初净增298家，功率预测行业市占率持续领跑，看好公司AI战略落地，维持买入评级 [25] - **京东工业（7618 HK,买入）**：1H26总收入131亿元，同比+27.4%，优于Visible Alpha一致预期的126亿元，主因重点企业客户和中小企业客户增长均好于预期 [26] - 经调整净利润7.5亿元，同比+43.4%，好于一致预期的7.0亿元，对应经调整净利率5.8%，同比改善0.7pp [26] - 预计2H26公司有望延续1H26的收入高增速态势，维持“买入”评级 [26] - **贵州茅台（600519 CH,买入）**：26H1总营收/归母净利922.8/445.2亿，同比+1.3%/-2.0%；26Q2总营收/归母净利375.8/172.7亿，同比-5.2%/-6.9% [27] - 产品端，26H1茅台酒/系列酒收入同比+2.82%/-6.02%；渠道端，直销/批发收入同比+29.9%/-21.6%，直销占比同比+12.5pct至57.3% [27] - 2026年以来公司全面推进市场化营销改革，7月飞天茅台年内第二次提价有望增厚业绩并稳定市场预期，维持“买入”评级 [27] - **宇通重工（600817 CH,增持）**：2026年H1实现营收14.99亿元（yoy-9.72%），归母净利1.03亿元（yoy-13.10%，剔除傲蓝得和绿源餐厨两家公司控股权转让影响后yoy+44.51%） [29] - 扣非净利8340.54万元（yoy+18.59%）；26H1毛利率23.16%（yoy+3.87pp），新能源环卫设备与新能源矿用装备放量驱动盈利结构持续优化 [29] - 公司公告2026年中期分红方案（每10股派1元，分红率51.6%）及第二期限制性股票激励计划（241万股、授予价4.73元/股、51人），维持“增持”评级 [29] - **兆威机电（003021 CH,买入）**：2026H1实现营业收入8.16亿元，同比+3.80%；归母净利润0.75亿元，同比-34.10%；扣非归母净利润0.54亿元，同比-43.97% [30] - 收入微增而利润大幅下滑，主要系下游汽车行业景气度下降、股权激励费用增加和美元汇兑损失 [30] - 公司长期竞争力仍存，未来AI端侧设备有望拉动业务增长，且灵巧手产品已进入批产状态，维持买入评级 [30] - **有友食品（603697 CH,买入）**：26H1收入/归母净利润/扣非归母净利润10.3/1.2/1.1亿元，同比+34.1%/+14.4%/+15.0% [32] - 26Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润5.0亿元/5834万元/4763万元，同比+28.6%/+0.3%/-3.2% [32] - 收入端，零食量贩渠道加速新品导入成为增长核心驱动；会员制超市老品维持稳健、6月上新酸角脆双拼有望贡献新增量 [32] - 渠道结构变化导致Q2毛利率同比-6.2pct，但费用端规模效应有所释放，最终Q2净利率同比-3.3pct，维持“买入”评级 [32]