阿里巴巴电商市场份额变化 - 2013-2014年阿里巴巴在中国电商市场占有率超80% [2] - 2017年份额降至70%但仍为行业龙头 [3] - 2024年淘天集团份额降至33% 拼多多升至19% 抖音电商18% 京东17% [4] - 拼多多年活跃买家数从2017年落后阿里3.86亿缩小至2024年1.26亿差距 [3] 竞争对手冲击分析 - 拼多多通过社交裂变模式和百亿补贴策略抢占下沉市场 2025年618订单占比达52% [3][4] - 抖音电商采用"货找人"模式 2024年用户规模8亿 日活4亿 直播电商复购率比传统电商高40% [3] - 抖音用户日均使用时长达120分钟 为阿里电商的2.3倍 [3] 阿里巴巴应对策略 - 推出AI电商提升服务效率 但短期内难改市场份额下滑趋势 [6] - 淘宝闪购上线6天日订单破1000万单 单日峰值达6000万单 [7] - 启动500亿补贴计划 部分品类订单量较基准日增长超100% [7][8] - 补贴方式包括店铺补贴 商品补贴 配送补贴 免佣减佣等 [8] 即时零售市场格局 - 2024年即时零售市场规模7800亿元 同比增长20% 占网络零售额4.2% [9] - 2025年预计规模突破1.5万亿元 未来三年增速保持40%以上 [9] - 美团闪购2024年日均订单超1000万单 市场份额35% [10] - 美团闪购21-35岁用户占比70% 下沉市场渗透率60% [10] 淘宝闪购发展前景 - 可能为淘系电商带来新用户增量 [10] - 马云亲自参与淘宝闪购部门例会显示战略重视程度 [10] - 若执行得当可能盘活整个淘系电商业务 [11]

金十数据6月25日讯，国联股份6月25日在互动平台表示，集合采购是由平台统一归集下游订单后向上游 集中议价采购，以规模优势降低成本，适合稳定的大宗需求；拼单团购则是多个买家组团以量换价，依 赖即时成团，更适合灵活的小批量交易。多多平台结合两者优势，通过订单反推实现低库存、高周转； 算力方面，公司在新疆已备案部分算力资源，并计划于今年完成部分算力部署，算力未来将部分供给用 于各类大模型和垂直模型适用，部分用于公司自身发展。 国联股份：集合采购与拼单团购结合优势，新疆算力资源计划今年部署 ...

商家权益保护委员会举措 - 公司成立"商家权益保护委员会"并由联席CEO赵佳臻统筹 全面收集商家反馈意见 完善商家服务机制 [1] - 委员会已召开两场商家座谈会 覆盖水果生鲜 家居个护 服装鞋包 食品粮油等类目商家 [1] - 委员会推出三大新举措：升级商家申诉机制 加码扶持高质量分商家 升级假冒伪劣治理体系 [3] - 商家申诉机制将全面支持异常订单申诉 持续投入审核技术研发和人力资源 缩短申诉审核时间 [3] - 假冒伪劣治理采取全链条措施 包括严格准入审核 强化巡查抽检 从严处置问题商品 查实后采取下架商品 假一赔十 劣一赔三 提高保证金 店铺限流 关停等措施 [3] 商家反馈与成效 - 76%商家认为打击假冒伪劣和羊毛党举措"比较有用" 82%商家认可提升质量权重的措施 [1] - 家居个护商家表示打击羊毛党举措大幅减少恶意订单 降低运营和物流成本 [4] - 生鲜类目商家表示平台帮助商家与消费者协商解决争议订单 达成保障双方权益的方案 [4] - 服饰商家反馈在平台扶持下订单量显著增长 将围绕产品质量和服务水平进一步优化 [5] 平台扶持计划 - 公司推出"千亿扶持"计划 未来三年投入超1000亿元资金和流量资源 加码高质量电商生态建设 [5] - "千亿扶持"持续扩大农牧产区和产业带帮扶范围 启动"2025多多好特产"专项深入数百个优质农产区 [6] - "新质商家扶持计划"专项团队深入上百个新质产业带 助力中小商家完成新质转型 [6] - 618大促期间 参与百亿补贴的农货商家和新质商家同比翻倍增长 "超级加倍补"活动单日订单量超376万单 [6] 财务与经营数据 - 2025Q1营收957亿元 同比增长10% 归母净利润147.42亿元 同比下跌47% [5] - Q1营销费用支出达334亿元 同比增加近100亿元 同比增长43% [5]

核心观点 - 复盘全球贸易历史，汇率、非关税壁垒或取代关税成关键“贸易交锋”工具，中美贸易谈判或“一波三折”，美国或在非关税壁垒、汇率等方面发起挑战，年内外贸前景高度不确定 [1][9] - 特朗普对欧加征 50%关税延期提振市场，本周美债利率降，美股涨，黄金跌，4 月美商品进口环比降，“抢进口”或放缓，美联储对降息谨慎，特朗普关税政策走向不确定 [2][16] - 拼多多 2025Q1 营收利润不及预期，公司加大投入巩固生态，维持“买入”评级 [6][26] - 歌礼制药地尼法司他痤疮适应症 III 期临床达所有终点，疗效数据优，上调目标价，维持“买入”评级 [7][28] - 速腾聚创 2025Q1 营收降，亏幅收窄，毛利率升，看好泛机器人与智驾共振，上调归母净利润预期，维持“买入”评级 [8][29] 宏观策略 贸易战分析 - 汇率、非关税壁垒或取代关税成关键“贸易交锋”工具，两次世界大战前关税常用，布雷顿森林体系崩溃后汇率和非关税壁垒更重要 [9] - 中美贸易谈判未来或“一波三折”，美国“国际投资净缺口/GDP”趋势不可持续，或对我国出口保持高压 [9] - 贸易摩擦加剧时，美国或提高非关税壁垒、难削减联邦财政赤字、干预美元汇率 [9] - 国内企业可拓展非美出口、“出口转内销”、“出海”降低对美出口风险敞口 [9] 人民币汇率分析 - 人民币汇率应防范正反馈风险，短期中间价或下移至 7.17 - 7.18 区间，引导即期汇率在 7.15 - 7.22 区间双向波动 [11] - 外汇市场形成“一致性升值预期”，“恐慌式结汇”有风险，跨境资金存在“待结汇盘”结汇需求回升和外资“减债买股”风险 [11] 出口增速分析 - 5 月 ECI 指数显示供需回暖，但经济修复动能弱，消费有改善，出口增速或因基数走高放缓 [13] 海外市场分析 - 特朗普关税延期提振市场，美债利率降，美股涨，黄金跌，4 月美商品进口环比降，“抢进口”或放缓，美联储对降息谨慎 [16] - 美国国际贸易法院驳回特朗普征对等关税行为，但他可通过其他条款加征关税，全球贸易局势仍不确定 [16] 固收金工 城投 ABS 市场分析 - 存量城投 ABS 券种以企业 ABS 为主，票面利率分层，中低票息产品规模大，中高票息产品数量多 [18][19] - 剩余期限集中于中长期，外部评级以 AAA 和 AA+为主，违约风险可控 [19] - 基础资产收费收益权类和债权类占主导，不动产类接受度低 [19] - 发行主体东部沿海参与度高，行业集中于建筑装饰、公用事业和房地产 [19] - 成交活跃度回升，信用利差有“久期倒挂”现象，2Y 城投 ABS 收益空间显著 [21] - 不同剩余期限和基础资产的城投 ABS 估值受久期影响小，受底层资产和发行主体资质影响大 [21] 负 Carry 困境分析 - 负 carry 源于资产负债久期错配与利率波动，海外资管机构负 carry 风险在特定利率周期爆发 [22] - 海外资管机构通过资产端增加正收益、负债端成本管控破局，我国可参考动态久期调整、负债端创新、多元化资产配置和债券资产重新界定策略 [23][25] 行业个股 拼多多 - 2025Q1 营收 956.7 亿元，同比+10%，环比-14%，Non - GAAP 归母净利润 169.2 亿元，同比-45%，环比-43%，不及市场预期 [26] - 短期营收增速放缓，聚焦平台生态和供应链建设，开展千亿扶持，毛利率下滑，短期盈利能力有挑战 [26][27] 歌礼制药 - 地尼法司他治疗中重度寻常性痤疮 III 期临床达所有终点，疗效比多款 FDA 批准药物好，安全性数据优 [28] - 差异化布局小分子减重赛道，ASC30 和 ASC47 潜力大 [28] 速腾聚创 - 2025Q1 营收 3.3 亿元，同比-12.4%，环比-30.7%，归母净利润-1.0 亿元，亏幅同环比收窄 24.4%/23.7%，毛利率 23.5%，同比+11.2pct，环比+1.3pct [8][29] - ADAS 产品受客户切换影响出货量降，新产品 EM 平台有潜力，泛机器人业务营收增，获多笔订单 [8][29] - 产品布局手眼协同，软硬多方位赋能具身智能开发 [29]

中新网6月5日电(记者黄方)时值云南大理雨季，云蒸霞蔚、绿意盎然。近日，2025年数字农业创新训练 营走进大理开展系列交流实践活动。来自8个国家的18位青年农业创业者齐聚一堂，围绕"利用新兴技术 和数字公共基础设施促进可持续农业粮食体系"这一主题，展开沉浸式学习与交流。 本届数字农业创新训练营由联合国粮食及农业组织(FAO)与浙江大学、拼多多联合主办，内容涵盖理论 课程、实地考察与中外互动分享，旨在通过跨国对话与科技碰撞，激发农业创新潜能，助力全球粮食体 系向着"更好生产、更好营养、更好环境、更好生活"的目标稳步迈进。 烟雨洱海，润泽万物；苍山之畔，梦想发芽。各国青年创客深入大理村庄田野，与当地农户共话农业未 来。他们切身感受到中国农业的深厚积淀，也在一场场对话与实践中拓展了农业合作的全球视野。这场 全球农创者的相聚，不仅是一次科技的交汇，更是拼多多"回到农业"初心的真实写照。 "深耕农业"——农业初心催动品牌价值升华 在分享环节，中外青年农业创业者讲述了他们的挑战与成长，也展示了拼多多平台带来的积极影响。 来自肯尼亚的农创客卡尔文·奥蒂诺(Kalvince Otieno)说："如果肯尼亚有像拼多多这样的平台 ...

拼多多2025财年Q1财报显示，其在总营收同比增长10.21%势头良好，归母净利润却下降了47.35%。去年Q1时候净利润280亿，今年却是147.4亿，少了近 一半。 请输入图说 从近五年的总营收上来看，拼多多的确是发展最健康的互联网平台之一，特别是2024年Q1出现了爆发式增长，拼多多成为头部电商平台和国民级应用。 而在净利润达到巅峰后，拼多多反而开始越发克制，更强调平台「多予少取」。实际上，就算不考虑平台本来既有的净利润增速，净利润不增反降趋势， 不仅证明拼多多管理团队与战略投资股东奉行「长期主义」的定力，还能体现拼多多2024财年至2025年已投入超过数百亿真金白银来培育拼多多平台的商 户生态和用户生态。 2025年拼多多推出「千亿扶持计划」，是未来三年中国电商最强补贴推动计划，某种程度上可以视为拼多多是为未来十年甚至二十年的稳健发展在夯实基 础，固本培元。 请输入图说 我们一起回顾一下过去拼多多是怎么花钱的，了解接下来的千亿扶持会如何落实？毕竟这将是接下来电商行业最大的红利。 一、从平台"百亿补贴"和百亿减免到千亿扶持，消费者依然整体获利 请输入图说 历来拉动国民经济增长的三驾马车是消费、投资和出口 ...

业绩表现 - 2025年一季度营收约957亿元，同比增长10%，增速为最近几个季度最低 [1] - 经营利润183亿元，同比下降38%，低于市场预期近90亿 [1] - 归属于普通股股东的净利润147.4亿元，同比下滑47%，连续多个季度增速下滑 [2] - 盘前股价最高跌幅超20%，收盘跌近14% [1] 收入结构 - 在线市场服务收入（广告）同比增长14.8%至487亿元，高于预期的13.5% [2] - 交易服务收入（佣金）同比增长5.8%至470亿元，低于预期的560亿元 [2] - 广告变现率同比走低，主要因"百亿减免"降低商家成本 [3] 成本与投入 - 营销费用达334亿元，同比增长43%，同比增加近100亿 [3] - "百亿减免""千亿扶持"等惠商举措投入超预期，拖累短期业绩 [1][3] - 毛利润比市场预期低50亿 [3] 战略方向 - 管理层强调牺牲短期业绩，优先保障商家和消费者利益以构建长期生态 [1][3] - 成立"商家权益保护委员会"，统筹优化商家服务机制 [4] - "千亿扶持"战略包括降低家电、数码类目保障金，专项支持农特产区中小商家 [5][6] 商家转型成效 - 浙江永康五金商家通过黑标店铺品牌化，年扩10条生产线 [5] - 云南蒙自木瓜商家实现农产品运营全流程数字化 [5] - 中小商家从代工模式转向品牌思维，将减免费用投入研发和供应链改造 [5][6] 未来计划 - 继续探索降佣举措，重点扶持中小商家释放潜力 [6] - "2025多多好特产"专项行动已覆盖9个农特产区，定制化助力产业升级 [6] - 消费侧新增"100亿商家回馈计划"，发放百亿消费券刺激需求 [6] - 试点"平台直补"模式对标国补价格，普惠消费者并提升商家竞争力 [7]

财务表现 - 2025年第一季度营收957亿元 同比增长10% 增速较前放缓 [1] - 营销费用334.03亿元 同比激增43% 费用率提升至34.9%（去年同期26%）[1] - GMV增速约16% 推算季度GMV达1.07万亿元 [9] 战略投入 - 推出"千亿补贴"政策 未来三年拟投入超1000亿元资源建设高质量电商生态 [1][3] - 成立"商家权益保护委员会" 统筹优化商家服务机制 [3] - "新质商家扶持计划"覆盖上百产业带 流量引擎等资源向中小商家倾斜 [6][7][9] 商家赋能案例 - "多多好特产"专项为连云港水产商家提供选品建议与冷链支持 助其拓展全球供应链产品矩阵 [2][4] - 深圳数码品牌KOMERY通过拼团玩法实现卡片机年销30万台 店铺年销售额破3000万元 [5][6] - YZZCAM基于平台用户反馈优化设计 翻转屏卡片机月销达三四千单 [5][6] 产业带扶持 - "2025多多好特产"专项行动深入9大农产区 定制农货上行方案 [4][8] - 宣纸、厨具、女鞋等产业带获产品研发、物流仓储等全方位支持 [7] - 云南大理设立全国首个"数商兴农科技小院" 已支持7个农业科研课题 [11][12] 消费者侧举措 - 百亿补贴频道新增100亿商家补贴计划 推出消费券与加倍补活动 [10] - 618大促实施降价补差服务 优化购物体验 [10] - 平台直补模式对标国补价格标准 提升商家竞争力 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 拼多多2025年一季报营收同比增长10.2%，GAAP归母净利润同比下降47.3%，业绩不及预期，主要受关税不确定性和平台投入超预期影响，下调2025/2026/2027年GAAP归母净利润预测34%/37%/41%，但仍维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025年一季度营收956.72亿元，同比增长10.2%，GAAP归母净利润147.42亿元，同比下降47.3%，Non - GAAP归母净利润169.16亿元，同比下降44.7% [1] - 2025年一季度毛利率57.2%，同比下降5.1个百分点，销售/管理/研发费用率分别为34.9%/1.7%/3.7%，同比分别变化+7.9/-0.4/0.4个百分点 [2] - 2025年一季度在线营销服务收入487.22亿元，同比增长15%，佣金收入469.50亿元，同比增长6% [3] 业务举措 - 2025年成立“商家权益保护委员会”，召开商家座谈会，推出“常态化交流机制”“违规经营预警功能”等举措保障商家权益 [3] - 2025年4月推出“千亿扶持”战略，下调商家多品类保证金，通过“百亿加倍补”等活动补贴商品，推出“平台直补”模式强化商家竞争力 [3] 盈利预测调整 - 下调2025/2026/2027年GAAP归母净利润预测34%/37%/41%至910.06/1002.16/1082.33亿元 [4] 财务报表预测 - 利润表预测了2023 - 2027年营业收入、营业成本、各项费用、利润等指标 [10] - 现金流量表预测了2023 - 2027年经营、投资、融资活动现金流及现金净变化等指标 [10] - 资产负债表预测了2023 - 2027年资产、负债、股东权益等指标 [11] 指标分析 - 盈利能力指标包括毛利率、EBITDA率等，偿债能力指标包括资产负债率、流动比率等，费用率指标包括销售、管理、研发费用率等，还有每股指标和估值指标等预测 [12][13] 市场数据 - 总股本56.79亿股，总市值1389.55亿美元，一年最低/最高87.11/133.33美元，近3月换手率67.57% [6] 收益表现 - 1M、3M、1Y绝对收益分别为-0.06%、-8.44%、-31.19%，相对收益分别为-9.45%、-9.79%、-44.08% [8]

财报核心信息回顾 - 总营收1Q25E为1016亿元，同比下降6%，但同比增长17% [1] - 毛利率(GPM)为58.7%，较1Q24A的62.3%有所下降 [1] - 营业利润1Q25E为247亿元，同比下降35%，营业利润率(OPM)为24.3% [1] - 调整后营业利润1Q25E为276亿元，同比下降34%，调整后营业利润率为27.2% [1] - 在线营销收入1Q25E为480亿元，同比增长13%，交易服务收入542亿元，同比增长22.3% [1] 高管陈述核心信息 - 战略举措：贯彻高质量发展战略，从平台运营延伸至供需两端生态，通过降费、物流建设等举措拓展产品选择与加速供应链转型 [2] - 利润下降原因：国内电商竞争加剧，第三方平台传递政策激励存在局限，全球业务中关税等政策变化使商家承压 [2] - 长期投资决策：视支持商家举措为长期投资，优先满足商家和消费者需求，以实现高质量可持续发展 [2] - 供应端支持：加大对优质供应的投入，支持范围从头部、腰部商家扩展至中小商家 [2] - 中小商家支持：探索更多降费措施，提供流量资源、低标签溢价店铺计划、数字资源及技术能力 [2] - 转型：推动商家从传统代工模式转向用户导向的品牌驱动模式 [3] - 农产品支持计划：启动2025特色农产品计划，覆盖主要农业地区，实施定制化策略 [4] - 需求端举措：承认投资可能对短期盈利能力造成压力，但认为是必要且值得的 [5] - 回馈计划：推出100亿元商家回馈计划和100亿元消费券 [6] - 直接折扣计划：对标国家补贴对多品类实施价格补贴 [7] Q&A问答 - 管理层提到近期宏观政策变化（如关税）给商家带来压力，市场关注平台针对高度不确定的外部环境做了哪些准备和措施 [8]