财通证券（601108）发布研报称，哔哩哔哩-W(09626)是中国领先的在线视频与内容社区平台，自2009 年以ACG内容起家，逐步拓展至泛知识、泛生活等多元领域的综合性社区。公司基于PUGV+OGV+直 播的内容生态不断推动用户群体破圈，并通过社区互动文化与品牌活动留存用户，截至3Q2025，MAU 达到3.76亿(YoY+8%)，正式会员第12个月的留存率达到80%。预计2025-2027年公司收入分别为 304.1/324.4/351.9亿元(YoY+13.3%/6.7%/8.5%)，经调整净利润分别为21.4/31.5/43.0亿元，现价对应PE为 33.8/22.9/16.8x。首次覆盖，给予"增持"评级。 财通证券主要观点如下： 风险提示：内容平台监管持续趋严的风险、内容行业竞争加剧与商业化平衡的风险、业务依赖爆款与增 长可持续性的风险。 1)游戏业务始于其浓厚的二次元基因，目前正迈向多元化全品类布局，2024年6月发布的《三国：谋定 天下》作为公司首款非二次元SLG产品大获成功，成为公司历史上最快达到10亿元流水的游戏，推动游 戏收入强势反弹;2)增值业务稳定增长，主要由大会员订阅驱动;3)广 ...