核心评级调整 - 中金上修联想集团FY27/28 non-HKFRS净利润预测，分别上调34.5%和42.8%至26.7亿美元和33.1亿美元 [1] - 基于FY27年12倍市盈率，将目标价上调35%至20港元，对应27%上行空间，维持“跑赢行业”评级 [1] - 当前股价对应FY27/28财年的市盈率分别为10.1倍和9.2倍 [1] 第四财季业绩表现 - 4QFY26营收为215.88亿美元，同比增长27% [2] - 4QFY26归母净利润为5.21亿美元，同比增长479% [2] - 4QFY26 Non-HKFRS净利润为5.59亿美元，同比增长101%，业绩大幅超出市场及该行预期 [2] 基础设施方案业务(ISG)分析 - ISG业务经营利润率(OPM)在4QFY26扭亏为盈，达到3.6% [2] - 盈利能力改善得益于内部重组优化以及AI需求的持续释放 [2] - 截至26财年末，AI服务器订单储备达210亿美元，为长期成长奠定基础 [3] - 在云基础设施方面，4QFY26已全面出货GB300 NVL72，并预计在2H26开启Rubin交付 [3] - 通过收购Infinidat，强化了在高端企业级存储领域的布局 [3] - ISG业务盈利能力的持续改善有望驱动市场对该部分资产进行价值重估 [3] 智能设备业务(IDG)分析 - 4QFY26 PCSD（个人电脑与智能设备）收入同比增长26%，为近五年最高增速 [4] - 公司是全球PC市场前五大供应商中，唯一在过去10个季度保持出货量正增长的企业 [4] - 4QFY26 PC全球市占率提升至24.4%，领先第二名6.5个百分点 [2] - 高端产品（如AI PC）占比提升，4QFY26高端PC出货量占比达50%，带动平均销售单价(ASP)增长 [2][4] - 在成本上行背景下，4QFY26 IDG业务经营利润率(OPM)保持稳定，为6.9% [4] - 公司预计其超级智能体Qira将于下季度部署，并发布了搭载全新Agent核心的天禧4.0 [4] 行业前景判断 - 结合全球云服务提供商(CSP)资本开支指引及产业链订单排布，全球AI高景气度有望延续至2028年 [3]